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戴立寧:“五指理論”締造者

2014-03-14 05:00:26曦溪
東方企業(yè)家 2014年3期
關(guān)鍵詞:主委董事價格

曦溪

去年歲末,證監(jiān)會主席肖剛在公開場合引述某位“有名的人士”的“五指理論”,用來闡述市場與監(jiān)管的關(guān)系。年后的2月下旬,證監(jiān)會機(jī)構(gòu)改革大幕拉開。

這位“有名的人士”,是戴立寧。歷任中國臺灣地區(qū)“財政部”金融司司長、保險司司長、“證管會”主委、“財政部”常務(wù)次長等職,又曾任大陸證監(jiān)會第一任國際顧問。

(小標(biāo))法律人,金融家

2008年金融危機(jī),社科院出了一個草案,呼吁設(shè)立一個平準(zhǔn)基金來救市。

時任證監(jiān)會國際顧問的戴立寧堅(jiān)決反對,評論其“感覺像一夫當(dāng)關(guān)”。在戴立寧看來,臺灣的平準(zhǔn)基金“國安基金”對證券市場“有百害而無一利”,因?yàn)樗`背了資本市場的運(yùn)作原則。

“國安基金”損害了市場的自我調(diào)節(jié)功能,“市場強(qiáng)調(diào)的就是價格公正,它干擾了市場機(jī)制,天下從此多事”。

有臺灣媒體曾評價戴立寧為“以永遠(yuǎn)的法律人自許的金融家”。他學(xué)法律出身,始終相信制度的力量。

他認(rèn)為,對于監(jiān)管者來說,不應(yīng)當(dāng)干預(yù)價格。但是對于價格的形成機(jī)制,一定要嚴(yán)格管理,比如說經(jīng)營財務(wù)報表一定要確保真實(shí)。市場的供和需,買賣的信息、買賣的機(jī)制這些都要研究,嚴(yán)格把關(guān)。價格形成的因素,就讓市場自己調(diào)節(jié)。

戴立寧用“五指理論”來概括自己的監(jiān)管理念:“我用五個手指頭來比較。大拇指是投資人,食指是券商,中指是媒體,無名指是上市公司,小拇指是證券管理者。管理者不是靠自己的力量,是靠法律的力量,綜合共同力量,把市場管好?!?/p>

這個“五指理論”實(shí)際上是說不同的市場參與方可以透過法律的力量和框架去組織起來,共同把市場管理好,而不是單純依賴價格管理。

戴立寧認(rèn)為,對于價格管理,投資人自身的管理最有效。認(rèn)為高了就賣,認(rèn)為低了就買。犯錯需要付出代價,吃一塹長一智,就會學(xué)得很快。

證券市場投資跟糧食不一樣,糧食是影響國計(jì)民生的必需品,豐收的時候價格比較賤,買點(diǎn)它囤積起來。等到糧食不足的時候,過季的時候就把它推出來。這樣一年四季價格平穩(wěn),老百姓的生活就比較平穩(wěn)。

戴立寧認(rèn)為,股票市場不需要平穩(wěn),因?yàn)橛胁顑r才吸引那么多人。有了“國安基金”護(hù)盤,股票市場永遠(yuǎn)沒有漲跌,還有誰會參加股票市場?“國安基金”破壞了市場機(jī)制。管理者不要管理價格,但是對價格的形成要管理。

“管理有兩只手,一只看不見得手,一只看得見的手,這兩只手都要用,但什么時候用是一個很重要的問題。”在資本市場的監(jiān)管上,戴立寧認(rèn)為需要有所為且有所不為。

“最好的市場就是有效市場,價格公正,不被干預(yù)。管理者最重要是管理好市場機(jī)制,至于市場的瞬息萬變,那是必然的規(guī)律?!?/p>

(小標(biāo))直言無忌

在金融圈浸淫三十余年,戴立寧向來以銳意改革,直言無忌而著稱。

1992年證監(jiān)會成立之初,戴立寧曾以臺灣地區(qū)證管會主委的身份來大陸開會,對內(nèi)地市場有過淺淺的印象。

其證監(jiān)會國際顧問生涯,則始于金融峰會上的一段趣事?!坝浀瞄_金融峰會的時候,大家對我們非常熱情。周正慶先發(fā)言,我后發(fā)言。”

當(dāng)時出現(xiàn)了觀點(diǎn)的不一致,周正慶認(rèn)為大陸在金融市場直接融資和間接融資的比率低,希望在盡可能短的時間內(nèi)提高直接融資。對此觀點(diǎn),戴立寧不盡贊成。

會議上,戴立寧提出三個套牢:第一個是政府被套牢,國資要解套,要減持,一旦減持,股票大跌,所以政府被套牢;第二個是券商被套牢,他們開發(fā)了很多代客操作,但大多是保本操作,股票市場不好,券商被套牢;第三個是投資人被套牢,當(dāng)時說A股、B股要合并,B股持有者是外商,荷包賺得滿滿的,滿載而歸,接手的是本土投資者,本土投資者就被套牢了。

“當(dāng)時我講完這話全場嘩然,他們都很震動?!睕]想到當(dāng)初的直言無忌,反而成就了戴立寧和祖國大陸證券市場的淵源。

“差不多一個禮拜后,時任證監(jiān)會副主席的屠光紹打電話給我,說證監(jiān)會將開國際會議,問我要不要參加并且成為國際顧問。”

沒想到當(dāng)初的直言無忌,反而成就了戴立寧和大陸證券市場的淵源。二零零四年六月二十一日,證監(jiān)會首屆國際顧問委員會成立,臺灣的前證管會主委戴立寧成為十二位成員之一。

證券會國際顧問團(tuán)并不希望僅做冷漠的旁觀者,他們希望更直接的表達(dá)自己對市場的理解和看法。

證監(jiān)會首屆國際顧問委員會由尚福林任主席,成員包括了英國、德國、意大利、澳大利一、加拿大、中國香港和中國臺灣等國家及地區(qū)市場的監(jiān)管者,外加四家投資公司的代表,共12人。

股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等問題都曾成為證監(jiān)會國際顧問委員會的議題。

直到如今,證監(jiān)會國際會議每年舉行一次,相比成立之初,增加了美國、法國、韓國以及中國大陸的幾個成員。

(小標(biāo))獨(dú)董批判獨(dú)董

談到借鑒海外資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn),業(yè)界似乎言必稱華爾街。

其實(shí),海峽對岸的寶島臺灣,同文同種,資本市場卻比大陸經(jīng)歷了更漫長的歲月,從某種角度來說更有借鑒意義。

“上投摩根有兩個股東,一個是上海國際信托,一個是J.P.Morgan。上海國際信托請了一個獨(dú)董是周道炯,所以J.P.Morgan就請我做獨(dú)董。”

作為上投摩根的獨(dú)立董事,戴立寧卻對獨(dú)立董事制度有話要說。

戴立寧認(rèn)為,英美法系的公司組織,沒有監(jiān)察人的設(shè)置,創(chuàng)設(shè)獨(dú)立董事來制衡,還可以理解;而屬于大陸法系的我們,不問情由就設(shè)立獨(dú)立董事,先是破壞了《公司法》既有的董事選舉制度,再在《證券法》上“搭違章建筑”。

“獨(dú)立董事有三個壞處?!贝髁幹毖?。

第一個壞處是對獨(dú)立董事本身。獨(dú)立董事不一定了解公司的運(yùn)作,但如果這家公司出事,獨(dú)立董事首當(dāng)其沖,要負(fù)責(zé)任,這對獨(dú)立董事本人就是一個禍害。

第二個壞處是對請獨(dú)立董事的公司。公司的經(jīng)營不是那么簡單,獨(dú)立董事未必了解公司的運(yùn)行機(jī)制,但是制度上又要對獨(dú)立董事特別尊重,萬一他和其他人意見不統(tǒng)一,那該聽誰的?

第三個壞處是對投資人。請一個獨(dú)立董事其實(shí)就是為了裝飾門面,很多投資人往往慕獨(dú)立董事之名而來,公司的好壞其實(shí)并不知道,結(jié)果就吃虧上當(dāng)。

不過,對于自己任獨(dú)立董事的上投摩根基金,戴立寧還是表示認(rèn)可:“這個公司是合資公司,內(nèi)部風(fēng)控比較嚴(yán),感覺在里面還好,里面都是專業(yè)經(jīng)理人,算是守規(guī)矩的,董事三個月開一次會?!?/p>

即便對獨(dú)立董事制度不以為然,戴立寧依然認(rèn)真履行自己的獨(dú)立董事職責(zé):“在上投摩根的時候,我會認(rèn)真行使自己的職責(zé),比如說堅(jiān)決要求上投摩根實(shí)行分紅,因?yàn)檫@樣對投資人才公平。上投摩根是實(shí)行分紅比較積極的基金公司,還因此得到證監(jiān)會的獎勵。”

(小標(biāo))“戴立寧原則”

證監(jiān)會主席的差事向來不會輕松。劉鴻儒評價自己證監(jiān)會主席經(jīng)歷是“坐在火山口”,周道炯認(rèn)為從事證券市場的監(jiān)管是“如履薄冰,如臨深淵”。

在戴立寧看來,“臺灣的證管會主委也是坐在火山口,歷任主委都抱怨不是人呆的位置。股票漲價,空頭罵;股票跌價,多頭罵;橫盤,空頭、多頭都罵”。

不過,戴立寧對此很坦然,“我的觀點(diǎn)是活該被罵?!?/p>

他認(rèn)為,股票的價格本來就不是證券監(jiān)管部門所應(yīng)該關(guān)心的。監(jiān)管單位關(guān)心的應(yīng)該是市場是否健全,價格是否通過市場合理的配置。

戴立寧擔(dān)任臺灣證券暨期貨管理委員會主任委員期間,對臺灣證券市場進(jìn)行了卓有成效的管理。但特立獨(dú)行的行事方式以及有悖于傳統(tǒng)的主張,遭到許多方面的攻擊,他的監(jiān)管理念也曾被臺灣媒體戲稱為“為禍證券市場的戴立寧原則”。

如今提及證券市場監(jiān)管,戴立寧依然不改初衷:“我當(dāng)年就在臺灣提出證券市場監(jiān)管的三大原則——把市場還給市場,把管理交給效率,把公道還給績優(yōu)股?!?/p>

在戴立寧看來,經(jīng)濟(jì)不景氣,股票價格不好,是很正常的事,沒有理由讓它該跌的時候漲。大家都以為漲價都是好事情,跌價是壞的事情,這是完全錯誤的。市場應(yīng)當(dāng)返璞歸真,“把市場還給市場”,監(jiān)管者不能干預(yù)市場的價格形成機(jī)制。

谷賤傷農(nóng),谷貴傷民。價格不是一味的高就好,也不是一味的低才好,價格應(yīng)該合理。股票的價格也是同樣的道理,股票的價格過高過低,偏離了實(shí)際應(yīng)該有的價位,才是市場的禍害。

對于監(jiān)管,戴立寧認(rèn)為應(yīng)該“把管理交給效率”,而政府未必要做包攬一切的“老祖母”。應(yīng)當(dāng)依靠市場機(jī)制來調(diào)整價格,政府管理價格非常辛苦,力不從心,而又往往矯枉過正,稍微一托市,價格就暴漲,稍微一壓市,價格又猛跌。

股票屬于投資品種,投資者將本求利,用今天的投入,換取未來的希望。早期的資本市場卻助長了貧富差距。

從炒家的眼光來看,市盈率低的績優(yōu)股盤子太大,不具備炒作的價值,市盈率高的小股票反而遭到炒家的青睞。

“臺灣曾經(jīng)一度像國內(nèi)市場一樣,大家拼命地炒,變成有名的炒手,成為亂世英雄,”戴立寧這樣總結(jié),“炒股票八個字——短小輕薄,圈養(yǎng)套殺?!?/p>

作為證券業(yè)管理者,戴立寧一直呼吁“把公道還給績優(yōu)股”。他任臺灣地區(qū)證管會主委不到一年的時間,過度投機(jī)的情況得到一定遏制。

(小標(biāo))反感“炒股”

對于“炒股”這個說法,戴立寧打心眼里不認(rèn)同。

“我很反感‘炒股這個詞,仿佛投資股票就像炒菜,用鍋鏟不停地攪動?!?/p>

戴立寧直言,將投資者稱呼為股民本身就含有輕蔑的意思。過高的換手率折射出投資者急躁的心態(tài),價格也很難回歸到正常區(qū)間。

“資本市場的初期,投資者都比較急功近利,也許大陸的證券市場經(jīng)過二十年的夢寐、沉淀,多數(shù)投資人已經(jīng)知道自己在做什么。”

戴立寧剛?cè)闻_灣地區(qū)“財政部證管會”主委時,臺灣股票市場正處于低迷狀態(tài)。他的觀點(diǎn)是市場供給平衡才是管理者職責(zé)所在,他力排眾議,采用了兩個舉措來改善臺灣證券市場的生態(tài)。

第一,開放IPO。IPO的條件降低,股票的供給增加了,但是PE在下降。

第二,擴(kuò)大市場容量。股票上市標(biāo)準(zhǔn)下降了,供給增加了,需求方也需要增加,需要引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資。臺灣本來就有自營商,再引入QFII。

戴立寧認(rèn)為,QFII進(jìn)入市場,會帶動普通的投資者選股。QFII的規(guī)模較大,資金較集中,它的運(yùn)作往往會變成市場的標(biāo)桿。但專業(yè)的機(jī)構(gòu),為善固然大善,為惡禍害更廣,對機(jī)構(gòu)投資者的管理要相對嚴(yán)格。

“陽光是最好的殺蟲劑,所有的弊病都是因?yàn)椴煌该髟斐傻?。”機(jī)構(gòu)買股需要公告,讓其操作暴露在陽光之下。

戴立寧將機(jī)構(gòu)投資者看成是能改變市場的“雙刃劍”。他認(rèn)為,一方面,機(jī)構(gòu)投資能夠在量的方面解決需求面;另一方面,品質(zhì)普遍較好。投資機(jī)構(gòu)如果做錯了,將不可原諒,因?yàn)樗潜砺省?/p>

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