黃一卉

我國上市公司現(xiàn)金分紅問題分析

黃一卉

現(xiàn)金分紅是股東的重要投資回報(bào)渠道，本文通過對(duì)近五年我國上市公司現(xiàn)金分紅情況的描述分析，發(fā)現(xiàn)上市公司現(xiàn)金分紅家數(shù)占比較大，但現(xiàn)金股利支付水平普遍較低的現(xiàn)象。文章進(jìn)一步指出上市公司現(xiàn)金分紅的意義，并提出提高現(xiàn)金分紅的政策建議。

現(xiàn)金分紅;上市公司

一、引言

近年來監(jiān)管層十分重視上市公司現(xiàn)金分紅，回報(bào)投資者的問題，發(fā)布多項(xiàng)鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的政策，并將現(xiàn)金分紅作為條件與上市公司再融資聯(lián)系起來，并且在2013年11月發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，督促其嚴(yán)格執(zhí)行，強(qiáng)化其現(xiàn)金分紅承諾與執(zhí)行的一致性。

現(xiàn)金分紅是股東獲得投資回報(bào)的重要途徑，也能向外界傳遞公司經(jīng)營、財(cái)務(wù)情況良好的信息，但現(xiàn)金分紅的增加直接減少公司盈余，降低公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，公司出于降低資本成本，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，把握投資機(jī)會(huì)等考慮，可能偏向于減少現(xiàn)金分紅。并且我國目前上市公司大多“一股獨(dú)大”，大股東為了避免控股權(quán)的稀釋也未必愿意增加現(xiàn)金分紅。

二、我國上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀描述

下面通過對(duì)2008年—2012年各報(bào)告期上市公司現(xiàn)金分紅分行業(yè)的情況描述，了解我國目前上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀。

1.現(xiàn)金分紅公司占上市公司的比例情況

近年來上市公司現(xiàn)金分紅的家數(shù)逐漸增加，占全部上市公司的比例也逐年上升，具體情況見下表：

2.現(xiàn)金分紅公司占盈利公司的比例情況

股利分配是在累計(jì)盈余為正數(shù)時(shí)對(duì)稅后凈利潤的分配，下表是2008年—2012年各報(bào)告期各行業(yè)現(xiàn)金分紅公司家數(shù)占盈利公司家數(shù)的比例（現(xiàn)金分紅家數(shù)÷盈利家數(shù)）情況：

由下表可見，2008年—2012年上市公司現(xiàn)金分紅家數(shù)占盈利家數(shù)的比例均超過50%，且呈上升趨勢(shì)，說明大多數(shù)盈利企業(yè)愿意與股東分享公司收益，隨著監(jiān)管層強(qiáng)制性或鼓勵(lì)性現(xiàn)金分紅政策的實(shí)施，上述比例呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，至2012年已經(jīng)達(dá)到80%以上的比重。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，下同。

3.股利支付率情況

下表是2008年—2012年各報(bào)告期各行業(yè)公司股利支付率（分紅總額÷凈利潤總額）情況：

由上表可見，2008年—2012年上市公司現(xiàn)金分紅占當(dāng)年凈利潤的比例基本維持在30%左右，股利支付率水平較低，且近年未見上升趨勢(shì)。其中可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、工業(yè)行業(yè)的股利支付率較低，公用事業(yè)、能源、日常消費(fèi)行業(yè)的股利支付率較高，這與行業(yè)所處的發(fā)展階段有關(guān)，如行業(yè)處于高速發(fā)展階段偏向于少分配利潤，而處于穩(wěn)定發(fā)展階段的行業(yè)偏向于多分配利潤。

三、上市公司現(xiàn)金分紅的意義及政策建議

上市公司現(xiàn)金分紅受到盈利情況、資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性、現(xiàn)金支付能力、資本結(jié)構(gòu)和所處發(fā)展階段等因素的影響。雖然我國目前上市公司現(xiàn)金分紅的家數(shù)比重已經(jīng)有較大提高，但分紅水平仍然普遍較低，使得股東回報(bào)結(jié)構(gòu)中的分紅收益和資本利得長期處于失衡狀態(tài)，相對(duì)于資本利得，分紅收益對(duì)股東的吸引力很低，投機(jī)行為盛行。為改善股東回報(bào)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，應(yīng)該提高上市公司的分紅水平，本文提出以下政策建議：

1.監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管

為了保護(hù)投資者利益，培養(yǎng)證券市場(chǎng)的長期投資理念，監(jiān)管層繼續(xù)推進(jìn)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅政策，使現(xiàn)金分紅與上市公司再融資、年度考核等聯(lián)系起來；監(jiān)督上市公司完善利潤分配的內(nèi)部決策機(jī)制；同時(shí)加強(qiáng)上市公司對(duì)股利分配政策和實(shí)施情況的信息披露，完善相關(guān)信息披露制度，并且提高監(jiān)管檢查和懲罰力度。

2.上市公司完善內(nèi)部決策機(jī)制

按照有關(guān)規(guī)定，利潤分配方案需經(jīng)公司董事會(huì)和股東大會(huì)的決策，由于上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，且小股東實(shí)際參與投票不多，所以是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅基本決定于大股東，存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象。因此，上市公司需要完善內(nèi)部決策機(jī)制，鼓勵(lì)小股東積極參與決策并為其參與投票提供更加便利的條件，提高小股東對(duì)利潤分配的認(rèn)知和參與熱情，從而保護(hù)其投資利益。

3.不同發(fā)展階段的上市公司區(qū)別對(duì)待

一味強(qiáng)調(diào)或要求全部上市公司進(jìn)行高比例的現(xiàn)金分紅也未必有利于保護(hù)股東的利益，應(yīng)該區(qū)別對(duì)待。對(duì)于累計(jì)盈余豐厚、現(xiàn)金流量充足且處于穩(wěn)定發(fā)展階段的公司應(yīng)鼓勵(lì)其實(shí)施較高的現(xiàn)金分紅比例，而對(duì)于處于高速發(fā)展，急需資本擴(kuò)展階段的公司則不應(yīng)強(qiáng)制要求高比例現(xiàn)金分紅。同時(shí)上市公司應(yīng)對(duì)其所實(shí)施的分紅政策及政策的變化有充分、合理的解釋，并及時(shí)進(jìn)行披露，保護(hù)廣大投資者的知情權(quán)。

[1]李光貴.國有控股上市公司現(xiàn)金分紅行為：實(shí)踐總結(jié)——基于滬深A(yù)股國有控股上市公司的描述性分析[J].北京：經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009(11).

[2]陳曉,陳小悅,倪凡.我國上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),1998(5).

[3]國泰安信息技術(shù)有限公司.中國A股上市公司派息率的變化:1995—2004[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2006(9).

[4]謝軍.股利政策，第一大股東和公司成長性:自由現(xiàn)金流理論還是掏空理論[J].會(huì)計(jì)研究,2006(4).

[5]劉淑蓮,胡燕鴻.中國上市公司現(xiàn)金分紅實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2003(4).

（作者單位：廣東省理工職業(yè)技術(shù)學(xué)校教務(wù)科）