袁智慧 何慧芹 劉毅
上市公司財務(wù)風(fēng)險識別與預(yù)警分析
——以“無錫尚德”為例
袁智慧 何慧芹 劉毅
企業(yè)迅猛發(fā)展背后可能存在很大的財務(wù)風(fēng)險,而財務(wù)風(fēng)險如果不加以控制往往會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),本文以無錫尚德為例,首先通過相關(guān)指標對企業(yè)財務(wù)能力進行分析,初步識別公司存在的財務(wù)風(fēng)險,運用Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型綜合分析,進一步探究無錫尚德發(fā)生財務(wù)危機的可能性,并提出了相應(yīng)的建議。
財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險識別;預(yù)警分析
財務(wù)風(fēng)險指的是由于難以或無法預(yù)料和控制的各種內(nèi)外部因素的相互影響,使企業(yè)實際的財務(wù)收益背離了預(yù)期,進而企業(yè)遭受損失的機會或可能。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財務(wù)管理過程中必須面對的一個現(xiàn)實問題,財務(wù)風(fēng)險是客觀存在于企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中的,但是有些財務(wù)風(fēng)險是可以識別和防范的,這樣可以避免到最后無法控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,導(dǎo)致財務(wù)危機。
財務(wù)風(fēng)險的識別是指在財務(wù)風(fēng)險發(fā)生之前,運用一些分析方法,對某些財務(wù)指標進行分析,發(fā)現(xiàn)指標的異常,做出初步判斷。
在初步識別的基礎(chǔ)上,可以通過模型進一步分析企業(yè)的財務(wù)狀況,即財務(wù)風(fēng)險預(yù)警,其是指根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表等相關(guān)會計資料,運用一定的理論和方法,分析和預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營管理活動,發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營過程中潛在的財務(wù)風(fēng)險,并及時采取有效措施以避免危機的發(fā)生,盡可能降低財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的影響。
“無錫尚德”全稱是無錫尚德太陽能電力有限公司,它是全球最大的光伏產(chǎn)品制造企業(yè),也是全球最大太陽能面板制造商。成立于2001年,2005年12月首次在紐交所公開上市,2013年3月18日,由于其無法歸還到期債務(wù),法院對無錫尚德進行破產(chǎn)重整。面對這樣的情況,是否在破產(chǎn)之前財務(wù)狀況就出現(xiàn)了問題?接下來筆者首先從公司的財務(wù)能力進行分析。
(一)償債能力減弱、財務(wù)風(fēng)險加大
無錫尚德的流動比率2009年為1.42,速動比率為1.24,到2011年流動比率和速動比率分別下降為0.8和0.4,表明公司的短期可變現(xiàn)能力大大減弱,償還到期債務(wù)的能力大幅下降,財務(wù)風(fēng)險加大。
2009年至2011年,無錫尚德的資產(chǎn)負債比率大幅上升,2009年無錫尚德的資產(chǎn)負債率為60%,2010年的資產(chǎn)負債率達到64.2%,到2011年資產(chǎn)負債率上升到79%,適當?shù)馁Y產(chǎn)負債率對于公司而言可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用,但資產(chǎn)負債率過高則預(yù)示著違約風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險加大,在此情況下,一旦市場不景氣或者經(jīng)營不善,到期債務(wù)將得不到保證,企業(yè)很容易出現(xiàn)財務(wù)危機。
通過對以上指標的分析,我們可以發(fā)現(xiàn)到2011年,無錫尚德的償債能力已經(jīng)出現(xiàn)問題,如果不能清償?shù)狡趥鶆?wù)將面臨者破產(chǎn)的風(fēng)險,這已經(jīng)給公司提出了危險信號。
(二)盈利能力下降
我們從盈利能力方面進一步分析,看一看無錫尚德公司是否能有盈利的保障。通過分析無錫尚德的利潤表,我們發(fā)現(xiàn),該公司的凈利潤出現(xiàn)了大幅的震蕩,2010年公司的凈利潤為2.37億美元,是2009年的2.8倍,2011年公司的凈利潤為-10.18億美元,凈利潤如此大幅震蕩,這需要引起管理者高度警惕。
伴隨著凈利潤的大幅震蕩,該公司的盈利能力相應(yīng)的發(fā)生了明顯的變化,營業(yè)利潤率由2009年的10.28%,下降到2011年-20.5%,凈資產(chǎn)收益率由2009年的5.4%,下降到2011年的-1.07,成本費用利潤率由2009的6.02%,下降到2011的-25.1%,企業(yè)出現(xiàn)巨虧。進一步調(diào)查發(fā)現(xiàn),盈利能力大幅下降主要是由于公司產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致收入減少,財務(wù)和管理費用激增,另外較高的財務(wù)杠桿也放大了盈利能力下降的幅度。
(三)現(xiàn)金流持續(xù)惡化
無錫尚德2009年的凈現(xiàn)金流為3.25億美元,到2010年下降到0.39億美元,到2011年為-3.8億美元,凈現(xiàn)金流在短短兩年內(nèi)下降為負的現(xiàn)金流,通過對財務(wù)報表的分析我們可以發(fā)現(xiàn),主要是由于投資活動凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了負數(shù),而該公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流也在下降,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳,這樣企業(yè)為維持運作,只能通過籌資活動凈現(xiàn)金流來彌補,導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)增加,又沒有必要的盈利能力作保障,無疑財務(wù)風(fēng)險是巨大的。
在以上初步識別的基礎(chǔ)上,可以得出結(jié)論,無錫尚德存在明顯的財務(wù)問題,為進一步明確是否會發(fā)生財務(wù)危機,我們通過預(yù)警模型進行驗證。
財務(wù)危機預(yù)警模型的研究起源于國外,最早開展此研究的是1932年Fitzpartrick采用單變量模型研究了19家企業(yè)的財務(wù)狀況。1966年,Beaver進一步進行了單變量模型的研究。1968年Altman首次將多元線性判別分析法應(yīng)用于公司財務(wù)預(yù)警分析,建立了Z分數(shù)模型。之后有學(xué)者提出了邏輯回歸分析法,Logistic回歸分析方法和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。國內(nèi)的學(xué)者吳世農(nóng)、黃世忠1986年首先介紹了財務(wù)預(yù)警模型。1996年,周首華對Z分數(shù)模型進行了修正,提出了F分數(shù)模型,之后一些學(xué)者提出了二類多元判別函數(shù)、多元線性回歸分析法、PEST分析等預(yù)警模型,本文重點運用Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型進行預(yù)警分析。
(一)Z分數(shù)預(yù)警模型應(yīng)用分析
1.Z分數(shù)模型的簡介
Z分數(shù)預(yù)警模型在20世紀60年代中期,由美國愛德華·阿爾曼(Altman)提出來的,阿爾曼在制造企業(yè)中分別選取了33家破產(chǎn)公司和正常經(jīng)營的公司為樣本,調(diào)查了樣本企業(yè)資產(chǎn)負債表和利潤表中的有關(guān)數(shù)據(jù),通過分析,從22個變量中選定預(yù)測破產(chǎn)最典型的5個財務(wù)比率,建立了一個公司財務(wù)預(yù)警的模型—Z分數(shù)模型,在該模型中,他賦予5個基本財務(wù)指標不同權(quán)重,并加權(quán)產(chǎn)生“Z”值,即Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0. 6X4+0.999X5
X1=營業(yè)資金÷資產(chǎn)總額
X2=留存收益÷資產(chǎn)總額
X3=息稅前利潤÷資產(chǎn)總額
X4=所有者權(quán)益市價÷負債賬面價值總額
X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額
該模型將反映企業(yè)償債能力的指標X1和X4,反映企業(yè)獲利能力的指標X2和X3,反映企業(yè)運營能力的指標X5有機聯(lián)系起來,通過綜合分值分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。阿爾曼根據(jù)實證分析提出了判斷企業(yè)財務(wù)狀況的幾個臨界值,即:當Z值大于2.675時,則表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好,發(fā)生破產(chǎn)的可能性小;當Z值小于1.81時,則表明企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機;當Z值介于1.81-2.675之間時被稱為“灰色地帶”,說明企業(yè)的財務(wù)狀況極為不穩(wěn)定。
2.Z分數(shù)模型應(yīng)用分析
接下來將Z分數(shù)模型應(yīng)用到無錫尚德公司來具體分析,本文選取了2009年、2010年、2011年共三年的財務(wù)數(shù)據(jù),具體情況如表1。
根據(jù)表中的財務(wù)數(shù)據(jù),按照Z分數(shù)模型計算各指標值及Z值,具體數(shù)值如下表2。
表1 無錫尚德公司部分財務(wù)指標單位:百萬美元
表2 各財務(wù)比率值及Z值
從表2可以看出,無錫尚德公司2009年的Z值為1.68,已經(jīng)小于1.81,到2010年的Z值已經(jīng)為1.24,2011年Z值已經(jīng)出現(xiàn)負值了,根據(jù)Z值的臨界值來判斷,從2009年開始,該公司已經(jīng)存在著很大的破產(chǎn)可能性了。同時結(jié)合之前公司盈利能力的分析,表明該公司的財務(wù)風(fēng)險在增加,此時無錫尚德公司管理層應(yīng)采取有效措施積極應(yīng)對潛在的風(fēng)險,降低財務(wù)損失,但到2011年無錫尚德公司的財務(wù)狀況已經(jīng)完全惡化,Z值已經(jīng)降為-0. 16,公司已經(jīng)處于財務(wù)破產(chǎn)的邊緣。
(二)F分數(shù)預(yù)警模型應(yīng)用分析
1.F分數(shù)模型的簡介
Z分數(shù)模型應(yīng)用較為廣泛,但該模型沒有考慮現(xiàn)金流量的變動等情況,因此,國內(nèi)學(xué)者周守華等在Z分數(shù)模型的基礎(chǔ)上,采用4160家公司的樣本數(shù)據(jù),引入現(xiàn)金流量指標建立了F分數(shù)模型,本文接下來采用F分數(shù)模型進行預(yù)警分析。F分數(shù)模型如下:
其中,X1、X2、X4與Z計分模型相同。
X3=(稅后純收益+折舊)÷平均總負債,該指標用來反映企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)能力。
X5=(稅后純收益+利息+折舊)÷平均總資產(chǎn),該指標用來反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。
F分數(shù)模型的臨界點為0.0274,如果F分數(shù)小于0.0274,公司將被預(yù)測為破產(chǎn)公司;若F分數(shù)大于0.0274,則公司將被預(yù)測為繼續(xù)生存公司。F分數(shù)模型的臨界點上下0.0775內(nèi)為不確定區(qū)域,即(-0.0501,0.1049),在此區(qū)域內(nèi)有可能預(yù)測存在偏差,將能繼續(xù)生存的公司預(yù)測為破產(chǎn)公司,或?qū)⑵飘a(chǎn)公司預(yù)測為能繼續(xù)生存的公司,若F值落入此區(qū)域中,管理決策者需要進一步分析,明確公司財務(wù)的實際情況。
2.F分數(shù)模型應(yīng)用分析
將F分數(shù)模型應(yīng)用到無錫尚德公司來具體分析,根據(jù)表1相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù),計算F分數(shù)值,具體結(jié)果如下表3。
表3 各財務(wù)比率值及F值
從上表可以看出,2009年F值為0.19,大于0.0274,則預(yù)測該公司為繼續(xù)生存公司,這與Z分數(shù)模型的預(yù)測結(jié)果有所不同,主要是因為,F(xiàn)分數(shù)模型側(cè)重于公司償債能力是否喪失,表明此時該公司還有償債能力,還是可以繼續(xù)生存的。2010年的F值為0.098,剛好處于不確定區(qū)域,這需要管理者慎重分析,結(jié)合公司的財務(wù)能力分析發(fā)現(xiàn),此時公司的償債能力、現(xiàn)金流量都出現(xiàn)了下降,更重要的是公司的盈利能力也下降了,表明公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題,財務(wù)風(fēng)險加大,這和Z分數(shù)模型的分析結(jié)果是一致的,在此情況下,管理層應(yīng)該果斷采取措施,來降低財務(wù)風(fēng)險。如果這時不盡快解決經(jīng)營上的困難,破產(chǎn)是在所難免的。2011年的F值為-0.90,小于0.0274,該公司被預(yù)測為破產(chǎn)公司,公司出現(xiàn)了嚴重的財務(wù)危機。
(一)研究結(jié)論
通過對公司償債能力、盈利能力及現(xiàn)金流量的分析得出公司存在較大的財務(wù)風(fēng)險,之后運用Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型分析,進一步發(fā)現(xiàn)2009年末,雖然公司還具有一定的償債能力,但綜合分析表明,公司已經(jīng)存在較大風(fēng)險,此時,Z值有較好的警示作用。到2010年,該公司的Z值和F值都出現(xiàn)了下降,公司的財務(wù)風(fēng)險繼續(xù)增加,到2011年該公司的Z值和F值都降到了臨界點以下,且都為負值,財務(wù)危機出現(xiàn),公司處于破產(chǎn)邊緣。
通過財務(wù)預(yù)警模型的分析,公司可以很好的進行財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測,Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型自身都有一些缺陷,兩者結(jié)合使用,可以相互補充,增強預(yù)測結(jié)果的準確性,但由于財務(wù)危機形成的原因是多方面的,除了財務(wù)指標之外,也要結(jié)合非財務(wù)指標進行分析,這樣可以使結(jié)果更加有效。
(二)建議
無錫尚德作為全球最大的光伏產(chǎn)品制造企業(yè),激進擴張產(chǎn)能帶來了企業(yè)飛速發(fā)展,但背后的一個重要問題就是資產(chǎn)負債率高居不下,抗風(fēng)險能力極度脆弱。同時再加上外部環(huán)境的影響,通貨膨脹導(dǎo)致產(chǎn)品成本激增,海外出口國家環(huán)境惡化,全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩,導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降,如此內(nèi)外夾擊之下,行業(yè)產(chǎn)能過剩危機出現(xiàn),公司的財務(wù)狀況急轉(zhuǎn)之下,財務(wù)風(fēng)險暴露無遺。因此,在公司發(fā)展的過程中,建立并完善財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是非常必要的,通過預(yù)警分析可以提前預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險,為管理者的決策提供一些參考,及時采取一些有效的措施,抑制財務(wù)風(fēng)險進一步惡化。
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(作者單位:海南大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院)
海南省中西部高校提升綜合實力工作資金項目。