王鍇

摘要：

對(duì)于國(guó)內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品是否屬于影子銀行的問題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者曾展開廣泛討論?，F(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》發(fā)文指出“從某種程度上說，（理財(cái)產(chǎn)品）根本就是一個(gè)龐氏騙局。在一定的條件下，投資者一旦失去信心并減少他們的購(gòu)買或退出理財(cái)產(chǎn)品，這樣的擊鼓傳花便會(huì)停止?！边^去五年，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品從僅僅幾百種迅速增長(zhǎng)為超過2萬種。與此同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品透明度不高，運(yùn)作方式不明，制度監(jiān)管相對(duì)滯后，都為金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性埋下了隱患。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；理財(cái)產(chǎn)品；特征

中圖分類號(hào)：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2014）04-0108-04

1 影子銀行概念界定

自2007年美國(guó)提出影子銀行（shadow banking system）概念以來，影子銀行這一新的金融名詞被廣泛使用和進(jìn)行了較多研究，與此類似的概念還包括紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)蓋特納提出的“平行銀行系統(tǒng)”，以及國(guó)際貨幣基金組織在全球金融穩(wěn)定報(bào)告中提出的“準(zhǔn)銀行體系”。由于影子銀行內(nèi)涵和外延相對(duì)寬泛，且影子銀行的金融交易活動(dòng)非常復(fù)雜易變，金融創(chuàng)新日漸勃發(fā)，并且隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)需求和監(jiān)管變動(dòng)不斷衍生變異，更使影子銀行的界定增加了難度，至今業(yè)界和學(xué)術(shù)界對(duì)此無權(quán)威統(tǒng)一的定義。本文試圖從影子銀行的內(nèi)涵和外延兩個(gè)角度著手定義影子銀行。

1.1 影子銀行的內(nèi)涵厘定

概念的內(nèi)涵由體現(xiàn)概念特有屬性的要素構(gòu)成，從影子銀行的角度來說，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于影子銀行的內(nèi)涵概念界定給出了眾多答案，包括以列舉方式和從功能角度列舉的。

通過歸納總結(jié)，影子銀行的內(nèi)涵主要包括以下幾個(gè)方面：

（1）從事銀行業(yè)務(wù)。

金融市場(chǎng)上，除傳統(tǒng)商業(yè)銀行外，還有很多非銀行金融機(jī)構(gòu)具有類似屬性，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣在信用創(chuàng)造、期限轉(zhuǎn)化和風(fēng)險(xiǎn)分散中發(fā)揮作用，其中也包括影子銀行。即使影子銀行包括各類金融機(jī)構(gòu)和金融工具，但其最基本的屬性離不開“從事銀行業(yè)務(wù)”這一要素，它是影子銀行的必要非充分條件。

（2）不受監(jiān)管。

影子銀行之所以被稱為“影子”，主要是源于其不受監(jiān)管的特性。在眾多定義中，均強(qiáng)調(diào)“無法獲得央行流動(dòng)性支持”和“游離于監(jiān)管體系之外”，但從美國(guó)和國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況看，影子銀行并非完全不受監(jiān)管，更多的是輕度監(jiān)管或者由于監(jiān)管者間協(xié)調(diào)不夠造成的監(jiān)管空白。同時(shí)，由于影子銀行的是不斷變化衍生的，監(jiān)管步伐可能無法跟上其發(fā)展速度，導(dǎo)致影子銀行不受監(jiān)管局面出現(xiàn)。

（3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

自從2007年提出影子銀行概念后，影子銀行受到世界范圍的關(guān)注，主要是因?yàn)橛白鱼y行蘊(yùn)藏的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行易造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因在于其期限錯(cuò)配和高杠桿性。影子銀行一般從事傳統(tǒng)商業(yè)銀行不愿意從事的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并通過高杠桿獲取高利潤(rùn)。同時(shí)，由于影子銀行未受到嚴(yán)格監(jiān)管，無需像傳統(tǒng)商業(yè)銀行計(jì)提資本金和準(zhǔn)備金，不用為其高風(fēng)險(xiǎn)投入成本，更加擴(kuò)大了其產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)后的影響。

（4）信用中介體系。

需關(guān)注的是，影子銀行不僅僅是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的法人機(jī)構(gòu)，還包括商業(yè)銀行中的部門或使用了某一部分影子銀行功能的職能單位。實(shí)際上，大多數(shù)影子銀行都不是獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，而是隱藏于傳統(tǒng)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，且大多數(shù)影子銀行的操作也離不開傳統(tǒng)商業(yè)銀行的配合，是內(nèi)嵌于商業(yè)銀行中的某個(gè)環(huán)節(jié)。因此，在界定影子銀行時(shí)，應(yīng)采取實(shí)質(zhì)重于形式原則，應(yīng)關(guān)注其是否提供了類似影子銀行的功能，而不是外在表現(xiàn)形式。

1.2 影子銀行的特點(diǎn)

根據(jù)影子銀行近幾年來的發(fā)展特征，我們可知影子銀行具有以下特征：

（1）依賴批發(fā)市場(chǎng)。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行的主要負(fù)債來源為儲(chǔ)戶存款，資產(chǎn)運(yùn)用也是對(duì)應(yīng)單個(gè)法人或者自然人，在業(yè)務(wù)辦理過程中通過對(duì)單筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)信息收集而成。而影子銀行則不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式，依賴批發(fā)市場(chǎng)投融資，在融資方面，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）、資產(chǎn)支持票據(jù)等在回購(gòu)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、拆借市場(chǎng)等同業(yè)市場(chǎng)融資，對(duì)象一般為機(jī)構(gòu)投資者。在投資方面，影子銀行也是通過批發(fā)市場(chǎng)購(gòu)買證券來支持持有資產(chǎn)，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式相比，影子銀行依賴批發(fā)市場(chǎng)在流動(dòng)性充足時(shí)有籌資快、成本低等特點(diǎn)，能獲取較高收益，但此模式容易忽視個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，造成風(fēng)險(xiǎn)積聚，給流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來嚴(yán)重隱患。

（2）高杠桿率。

在資本金一定的情況下，通過大量舉債，增加持有頭寸，可形成以小搏大的效果。根據(jù)巴塞爾相關(guān)規(guī)定，傳統(tǒng)商業(yè)銀行需計(jì)提一定的資本金，在8%的資本充足率要求下，銀行最大的杠桿倍數(shù)為12.5，但是影子銀行由于不受此監(jiān)管指標(biāo)約束，可以隨意放大杠桿倍數(shù)，這也是美國(guó)影子銀行盈利的主要方式。根據(jù)美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)（FCIC）的報(bào)告，美國(guó)銀行控股公司的杠桿率范圍為10-20倍，投資銀行的杠桿率范圍為30-40倍，而資產(chǎn)證券化過程中的特殊目的實(shí)體的杠桿率則高達(dá)100倍。在流動(dòng)性充足的情況下，高杠桿率固然能帶來巨大收益，一旦流動(dòng)性出現(xiàn)問題，杠桿率帶來的損失也將被成倍擴(kuò)大。

（3）缺乏透明度。

影子銀行缺乏透明度體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面。美國(guó)影子銀行通過證券化和衍生品等結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)和杠桿率的反復(fù)嵌套使用，使得影子銀行被過度包裝，使得投資者無法獲得衍生產(chǎn)品對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)產(chǎn)品的原始信息和風(fēng)險(xiǎn)，僅憑借評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)購(gòu)買，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)使影子銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被忽視。二是在產(chǎn)品信息披露方面。由于美國(guó)的影子銀行產(chǎn)品大多是場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易多為一對(duì)一進(jìn)行，雙方憑各自認(rèn)知和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握來選擇，而且由于產(chǎn)品本身較為復(fù)雜，一般場(chǎng)外市場(chǎng)主要依靠自律監(jiān)管，缺乏明確的信息披露制度，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不透明更加劇了信息透明披露的難度。

（4）缺乏政府流動(dòng)性支持。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行通過存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)制度等方式，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，能獲得央行的流動(dòng)性支持。而影子銀行由于缺乏監(jiān)管，且發(fā)展速度過快，相關(guān)部門缺乏對(duì)產(chǎn)品安全性的設(shè)計(jì)考慮，在面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，難以獲得政府的支持。

2 商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品概述的類型和特點(diǎn)

2.1 理財(cái)產(chǎn)品的定義

（1）理財(cái)業(yè)務(wù)。

理財(cái)業(yè)務(wù)也被稱為“資產(chǎn)管理”或“財(cái)富管理”業(yè)務(wù)，理財(cái)業(yè)務(wù)最早源于美國(guó)，美國(guó)理財(cái)師資格鑒定委員會(huì)對(duì)此定義為：個(gè)人理財(cái)是指如何制定合理利用財(cái)務(wù)資源、實(shí)現(xiàn)客戶個(gè)人人生目標(biāo)的程序。個(gè)人理財(cái)?shù)暮诵闹饕歉鶕?jù)客戶的資產(chǎn)狀況與風(fēng)險(xiǎn)偏好來實(shí)現(xiàn)客戶的需求與目標(biāo)，根本目的是實(shí)現(xiàn)人生目標(biāo)中的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，同時(shí)降低人們對(duì)于未來財(cái)務(wù)狀況的焦慮。香港銀行業(yè)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的定義為：商業(yè)銀行利用其所掌握的客戶信息資料，通過分析客戶財(cái)務(wù)狀況，了解并發(fā)掘客戶需求，制定客戶財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和計(jì)劃，并幫助客戶選擇金融產(chǎn)品，以幫助客戶實(shí)現(xiàn)不同階段的人生目標(biāo)的一系列服務(wù)過程。

我國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)采取的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管模式。詳見下表所示：

（2）銀行理財(cái)產(chǎn)品。

我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可分為個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)和私人銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)截至2012年末的統(tǒng)計(jì)，三類理財(cái)業(yè)務(wù)分別占理財(cái)業(yè)務(wù)總額的60%、33%和7%。其中，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)還可進(jìn)一步分為理財(cái)顧問服務(wù)和機(jī)構(gòu)理財(cái)服務(wù)。理財(cái)顧問服務(wù)是指銀行對(duì)客戶提供咨詢等服務(wù)，不涉及資金往來。綜合理財(cái)服務(wù)是指商業(yè)銀行在向客戶提供理財(cái)顧問服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)。商業(yè)銀行在綜合理財(cái)服務(wù)活動(dòng)中，可以向特定目標(biāo)客戶群銷售理財(cái)計(jì)劃。

在理財(cái)業(yè)務(wù)中提供的產(chǎn)品則被稱之為理財(cái)產(chǎn)品。本文所指的理財(cái)產(chǎn)品，主要指由銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品。從外延來看，理財(cái)產(chǎn)品屬于資產(chǎn)管理的子集合，從內(nèi)容來看，理財(cái)產(chǎn)品是各類投資產(chǎn)品的組合。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)定義，銀行在向個(gè)人或機(jī)構(gòu)提供綜合理財(cái)服務(wù)時(shí)，可以向特定目標(biāo)客戶群銷售理財(cái)計(jì)劃，理財(cái)計(jì)劃是指商業(yè)銀行在對(duì)潛在目標(biāo)客戶群分析研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)特定目標(biāo)客戶開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃，即本文所指的理財(cái)產(chǎn)品。

2.2 我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的類型劃分

目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品紛繁復(fù)雜，如果要對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行深入了解，有必要先對(duì)產(chǎn)品做一個(gè)科學(xué)合理的分類。本文可將理財(cái)產(chǎn)品按三種方式分類。

（1）按獲取收益模式。

按照客戶獲取收益模式的不同，可將理財(cái)產(chǎn)品分為保證收益理財(cái)產(chǎn)品和非保證收益理財(cái)產(chǎn)品。

保證收益理財(cái)產(chǎn)品，是指商業(yè)銀行向客戶承諾支付固定收益，銀行承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，或商業(yè)銀行向客戶承諾支付最低收益并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，額外收益由商業(yè)銀行和客戶按照約定分配，并分擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。

非保證收益理財(cái)產(chǎn)品又可分為保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品和非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品。

保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行向客戶保證本金支付，依據(jù)實(shí)際投資收益支付客戶收益，客戶承擔(dān)收益的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行不保證客戶本金支付，根據(jù)實(shí)際投資收益情況向客戶支付收益，客戶承擔(dān)全部相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）按投資方向。

按投資方向的不同，可將銀行理財(cái)產(chǎn)品分為七類。

①貨幣類理財(cái)產(chǎn)品：投資于信用級(jí)別較高、流動(dòng)性較好的金融工具，包括同業(yè)拆解、同業(yè)存款、央行票據(jù)、金融債、債券回購(gòu)等、特點(diǎn)是投資期短、資金贖回靈活，本金和收益的安全性較高。

②債券類理財(cái)產(chǎn)品：投資于銀行間債券市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，投資風(fēng)險(xiǎn)小，客戶預(yù)期收益穩(wěn)定。目標(biāo)客戶為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者。

③資本市場(chǎng)類理財(cái)產(chǎn)品：通過信托計(jì)劃投資基金、上市公司股票、非上市公司股權(quán)或股票收益權(quán)，含私募股權(quán)類理財(cái)產(chǎn)品。通常來說產(chǎn)品的投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)都較高，一般只面向具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶銷售。

④信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品：通過信托計(jì)劃或其他方式，將銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品所募集來的資金投向信貸資產(chǎn)，有直接發(fā)放信托貸款、委托貸款、受讓信貸資產(chǎn)、受讓收益權(quán)等形式。

⑤資產(chǎn)組合類理財(cái)產(chǎn)品：投資于多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合或資產(chǎn)池，發(fā)行銀行采用動(dòng)態(tài)的投資組合管理方法和資產(chǎn)負(fù)債管理方法對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。

⑥結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品：運(yùn)用金融工程技術(shù)，將存款、債券等固定收益產(chǎn)品與金融衍生品組合在一起而形成的一種金融產(chǎn)品，回報(bào)率取決于掛鉤資產(chǎn)的表現(xiàn)，可分為外匯掛鉤類、利率/債券掛鉤類、股票掛鉤類、商品掛鉤及混合類等。

⑦另類理財(cái)產(chǎn)品：理財(cái)資金投資于證券化資產(chǎn)、對(duì)沖基金、大宗商品、巨災(zāi)債券、藝術(shù)品、酒類等。此類理財(cái)產(chǎn)品目前的品種較少，收益波動(dòng)率較大，銷售渠道以私人銀行為主。

（3）按業(yè)務(wù)性質(zhì)。

如果按業(yè)務(wù)性質(zhì)來劃分，當(dāng)前我國(guó)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)可以分為以下四類：

①代銷業(yè)務(wù)。銀行只作為銷售渠道，代理銷售其他機(jī)構(gòu)開發(fā)的金融產(chǎn)品，按銷售額一定比例收取傭金。比如代理銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品、各種基金、私人銀行部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

②銷售自己開發(fā)的保本理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。如結(jié)構(gòu)性存款等。這類業(yè)務(wù)是一種表內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)，銀行承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)是類存款業(yè)務(wù)。銷售這些產(chǎn)品的資金已經(jīng)列入貨幣供應(yīng)量和存貸比的計(jì)量范圍之內(nèi)。

③銷售自己開發(fā)的非保本產(chǎn)品業(yè)務(wù)，如非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品等。是銀行根據(jù)約定的條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益，并不保證投資者本金安全。也不承諾收益水平的理財(cái)產(chǎn)品在這類理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行只負(fù)責(zé)資產(chǎn)運(yùn)作并收取管理費(fèi)，但不承擔(dān)盈虧連帶責(zé)任。目前這類業(yè)務(wù)是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要類型。

④銀行買賣產(chǎn)品業(yè)務(wù)，如買賣外匯衍生產(chǎn)品及黃金等商品。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的本質(zhì)是行自己作為客戶的交易對(duì)手，通過一份買入或賣出合同來完成交易。它實(shí)質(zhì)不是通常意義的銀行管理業(yè)務(wù)。

綜上所述，在本文的分析中，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)主要指銀行自己設(shè)計(jì)銷售的保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。此外，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品還可按照幣種、期限結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式、銀行類型進(jìn)行劃分。

3 我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品與影子銀行的關(guān)系

3.1 銀行理財(cái)產(chǎn)品與影子銀行類似的關(guān)鍵特征

某種程度上來說，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)具備了影子銀行的關(guān)鍵特征：類信貸、依附性及貨幣銀行信用創(chuàng)造。

（1）完成了“類信貸”功能。

大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品在行內(nèi)的操作方式基本可稱之為“資金池對(duì)應(yīng)資產(chǎn)池”，資金池中資金的來源主要是分流的銀行存款，銀行理財(cái)募集期間所吸收資金按一般存款記賬，資產(chǎn)池中則包括銀行直接購(gòu)買的標(biāo)準(zhǔn)類債券資產(chǎn)和通過信托公司、證券公司等購(gòu)買的資產(chǎn)管理計(jì)劃等。運(yùn)作模式包括了直接購(gòu)買資產(chǎn)管理計(jì)劃，或者借助第三方以受益權(quán)方式間接購(gòu)買等，這些資產(chǎn)管理計(jì)劃則涵蓋了大部分的信貸類資產(chǎn)，或雖表面投向非信貸類資產(chǎn)，實(shí)際上通過各類通道隱秘投向信貸類資產(chǎn)。數(shù)量龐大的信貸類理財(cái)產(chǎn)品可相當(dāng)于國(guó)外簡(jiǎn)易型的信貸資產(chǎn)支持票據(jù)，其他一些產(chǎn)品則具有私募基金的性質(zhì)。同時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)與銀行同業(yè)、信托、證券、基金、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)之間的理財(cái)業(yè)務(wù)合作也已經(jīng)全面展開。若理財(cái)產(chǎn)品為非保本性質(zhì)，則計(jì)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表外，無需按巴塞爾的相關(guān)規(guī)定計(jì)提資本，從而形成影子銀行。

（2）繞道監(jiān)管。

銀監(jiān)會(huì)近年來頒布了一系列規(guī)章制度規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)記賬方式和資金投向，對(duì)于遏制影子銀行的飛速發(fā)展起到了一定作用。但實(shí)際上，影子銀行不單指具備獨(dú)立法人資格的金融機(jī)構(gòu)，還涵蓋進(jìn)一步細(xì)分的各種類似或替代傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)部門和金融工具。只有在具體賬戶或金融工具的層面上，才可以更清晰地觀察到錯(cuò)綜復(fù)雜的影子銀行活動(dòng)如何橫跨于金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)之間，形成彼此交織滲透的金融結(jié)構(gòu)。這種金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中的新特征給停留在機(jī)構(gòu)層面上的、貨幣和金融監(jiān)管相分離的監(jiān)管體制帶來挑戰(zhàn)。在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)甚至一級(jí)業(yè)務(wù)部門的層面上，它們所從事的業(yè)務(wù)仍然是中規(guī)中矩的銀行業(yè)務(wù)。但是，在金融工具或細(xì)分監(jiān)管賬戶的維度上，眾多交易賬戶的性質(zhì)都屬于理財(cái)業(yè)務(wù)的范疇。通過這些交易賬戶，銀行內(nèi)理財(cái)部門為客戶提供代理金融交易，甚至直接撮合成對(duì)手方交易。部分理財(cái)銀行部門還未能達(dá)到監(jiān)管要求的“一一對(duì)應(yīng)”和“名單制管理”，仍采用資金池形式；或部分理財(cái)產(chǎn)品表面上受監(jiān)管約束，但在監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)后，采取更為隱秘的辦法，通過繞道信托收益權(quán)、中小企業(yè)私募債等各類方式逃脫監(jiān)管，實(shí)際上游離于監(jiān)管之外。

（3）負(fù)債來源不穩(wěn)定。

國(guó)外影子銀行的負(fù)債來源非常不穩(wěn)定，其負(fù)債來源主要來自于同業(yè)，同業(yè)資金龐大且具備內(nèi)在脆弱性，極易造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)內(nèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品的負(fù)債來源不穩(wěn)定則是源于負(fù)債期限相對(duì)于資產(chǎn)期限而言，負(fù)債一般來源于短期的儲(chǔ)蓄存款，所投資產(chǎn)期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性較低，存在較嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問題。

（4）不透明性。

通過觀察四大行和股份制銀行的理財(cái)產(chǎn)品信息披露，內(nèi)容非常含糊，投資者無法了解具體投向，如在中國(guó)銀行網(wǎng)站上發(fā)行的“工銀財(cái)富”資產(chǎn)組合投資型人民幣理財(cái)產(chǎn)品說明書中投向?yàn)椤氨井a(chǎn)品擬投資0%—80%的高流動(dòng)性資產(chǎn)，20%—100%的債權(quán)類資產(chǎn)，0%—80%的其他資產(chǎn)或資產(chǎn)組合”；在銀行內(nèi)部的操作流程中，通道類業(yè)務(wù)過多將使理財(cái)產(chǎn)品變成長(zhǎng)中介鏈，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行通過信托、證券、基金公司等通道實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移消失。

（5）依附性。

由于我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品沒有獨(dú)立的法律地位，因此帶來自托管的缺陷，以及產(chǎn)品模式的缺陷（將在后文論述），使得理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益并未傳遞給投資者，才使得理財(cái)產(chǎn)品一定程度上成為銀行的影子。盡管理財(cái)是表外的，由投資者自負(fù)盈虧，但投資者總認(rèn)為銀行會(huì)保本，由銀行信譽(yù)承擔(dān)。任何存在隱性擔(dān)保或是剛性兌付的金融產(chǎn)品都不可避免的帶有影子銀行的痕跡，也無法擺脫銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表的約束。名義上，多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶自擔(dān)，但實(shí)際上，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是其中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終都要回到商業(yè)銀行表內(nèi)。在此意義上，影子銀行業(yè)務(wù)也許會(huì)成為未來金融風(fēng)險(xiǎn)的策源地。

在中國(guó)的金融體系中，與其他類型的金融機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行擁有無可比擬的龐大的客戶基礎(chǔ)，這使得股票、債券、信托、保險(xiǎn)等非銀行類金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，在許多時(shí)候需要借用商業(yè)銀行的渠道和網(wǎng)絡(luò)來銷售。因此，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外，以理財(cái)產(chǎn)品為形式，促成非銀行類金融機(jī)構(gòu)完成融資過程，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的渠道價(jià)值，本來是順理成章和十分自然的。這一商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展是自然和正常的，能夠帶來中間業(yè)務(wù)收入的提高。但在過去兩年多的時(shí)間里，為了規(guī)避監(jiān)管約束并提升信用供應(yīng)能力，商業(yè)銀行開始主動(dòng)地把越來越多的資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外，這一過程已經(jīng)脫離了商業(yè)銀行對(duì)渠道價(jià)值的追求，成為本文所討論的“影子銀行”的主要內(nèi)容。

3.2 理財(cái)產(chǎn)品與影子銀行關(guān)系分析

由于理財(cái)產(chǎn)品使銀行具備吸收市場(chǎng)化利率負(fù)債的能力，使其承接表外資產(chǎn)成為可能，而且其承接的信貸資產(chǎn)（包括票據(jù)）對(duì)于銀行起到了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表、騰挪信貸資源、節(jié)約資本金的作用，從實(shí)質(zhì)上形成了標(biāo)準(zhǔn)的影子銀行操作模式，因此在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面引發(fā)一定的隱憂。銀行表外信貸類理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上已經(jīng)具備影子銀行特征。但與國(guó)外高度發(fā)達(dá)的影子銀行體系相比，理財(cái)產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、依賴批發(fā)市場(chǎng)程度和杠桿率等方面存在較大差別。首先，我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度要遠(yuǎn)低于國(guó)外的衍生產(chǎn)品，我國(guó)的影子銀行更多還是集中于傳統(tǒng)銀行融資業(yè)務(wù)，很少有西方式的結(jié)構(gòu)性金融創(chuàng)新。其次，在依賴批發(fā)市場(chǎng)程度和杠桿率方面，國(guó)內(nèi)影子銀行管理機(jī)構(gòu)最根本的負(fù)債來源依然是居民儲(chǔ)蓄資金，并且杠桿的使用程度非常低，與海外影子銀行依靠機(jī)構(gòu)間同業(yè)市場(chǎng)大量融資來維持資產(chǎn)運(yùn)作有很大區(qū)別。

理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)目前還風(fēng)險(xiǎn)可控，這是銀行相對(duì)審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、過去十年持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行自身盈利能力較強(qiáng)等綜合因素造成的。但未來的外部環(huán)境將發(fā)生變化，一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去杠桿、去產(chǎn)能以及周期性行業(yè)的調(diào)整，必然帶來部分行業(yè)違約，銀行面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn)；二是利率市場(chǎng)化環(huán)境下，銀行自身盈利能力下降，甚至可能出現(xiàn)并購(gòu)局面，剛性兌付難以繼續(xù)。因此，考慮到其理財(cái)產(chǎn)品龐大的規(guī)模和可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的重大影響，應(yīng)認(rèn)真加以防范。

參考文獻(xiàn)

[1]保羅·克魯格曼.蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸和2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)[M].北京：中信出版社，2009.

[2]巴曙松.金融危機(jī)下的全球金融監(jiān)管走向及展望[J].西南金融，2009，（10）.

[3]國(guó)際貨幣基金組織.全球金融穩(wěn)定報(bào)告（2008）[M].北京：中國(guó)金融出版社，2009：75.

[4]張旭陽(yáng).危機(jī)下的銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新[J].網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，2008.

[5]易憲容.美國(guó)次貸危機(jī)的信用擴(kuò)張過度的金融分析[J].國(guó)際金融研究，2009.

[6]李揚(yáng).影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新[J].中國(guó)金融，2011，（12）.

[7]周麗萍.影子銀行體系的信用創(chuàng)造：機(jī)制、效應(yīng)和應(yīng)對(duì)思路[J].金融評(píng)論，2011，（4）.

[8]高善文，瞿燦.中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的興起及其風(fēng)險(xiǎn)[J].新金融評(píng)論，2013，（2）.

[9]彭文玉，孫英雋.中國(guó)式影子銀行的運(yùn)行機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013.

[10]袁增霆.中外影子銀行的本質(zhì)與監(jiān)管[J].中國(guó)金融，2011，（1）.

[11]黃益平，常健，楊靈修.中國(guó)的影子銀行會(huì)成為另一個(gè)次債？[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2012，（02）.

[12]李將軍.我國(guó)信托業(yè)是影子銀行嗎？——兼論我國(guó)信托業(yè)的經(jīng)濟(jì)邏輯和價(jià)值[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，（03）.

[13]閆彬彬.利率市場(chǎng)化進(jìn)程中我國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)[J].理論月刊，2013，（08）.

[14]李文穎，馬廣奇.我國(guó)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)解析及治理路徑探析[J].時(shí)代金融，2013，（14）.

[15]鹿朋.中國(guó)影子銀行體系的發(fā)展與影響——基于國(guó)際比較視角的政策選擇[J].北京科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）.2013，（2）.

[16]胡明東，宗懌斌.理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響[J].武漢金融，2009，（4）.

[17]徐軍輝.中國(guó)式影子銀行的發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].武漢金融，2013，（03）.

[18]徐軍輝.中國(guó)式影子銀行的發(fā)展及其對(duì)中小企業(yè)融資的影響[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2013，（02）.

[19]周民源.中國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的路徑選擇研究[J].金融監(jiān)管研究，2012，（09）.

[20]何德旭，鄭聯(lián)盛.影子銀行體系與金融體系穩(wěn)定性[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009，（11）.