●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 李炳燃

一、高成長(zhǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀

大多數(shù)高成長(zhǎng)性企業(yè)在發(fā)展初期規(guī)模一般都比較小，而這些占中國(guó)企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，卻只占有不足20%的金融資源，在這類企業(yè)中，非正規(guī)融資現(xiàn)象較為普遍，資金較多來(lái)源于親友借款、民間高融資等，銀行信貸量很少，融資難的問(wèn)題一直制約著中小企業(yè)自身的發(fā)展。

二、高成長(zhǎng)性企業(yè)融資困難的原因分析

（一）融資方式有限。高成長(zhǎng)性企業(yè)同大多數(shù)中小型企業(yè)一樣，自有資金十分有限，很難通過(guò)內(nèi)源融資的方式來(lái)解決企業(yè)面臨的資金短缺問(wèn)題，并且由于這類企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，平均存活期較短，缺乏規(guī)范的財(cái)務(wù)編制與對(duì)外報(bào)告規(guī)則以及能夠滿足銀行擔(dān)保要求的擔(dān)保物，對(duì)于這類企業(yè)貸款，銀行不僅要面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)而且還要承擔(dān)大量的審查成本費(fèi)用，因此，獲取金融機(jī)構(gòu)貸款對(duì)于這些高成長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)比較困難。此外，這類企業(yè)根本無(wú)法滿足證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的硬性要求，無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效的證券市場(chǎng)融資。

（二）融資成本高限制了高成長(zhǎng)型企業(yè)的融資積極性。由于高成長(zhǎng)性企業(yè)的融資方式十分有限，大多數(shù)企業(yè)只能選擇銀行貸款來(lái)籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)來(lái)降低資金成本，并且銀行會(huì)通過(guò)收縮貸款規(guī)模提高貸款利率來(lái)彌補(bǔ)對(duì)高成長(zhǎng)類企業(yè)貸款的高額審查成本，同時(shí)設(shè)立較高的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，增加了企業(yè)的信息披露費(fèi)用，此外，民間資本借貸成本甚至?xí)哂谄髽I(yè)的收益率，所以高額的融資成本也是產(chǎn)生企業(yè)融資困境的原因之一。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資基金分散企業(yè)控制權(quán)的危害，限制了企業(yè)融資能力。盡管在中國(guó)普遍存在著企業(yè)爭(zhēng)先上市發(fā)行股票融資的現(xiàn)象，但對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)股權(quán)融資未必是最合適的融資方式，因?yàn)樵诟叱砷L(zhǎng)型企業(yè)中，股票是企業(yè)中最具有升值潛力的資產(chǎn)，一旦企業(yè)運(yùn)營(yíng)步入正軌，開始實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)，企業(yè)的股價(jià)往往會(huì)大幅上漲，為了擁有企業(yè)的控制權(quán)，這些企業(yè)原來(lái)的所有者需要花費(fèi)高于融資收入幾倍的價(jià)格購(gòu)買流通在外的股票，因此，出于公司控制權(quán)的考慮，這些高成長(zhǎng)型企業(yè)并不愿意接受風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資。

三、高成長(zhǎng)企業(yè)債在解決高成長(zhǎng)型企業(yè)融資難問(wèn)題中的作用

（一）創(chuàng)新高成長(zhǎng)性企業(yè)的融資方式。在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款中，銀行十分看重融資方房產(chǎn)或土地的抵押。但是很多高成長(zhǎng)性企業(yè)，由于其輕資產(chǎn)特質(zhì)，很難獲得銀行貸款的支持，針對(duì)這種問(wèn)題才推出了高成長(zhǎng)企業(yè)債，在高成長(zhǎng)企業(yè)債中，資金借出方看中的不是企業(yè)可抵押資產(chǎn)的數(shù)額，而是企業(yè)的創(chuàng)新能力、公司治理結(jié)構(gòu)與公司的服務(wù)模式、發(fā)展前景，該融資方式利用有效的信用體系，改善了借款難度，因此那些得到優(yōu)秀股權(quán)投資的高成長(zhǎng)企業(yè)能夠較為容易的獲得貸款資金。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。高成長(zhǎng)企業(yè)債作為債務(wù)融資方式的一種，能夠在不分散公司控制權(quán)的前提下滿足企業(yè)的資金需求，減少了股權(quán)融資帶來(lái)的控制權(quán)分散的成本。此外，由于高成長(zhǎng)企業(yè)債通過(guò)利用有效的信用體系降低了企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此其融資成本遠(yuǎn)低于民間資本借貸的成本。

（三）減少股權(quán)分散，保護(hù)企業(yè)的控制權(quán)。高成長(zhǎng)企業(yè)債同普通的銀行借款一樣，能夠在不稀釋控制權(quán)的前提下幫助企業(yè)達(dá)到融資的目的。股權(quán)融資雖然能夠?yàn)槠髽I(yè)籌集到大量的資金，但同時(shí)也帶來(lái)了企業(yè)控制權(quán)稀釋的問(wèn)題。尤其是對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)控制權(quán)的分散帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果更為嚴(yán)重。法國(guó)達(dá)能公司曾欲強(qiáng)行以40 億元人民幣的低價(jià)并購(gòu)杭州娃哈哈集團(tuán)有限公司的其他非合資公司51%的股權(quán)，阿里集團(tuán)在2012年9月以63 億美金現(xiàn)金及價(jià)值8 億美金的優(yōu)先股，回購(gòu)雅虎手中持有阿里集團(tuán)股份的50%的事件都說(shuō)明了股權(quán)融資對(duì)于發(fā)展前景好的企業(yè)的危害。

四、高成長(zhǎng)企業(yè)債融資方式的不足

雖然高成長(zhǎng)企業(yè)債在解決高成長(zhǎng)性企業(yè)融資困難的問(wèn)題上能夠發(fā)揮一定的積極作用，但是，同其他融資方式一樣，仍然存在著需要進(jìn)一步改善的地方。

（一）高成長(zhǎng)企業(yè)債不能從根本上解決中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。在“高成長(zhǎng)企業(yè)債”融資方式中，如果一家企業(yè)獲得了優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資，隨之而來(lái)的是在它需要更多發(fā)展資金時(shí)，除了進(jìn)行下一輪股權(quán)融資，還可以選擇申請(qǐng)債權(quán)支持。由此可見，要想獲得高成長(zhǎng)企業(yè)債支持的企業(yè)需要滿足一定的條件，對(duì)于無(wú)法滿足條件要求的企業(yè)來(lái)說(shuō)融資困境并沒(méi)有得到解決。

（二）高成長(zhǎng)企業(yè)債中資產(chǎn)管理公司承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。在高成長(zhǎng)企業(yè)債的融資方式中優(yōu)秀股權(quán)投資人的支持是對(duì)這類企業(yè)信用和能力的重要背書，這是一種典型的“投連貸”模式，投連貸是指和優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資人合作，在他們股權(quán)投資的同時(shí)，根據(jù)一定比例配給企業(yè)貸款的特殊創(chuàng)業(yè)貸款產(chǎn)品。但是，在此種模式中，資產(chǎn)管理公司過(guò)分依賴于股權(quán)投資人的判斷能力，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資公司決策失誤，資產(chǎn)管理公司也會(huì)遭受巨額的損失。

（三）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)的約束。由于高成長(zhǎng)企業(yè)債推出的時(shí)間并不長(zhǎng)，目前正處于初步發(fā)展階段，其自身的缺點(diǎn)還沒(méi)有全部顯現(xiàn)出來(lái)，因此關(guān)于項(xiàng)目的開展條件、實(shí)施方式、處罰措施的法律規(guī)范還沒(méi)有制定出來(lái)，仍然需要進(jìn)一步的探索。

高成長(zhǎng)企業(yè)債是否能夠滿足現(xiàn)實(shí)的要求，不斷地完善發(fā)展下去需要時(shí)間的檢驗(yàn)，但是，毋庸置疑的是無(wú)論科學(xué)領(lǐng)域還是金融各領(lǐng)域都需要不斷地創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)社會(huì)發(fā)展。■

1.李君.2011.中小企業(yè)融資能力影響因素分析——基于企業(yè)特征獲取銀行貸款的可能性[J].財(cái)會(huì)研究，7。

2.龍昊.2013.“高成長(zhǎng)企業(yè)債”助力企業(yè)高成長(zhǎng)[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，8。

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