金雪濤，張藝術(shù)，李　波

（中國(guó)傳媒大學(xué)a.教務(wù)處；b.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京100024）

我國(guó)文化傳媒業(yè)特殊管理股制度解析

金雪濤a，張藝術(shù)b，李波a

（中國(guó)傳媒大學(xué)a.教務(wù)處；b.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京100024）

摘要：特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股，與證券市場(chǎng)上較為普遍的“一股一票”規(guī)則不同，它是每股具有更高投票權(quán)或特殊治理權(quán)力的股權(quán)制度。《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》指出，對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度。從股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及控制力影響來(lái)看，特殊管理股制度既有利于國(guó)有文化傳媒企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，又有利于國(guó)家對(duì)公共利益的保障。這一制度應(yīng)在我國(guó)文化傳媒業(yè)中具有戰(zhàn)略性和政治導(dǎo)向性的領(lǐng)域?qū)嵤?，相關(guān)法律法規(guī)調(diào)整、市場(chǎng)主體培育以及特殊管理股實(shí)施方式的優(yōu)選等都是保障這一制度有效實(shí)施的基礎(chǔ)方面。

關(guān)鍵詞：文化傳媒業(yè)；特殊管理股；類別股；雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、引　　言

特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股，是不按照“一股一票”規(guī)則的每股具有更高投票權(quán)或特殊治理權(quán)力的股權(quán)制度。這種股權(quán)制度有很多稱謂，比如雙重股權(quán)、類別股、黃金股等。這一制度源于企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)控制權(quán)的追求，也源于西方國(guó)有企業(yè)私有化過(guò)程中政府保有話語(yǔ)權(quán)的初衷。從國(guó)外的研究看，學(xué)者們主要圍繞這一制度實(shí)施的效果進(jìn)行了研究。Jarrell、Poulsen（1988），Anete Pajuste（2005）等對(duì)英美兩國(guó)具有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司的實(shí)證研究表明，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于防止惡意收購(gòu)具有良好的作用；［1］［2］Gompers、Ishii、Metrick（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，雙重股權(quán)的公司創(chuàng)始人會(huì)更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展；［3］Andrew Hill、Charles Elson（2012）考察了Google公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的IPO進(jìn)程，發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)創(chuàng)始人持有更多投票權(quán)的B股，從而導(dǎo)致了市場(chǎng)低估上市公司價(jià)值和投資者投資意愿不強(qiáng)，同時(shí)指出因?yàn)榭刂茩?quán)的集中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生“治理壟斷”等負(fù)面影響；［4］CEBM（莫尼塔投資發(fā)展有限公司）在對(duì)西方國(guó)家國(guó)有企業(yè)私有化的比較中發(fā)現(xiàn)，在實(shí)施“黃金股”的英國(guó)，1977～1996年被私有化的55家企業(yè)上市后，投資者不斷獲得超額收益，私有化后第一年平均累計(jì)超額收益率達(dá)到21%，第二年達(dá)到30%，第五年末達(dá)到57%。［5］從國(guó)內(nèi)的研究看，馬立行（2013）分析美國(guó)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成、特征以及作用，并根據(jù)其經(jīng)驗(yàn)研究中國(guó)公司的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展和法律法規(guī)的完善；［6］4魏勇強(qiáng)（2012）、周成華（2012）、岳占仁（2011）等的研究表明，英美等國(guó)的雙重股權(quán)制度多集中在通訊、媒體、商業(yè)服務(wù)和機(jī)器制造業(yè)，報(bào)業(yè)傳媒機(jī)構(gòu)實(shí)施雙重股權(quán)制度，不僅實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)始家族對(duì)報(bào)業(yè)的控制，還可以通過(guò)股權(quán)的多元化從資本市場(chǎng)獲得充裕的資金，并且實(shí)行雙重股權(quán)制度的公司的平均壽命要比單一制公司長(zhǎng)1.5倍。［7］［8］［9］高書生（2013）、郭全中（2014）、辜曉進(jìn)（2010）等從宏觀調(diào)控和促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的角度論證了特殊管理股對(duì)我國(guó)傳媒業(yè)改革的影響及意義。［10］［11］［12］

定稿日期：2014－05－22

黨的十八大和十八屆三中全會(huì)對(duì)深化文化體制改革做出了新的重大部署?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》指出，對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度。特殊管理股制度，對(duì)于文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與改革深化將產(chǎn)生巨大影響，其構(gòu)建目的、實(shí)施的重點(diǎn)領(lǐng)域以及實(shí)施方式等，都值得我們進(jìn)行深入探討。

二、特殊管理股的內(nèi)涵與實(shí)施目的

1.特殊管理股的內(nèi)涵

股份制的初衷是以入股的方式把分散的生產(chǎn)要素集中起來(lái)使用從而提高管理和生產(chǎn)效率。股份制企業(yè)最為顯著的特征是依據(jù)股東入股憑證來(lái)發(fā)行股票，一般而言，股票的投票權(quán)原則是“一股一票”。所謂特殊管理股是指每股具有較多投票權(quán)的股票，或通過(guò)企業(yè)特別規(guī)定，使特殊管理股具有對(duì)重大經(jīng)營(yíng)決策的一票否決權(quán)。特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股，是每股具有更高投票權(quán)的“特殊治理權(quán)力”的股權(quán)制度。

撒切爾夫人在推動(dòng)放松管制、私有化國(guó)有資產(chǎn)時(shí)施行了“黃金股”，在國(guó)有企業(yè)私有化之后，國(guó)有資產(chǎn)的管理者——政府，作為黃金股持有人通常只占1%的股份，這1%的股份不參與分紅，卻掌握公司重大決策的一票否決權(quán)。在美國(guó)、加拿大、德國(guó)、丹麥、瑞士、挪威、芬蘭、瑞典等國(guó)家，上市公司采取A、B股的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)（Dual Class Equity），也即是說(shuō)上市公司向外部投資人公開(kāi)發(fā)行“一股一票”原則的A類股，同時(shí)公司初創(chuàng)者（或高管層）持有“一股多票”的B類股。對(duì)于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司來(lái)說(shuō)，如果公司被出售，這A、B兩類股票將享有同等的派息和出售所得分配權(quán)。

2.特殊管理股的實(shí)施目的

從中外股份制的發(fā)展來(lái)看，上市公司發(fā)行具有不同權(quán)利的“類別股”，推出具有“特殊治理權(quán)力”股票的目的主要包括兩個(gè)方面：（1）國(guó)家在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中，出于維護(hù)公共利益（包括國(guó)家安全、環(huán)保、就業(yè)及投資保障）、防止公司治理失?。ǚ乐箟艛?、保護(hù)中小投資者權(quán)益）等考慮，保留政府在改革后的混合所有制結(jié)構(gòu)中享有對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)決策的“一票否決權(quán)”。其實(shí)，這一目的關(guān)乎國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中混合所有制建立后的“后控制”問(wèn)題。（2）公司初創(chuàng)者通過(guò)分離現(xiàn)金流和控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)自己所創(chuàng)建公司的有效控制，保留特殊管理股。這樣的“特殊治理權(quán)力”股份通常被稱為“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”。對(duì)于上市公司創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，保有控制權(quán)和獲得資本市場(chǎng)的融資經(jīng)常是矛盾的，因?yàn)槊恳淮喂蓹?quán)融資都意味著創(chuàng)始人的股權(quán)被稀釋，意味著創(chuàng)始股東的控制權(quán)被減弱。顯然，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是為了保障企業(yè)初創(chuàng)者的利益和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，公司的初創(chuàng)者在公司經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)融資擴(kuò)張后依然通過(guò)持有高投票權(quán)的股票對(duì)公司重大戰(zhàn)略擁有決定權(quán)；與此同時(shí)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在也可防止企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為被股票市場(chǎng)的短期價(jià)值取向所左右或企業(yè)被惡意收購(gòu)。如谷歌的投票權(quán)與現(xiàn)金流控制權(quán)分別為58.3%和18.3%，前者是后者的3.19倍。英國(guó)《每日郵報(bào)》、《每日電訊》也采取A、B股的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，《每日郵報(bào)》投票股和非投票股構(gòu)成為5%：95%，羅斯米爾家族繼承人和信托基金持有絕大多數(shù)的投票股，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理決策擁有絕對(duì)控制權(quán)。［13］美英兩國(guó)除了高科技公司的創(chuàng)始股東青睞雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，傳統(tǒng)的報(bào)業(yè)公司為了保證辦報(bào)立場(chǎng)和報(bào)紙可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，往往也采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。

三、特殊管理股制度在我國(guó)文化傳媒業(yè)適用的重點(diǎn)領(lǐng)域

2012年4月16日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于分類推進(jìn)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出我國(guó)計(jì)劃在5年內(nèi)完成事業(yè)單位分類改革，并按照社會(huì)功能將現(xiàn)有事業(yè)單位劃分為承擔(dān)行政職能、從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和從事公益服務(wù)三個(gè)類別。對(duì)承擔(dān)行政職能的，逐步將其行政職能劃歸行政機(jī)構(gòu)或轉(zhuǎn)為行政機(jī)構(gòu)；對(duì)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，逐步將其轉(zhuǎn)為企業(yè)；對(duì)從事公益服務(wù)的，繼續(xù)將其保留在事業(yè)單位序列、強(qiáng)化其公益屬性。［14］《關(guān)于分類推進(jìn)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》為文化傳媒業(yè)的事轉(zhuǎn)企、以及轉(zhuǎn)企后的運(yùn)營(yíng)提供了方向性指導(dǎo)。

探索實(shí)行特殊管理股制度，是整合各種資源，做大做強(qiáng)我國(guó)文化傳媒業(yè)的重要途徑。一方面，由于傳統(tǒng)體制的影響，國(guó)有傳媒企業(yè)普遍具有自有資金少的特點(diǎn)，僅憑自身積累很難迅速擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力，無(wú)法滿足發(fā)展新興文化、傳媒業(yè)態(tài)對(duì)資金和技術(shù)的需求，更難與境外跨國(guó)傳媒集團(tuán)相抗衡。另一方面，由于文化傳媒業(yè)有大量的產(chǎn)品和服務(wù)屬于純粹公共物品或準(zhǔn)公共物品，體現(xiàn)著價(jià)值觀、民族認(rèn)同感和歸屬感，所以出于國(guó)家安全與社會(huì)公共利益的考慮，政府又必須在一定程度上保有對(duì)特殊文化傳媒領(lǐng)域的控制權(quán)。顯而易見(jiàn)，特殊管理股制度，既能真正推動(dòng)重要國(guó)有文化傳媒企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中做大做強(qiáng)，也能使政府在企業(yè)公共服務(wù)上保留一定的影響力。當(dāng)然，并不是所有文化傳媒領(lǐng)域都需要推行特殊管理股制度，我國(guó)采取分類改革的方法推動(dòng)時(shí)政類傳媒單位轉(zhuǎn)變?yōu)楣骖悪C(jī)構(gòu)（保留事業(yè)單位性質(zhì)），推動(dòng)非時(shí)政類傳媒單位進(jìn)行轉(zhuǎn)企改制，特殊管理股實(shí)施的范圍就是那些轉(zhuǎn)制后的國(guó)有傳媒企業(yè)。［15］因此，本文將特殊管理股制度在我國(guó)文化傳媒業(yè)的適用重點(diǎn)領(lǐng)域劃分為兩類：（1）戰(zhàn)略性領(lǐng)域。文化傳媒領(lǐng)域內(nèi)戰(zhàn)略性領(lǐng)域是以技術(shù)與知識(shí)為核心，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用的企業(yè)，具體包括重點(diǎn)數(shù)字出版、重點(diǎn)新聞網(wǎng)站、廣電傳輸網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)。由于這些領(lǐng)域的發(fā)展，涉及到大量先進(jìn)信息技術(shù)和專業(yè)人才，無(wú)論是輿論影響還是經(jīng)濟(jì)效益都是文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域，同時(shí)也是未來(lái)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。實(shí)施特殊管理股制度可以避免在完全開(kāi)放狀態(tài)下本土核心技術(shù)與人才的流失，同時(shí)也可避免這些企業(yè)在多元化股權(quán)過(guò)程中被海外投資者控制的情況發(fā)生。（2）政治導(dǎo)向性領(lǐng)域。文化傳媒產(chǎn)業(yè)內(nèi)有很多承擔(dān)重要輿論引導(dǎo)職責(zé)，以文化傳播為發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)。這類企業(yè)多集中于新聞出版領(lǐng)域，比如中央各部門、省級(jí)、副省級(jí)和省會(huì)城市黨委機(jī)關(guān)所屬的文化藝術(shù)、生活科普、財(cái)經(jīng)等非時(shí)政類報(bào)刊社，以及都市報(bào)等。特殊管理股制度可以保證國(guó)有股東依法掌握和行使對(duì)這類企業(yè)重大事項(xiàng)決策權(quán)、宣傳業(yè)務(wù)終審權(quán)和主要人事權(quán)，對(duì)這類企業(yè)堅(jiān)持正確經(jīng)營(yíng)方向具有重要的社會(huì)意義。同時(shí)特殊管理股制度也能激勵(lì)企業(yè)高管進(jìn)一步增強(qiáng)政治意識(shí)和責(zé)任意識(shí)，促進(jìn)企業(yè)走上合理合規(guī)的健康發(fā)展道路。

四、保證特殊管理股有效實(shí)施的舉措

其實(shí)，特殊管理股的制度設(shè)計(jì)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革中早有先例。2003年，廣東增城市政府為吸納資金，加快口岸和碼頭的規(guī)劃建設(shè)，在國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中實(shí)施了“黃金股”方案——即由出讓方（增城市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司）象征性地保留1%的股權(quán)，政府擁有的這部分股權(quán)不參與分紅，但保留對(duì)港口規(guī)劃、發(fā)展以及其他重要事項(xiàng)的指導(dǎo)權(quán)，同時(shí)也在政策等方面協(xié)助企業(yè)度過(guò)難關(guān)。［16］

已有改革中出現(xiàn)的“黃金股”與現(xiàn)在要實(shí)行的特殊管理股制度的出發(fā)點(diǎn)不同?！包S金股”是國(guó)有企業(yè)演進(jìn)成混合所有制時(shí)，想進(jìn)入的民營(yíng)資本希望政府保有重要投票權(quán)以降低項(xiàng)目規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)，并享有政府的傾斜政策，這是一種自下而上的推動(dòng)，所以黃金股的實(shí)行帶動(dòng)了民營(yíng)資本的投資；而現(xiàn)在實(shí)行的特殊管理股制度是國(guó)有文化傳媒企業(yè)的創(chuàng)始股東要在混合所有制的進(jìn)程中保有控制權(quán)，這是一種自上而下的推動(dòng)，所以特殊管理股有可能會(huì)導(dǎo)致文化傳媒企業(yè)未來(lái)上市時(shí)股票的發(fā)行價(jià)格低于預(yù)期。

要保證特殊管理股的有效實(shí)施，首先，需要在法律法規(guī)上有所調(diào)整，為制度的實(shí)施構(gòu)建基礎(chǔ)環(huán)境；其次，要把國(guó)有文化傳媒企業(yè)培育成具有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體，完成對(duì)自身可持續(xù)發(fā)展的駕馭；最后，作為即將實(shí)施特殊管理股的文化傳媒企業(yè)要根據(jù)自身的定位和發(fā)展規(guī)劃選準(zhǔn)實(shí)施方法。

1.進(jìn)一步調(diào)整和完善相關(guān)的法律法規(guī)，推進(jìn)文化傳媒業(yè)特殊管理股制度建設(shè)

早期的美國(guó)資本市場(chǎng)不允許發(fā)行無(wú)投票權(quán)的股票，1898年，International Silver公司首先打破了這一規(guī)則，被允許發(fā)行無(wú)投票權(quán)股票，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)初現(xiàn)。［6］4盡管不同證券交易所出臺(tái)過(guò)禁止公司發(fā)行不同投票權(quán)股票的規(guī)定，但是，到了20世紀(jì)后期，美國(guó)三大證券交易所都接受了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。2002年修訂的《美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6章“股份及發(fā)行”第A分章“股票”部分對(duì)類別股份進(jìn)行了明確規(guī)定，第6.01節(jié)規(guī)定公司除法定必須設(shè)置的普通股外，可發(fā)行其它種類的股票。在英國(guó)《2006年公司法》第9章“股份種類和類別權(quán)”中規(guī)定，公司可以賦予不同種類的股票不同的權(quán)利，而種類股所表現(xiàn)出的“類別權(quán)”，就是指特定種類的股東在諸如股息和表決權(quán)以及清算時(shí)的權(quán)利等方面所享有的特別權(quán)利。此外，德國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)家在其《公司法》或《股份法》等相關(guān)法律中都規(guī)定了股票可以賦予持有人以不同的權(quán)利?？梢?jiàn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家，法律已經(jīng)為類別股（雙重股權(quán)甚至多重股權(quán)）的設(shè)置打下了基礎(chǔ)。

1992年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)制定的《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》中可以找到類別股的身影，這個(gè)意見(jiàn)的第23條規(guī)定：“公司設(shè)置普通股，并可設(shè)置優(yōu)先股。普通股股利在支付優(yōu)先股股利之后分配?！保?7］121994年國(guó)務(wù)院證券委與體改委聯(lián)合發(fā)布的《到境外上市公司章程必備條款》第11條規(guī)定：“公司在任何時(shí)候均設(shè)置普通股；公司根據(jù)需要，經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的公司經(jīng)審批部門批準(zhǔn)，可以設(shè)置其他種類的股份?！保?7］12從我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》條文來(lái)看，對(duì)實(shí)施類別股份和特殊管理股制度是留有政策空間的。對(duì)于有限責(zé)任公司，我國(guó)《公司法》第42條規(guī)定：“股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是，公司章程另有規(guī)定的除外?！倍鴮?duì)于股份有限公司能否發(fā)行除普通股之外的其他股份種類，《公司法》未做出具體明確的設(shè)計(jì)，只是在第131條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份，另行做出規(guī)定?！?/p>

在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的商事領(lǐng)域的立法中，雙重股權(quán)（或類別股）制度的相關(guān)立法比較完備。與此相比，我國(guó)已有的法律規(guī)定中除了普通股，對(duì)于類別股的涉及僅是“優(yōu)先于普通股股東以固定的股息分取公司收益”的優(yōu)先股，現(xiàn)階段我國(guó)上市公司的股權(quán)類型和資本結(jié)構(gòu)還比較簡(jiǎn)單。從實(shí)踐操作來(lái)看，對(duì)于不上市的國(guó)有文化傳媒企業(yè)（有限責(zé)任公司），實(shí)行特殊管理股制度在法律上是行得通的。對(duì)于上市公司推行特殊管理股制度，還需要國(guó)務(wù)院另行規(guī)定。因此，完善相關(guān)立法和法規(guī)，將有利于我國(guó)在國(guó)有企業(yè)的改革中推進(jìn)特殊管理股制度。

2.著力培育市場(chǎng)主體，進(jìn)一步提高我國(guó)文化傳媒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

在推進(jìn)經(jīng)營(yíng)性文化傳媒單位轉(zhuǎn)企改制過(guò)程中，要拓展現(xiàn)有的改革成果，加快“兩制”（公司制、股份制）改造，完善改制后企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)文化傳媒企業(yè)建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理模式。我們?cè)鴮?duì)上市表現(xiàn)較好的16家廣播影視業(yè)公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行過(guò)研究，選擇企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為因變量，以總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本作為自變量，構(gòu)建超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型，選取2005～2012年上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算收益規(guī)模彈性系數(shù)，發(fā)現(xiàn)這些公司的收益規(guī)模彈性系數(shù)均小于1，說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)廣播影視業(yè)上市公司都不具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。［18］這在一定程度上印證了我國(guó)文化傳媒企業(yè)發(fā)展不夠成熟，規(guī)?；潭鹊偷默F(xiàn)實(shí)狀態(tài)，同時(shí)說(shuō)明我國(guó)文化傳媒企業(yè)盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)。

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》指出，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)體制改革中的核心。處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，最重要的是厘清政府與企業(yè)的關(guān)系——政府要為企業(yè)創(chuàng)造出公平、有序的發(fā)展環(huán)境，企業(yè)要成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體。在公平、開(kāi)放、透明的市場(chǎng)規(guī)則下，無(wú)論是國(guó)有、民營(yíng)、還是混合所有制，只有文化傳媒企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體，才能實(shí)現(xiàn)資源配置、資本籌集、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展等方面的自我駕馭和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；只有文化傳媒企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體，文化傳媒業(yè)才能真正把轉(zhuǎn)企改制與資源整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整、做大做強(qiáng)結(jié)合起來(lái)，從整體上提高我國(guó)文化傳媒業(yè)的規(guī)模化和專業(yè)化。

3.實(shí)施特殊管理股，要正確處理好市場(chǎng)與政府的關(guān)系

依照我國(guó)現(xiàn)有的《公司法》規(guī)定，不上市的國(guó)有文化傳媒企業(yè)可以通過(guò)自己的公司章程來(lái)設(shè)置特殊管理股股權(quán)比例和控制權(quán)的結(jié)構(gòu)。在國(guó)務(wù)院出臺(tái)相關(guān)政策后，伴隨IPO重啟，可以通過(guò)兩種形式實(shí)施“特殊管理股”。一是在IPO時(shí)設(shè)計(jì)A、B股，向外部投資人公開(kāi)發(fā)行的A類股，每股只有一票的投票權(quán)，文化傳媒企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)所有者持有不公開(kāi)發(fā)行的B類股票（B類股票每股擁有更多地投票權(quán)）。如果公司被出售，這兩類股票將享有同等的派息和出售所得分配權(quán)，并且B類股不公開(kāi)交易，但可以按照1∶1的比例轉(zhuǎn)換成A類股。另一種是IPO時(shí)發(fā)行普通股，待上市公司融資規(guī)模穩(wěn)定、業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)之后，通過(guò)“股息優(yōu)待法”來(lái)實(shí)施特殊管理股，公司在現(xiàn)有“一股一票”普通股的基礎(chǔ)上同時(shí)發(fā)行新的A股和B股來(lái)兌換現(xiàn)有的股票，給予A股更高的股息和清算價(jià)值（一股一票），B股則沒(méi)有這樣的高股息（每股擁有更多的投票權(quán)），如此，面對(duì)轉(zhuǎn)換股票的機(jī)會(huì)，小股東會(huì)選擇兌換A股，而大股東（或公司創(chuàng)始股東）則會(huì)選擇具有更高投票權(quán)的B股。

在我國(guó)國(guó)企改革進(jìn)程中，很多失敗的民營(yíng)化案例中都可見(jiàn)政府缺位的現(xiàn)象。實(shí)施特殊管理股制度，政府既可以對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)實(shí)施一定的監(jiān)管，但無(wú)需嚴(yán)格保持控股比例，這對(duì)解決國(guó)有企業(yè)的資金困局具有重要意義。對(duì)于區(qū)別于一般商品生產(chǎn)、強(qiáng)調(diào)精神產(chǎn)品和社會(huì)效益的文化傳媒企業(yè)而言，特殊管理股制度安排更能令國(guó)企改革明顯加速。推行特殊管理股制度，我們要充分認(rèn)識(shí)到它的特殊影響。相對(duì)政府控股來(lái)說(shuō)，特殊管理股股東不參與企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)，而且，還可以推動(dòng)政府宏觀調(diào)控與企業(yè)微觀自律相結(jié)合。從資本市場(chǎng)來(lái)看，實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，政府權(quán)利太大，會(huì)降低企業(yè)的股票價(jià)格，這會(huì)在一定程度上降低企業(yè)從資本市場(chǎng)融資的吸引力；與此同時(shí)，人們也會(huì)擔(dān)心特殊管理股所有者的“一股獨(dú)大”。所以特殊管理制度實(shí)施需要審慎籌劃，應(yīng)設(shè)定一個(gè)專門機(jī)構(gòu)來(lái)行使國(guó)家股東職能，從而提高企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)定，提高國(guó)企運(yùn)營(yíng)透明度并增強(qiáng)董事會(huì)效率；同時(shí)，還要通過(guò)有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，定期評(píng)估實(shí)施特殊管理股的文化傳媒企業(yè)的資本保值增值業(yè)績(jī)，審計(jì)其經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)情況，以形成相互制衡的體系。

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責(zé)任編輯：張旭

作者簡(jiǎn)介：金雪濤（1973－），女，北京人，中國(guó)傳媒大學(xué)教授，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究；張藝術(shù)，女，吉林省吉林市人，中國(guó)傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院學(xué)生；李波（1966－），女，中國(guó)傳媒大學(xué)副研究員，主要從事傳播學(xué)研究。

基金項(xiàng)目：新聞出版廣電總局2011年社科研究項(xiàng)目（GD1172）；教育部2011年人文社會(huì)科學(xué)青年基金項(xiàng)目（11YJC860019）；中國(guó)傳媒大學(xué)科研培育項(xiàng)目（CUC13c03）

收稿日期：2014－05－06

中圖分類號(hào)：G124；G206

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005－2674（2014）07－032－05