楊琳

摘要：市場信息是許多信息的集合體，股票市場信息也不例外，而且股票市場對于會計信息也是比較敏感的，會計信息在投資人看來是比較重要的參考分析資料，對于股票價格指數(shù)起著很關(guān)鍵的影響作用。本文通過對會計信息與股票價格的對比跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)其中存在的相關(guān)性，在大膽假設(shè)的基礎(chǔ)上對其相關(guān)性進(jìn)行驗(yàn)證分析。

關(guān)鍵詞：股票價格 會計信息 實(shí)證研究

1 綜述

西方學(xué)者Ball和Brown在1968年發(fā)表的“會計收益的經(jīng)驗(yàn)研究”說明了：在非預(yù)期的情況下，若是會計盈余出現(xiàn)正盈余，則其相關(guān)股票就會出現(xiàn)意外較高的收益率；若是會計出現(xiàn)的盈余是負(fù)盈余，則通常股票也會出現(xiàn)比較意外的負(fù)收益。其實(shí)可以簡單的概括為：會計信息對股票市場是很重要的影響因素，有效的會計信息在股票市場也是有效影響信息，也同時證明了證券市場的有效性。在此基礎(chǔ)上財務(wù)會計信息的真實(shí)有效對股票市場也會有相當(dāng)程度的影響，在財務(wù)會計信息披露之前股票市場的波動也值得通過對會計信息的研究來預(yù)測。這也就是會計信息與股票市場相關(guān)性研究的最大意義。在眾多學(xué)者的深入研究過程中逐漸形成了以下兩種主要的理論：信息觀和計價模型觀。

在上世紀(jì)60年代后期，西方國家資本市場進(jìn)入繁榮發(fā)展時期，在證券市場取得長足發(fā)展，金融家、銀行家開始加大對企業(yè)會計信息的研究，在分析股票市場時更加注重對會計信息的使用。優(yōu)秀的投資人一般都會熟練成熟的使用企業(yè)的財務(wù)會計信息，相關(guān)研究也逐漸形成一種模型理論。在這一時期相關(guān)會計信息比較準(zhǔn)確，很多證券的價格也得到了有效的反映。

總體來說，這一時期的會計信息對股票價格的影響還是比較大的。但是，隨著電子計算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步，信息傳播的日益加速，人們對于同一信息的獲得時間越來越快，這一時期人們對會計信息的掌握更為成熟，單在股票市場的反應(yīng)確不再那么敏感。另一方面，對于有些信息的反應(yīng)確出現(xiàn)過度敏感，這種現(xiàn)象在很大程度上質(zhì)疑了市場的有效性。

上世紀(jì)90年代之后，投資界人士開始從基本面分析股票的內(nèi)在價值。在這一時期在眾多學(xué)者的研究中，出現(xiàn)了一種比較重要的計價模型，這一模型主要是奧爾森和費(fèi)爾薩姆兩位西方會計學(xué)者的研究成果。這一模型最本質(zhì)的是從凈剩余關(guān)系（the clean surplus relation，簡稱CSR）為出發(fā)點(diǎn)，以此為起點(diǎn)進(jìn)而推導(dǎo)財務(wù)報表對于企業(yè)股票價格的重要影響。費(fèi)爾薩姆與奧爾森據(jù)依據(jù)權(quán)益的期末賬面價值一定等于期初的賬面價值加上會計盈余減股利這一會計原則，在此基礎(chǔ)上二位學(xué)者給出了權(quán)益的市場價值與會計盈余的賬面價值之間相關(guān)的數(shù)學(xué)公式。

基于對這兩大觀點(diǎn)的假設(shè)，不少學(xué)者或投資者在實(shí)踐中開始嘗試驗(yàn)證上述假設(shè)。上世紀(jì)90年代我國的證券市場才開始發(fā)展，在相關(guān)研究方面比較落后，在進(jìn)入新時期不少投資者和相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者也開始關(guān)注企業(yè)會計信息和相關(guān)股票價格之間的關(guān)系。其中基于我國特殊的資本市場環(huán)境，剛起步的股票市場有很多不完善之處。

在這一時期我國的著名學(xué)者趙宇龍博士（1998）對我國股票市場的價格與會計信息的相關(guān)程度做了比較全面的研究。研究結(jié)果表明股票的市場價格和會計信息同樣存在正相關(guān)性。

一般來說，會計盈余為正的企業(yè)其相關(guān)股票的市場表現(xiàn)也較好?？傮w來說，會計信息的相關(guān)研究在成熟的市場呈現(xiàn)的敏感性比較一致，但是不少國內(nèi)學(xué)者在分析研究會計信息與股票價格之間的關(guān)系時，用的會計數(shù)據(jù)比較少，很多有價值的會計信息被忽視。對此我們相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者應(yīng)該提高注意，在充分利用會計資料，有效信息的基礎(chǔ)上更有預(yù)見性、科學(xué)性的論證會計信息與相關(guān)股票價格之間的關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 基本假設(shè)

假定股票價格與會計信息是相關(guān)的。

2.2 基本模型

根據(jù)以上假設(shè)，可以得出股票價格和會計信息之間的一般關(guān)系式為：

Y=β0+β1x1+β2x2+…+βnxn+ε

其中，x1、x2、…xn表示會計信息數(shù)量指標(biāo)，β0表示非會計信息，ε表示誤差。

2.3 變量的選擇

上市公司公布的財務(wù)報表有若干個指標(biāo)，本文選取了5個財務(wù)指標(biāo)：反映股東權(quán)益指標(biāo)的每股收益x1、每股凈資產(chǎn)x2；反映公司經(jīng)營能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x4；反映公司盈利能力的銷售毛利率x5。

2.4 樣本的選擇

本研究以上證50指數(shù)的樣本公司為研究對象，其中可獲得06年年報數(shù)據(jù)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的有44家。

3 參數(shù)估計和檢驗(yàn)結(jié)果

利用Eviews軟件對符合條件的44家上市公司的股票樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)估計和檢驗(yàn)，結(jié)果為：β0=-15.74，β1=18.50，β2=3.68，β3=-0.0008，β4=4.76，β5=0.33；x1、x2、x3、x4、x5的T統(tǒng)計檢驗(yàn)量分別為：2.83、2.11、-0.37、1.13、2.78；F-statistic=12.38，R2是0.619547，Adj-R2是0.569488，說明所選取的財務(wù)指標(biāo)對股價有較強(qiáng)的解釋力；在顯著性水平a=5%下，F(xiàn)（5，38）=2.45，我們可以看出F=12.38>2.35，所以在這個水平上模型整體擬合性較好。

在顯著性水平a=5%，臨界值t0.025，38=2.02，x1、x2、x5的T統(tǒng)計檢驗(yàn)量均大于2.02，對模型的影響顯著，相比之下，x3、x4對模型的影響不顯著。

4 實(shí)證結(jié)果分析

在利用數(shù)學(xué)方法對股票的市場價格和會計信息之間的相關(guān)性研究，可以得出的結(jié)論是會計信息在市場總體有效的情況下對于股票的價格是存在正向影響的。在研究設(shè)計中所選用的5個財務(wù)指標(biāo)對股價Y的總體解釋能力為R-squared=62%，這種結(jié)果放大一些就是可以說在財務(wù)會計中5個財務(wù)指標(biāo)能夠有效解釋滬市50板塊上市公司股價變動的62%。這種結(jié)論也足以說明，質(zhì)地較好的相關(guān)上市公司財務(wù)指標(biāo)能夠在很大程度上影響公司股價的變化。會計信息對相關(guān)公司的股票價格是有比較大的影響作用。從公司財務(wù)信息與公司股票價格的相關(guān)性來分析可以看出，每股收益是最為重要的影響因素。在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)相關(guān)公司的股票每股收益要是變動0.1元，則其相關(guān)的股票價格會變動1.85元，還有公司股票每股的凈資產(chǎn)、銷售毛利率等也是比較重要的影響因素。

5 結(jié)束語

現(xiàn)實(shí)的情況是，我國處于剛剛起步階段的證券市場很不成熟，存在諸多弊端，上市公司的質(zhì)量和透明度有待提高。市場的不穩(wěn)定導(dǎo)致一些不成熟缺乏足夠?qū)I(yè)知識的投資者盲目的追漲殺跌。這種投資風(fēng)格也使得會計信息失去了一些本有的作用。這種投資風(fēng)格和上市公司之間的質(zhì)量和透明度密切相關(guān)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要嚴(yán)格落實(shí)對相關(guān)上市公司的約束和監(jiān)督，提高其會計信息的完整性、準(zhǔn)確性。投資者要堅持價值投資，尋找質(zhì)地優(yōu)良財務(wù)資料準(zhǔn)確完整的企業(yè)進(jìn)行長期投資。將企業(yè)會計信息中的每股收益、每股凈資產(chǎn)、銷售毛利率作為投資的重要考慮因素。

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