陸榮博

內(nèi)容摘要：利率市場化是中國經(jīng)濟改革的重要舉措，本文在簡要介紹利率市場化理論淵源的基礎(chǔ)上，分析了我國現(xiàn)有財務(wù)公司特點與職能定位以及發(fā)達市場經(jīng)濟國家的過往經(jīng)驗，對財務(wù)公司未來的發(fā)展方向進行了展望，提出了財務(wù)公司面臨的挑戰(zhàn)與未來的生存方式以及解決問題的方法。

關(guān)鍵詞：利率市場化 財務(wù)公司 發(fā)展定位

利率市場化理論與中國國情

（一）金融自由化理論

金融自由化理論是在20世紀70年代針對發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的"干預(yù)綜合癥"而提出的具有新自由主義思想的理論。美國經(jīng)濟學家羅納德·麥金農(nóng)（R.J.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）是這一理論的代表人物。他認為發(fā)展中國家的金融市場不同于發(fā)達國家的根本在于不完全的市場的存在。具體表現(xiàn)為當中小企業(yè)的擴張動機得不到金融市場的支持，不完整的金融市場無法提供資金的供給，企業(yè)只能依靠內(nèi)部的留存收益。整個經(jīng)濟體的增長受制于資金缺口而無法達到充分就業(yè)狀態(tài)，資金缺口的實質(zhì)是人為地壓低市場名義利率，或者實際通貨膨脹率較高，最終都會導(dǎo)致實際利率與名義利率背離過多，甚至出現(xiàn)實際利率為負數(shù)的情況。政府通過干預(yù)力求解決這一問題，通常是以“配給”的方式向市場提供信貸。在信貸配給制下，獲得資金的企業(yè)幾乎等同于無償使用有限的社會資源，結(jié)果必然是投資效益低下，產(chǎn)出水平低，儲蓄率下降。政府干預(yù)所造成的低利率阻礙了新增收入向投資的轉(zhuǎn)化，儲蓄和投資的缺口進一步拉大，總需求和總供給的矛盾更加尖銳，經(jīng)濟停滯不前；糟糕的經(jīng)濟狀況迫使政府當局對利率實行更加嚴厲的管制，從而形成了惡性循環(huán)。針對上述情況，肖和麥金農(nóng)提出了他們的“金融深化”理論。該理論的核心思想是，放松政府部門對金融體系的管制，尤其是對利率的管制，使實際利率提高，以充分反映資金供求狀況。

（二）中國金融市場的不完整性

當前中國的經(jīng)濟增長已經(jīng)不再單獨追求速度，而是更為重視產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長期以來，嚴重過剩的產(chǎn)能一直在阻礙中國經(jīng)濟的增長質(zhì)量，企業(yè)部門、政府部門在金融危機后的政策刺激中負債過高，去杠桿化迫在眉睫。過去十年，中國的商業(yè)銀行在3%左右的固定利差幫助下，獲取了豐厚的利差收益，長此以往，機構(gòu)改革也將失去動力；利率雙軌制催生了套利和尋租行為，銀行表外資產(chǎn)負債的擴張?zhí)N藏金融危機的風險。國際熱錢的跨境套利行為加劇了資金和外匯的價格機制扭曲。

（三）利率市場化的推開

2013年7月20日，也就是人民幣匯率市場化改革近8年后，中國人民銀行決定全面開放金融機構(gòu)的貸款利率管制，取消了金融機構(gòu)利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，意味著人民銀行在利率市場化上又更進了一步。利率市場化是市場經(jīng)濟完善的必備一環(huán)，利率代表著資金的價格，而利率市場化意味著金融改革的進一步深化，政府管制的取消有助于要素市場化改革，改變經(jīng)濟運行中扭曲現(xiàn)象。廣大金融機構(gòu)在確定金融產(chǎn)品的價格時面臨市場供求的影響，對于非金融類機構(gòu)影響在于如何把握這一市場機遇，以求自身獲得更好的發(fā)展。

財務(wù)公司的特點與功能

財務(wù)公司又稱金融公司，是為企業(yè)技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，以中長期金融業(yè)務(wù)為主的非銀行機構(gòu)。在中國的大型企業(yè)集團中都設(shè)有隸屬于集團公司的財務(wù)公司。

（一）財務(wù)公司特點分析

財務(wù)公司是一個獨立的法人企業(yè)，與集團內(nèi)其他公司處于平等地位。發(fā)生的一切交易均遵從市場經(jīng)濟交易原則；財務(wù)公司是經(jīng)營部分銀行業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，例如向集團內(nèi)部公司提供貸款業(yè)務(wù)，日常資金營運的周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。因此，它行使銀行的部分職能；財務(wù)公司承擔集團投資項目的監(jiān)理人。在集團公司日常的資金籌集、資金調(diào)配和投資事務(wù)上，財務(wù)公司代表集團開展上述業(yè)務(wù)，但不僅限于有關(guān)投融資方面。在具體項目實施上，財務(wù)公司通過投入專項資金來獲取管理權(quán)，因而財務(wù)公司也行使對成員公司及投資項目資金使用的監(jiān)控功能；集團公司對下屬公司的資金往來的控制通過財務(wù)公司來實現(xiàn)。財務(wù)公司對集團成員公司享有資金約束權(quán)，而且這種約束是建立在各自具有獨立經(jīng)濟利益的基礎(chǔ)上的，這樣有利于集團公司整體的治理機制有效實現(xiàn)。

（二）財務(wù)公司的主要功能

融資功能。財務(wù)公司可以按照實際業(yè)務(wù)需要通過發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借等從境內(nèi)市場獲取資金，也可以在境外從事借款業(yè)務(wù)；投資功能。財務(wù)公司統(tǒng)籌辦理集團成員單位產(chǎn)品的消費信貸、融資租賃、買方信貸、有價證券投資、金融機構(gòu)投資和集團成員單位股權(quán)投資等；中介功能。辦理成員單位委托投資和委托貸款，承銷成員單位企業(yè)債券、咨詢、代理、擔保、信用簽證等。由此可見，財務(wù)公司具備依法融資、投資、中介功能，作為一個非銀行金融機構(gòu)依托于集團，為集團服務(wù)，支持企業(yè)集團發(fā)展。

（三）利率市場化對財務(wù)公司的影響

一般意義上，財務(wù)公司的優(yōu)勢得益于與企業(yè)集團的隸屬關(guān)系和相對寬松的監(jiān)管環(huán)境。其優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個方面：存款準備金的要求較傳統(tǒng)商業(yè)銀行更低，資金沉沒成本低；客服范圍相對穩(wěn)定、信息對稱、信用風險可控；業(yè)務(wù)開拓成本低，管理人員數(shù)量低于商業(yè)銀行，經(jīng)營管理成本低。

其不利因素緣于財務(wù)公司現(xiàn)有的較為單一的營運模式。首先，利率市場化將壓縮財務(wù)公司通過存貸利差獲取利潤的規(guī)模。鑒于財務(wù)公司的目前主要職能是為企業(yè)集團提供日常融資服務(wù)，利率市場化將使得銀行等企業(yè)外部金融機構(gòu)在談判中掌握更大的操作空間，以更大的、更有效的折扣向有融資需求的集團內(nèi)部企業(yè)提供資金。例如，商業(yè)銀行的競爭行為將迫使財務(wù)公司降低資金的收益率來獲取集團內(nèi)部企業(yè)的相同的貸款合同。由于財務(wù)公司資金來源相對單一，來源于企業(yè)的內(nèi)部留存收益，在EVA考核下，資金成本很高，因此財務(wù)公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)將受到很大挑戰(zhàn)。其次，利率市場化將導(dǎo)致財務(wù)公司在集團內(nèi)部的地位下降。財務(wù)公司在進行專業(yè)服務(wù)時必然與銀行展開直接競爭，但是結(jié)算系統(tǒng)依然受制于銀行系統(tǒng)，效率低下。在提供資金結(jié)算及投資方面，不具備競爭優(yōu)勢。同時，近些年來集團公司在產(chǎn)業(yè)金融化的進程中出現(xiàn)了多金融機構(gòu)并立的局面，陸續(xù)成立了一些與財務(wù)公司業(yè)務(wù)重疊的金融機構(gòu)，如信托公司，投資管理公司。財務(wù)公司開展業(yè)務(wù)范圍受到很大局限，財務(wù)公司將逐漸被邊緣化。為了改變不利的形勢，財務(wù)公司需要在利率市場化新環(huán)境下需要進行改革、再定位。endprint

利率市場化的財務(wù)公司發(fā)展定位探討

（一）發(fā)達市場經(jīng)濟國家財務(wù)公司的發(fā)展

以歐美為代表的金融市場高度發(fā)達的國家中，財務(wù)公司發(fā)展較為成熟，美國的GE金融、摩托羅拉財務(wù)公司和德國西門子的金融服務(wù)集團都是制造業(yè)部門中的典型代表。其職能定位主要圍繞企業(yè)價值鏈展開：一為大型集團的主營業(yè)務(wù)提供金融服務(wù)，由于資本密集型產(chǎn)品所需的要素投入量大但回收期較長，終端售價金額巨大的特點，制造業(yè)部門的財務(wù)公司為客戶與企業(yè)之間交易的順利進行提供諸如分期付款、保理等金融創(chuàng)新服務(wù)，以此支持上下游相關(guān)企業(yè)；但業(yè)務(wù)范圍并不局限于企業(yè)集團內(nèi)部，財務(wù)公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有明顯的外向性和社會化特征，即財務(wù)公司以獨立法人的身份廣泛參與法律范圍許可的金融業(yè)務(wù)，在終端消費領(lǐng)域占有較大的優(yōu)勢；二是在提供企業(yè)集團所需的融資、信貸、租賃等金融服務(wù)基礎(chǔ)上，還廣泛參與收購業(yè)務(wù)等資本運作和國際金融市場業(yè)務(wù)，由于對本行業(yè)的理解程度要好于單一的金融中介，因而有財務(wù)公司參與的資本運作活動會有效降低并購業(yè)務(wù)的整體風險；三是分支機構(gòu)等服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴張，在跨國化經(jīng)營的國際趨勢下，財務(wù)公司根據(jù)不同的業(yè)務(wù)要求設(shè)立下屬分支機構(gòu)；四是拓展集團外部業(yè)務(wù)市場，通過采用新技術(shù)、進入新領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展由專業(yè)化服務(wù)向綜合化服務(wù)延伸，向包括信用卡業(yè)務(wù)、在線金融服務(wù)等網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。

（二）我國財務(wù)公司發(fā)展定位思考

利率市場化的推行標志著金融市場更加趨向于完整，也意味著競爭更加激烈。我國財務(wù)公司未來發(fā)展應(yīng)該圍繞著多元化、國際化、完備性這三點展開。

1.在組織結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)由單一財務(wù)公司向金融控股集團轉(zhuǎn)變，這是多元化的重要一步。現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系中資本的一切行為實現(xiàn)都需要依托股份制這一產(chǎn)權(quán)組織形式。財務(wù)公司要實現(xiàn)以資本營運為核心的范圍經(jīng)濟，必須通過自身向金融控股公司轉(zhuǎn)變才能進一步推動產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相融合。當前，各金融監(jiān)管機構(gòu)已在逐步放開金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營又是財務(wù)公司成為金融控股集團的重要途徑。通過與非銀行類金融機構(gòu)的合作，豐富目前已有的業(yè)務(wù)范圍，以財務(wù)公司為平臺進而發(fā)展壯大為金融控股公司。

2.在業(yè)務(wù)品種上實現(xiàn)由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向創(chuàng)新業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變。我國財務(wù)公司主要是開展企業(yè)集團內(nèi)部的存款、貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，利潤也主要來源于存貸差，類銀行化中間業(yè)務(wù)僅占利潤的5%左右，國外財務(wù)公司在相同業(yè)務(wù)上比例要達到50%以上。發(fā)展中間業(yè)務(wù)是短期內(nèi)各大財務(wù)公司的聚焦點。投資銀行業(yè)業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)必將成為未來發(fā)展的重點，為此財務(wù)公司應(yīng)該提前進行人才儲備工作。特別是外匯市場業(yè)務(wù)，由于金融危機后全球匯市動蕩劇烈，對集團公司的海外項目投資構(gòu)成巨大的市場風險，各集團財務(wù)公司紛紛加大了外匯業(yè)務(wù)的重視程度。但是財務(wù)公司許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展依賴于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，外匯業(yè)務(wù)也不例外，應(yīng)該在發(fā)展資產(chǎn)證券化、外匯業(yè)務(wù)的同時，不斷鞏固和加強傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的聯(lián)系，并以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶動創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，形成二者的互動和良性循環(huán)。

3.在主營業(yè)務(wù)上重點參與企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金融業(yè)務(wù)合作，推進上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同。眾所周知，價值鏈理論的核心思想是企業(yè)與企業(yè)的競爭不只是某個環(huán)節(jié)的競爭，而是整個價值鏈的競爭，整個價值鏈的綜合競爭力決定企業(yè)的競爭力。集團公司設(shè)立的目的出于將部分交易環(huán)節(jié)內(nèi)部化以此增加企業(yè)的競爭力。財務(wù)公司作為集團公司的組成部分針對其他環(huán)節(jié)通過設(shè)置合理交易價格和交易形式，為提供原材料的上游產(chǎn)業(yè)的應(yīng)收賬款等項目提供融資業(yè)務(wù)，從加工原材料、制造產(chǎn)品的下游產(chǎn)業(yè)的應(yīng)付賬款等項目獲得融資等，推進上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸有序。

4.在業(yè)務(wù)范圍上，實現(xiàn)由國內(nèi)業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向國內(nèi)國際兼?zhèn)滢D(zhuǎn)變。隨著經(jīng)濟全球化和企業(yè)集團跨國經(jīng)營的步伐加快，財務(wù)公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足克服的多方位融資需求，設(shè)立境外分支機構(gòu)加強境外資金管理，同時對于境外市場的市場機遇和風險事件能夠與其他部門共同做出及時反應(yīng)，幫助集團公司實現(xiàn)跨國化經(jīng)營的基本戰(zhàn)略。

5.法人治理結(jié)構(gòu)上，實現(xiàn)國有資產(chǎn)控股向中外合資、中外控股等多種所有制模式轉(zhuǎn)變。通過引進戰(zhàn)略投資者和戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴，借鑒國外先進的金融管理經(jīng)驗。通過上述方式轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)財務(wù)公司從單一業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)到新型、從國內(nèi)到國際、從內(nèi)資向外資兼?zhèn)涞馁|(zhì)的飛躍，大大提升企業(yè)集團的核心競爭力。財務(wù)公司作為集團企業(yè)的金融業(yè)務(wù)平臺，可以利用參股或控股方式與國外的保險公司、銀行等合作，把其先進的經(jīng)營觀念和風險管理技術(shù)帶到公司。

6.完善防范風險管理體系，嚴格控制各類風險。一是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善風險防控體系，建立完整的風險預(yù)警體系；二是強化風險意識，嚴格控制合并風險、信用風險、操作性風險、流動性風險等各類風險，關(guān)注資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流的通暢；三是健全內(nèi)部控制系統(tǒng)，嚴格授權(quán)、規(guī)范業(yè)務(wù)流程；四是積極儲備復(fù)合型人才。

參考文獻：

1.胡新智.“漸進式改革：中國利率市場化的理性選擇-利率市場化的國際經(jīng)驗及其對中國的啟示”[J].國際經(jīng)濟評論，2011.6

2.丁軍.“我國利率市場化改革難以有效推進的根本原因分析”[J].改革與戰(zhàn)略，2013.1

3.史京軍.“利率市場化對集團財務(wù)公司的影響及應(yīng)對策略”[J].時代金融，2012.30

4.何紅云.“基于上市公司視角的企業(yè)集團財務(wù)公司風險”[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2012.25

5.廖家生.“企業(yè)集團財務(wù)公司風險防范問題研究”[D].西南財經(jīng)大學，2011

6.袁琳.“董事會治理與財務(wù)公司風險管理-基于10家集團公司結(jié)構(gòu)式調(diào)查的多案例分析”[J].會計研究，2011.5endprint