孫月菊

中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的研究綜述與案例分析

孫月菊

作為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)對(duì)外直接投資近年來(lái)發(fā)展迅速。本文在研究有關(guān)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資行為的理論成果的基礎(chǔ)上，以中石化收購(gòu)Addax的經(jīng)典案例來(lái)分析中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的原因和優(yōu)勢(shì)。

對(duì)外直接投資；中石化；并購(gòu)

一、對(duì)外直接投資理論

對(duì)外直接投資理論是在傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際分工理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。對(duì)外直接投資理論的主流是西方發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司理論，其中斯蒂芬梅默于20世紀(jì)60年代初提出的壟斷優(yōu)勢(shì)論是該理論的起點(diǎn)。他指出，只有在市場(chǎng)不完全的條件下，企業(yè)才能夠獲得壟斷。不過(guò)該理論也有片面之處，因?yàn)樗谎芯苛四切┵Y產(chǎn)雄厚的美國(guó)的跨國(guó)公司，這類公司擁有優(yōu)越的壟斷特色。在該理論的指導(dǎo)下，不具備壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)不能順利從事對(duì)外投資。但是，后期一些發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)公司開(kāi)始進(jìn)行投資，它們不具備壟斷優(yōu)勢(shì)，則對(duì)此理論提出了質(zhì)疑。此后的學(xué)者在此基礎(chǔ)上又提出了新的對(duì)外直接投資理論，包括內(nèi)部化理論、產(chǎn)品生命周期理論等。這些理論豐富了對(duì)外直接投資的理論。這些不同的理論大體上都是研究分析了不同階段、不同地區(qū)的對(duì)外投資情況，不具備普遍性。

20世紀(jì)70年代中期以后，伴隨著發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的發(fā)展，學(xué)者也開(kāi)始研究其對(duì)外直接投資的理論。這些理論包括小規(guī)模技術(shù)理論、投資發(fā)展周期理論等。這些理論對(duì)發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展具有較大價(jià)值的指導(dǎo)意義。

我國(guó)的相關(guān)學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的研究主要體現(xiàn)在：實(shí)證分析我國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)，探討其發(fā)展的原因、意義、發(fā)展的方式和區(qū)位選擇等?！皟?yōu)勢(shì)論”對(duì)于中國(guó)大型企業(yè)向相對(duì)后進(jìn)發(fā)展中國(guó)家直接投資有一定的解釋力。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)作為投資主體，可以得到政府的政策扶持、資金技術(shù)支持。我國(guó)政府的隱性補(bǔ)貼，私人企業(yè)難以獲得。這些使得國(guó)有企業(yè)具有明顯的壟斷優(yōu)勢(shì)，也被稱作國(guó)家的專有優(yōu)勢(shì)，這是對(duì)外直接投資主體的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)優(yōu)勢(shì)論，我國(guó)的大型企業(yè)擁有的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，主要在后進(jìn)國(guó)家，包括非洲在內(nèi)。然而，優(yōu)勢(shì)論無(wú)法說(shuō)明中小企業(yè)的投資行為，尤其是我國(guó)中小企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資行為。與此同時(shí)，在解釋我國(guó)的對(duì)外直接投資行為時(shí)，必須將我國(guó)的國(guó)情、豐富的歷史文化納入考慮因素中。這些特殊的因素需要我們通過(guò)新的對(duì)外直接投資理論來(lái)闡述我國(guó)的對(duì)外投資行為。理論的研究更有利于指導(dǎo)實(shí)踐，從而有助于我國(guó)更好地實(shí)施走出去戰(zhàn)略。下文中將利用中石化收購(gòu)Addax的案例說(shuō)明對(duì)外直接投資理論。

二、中石化收購(gòu)Addax

中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，具有明顯的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)外投資。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大，已經(jīng)形成了一批具有雄厚資本和技術(shù)實(shí)力的大中型跨國(guó)公司，如中石化，在境外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于比較有利的地位。

1.背景介紹

Addax屬于跨國(guó)油氣開(kāi)發(fā)類型，是西非規(guī)模最大的獨(dú)立油氣開(kāi)采商，資產(chǎn)遍及西非、中東等地。2009年8月18日，中石化集團(tuán)宣布，SIPC以每股52.8加元的價(jià)格成功完成對(duì)Addax石油公司的要約收購(gòu)。這標(biāo)志著中國(guó)石油化工集團(tuán)公司以75億美元的價(jià)格完成了對(duì)Addax石油公司的收購(gòu)，獲得了后者位于非洲和中東的能源資產(chǎn)，成為中國(guó)迄今為止最大規(guī)模的海外并購(gòu)案。

2.收購(gòu)原因

（1）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上游業(yè)務(wù)

中石化是中國(guó)最大的石化產(chǎn)品生產(chǎn)商，擁有完善、高效、低成本的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，在我國(guó)成品油生產(chǎn)和銷售中占有主導(dǎo)地位。中石化是我國(guó)最大的煉油商，其中75%的原油來(lái)自海外采購(gòu)。以2008年為例，原油采購(gòu)費(fèi)用占經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46%，同比上升40.3%。經(jīng)營(yíng)成本不斷上升，但是成品油的價(jià)格并沒(méi)有隨之上升，這都是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外石油價(jià)格相關(guān)性比較弱，這會(huì)使得企業(yè)虧損經(jīng)營(yíng)。中國(guó)石化2008年上半年的煉油虧損460億，最后的盈利只能靠國(guó)家補(bǔ)貼。充實(shí)上游油氣資源，加強(qiáng)上游板塊一直是中石化近年來(lái)的戰(zhàn)略導(dǎo)向。收購(gòu)Addax，最大的益處就是優(yōu)化中石化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充上游的業(yè)務(wù)。此次收購(gòu)有助于提高中石化在西非和伊拉克的實(shí)力，也在一定程度上增強(qiáng)了中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。

（2）發(fā)展戰(zhàn)略需求

石油作為重要的戰(zhàn)略資源，是關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵，油氣資源關(guān)系到國(guó)家安全，是維系民生、保持科學(xué)發(fā)展觀的重要內(nèi)容。圍繞石油資源的斗爭(zhēng)一直是國(guó)際紛爭(zhēng)的熱點(diǎn)，一些國(guó)家甚至不惜用武力來(lái)解決由石油引發(fā)的沖突。

從原油的全球分布來(lái)看，呈極端不平衡的格局。中東地區(qū)的原油探明儲(chǔ)量約占世界總儲(chǔ)量的三分之二。從1993年開(kāi)始，我國(guó)從石油出口國(guó)變成石油進(jìn)口國(guó)，我國(guó)的石油進(jìn)口和消費(fèi)持續(xù)攀升。目前我國(guó)已經(jīng)取代日本成為全球第二大石油消耗國(guó)家，今后我國(guó)國(guó)內(nèi)原油需求仍呈上升趨勢(shì)。

正因?yàn)槭唾Y源的稀缺性和戰(zhàn)略性，我們國(guó)家有必要重新考慮石油安全及其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，盡管海外并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存，但包括中石化在內(nèi)的中國(guó)石化企業(yè)在海外頻頻出擊，收購(gòu)境外資產(chǎn)也是中國(guó)石油化工工業(yè)走向世界，增強(qiáng)國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的重要舉措。

（3）Addax公司條件優(yōu)良

Addax是規(guī)模較大的油氣開(kāi)發(fā)商，在尼日利亞和加蓬共和國(guó)擁有非常好的油氣資源，同時(shí)也在西非和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)勘探新的能源。根據(jù)2008年的數(shù)據(jù)，其平均日產(chǎn)原油約為14萬(wàn)桶，年產(chǎn)原油5110萬(wàn)桶，全年總收入為37.62億美元，凈利潤(rùn)高達(dá)7.84億美元。此外，它擁有權(quán)益2C石油可采儲(chǔ)量4600萬(wàn)桶，2C天然氣可采儲(chǔ)量為2.82萬(wàn)億立方英尺，凝析油可采儲(chǔ)量為5600萬(wàn)桶。一旦開(kāi)發(fā)這些資源，將可以極大增強(qiáng)公司的實(shí)力。在凈資產(chǎn)收益率方面，Addax公司一直保持在20%以上，在2008年實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率32%，同比2007年上升了4個(gè)百分點(diǎn)。

3.并購(gòu)優(yōu)勢(shì)

因受國(guó)際油價(jià)下跌的影響，再加上金融危機(jī)，Addax公司資金陷入窘境，公司主要股東贊同收購(gòu)行動(dòng)。其實(shí)在2009年2月，就有傳聞?wù)f印度的石油天然氣公司，日本DBJ三菱商事聯(lián)合體要收購(gòu)Addax，其中也有中國(guó)的主要石油公司。Addax最終接受中石化并購(gòu)的原因在于中石化提供了很有吸引力的報(bào)價(jià)。

根據(jù)協(xié)議條款的規(guī)定，在約定時(shí)間若是SIPC未能得到有關(guān)政府批準(zhǔn)，會(huì)還給Addax支付3億加元，作為分手費(fèi)用。協(xié)議規(guī)定，即使收購(gòu)?fù)瓿?，Addax還可繼續(xù)保留原來(lái)的工作團(tuán)隊(duì)，這個(gè)規(guī)定既有利減少原有員工的阻撓，又保證了收購(gòu)后工作的正常運(yùn)營(yíng)。Addax本來(lái)的工作團(tuán)隊(duì)就比較優(yōu)秀，SIPC只需要派較少的工作人員參與管理，通過(guò)努力即可將Addax建設(shè)成SIPC內(nèi)部的一分子。

三、并購(gòu)啟示

到目前為止，中國(guó)石化收購(gòu)Addax是中國(guó)獲得的最大的海外油氣收購(gòu)，為國(guó)內(nèi)石油企業(yè)海外并購(gòu)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和范本。中國(guó)企業(yè)應(yīng)積極對(duì)外直接投資，在對(duì)外投資的過(guò)程中要堅(jiān)持雙贏的原則，讓雙方達(dá)成共識(shí)。企業(yè)要敢于開(kāi)拓海外投資市場(chǎng)，積極探索國(guó)外直接投資的道路，不斷完善海外投資體系。參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，不是簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)充規(guī)模，更要結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)力，合理計(jì)劃對(duì)外直接投資發(fā)展路徑，有規(guī)劃地發(fā)展對(duì)外直接投資。企業(yè)既要利用國(guó)內(nèi)對(duì)外直接投資的扶持政策，在相關(guān)法律、服務(wù)體系方面尋求支持，又要提高與東道國(guó)的合作能力，為企業(yè)發(fā)展對(duì)外直接投資爭(zhēng)取更好的待遇和條件。

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（作者單位：上海海事大學(xué)）