●浙江金融職業(yè)學院 張惠君

中小企業(yè)訴訟事項披露的市場反應研究

●浙江金融職業(yè)學院 張惠君

訴訟事項作為一項重要的或有事項，對于企業(yè)經營者和外部投資者來說，都是很重要的會計信息。隨著市場的開放和競爭的激烈，我國上市公司發(fā)生的訴訟事項日益增多。根據證監(jiān)會相關規(guī)定，上市公司應該及時披露相關信息。我國的上市公司是否披露了訴訟事項，而披露是否產生了市場反應，引起股票價格的波動？如果存在市場反應，其產生的原因是什么？如果不存在市場反應，可能的原因又是什么？為了解決上述一系列的疑問，本文對我國中小板上市公司訴訟事項的披露樣本進行了分析檢驗，以探索訴訟事項披露與股票市場的關系。

訴訟事項 披露 市場反應 會計信息

一、引言

在當前市場經濟條件下，企業(yè)經營活動中發(fā)生的不確定性在逐漸增加，或有事項這一特定的經濟現象在企業(yè)的經營活動中越來越普遍，這對于企業(yè)的財務會計信息及企業(yè)的經營決策產生了較大的影響。財政部發(fā)布 《企業(yè)會計準則——或有事項》的是為了規(guī)范企業(yè)或有事項的會計核算及相關信息披露，提高會計質量，但它的實際執(zhí)行情況如何需要驗證。

在我國目前的企業(yè)中，或有事項主要包括：未決訴訟或仲裁、產品質量保證(含產品安全保證)、債務擔保、承諾、虧損合同、重組義務、環(huán)境污染整治等，但主要集中在訴訟事項上。對于訴訟事項的披露，由于相關理論起步較晚，披露政策還不完善，導致了披露的不規(guī)范、不及時、不充分等一系列的問題（程松，2001；呂敏，2006；黃文林，2011）。這使得信息使用者不能及時得到影響企業(yè)財務狀況和經營情況的訴訟事項信息，影響了其決策。其次，有助于審計風險控制。探究我國上市公司以往被出具非標審計意見的審計報告不難發(fā)現，大部分非標審計意見都與訴訟事項有關 （程松，2001；趙麗萍，2008；Koprowski,Arsenault,Cipriano，2010），這也是我們將本研究鎖定為訴訟事項的依據。隨著我國上市公司訴訟事項現象的逐漸普遍，考察訴訟事項披露事件的市場反應，制定符合我國實際情況的相關的信息披露制度已成為證券監(jiān)管部門關注的焦點之一。

本文結構安排如下：一是文獻綜述。通過回顧國內外準則規(guī)定先明確了訴訟事項披露的具體準則規(guī)定，然后對我國訴訟事項披露的現狀進行了探索，最后針對引起訴訟事項的一項重要的因素及擔保事項做了專門的研究回顧。二是研究設計。先提出合理的假設，然后針對假設進行論證。三是研究結論及研究啟示。驗證本文的假設并從會計視角、審計視角和政府監(jiān)管三個方面對訴訟事項的披露進行了合理的政策建議。

二、文獻回顧

（一）關于披露的研究。Fesler和Hagler（1989）發(fā)現35%的公司在案件裁決的前一年未提及訴訟事件。 即使涉及到重大事件 （金額達到凈利潤的50%），未披露的比重也占到了24%。 同樣，Desir，Fanning和Pfeiffer（2010）發(fā)現即使涉及的金額重大，很多公司也未披露同訴訟有關的或有負債。 這些研究表明很多公司考慮到同訴訟相關的或有事項可能會帶來潛在的重大損失，因此對此類或有事項不予披露。Hennes（2008）發(fā)現只有9%的樣本公司披露了同訴訟相關的潛在損失的金額，然而她發(fā)現有關或有事項預計狀況的原文表述、損失的潛在程度以及公司接受裁決的意愿可用來預測既定訴訟帶來損失的概率，還發(fā)現預計損失的概率同市場預計損失的概率有關。

國內的許多研究集中于披露的問題，較多是對披露不完整、不明晰、不相關的批評。張益中（2002）認為：大部分企業(yè)不愿意披露或有負債可能對公司產生的經營上和財務上的影響，有些公司沒有披露甚至隱藏或有事項的披露以逃避投資者的目光。訴訟事項沒有確定結果時很有可能形成企業(yè)的或有負債，但很多公司不予確認和處理。程松（2001）做的樣本調查中顯示，有107家公司明確披露了或有事項，約占總數的60.79%，69家公司沒有在報表附注的或有事項中披露，占39.2%。同時指出，86家公司存在擔保事項，只有極少數披露被擔保公司的經營情況。對于訴訟事項，沒有披露任何信息的有14家，占32.56%。

（二）關于披露的市場反應研究。Skinner（1994）通過驗證1981—1990年之間的93家上市公司樣本，發(fā)現壞消息比好消息的披露會引起更大的市場反應，投資人有較強的風險規(guī)避心理。Barth和 McNichols（1994）通過驗證1982—1991年的數據，認為預計的環(huán)境負債會顯著拉低股價。Banks和Kinney（1982），Merton（1974），Gleason和 Mills（2002）也驗證了或有負債會明顯降低企業(yè)價值。Esty（1998）的研究發(fā)現或有負債對于所有者和債權人均有決策價值；也有研究發(fā)現其積極意義，Skinner（1997）認為管理層為吸引投資者，有事先進行自愿性的信息披露動機。比如向信息使用者公告重大負向的非預期盈余，從而降低股東的期望成本和管理層承擔的聲譽成本。

（三）關于披露細節(jié)的市場反應研究。Schultz和Reckers（1981），Hackenbrack和Nelson（1994）的研究發(fā)現決策人對不同事項的風險容忍度不同；Kasznik和Lev（1995）的研究發(fā)現不同事項管理層自愿披露的時間不同；Banks和 Kinney（1982），Frost（1991）的研究發(fā)現，當或有事項的披露出現在報表附注和審計報告中時，比披露單獨出現時對股價的負面效應要高。關于訴訟事項披露的市場反應的實證研究方面國內較少有系統(tǒng)研究。

三、研究設計

本文研究的主要關注點：訴訟事項存在市場反應嗎？是否越嚴重的事項市場反應越強烈呢？公司基本狀況的優(yōu)劣會影響報表使用者對該類信息的敏銳程度嗎？進一步，如果有明顯市場反應，那么發(fā)生于何時？哪類細節(jié)信息是投資人最關注的？

（一）研究假設。上市公司發(fā)生訴訟事項，無論是積極的訴訟（即公司作為訴訟事項的原告）還是消極的訴訟（即公司作為被告或者連帶責任人），都一定程度上顯示公司內部控制上的不完善，導致公司的經營風險。如上市公司對外擔保問題，借款、三角債問題，股權糾紛，經濟合同糾紛或專利糾紛等，所有這些引發(fā)訴訟事項的因素都暴露出公司經營過程中的問題。因此，提出假設1。

假設1：訴訟公告披露存在市場反應，且總體市場反應為負。訴訟公告涉及的訴訟金額多少對一個公司的影響也會不一樣。如果涉及的金額較大，則公司可能面臨相對較大的風險，涉及的金額較小，則由于不滿足重要性原則，極有可能被信息使用者所忽視，則市場反應不明顯。因此，提出假設2。

假設2：訴訟事項涉案金額占公司資產比重越大的，其市場反應越明顯。國外研究表明市場反應與投資人的預期相關，我們認為ST、*ST的公司，由于這些公司已經是連續(xù)幾年的虧損，投資者對其已喪失基本的投資信心，進行投資時必然會關注較少。所以，這些公司吸引的投資者較少，發(fā)生訴訟事項時，市場關注率低，故，提出假設3。

假設3：披露訴訟公告的公司為ST、*ST，其引起的市場反應微弱。

（二）樣本與數據來源。本文以我國中小板企業(yè)2010年披露的訴訟事項為研究對象，通過國泰安數據庫里的資料來獲取原始數據。通過對數據的搜集可以看到，2010年的披露訴訟事項有481起。為方便研究，我們選擇在2010年7月1日至2010年12月31日期間披露的241項訴訟公告為研究樣本。將公告披露前2天和后7天共10個交易日定為大研究窗口。在樣本篩選過程中基于以下標準：首先，剔除行業(yè)出現重大變動，導致整個行業(yè)股價波動的公司；其次剔除事件期內連續(xù)3個交易日以上無股票價格數據的公司；第三，剔除在訴訟公告公布前2日、后7日內有重大事件發(fā)生的公司。

表1 數據樣本指標

通過以上的篩選，共得到符合條件的研究樣本61個。我們從案由明細進行了統(tǒng)計，具體分布如下：

表2 初始樣本頻數分布

研究所需數據主要來源于國泰安數據庫，《中國證券報》，《證券時報》，上海證券交易所公告。數據處理采用SPSS統(tǒng)計分析軟件。

（三）變量與模型設定

1．市場反應的測度——超額收益法。文中擬采用超額收益法來研究股票市場對訴訟事項披露的反應。也就是選取訴訟事項披露日前后某個特定時間窗作為研究窗口，然后觀察每隔一定時間間隔的平均收益或者是累積超額收益偏離0的程度，來判斷訴訟事項的披露是否具有信息含量。其具體操作步驟如下：

第一：計算個股實際收益率

其中，Pi,t是第i家樣本公司在t交易日的收盤價，Pi,t-1是第i家樣本公司在t-1交易日的收盤價。

第二：估計個股預期收益率

其中，E(Ri,t)是股票i在t日的預期收益率，

Pm,t，Pm,t-1為各行業(yè)指數在第t，t-1交易日的收盤價。

第三：計算剩余收益率

ARi,t為第i家股票在第t日的剩余收益。

AAEt為N家股票第t天的平均剩余收益。

然后用累積平均剩余收益CAR來衡量市場反應：

2.建立市場反應的多元回歸模型。為了進一步分析各因素分別在多大程度上影響了超額收益，建立多元回歸模型，即找出累積超額收益大于0的研究窗口，并且將該窗口內的CAR作為因變量，建立含有附加控制變量的以下的多元回歸模型。

其中，NKPL1為啞元變量1，上市公司為ST，*ST的取1，否則為0。NKPL2為啞元變量2，涉及的訴訟事項為原告的為0，否則為1。若Mi表示訴訟事項的涉案金額，Vi表示企業(yè)的資產規(guī)模大小，X3=Mi/Vi代表訴訟額占資產總額的比率。X4表示公司當年的凈資產收益率，控制其他意外盈余公告對公司股價的影響。X5、X6、X7、X8均為啞元變量，控制不同案由引起的訴訟案件對超額收益率的影響程度。其中，X5為借款糾紛，當訴訟案由為此項時取1，否則為0；X6為擔保連帶，當訴訟案由為此項時取1，否則取0；X7為經濟合同糾紛，當訴訟案由為此項時取1，否則取0；X8為其他，案由為其他時取1，否則取0。X9為啞元變量，主要控制不同行業(yè)的影響。為簡化變量，主要分為兩大類，制造業(yè)取1，非制造業(yè)取0。

四、實證結果及研究結論

（一）AAR與CAR的研究分析。圖1為通過計算得出在時間窗口t∈[-2,7]期間的平均剩余收益和累積超額收益值。通過圖1，我們可以看出，在訴訟事項披露后的（0,7）的時間窗口內，累計超額收益和平均累積超額收益均為負。而且，在（1,6）的時間窗口內，超額累積收益率呈現比較明顯的變動趨勢。所以，通過圖1，我們可以直觀地看到訴訟事項披露的市場反應，即證明假設1是正確的。

圖1 AAR與CAR的研究分析

（二）不同時間窗口的累積超額收益分析。接下來，我們研究不同時間窗口的CAR。通過表3，可以很明顯看出，除了時間窗口（5,7）期間的CAR為正，其他時間窗口的CAR均為負值，這進一步說明，訴訟事項的披露存在市場反應，而且總體市場反應為負，假設1成立。

表3 事件窗口內平均累積超額收益

（三）多元回歸結果分析。為了進一步的分析，我們用SPSS軟件對數據進行了多元回歸分析，結果見表4。

根據以往對市場反應的研究模型，本論文進行了合理的模型設立，其回歸效果并不好，在顯著性水平a為0.1的條件下，只有訴訟額占總資產的比率這一個自變量通過了檢驗，其他自變量均未通過檢驗，尤其是凈資產收益率。即便如此，我們也可以就此進行分析?？梢钥吹奖嚷试酱?，市場反應越明顯，由此，假設2正確。

關于模型回歸的效果并不理想的原因，經過分析發(fā)現，對于訴訟事項的披露，通過之前的時間窗口分析可以看出，總體市場反應是存在的。但是，對于具體的披露細節(jié)，市場的反應并不敏感，可能的解釋有兩個方面：一是投資者對于披露的細節(jié)并不會過多關注；二是所披露的細節(jié)信息不具有決策的價值相關性。

表4 多元回歸結果

為了驗證假設3，單獨對所有ST、*ST的公司進行了小樣本分析。通過計算這些公司的AAR和CAR，得出下圖：

圖2 小樣本分析結果

根據圖2，可以明顯看出，這些公司的累計超額收益一直處于負的狀態(tài)，而且，在訴訟事項披露后，其CAR并沒有發(fā)生明顯的變化，由此驗證假設3，這些公司的市場反應微弱。

五、研究啟示

（一）會計披露應更多關注相關性要求。包括訴訟事項在內的或有事項是一種潛在的權利或義務，其特征在于不確定性，對該類事項的會計處理應堅持謹慎性原則，處理的難點在于歷史交易遵循的公允性標準是以事實為依據在此難以適用。從內容上看，我國準則與國際準則趨同，但仍有細微差異：我國準則側重于交易的事實信息，而國際準則強調風險可能產生的各種結果。比如，關于或有事項的最佳估計，我國采用的是最大概率，而國際采用的是各種可能性中頻數最高者。比如，雖然某種可能結果發(fā)生的概率最大，但是其他結果都高于或低于該結果，就以其他結果為準。粗略地看，我國準則是盡可能降低披露的不確定性，而國際準則則是較多考慮多種風險結果。這可能與我國力求減低信息舞弊的理念有關，也可能是相對于歷史事項，或有事項對職業(yè)判斷的依賴度更高，考慮到會計人員業(yè)務素質良莠不齊，采用該準則也許更具有適用性。然而，造成的事實是我國上市公司的訴訟披露回避不利事項的結果成為一種普遍現象，而對其他可能結果的忽視也在一定程度上偏離了公允性，這兩類信息都是報表使用人所關注的決策有用信息，從而導致決策有用與可靠的矛盾再次凸顯。

（二）審計取證更高的職業(yè)謹慎要求。無論何種證據來源都需要審計人員更高的職業(yè)判斷能力。一般情況下，公司出現經營困難、關聯(lián)方或者控股子公司債務擔保繁多、股權糾紛、借款合同及三角債關系復雜、商業(yè)侵權或者專利糾紛等情況時，發(fā)生訴訟事項的可能性提升，尤其對于之前業(yè)績良好的公司，投資人不期望出現“壞消息”，對訴訟事項的敏感性高，這就意味著審計風險的擴大。

（三）倚重獨立來源證據。對于會計估計事項審計，其基本思路有三：一是由被審計單位提供證據，說服審計人員；二是審計人員自己取證（包含聘請專家）說服被審計單位；三是通過日后的事實驗證。除了審閱可能與訴訟相關的文書之外，結合利害關系人分析，積極考慮函證、律師咨詢取證方法和證據來源。審計報告階段，再次確認審計過程中存在的疑慮是否已經徹底消除，尤其應關注日后的事實證據，擬發(fā)表的審計意見是否受到來自公司的不合理要求的壓力等。如果審計范圍受限，不能獲得適當證據，則應該注明其工作范圍受限并根據受限程度，發(fā)表保留意見或無法表示意見?？傊V訟事項審計是對注冊會計師的業(yè)務能力和道德素養(yǎng)的雙重考量。

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