王思強(qiáng) 樸正華

（中國人民銀行龍井市支行，吉林龍井 133400）

一、余額寶發(fā)展現(xiàn)狀

（一）基本情況

余額寶是2013年6月13日由阿里巴巴集團(tuán)旗下的第三方支付平臺——支付寶上線的一項余額增值服務(wù)。用戶把錢轉(zhuǎn)入余額寶中，可以獲得一定的收益，目前不收取任何手續(xù)費(fèi)。通過“余額寶”，用戶存留在支付寶的資金不僅能夠得到較高的收益，同時余額寶內(nèi)的資金還能隨時用于網(wǎng)上購物、支付寶轉(zhuǎn)賬等。

（二）收益來源

余額寶的收益主要來源于余額寶向天弘基金購買的一款名為增利寶貨幣基金的理財產(chǎn)品。與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金實行的是T+0模式，主要投資1年以內(nèi)的國債、政府短期債券、企業(yè)債券、央行票據(jù)、銀行定期存單、同業(yè)存款等低風(fēng)險貨幣工具。目前以協(xié)議存款為主要投資標(biāo)的，據(jù)天弘基金披露的數(shù)據(jù)，余額寶基金超過80%的投資是銀行協(xié)議存款。

目前協(xié)議存款的利率比同期同業(yè)拆借利率略高，可以提前支取且不支付罰息，因此貨幣基金投資協(xié)議存款所占比重較大。特別是在銀行資金面較緊的情況下，貨幣基金規(guī)模越大，其與機(jī)構(gòu)談判的過程中籌碼就越多，獲得的收益也就越多。

（三）發(fā)展?fàn)顟B(tài)

自2013年推出以來，余額寶發(fā)展迅猛，用戶規(guī)模和資金規(guī)模呈幾何級數(shù)增長。2013年末，上市僅6個月的余額寶，用戶規(guī)模就達(dá)到4303萬人，資金規(guī)模達(dá)1853億元；2014年1月15日，余額寶基金規(guī)模突破2500億，余額寶用戶數(shù)達(dá)到4900萬；2月日，支付寶公布的數(shù)據(jù)顯示，余額寶的用戶數(shù)已經(jīng)超過6100萬，資金規(guī)模盡管沒有公開數(shù)據(jù)，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為已經(jīng)突破4000億元。

二、余額寶潛在的風(fēng)險分析

余額寶等新興互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)歷了近一年的高速發(fā)展，用戶群體近億，資金規(guī)模超過4000億元。如此大規(guī)模的用戶群體和資金規(guī)模游離于必要監(jiān)督之外，其潛在的風(fēng)險及對金融體系的負(fù)面影響值得關(guān)注。

（一）投資風(fēng)險

眾所周知，風(fēng)險與投資是成正比的?？陀^上不存在高回報、低風(fēng)險甚至零風(fēng)險的投資品種。余額寶就其本質(zhì)來說也是理財產(chǎn)品的一種，只不過其表現(xiàn)形式與通過銀行、保險、股市、債市等渠道發(fā)售的傳統(tǒng)理財不同而已，其收益的高低同樣取決于余額寶關(guān)聯(lián)的理財產(chǎn)品收益率的高低。

余額寶高收益的神話很大程度上受惠于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和利率環(huán)境，特別是去年以來銀行普遍面臨的階段性資金緊缺，更是推高了余額寶的收益。隨著利率市場化步伐不斷加快、銀行業(yè)流動性狀況的相對改善，余額寶年化收益率也開始呈現(xiàn)下行趨勢，近日已經(jīng)跌破6%。極端情況下，不排除出現(xiàn)2006年多只貨幣基金收益告負(fù)的情況。

以下兩個例子可以為我們提供借鑒。

一是美國貨幣基金。美國是貨幣基金的起源地。1971年，貨幣市場基金“教父”布魯斯-本特創(chuàng)立有史以來第一只貨幣市場基金。此后，由于收益高，美國貨幣基金出現(xiàn)爆炸性增長。到金融危機(jī)前的2008年，美國貨幣基金規(guī)模達(dá)3.5萬億美元，同期美國儲蓄存款僅為1.68萬億美元。2008年9月6日，隨著雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，由布魯斯-本特執(zhí)掌的規(guī)模達(dá)620億美元的Reserve Primary Fund單位凈值跌破1美元，由此引爆大規(guī)模的貨幣市場基金贖回風(fēng)潮，迫使聯(lián)邦政府緊急救市。而本特父子也被監(jiān)管當(dāng)局以詐騙罪起訴。隨后，針對貨幣基金暴露出的運(yùn)作風(fēng)險，美國金融監(jiān)管部門加大了對貨幣基金的監(jiān)管力度。

二是美國版的“余額寶”。1999年，全球在線支付巨頭PayPaL公司創(chuàng)造了將賬戶余額投資于貨幣市場基金的模式，主要投資于以美元標(biāo)值的高質(zhì)量、短期貨幣市場投資工具，一度受到廣大美國民眾的熱捧。然而，在遭遇金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲實行超低利率政策，導(dǎo)致貨幣型基金收益率降至0.04%左右的水平，遠(yuǎn)低于2007年5%的收益率。2011年6月，PayPaL宣布于7月底關(guān)閉其貨幣基金。

因此，在對余額寶等新興互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展表示歡迎的同時，也要對其潛在的投資風(fēng)險給予高度關(guān)注。

（二）流動性風(fēng)險

首先，余額寶主要投資協(xié)議存款，協(xié)議存款是有較長期限的，目前較高的利率說明銀行短期流動性趨緊，意味著銀行是以長期或較長期的投資回報來彌補(bǔ)短期流動性的不足，一定程度上存在期限錯配的風(fēng)險，加之協(xié)議存款屬表外業(yè)務(wù)未繳存準(zhǔn)備金，在這種情況下，如果出現(xiàn)大量用戶提前提取，則很可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)。

其次，余額寶的流動性相比于存款有較大差距。存款隨用隨提，特別是50萬元以上的大額提現(xiàn)，在事前預(yù)約的情況下，提取自由。而余額寶就存在諸多限制，余額寶一天只能取現(xiàn)5萬，且需要通過銀行的支付渠道，在途時間約在2-4天左右。如果出現(xiàn)大量提現(xiàn)情況，以目前余額寶的支付渠道和方式，很難在短時間內(nèi)滿足用戶的取款要求，從而可能引發(fā)廣泛的系統(tǒng)性風(fēng)險和社會風(fēng)險。

第三，余額寶賬戶資金的流轉(zhuǎn)范圍局限于支付寶，不能像銀行卡和現(xiàn)金一樣在生活的各個方面實現(xiàn)支付結(jié)算的功能，只能在互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等平臺進(jìn)行有限消費(fèi)，很大程度上限制了用戶賬戶資金的流動范圍。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

募集投資者資金的主體必須要向投資者披露信息，必須建立健全各種風(fēng)險控制機(jī)制，且必須置于第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督之下，這是市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)規(guī)則。余額寶將投資者閑散資金聚集起來進(jìn)行投資，而不對投資方向、投資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險提示、風(fēng)險撥備覆蓋、風(fēng)控機(jī)制建設(shè)等必要信息進(jìn)行完全披露，這顯然違背最基本的市場規(guī)則。在信息不對稱的情況下，一旦出現(xiàn)不樂觀的傳聞，很可能會造成余額寶近億用戶群體的恐慌，這種恐慌造成的擠兌等系統(tǒng)性風(fēng)險的蔓延速度要比銀行快的多，其影響范圍甚至是全國的。

（四）保障風(fēng)險

余額寶雖然宣稱“資金被盜全額補(bǔ)償 萬無一失”，但其實不然?！队囝~寶服務(wù)協(xié)議》（以下簡稱《協(xié)議》）規(guī)定：“用戶須同意且認(rèn)可支付寶最終的補(bǔ)償行為并不代表用戶資金損失可歸責(zé)于支付寶，亦不代表支付寶為此承擔(dān)其他任何責(zé)任”。從中不難看出，《協(xié)議》通過免責(zé)條款將支付寶自身責(zé)任巧妙轉(zhuǎn)移，對“補(bǔ)償責(zé)任”的強(qiáng)調(diào)，規(guī)避了因支付寶存在過錯而應(yīng)承擔(dān)“賠償責(zé)任”這一制裁性的法律后果。

此外，《協(xié)議》還規(guī)定：“用戶只有在不違反有關(guān)協(xié)議且不能歸責(zé)于自身原因造成的財產(chǎn)損失，才可申請補(bǔ)償”?？捎囝~寶并未充分解釋哪些事項為“不可歸責(zé)于用戶自身的原因”，留下了模糊地帶。一旦余額寶用戶因收益發(fā)生爭執(zhí)，法律糾紛很難避免，由此引發(fā)的影響也很難估計。

另一方面，用戶通過余額寶進(jìn)行支付、轉(zhuǎn)賬、結(jié)算等項業(yè)務(wù)操作時，用戶的資金流轉(zhuǎn)只有系統(tǒng)記錄，沒有任何紙質(zhì)憑證和單據(jù)，用戶自身權(quán)益很難得到有效保護(hù)。且，余額寶并未得到國家的信用背書，一旦出現(xiàn)投資損失、經(jīng)營不當(dāng)?shù)戎卮箫L(fēng)險，僅憑余額寶自身很難覆蓋全部用戶的權(quán)益損失。

三、加強(qiáng)余額寶監(jiān)管的建議

一是明確安全發(fā)展的思想?；ヂ?lián)網(wǎng)金融雖然在方便和普惠方面發(fā)揮了積極作用，但較方便而言，安全更為重要。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展首先要明確以安全為首要目標(biāo)，應(yīng)在有效監(jiān)管的框架內(nèi)實現(xiàn)安全、健康的發(fā)展。有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)督管理體系的建立也應(yīng)以確保安全為根本出發(fā)點(diǎn)。

二是建立健全聯(lián)合監(jiān)管體制?；ヂ?lián)網(wǎng)金融涉及領(lǐng)域眾多、覆蓋群體廣泛、資金規(guī)模龐大，單一監(jiān)管部門很難實施有效監(jiān)管，客觀上要求建立一種相對固定的多部門聯(lián)合的監(jiān)督管理體制框架，對互聯(lián)網(wǎng)金融涉及的領(lǐng)域分段監(jiān)管、統(tǒng)一協(xié)調(diào)，實現(xiàn)信息共享和有效監(jiān)管。

三是現(xiàn)階段金融監(jiān)管部門應(yīng)在互聯(lián)網(wǎng)金融投資標(biāo)的、期限和信息披露等方面作出明確規(guī)定；其次，為有效加強(qiáng)流動性監(jiān)管，應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的日常備付比例提出明確要求，對其投資的信托產(chǎn)品的風(fēng)險和流動性提出明確要求。如，高信用等級、高流動性信托產(chǎn)品的比例、期限等；第三，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)應(yīng)進(jìn)一步完善網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)交易系統(tǒng)建設(shè)，切實提高業(yè)務(wù)系統(tǒng)安全性指標(biāo)，為用戶提供良好的安全保障。

四是加強(qiáng)對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的日常監(jiān)控，監(jiān)管部門應(yīng)要求其提供真實有效的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，建立互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，加強(qiáng)日常分析和監(jiān)測，及時有效應(yīng)對突出事件。