賀 捷 柴之林

“熱錢”流動的風(fēng)險分析

賀 捷 柴之林

1.增大人民幣升值壓力。在中國資本項(xiàng)目管制的背景下，“熱錢”對中國的沖擊主要表現(xiàn)在匯率上?！盁徨X”流入使中國外匯儲備增加，缺乏彈性的人民幣被動升值的壓力增大。目前，人民幣對美元匯率已經(jīng)創(chuàng)下20年來的最高點(diǎn)，中國已經(jīng)逐漸陷入“人民幣升值——熱錢涌入——人民幣升值”的惡性循環(huán)，中國要維持現(xiàn)有的匯率政策需要付出更大的代價。若選擇人民幣升值，中國除了要面對持續(xù)的資本輸入壓力外，還會對中國外貿(mào)企業(yè)造成沖擊，經(jīng)常項(xiàng)目可能出現(xiàn)赤字造成國際收支失衡。若選擇穩(wěn)定匯率，央行不得不增加貨幣供給購買外匯，國內(nèi)通貨膨脹的壓力也隨之上升。

2.降低中國貨幣政策的獨(dú)立性?！盁徨X”流動與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。央行采用緊縮的貨幣政策，目的是通過提高利率減少流動性，抑制通貨膨脹。然而，“熱錢”因逐利而大量涌入，央行為保持匯率的穩(wěn)定，不得不增加基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行沖銷。以目前的匯率計(jì)算，每1美元的“熱錢“流入相當(dāng)于增加6.1元人民幣的基礎(chǔ)貨幣供給?！盁徨X”的流入增加了市場上貨幣投放，抵消了貨幣政策效應(yīng)。當(dāng)央行采取放松銀根的貨幣政策時，降低利率又使“熱錢”轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作減弱，抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。

3.增加中國資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。通過虛假貿(mào)易、地下錢莊等隱蔽的手段流入中國的“熱錢”，通常直接流向股市、房地產(chǎn)、債權(quán)市場和期貨市場等高收益的地方，推高資產(chǎn)價格，造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的景象。近兩年，每當(dāng)“熱錢”階段性進(jìn)入和流出，往往都會伴隨中國股市的暴漲和暴跌，而樓市也幾番瀕臨泡沫頂點(diǎn)。據(jù)美國研究機(jī)構(gòu)GFI計(jì)算，2013年中國平均房價上漲了9.5%，一些主要城市房價更是以20%的速度瘋漲。一旦“熱錢”規(guī)模性撤離，資產(chǎn)泡沫將被擠碎，資產(chǎn)價格跌入谷底，甚至引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。

4.增加銀行體系風(fēng)險。1994年墨西哥金融危機(jī)和1998年東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，“熱錢”的天性決定他們一定會在泡沫到達(dá)頂點(diǎn)之前取得超額利潤然后迅速撤離，屆時，首當(dāng)其沖的就是銀行體系?！盁徨X”大量流入，市場上流動性增強(qiáng)，銀行資金來源增加，信貸規(guī)模隨之?dāng)U張，然而“熱錢”流入所帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮并不穩(wěn)定，一遇風(fēng)吹草動，“熱錢”就會迅速逃離中國，留給銀行的只有大量的呆賬、壞賬。另外，“熱錢”的迅速流出會使銀行陷入流動性困難。

(田風(fēng)摘自《當(dāng)代金融家》2014年第6期《關(guān)注跨境資本流動，警惕“熱錢”雙向波動風(fēng)險》)