張嗣興

4月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月微升0 .1個(gè)百分點(diǎn)；同日匯豐發(fā)布的中國(guó)PMI指數(shù)為48%，創(chuàng)8個(gè)月以來(lái)新低。從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升0. 3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以上；中型企業(yè)PMI為49. 2%，比上月回升0. 2個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為49.3%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。中小型企業(yè)PMI仍都位于臨界點(diǎn)以下。由于匯豐PMI更多涵蓋中小企業(yè)，故與官方數(shù)據(jù)相左，但總體看，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

具體看，投資增長(zhǎng)繼續(xù)回落，1～2月全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)17.9%，增速比上年全年低1.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低3.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近6個(gè)月的新低；1～2月全社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)11.8%，創(chuàng)下2009年2月以來(lái)新低；與此同時(shí)，1～2月中國(guó)出口下降1.6%，增速大大低于上年全年的7.9%?？梢灶A(yù)測(cè)一季度GDP增速會(huì)低于7. 5%，比去年同期和上季度都會(huì)有小幅回落。

于是，西方不少人就又調(diào)高了唱衰中國(guó)的調(diào)門。尤其是對(duì)于中國(guó)的影子銀行和債務(wù)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，增速會(huì)繼續(xù)放緩，這會(huì)拖累大宗商品市場(chǎng)，從而進(jìn)一步拖累新興市場(chǎng)。

或許中國(guó)最大的問題現(xiàn)階段存在于金融系統(tǒng)，比如說中央和地方債務(wù)，最終會(huì)影響到銀行系統(tǒng)，因此金融系統(tǒng)健康運(yùn)行相當(dāng)關(guān)鍵。一方面，因?yàn)橹袊?guó)此前沒有利率市場(chǎng)化，理財(cái)產(chǎn)品涌現(xiàn)，外加缺乏監(jiān)管而易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的存在，相當(dāng)于在沒有利率市場(chǎng)化的背景下，變相開放利率，但又效率不足，會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，可想而知。但另一方面，影子銀行的確向傳統(tǒng)銀行提出了挑戰(zhàn)，盡管競(jìng)爭(zhēng)并不是壞事，但此前這類變相的改革風(fēng)險(xiǎn)太大。而真正恰當(dāng)?shù)膽?yīng)當(dāng)是直接的銀行業(yè)改革，減少對(duì)影子銀行的激勵(lì)政策，之后再逐步考慮將其納入傳統(tǒng)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之中。影子銀行之所以存在，就是因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行業(yè)的限制以及缺乏改革動(dòng)力，因此防范此類風(fēng)險(xiǎn)的出路，就在于不斷深化金融系統(tǒng)、尤其是銀行業(yè)的改革。所幸的是，此輪改革的重點(diǎn)之一正是銀行業(yè)。債務(wù)問題無(wú)非就是說中國(guó)負(fù)債率高。所說中國(guó)負(fù)債率高，往往用的數(shù)字是中國(guó)信貸存量占GDP比重，僅此看接近GDP的200%，非常高。其實(shí)，這更多的是反映了中國(guó)金融體系是以銀行為主導(dǎo)的。一個(gè)國(guó)家國(guó)民儲(chǔ)蓄高的話，銀行資產(chǎn)占GDP的比重就會(huì)高。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，自然要通過銀行來(lái)做，其體現(xiàn)自然就是信貸存量很大。因此，信貸占GDP比重高，與其說反映的是中國(guó)負(fù)債率高，不如說是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的單一性——間接融資為主導(dǎo)，直接融資非常有限。如果中國(guó)的股市非常發(fā)達(dá)，像美國(guó)一樣發(fā)達(dá)的話，中國(guó)的信貸量就會(huì)降下來(lái)。因?yàn)閮?chǔ)蓄和投資的橋梁不是通過銀行系統(tǒng)或通過負(fù)債創(chuàng)造來(lái)產(chǎn)生的，而是通過權(quán)益市場(chǎng)來(lái)直接實(shí)現(xiàn)的，信貸量就不需要太高。從這個(gè)意義上來(lái)講，一個(gè)國(guó)家真正意義上的負(fù)債率應(yīng)該體現(xiàn)為對(duì)外負(fù)債，而對(duì)外負(fù)債，中國(guó)的數(shù)量則是極少。由此可見，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前下行壓力加大的形勢(shì)，西方一些輿論過于“唱空”、“唱衰”中國(guó)經(jīng)濟(jì)，他們強(qiáng)調(diào)所謂的“硬著陸”并不符合實(shí)際情況。

當(dāng)然，也要坦率地承認(rèn)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于換擋期，結(jié)構(gòu)調(diào)整處于陣痛期，刺激政策處于消化期，“三期疊加”，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，增長(zhǎng)放緩，風(fēng)險(xiǎn)提高也是事實(shí)。

2014年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，面臨的形勢(shì)確實(shí)是錯(cuò)綜復(fù)雜。從國(guó)際環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。美國(guó)：借美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫3月31日在芝加哥的演講表述，是“雖然經(jīng)濟(jì)有了顯著的進(jìn)步，但毫無(wú)疑問，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)還沒有回歸健康狀態(tài)。對(duì)于許多美國(guó)人而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然感覺像是衰退。從某些方面說，就業(yè)市場(chǎng)比任何衰退期更嚴(yán)峻?！睔W洲：用歐洲央行（ECB）行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉4月3日講話所言：“經(jīng)濟(jì)艱難比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)時(shí)間還久。失業(yè)率又居高不下。”而3月歐元區(qū)的通脹率僅為0. 5%，降至20 09年11月以來(lái)的新低，這一數(shù)據(jù)加劇了歐元區(qū)或陷入“日本式通縮和滯脹”的隱憂。日本：盡管日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)放緩至2012年四季度以來(lái)最低水平，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)日趨低迷，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的魔力似乎正在消失。更令人擔(dān)憂的是，4月即將啟動(dòng)的上調(diào)消費(fèi)稅計(jì)劃將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成額外拖累。分析師們已普遍預(yù)計(jì)，日本央行不久將會(huì)加大寬松規(guī)模。新興經(jīng)濟(jì)體面臨貨幣貶值、增速下滑等諸多問題，其中不少國(guó)家已陷入新的危機(jī)階段之中。從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，“三期疊加”，矛盾突出，經(jīng)濟(jì)收縮“陣痛”明顯。除了本文開頭講到的GDP增長(zhǎng)回落、PMI維持于榮枯線下外，滬深股市指數(shù)下跌明顯亦不可忽視，其中上證指數(shù)、深證成份指數(shù)全年跌幅分別為7.1%和10.7%，今年初至3月14日分別進(jìn)一步下跌了5.3%和10.9%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的陣痛，一方面是多年改革開放與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)積累之后，生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的必然沖擊，也是決策層適應(yīng)歷史發(fā)展趨勢(shì)、主動(dòng)推動(dòng)改革措施的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛主要是勞動(dòng)力成本上升、產(chǎn)能相對(duì)過剩、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)等問題的沖擊。其一，中國(guó)的改革開放與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)以典型的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，人口紅利特別是廉價(jià)的勞動(dòng)力為過去35年發(fā)展提供了有力的支撐。但如今中國(guó)人口紅利正在逐步弱化，勞動(dòng)力成本與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距也在明顯收窄，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的壓力進(jìn)一步加大，過去增長(zhǎng)方式面臨的瓶頸日益顯性化。其二，過去GDP考核指揮棒下各地“大干快上”，鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船、風(fēng)電等行業(yè)產(chǎn)能過剩日益嚴(yán)峻，市場(chǎng)供需矛盾逐步轉(zhuǎn)化為潛藏的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其三，地方政府債務(wù)雖然目前風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但存在諸多隱憂，尤其是各級(jí)政府在債務(wù)發(fā)行、償還等方面權(quán)責(zé)劃分不清，可能會(huì)對(duì)政府性債務(wù)的健康發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。其四，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然是近年來(lái)政策層面倡導(dǎo)的主題之一，但劇烈波動(dòng)的資金價(jià)格也在不斷發(fā)出金融資金“空轉(zhuǎn)”的警示。同時(shí)，“陣痛”也表明，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)新的階段，簡(jiǎn)單依靠低技術(shù)含量的廉價(jià)勞動(dòng)力、以政府推動(dòng)擴(kuò)大投資生產(chǎn)，已很難有效實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)。在金融領(lǐng)域，政府性債務(wù)的隱形擔(dān)保、政府對(duì)市場(chǎng)利率的干預(yù)正逐步成為市場(chǎng)發(fā)展的阻礙。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)力量的不斷壯大，對(duì)傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)能過剩企業(yè)的沖擊將更趨明顯，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步加大。隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革深化，不可避免地會(huì)帶來(lái)“陣痛”。這是必須承受之痛。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型的需要，改革是必然的選擇。只有順勢(shì)而為，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，主動(dòng)改革，在“陣痛”中站穩(wěn)腳跟，堅(jiān)持下來(lái)，才能贏得勝利。所以，只有堅(jiān)持不斷深化深化改革，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大計(jì)。

從中國(guó)之國(guó)情出發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前追求穩(wěn)增長(zhǎng)，依然是個(gè)現(xiàn)實(shí)任務(wù)。穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就穩(wěn)住了大局。4月2日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，有鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，要求堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新，進(jìn)一步創(chuàng)新宏觀調(diào)控的方式方法，在促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生協(xié)同并進(jìn)中穩(wěn)增長(zhǎng)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。會(huì)議明確了三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施，包括發(fā)揮開發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施，研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍。而此前，于3月28日，李克強(qiáng)總理在考察內(nèi)蒙古赤峰鐵南棚戶區(qū)時(shí)曾經(jīng)表示，今年全國(guó)要改造各類棚戶區(qū)470萬(wàn)套以上。國(guó)家發(fā)改委近期亦公告稱，有5條鐵路線建設(shè)項(xiàng)目獲批，總投資額約1424億元。

國(guó)務(wù)院的這一決定，筆者以為與通常情況下“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策主要是財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策組合拳比較，此輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”的首選是適度的產(chǎn)業(yè)政策，這是由于央行“降杠桿”，政府預(yù)算約束及產(chǎn)能相對(duì)過剩的形勢(shì)決定的；對(duì)于本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”的預(yù)期也只是“微調(diào)”，從而避免造成再度刺激，房地產(chǎn)再融資的放開。而重點(diǎn)支持兩大產(chǎn)業(yè)，符合新型城鎮(zhèn)化的戰(zhàn)略，在民生和協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展方面也有重要意義，同時(shí)大規(guī)模的投資能有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，是較為穩(wěn)妥的刺激方式。

好的政策終究也要接受市場(chǎng)和實(shí)際的檢驗(yàn)。政策風(fēng)向卻已在資本市場(chǎng)泛起漣漪，在京津冀概念股、水泥股、地產(chǎn)股拉動(dòng)股指回升的同時(shí)，市場(chǎng)的注意力已轉(zhuǎn)移到穩(wěn)增長(zhǎng)的題材中，對(duì)于更為重要的改革深化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)注意力有所轉(zhuǎn)移。必須認(rèn)識(shí)清楚，當(dāng)前適度刺激“穩(wěn)增長(zhǎng)”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前“行穩(wěn)”的策略，而堅(jiān)持深化改革，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“致遠(yuǎn)”發(fā)展的大計(jì)。endprint