薛原

一份數(shù)據(jù)慘淡的經(jīng)濟答卷讓早春行情戛然而止。

2014年前兩個月，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量和房地產(chǎn)開工等多項數(shù)據(jù)大幅下滑。受經(jīng)濟開局不利影響，2月20日至3月11日，上證指數(shù)在15個交易日下跌200余點，并一度跌破2000點大關。

2000點朝不保夕，勢必嚴重影響到剛剛啟動不久的IPO。特別是在近來投資者對IPO頗多詬病的背景下，2000點的得失對于市場信心、對于監(jiān)管層面子、對于新股順利發(fā)行都有著標志性的意義。因此，20 0 0點關口儼然具備了一定的政策屬性。

而近期除了《人民日報》發(fā)文為股市提振信心外，政策面也顯露出暖風頻吹的氣象。從“降低交易成本”的提案，再到“優(yōu)先股試點”、“養(yǎng)老金入市”，這些都在力圖進一步改善股市的供求關系和投資環(huán)境。除此之外，隨著數(shù)據(jù)不斷驗證一季度的經(jīng)濟疲軟、GDP或將下滑至7.5%的情況下，市場對于穩(wěn)增長政策出臺、甚至“降準”等預期已經(jīng)開始有所增強。

實際上，3月13日，就在統(tǒng)計局發(fā)布“多項創(chuàng)新低”的1月和2月統(tǒng)計數(shù)據(jù)不久，發(fā)改委公布了5條高鐵審批項目，總投資逾1400億元。接著，3月16日中共中央、國務院印發(fā)了《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（ 2 014 -2 0 2 0年）》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門結合實際認真貫徹執(zhí)行。通知要求，各級黨委和政府著重解決好農(nóng)業(yè)轉移人口落戶城鎮(zhèn)、城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村改造、中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化等問題，推進城鎮(zhèn)化沿著正確方向發(fā)展。這些跡象似乎表明，“穩(wěn)增長”的實際舉措已經(jīng)悄然啟動。

2012年以來，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一個固定模式，即經(jīng)濟開局不利，加劇市場擔憂，隨后政府出臺支持力度較大的政策，在年底前使增長回到正軌。對A股市場的影響就是，近兩年的上證走勢基本呈現(xiàn)“N”字形，如今該模式的前半段似乎又在上演。

那么，經(jīng)歷并不火爆的春季攻勢后，伴隨著實體經(jīng)濟的疲軟，預期中的經(jīng)濟刺激政策能否力挺A股？股指重返2000點，投資者又該防守，還是撤退呢？

通過對3月份以來多份機構研報的梳理，可以發(fā)現(xiàn)券商雖不乏看多者，但整體上對A股未來中期走勢持謹慎態(tài)度。

悲觀派：A股仍在“雷區(qū)”

其中，安信證券的觀點最為悲觀。安信證券發(fā)布研究報告稱，短期A股仍陷“雷區(qū)”。市場的壓力和不確定性遠未消除，下行風險仍然明顯。不同意“市場已充分反應經(jīng)濟下行壓力”的觀點，暴風后的駭浪仍然可以掀翻巨輪。

一方面，經(jīng)濟的量價齊跌意味著企業(yè)收入和利潤率增速的下滑，A股凈利潤增速恐將連續(xù)第二個季度下滑。另一方面，海外市場需要對中國經(jīng)濟的著陸速度進行重估，外資流出和做空中概股都會對A股造成直接沖擊。除此之外，市場還面臨著兩會過后IPO重啟、18日聯(lián)儲議息、流動性時點性收縮等不確定性，下行風險仍然明顯。因此安信證券認為，市場將延續(xù)東南方向，降低倉位是操作上的首要任務。

安信還強調對于近期市場預期的降準，在當前形勢下仍是央行對于外匯嚴重流失的被動對沖，即便發(fā)生，也不能等同于政策放松，更無法阻止A股下跌趨勢。

謹慎派：市場無大機會

以中信建投、平安證券為代表的多數(shù)券商較為謹慎。中信建投證券認為，目前基本面存在一些不確定性，這些不確定性一是經(jīng)濟何時企穩(wěn)？二是債務違約會否持續(xù)？三是大宗商品沖擊何時結束？在這些問題明朗之前，未來一階段對市場相對謹慎，降低倉位可能是比較好的避險策略。

另一方面，中信證券也提醒，由于“估值”上，上證A股指數(shù)實際上已經(jīng)比2013年6月25日1849點時還“便宜”，即便調整，幅度可能會相對比較有限。但是，創(chuàng)業(yè)板和中小板“估值”相對較高，加上2013年凈利潤增速大多不達預期，在經(jīng)濟下滑過程中，可能面臨較大的風險。

平安證券同樣較為謹慎，他們認為，兩會透露出的以穩(wěn)求進，反映了改革難有超預期；而經(jīng)濟增長是否階段性觸底的擔憂仍在；資金面上匯改對于未來外匯占款的負面影響，增大了流動性的變數(shù)，以及對于商品貿(mào)易融資的擠壓，或進一步加大信用風險的憂慮；而諸如優(yōu)先股等利好因素影響有限。因此，市場風險尚未充分釋放前，股市難有大的機會，宜采取適度求穩(wěn)的策略。

樂觀派：股市中期看好 創(chuàng)業(yè)板將達3000點

中金公司是少數(shù)幾家唱多A股的券商，對中期走勢相對較為樂觀。中金認為，當前市場估值在低位（朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示滬深30 0動態(tài)市凈率已經(jīng)低于1倍，該指數(shù)歷史上首次）。雖然短期仍面臨一定的挑戰(zhàn)，但中國存在較多政策作為和改革的空間。悲觀預期的糾正是逐漸的，對市場中期樂觀的邏輯不變。

除中金公司外，海通證券則積極看好創(chuàng)業(yè)板機會，繼續(xù)堅持2013年7月研報“創(chuàng)業(yè)板指36個月有望達到3000點”的觀點。

海通分析認為，從PPI代表的存貨周期來看，經(jīng)濟底部或許會在2 014年底前后明確。在此契機出現(xiàn)之前，市場焦點仍在產(chǎn)業(yè)屬性好、杠桿程度低的行業(yè)有望通過加杠桿，來提高業(yè)績增速，醫(yī)藥生物、計算機和傳媒就屬于此類。而它們也是創(chuàng)業(yè)板中市值前三的板塊，在創(chuàng)業(yè)板綜指中總占比43. 56%，在創(chuàng)業(yè)板指中總占53.79%。創(chuàng)業(yè)板短期盤整消化是買入機會，建議關注權重白馬股和相關指數(shù)基金的投資機會。