喬嘉

簡(jiǎn)單地用一句話來概括這種綜合的投資手法，就是把所有投資都構(gòu)建成可轉(zhuǎn)債的模式。從本質(zhì)上而言，可轉(zhuǎn)債具有三個(gè)明顯的特征：債券保穩(wěn)定收益，股性（正面的不確定性）提供額外收入，信用風(fēng)險(xiǎn)（負(fù)面的不確定性）需格外注意。如果我們可以把所有投資組合都按照上述可轉(zhuǎn)債的模式進(jìn)行推進(jìn)，那么投資者對(duì)未來的把握將更加全面，同時(shí)也能提高自身的成功概率。

首先，嚴(yán)肅且穩(wěn)重的投資者必須以持有獲利的思路對(duì)待其資產(chǎn)池的基礎(chǔ)層，或曰第一層資產(chǎn)。這就要求基礎(chǔ)資產(chǎn)池必須是可以長(zhǎng)期持有，并能夠持續(xù)或穩(wěn)定獲利的資產(chǎn)，它不僅包括債券等固定收益產(chǎn)品，也可以涵蓋紅利穩(wěn)定的股票或不動(dòng)產(chǎn)。只是，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票的話，那么投資者應(yīng)該忘記股票無窮波動(dòng)的特點(diǎn)，而關(guān)注初始投入成本和該公司的年分紅能力。巴菲特說過：“時(shí)間是好公司的朋友、壞公司的敵人。”所以，我們要以信用分析一樣的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，去斟酌這個(gè)公司的生存能力和未來持續(xù)穩(wěn)定獲利的能力。

就好比考慮要不要買下一處房產(chǎn)，作為家庭的基礎(chǔ)資產(chǎn)，首先不是考慮房?jī)r(jià)的漲跌，而是一旦這個(gè)房子賣不出去，它能不能租出去或用來自??？如果答案是yes，那么這個(gè)房子就沒有買錯(cuò)。我們要用這種思維，把所有類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)都以長(zhǎng)期持有的態(tài)度購(gòu)入，這在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上，是用成本估值法來計(jì)算的。當(dāng)然，這些基礎(chǔ)資產(chǎn)并非永遠(yuǎn)不買賣，只不過我們要首先把投資期限、預(yù)期收益和可承受的風(fēng)險(xiǎn)都非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卦诖竽X里安排妥當(dāng)。之后，投資者可以用慣性和回歸平均線的方法，判斷資產(chǎn)所處的市場(chǎng)位置。例如，今天的房地產(chǎn)就可能是長(zhǎng)期過分上漲后轉(zhuǎn)折的開始，同時(shí)還處在下滑慣性中的起步階段；而股票市場(chǎng)可能恰恰處于慣性下滑之后的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近。

一般來說，回歸平均線的力量要花3至5年，才會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)反復(fù)，因此投資者可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建完畢之后，額外配一些自己認(rèn)為處在順勢(shì)中的強(qiáng)周期資產(chǎn)，算是一種中期博弈。但這部分資產(chǎn)的質(zhì)量應(yīng)該和基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量沒有太大區(qū)別，因?yàn)橐坏┳约号袛噱e(cuò)誤，這些額外資產(chǎn)還可以進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，增強(qiáng)投資者的持有能力和抗價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。也就是俗話說的“大不了拿著不動(dòng)了！”對(duì)這部分資產(chǎn)，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是可以放入可供出售資產(chǎn)項(xiàng)目下的，但可能需要定期重新估值。

最后，不甘寂寞的投資者可再拿出一部分頭寸，來玩兒點(diǎn)純博弈的游戲。這部分資產(chǎn)從一開始就不用在乎其長(zhǎng)期持有的質(zhì)量，因?yàn)橥顿Y者本來就從來不曾考慮持有它，例如某些電動(dòng)汽車股票、某些信托計(jì)劃、某些下注地鐵延長(zhǎng)線的房地產(chǎn)等。這些博弈都是簡(jiǎn)單粗暴比傻的快樂游戲，無論別人的論點(diǎn)和你的論據(jù)有多精彩，請(qǐng)記住大家的水平就和你去一個(gè)新菜市場(chǎng)排隊(duì)買糖炒栗子一樣：僅僅是因?yàn)榇蠹叶寂抨?duì)，所以你也來試試。這就是慣性的魅力，而不是大家有什么過人的分析能力。如果你在最后一個(gè)接棒的小傻出現(xiàn)前全身而退了，你應(yīng)該感到幸運(yùn)，而不是自信，接下來的想法也不是加注，而是消費(fèi)?；速€博掙的錢往往是最理性的行為，也是收益最大、損失最小的行為。慣性力量一般會(huì)持續(xù)一年左右，所以大家可以把這部分博弈性資產(chǎn)放入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的交易性資產(chǎn)一欄中。它應(yīng)該用市場(chǎng)價(jià)格作估值方法，這才會(huì)讓投機(jī)者時(shí)刻充分了解自己的娛樂成本。

好了，讓我們把三種方法綜合在一起。現(xiàn)在，最差的可以得到第一層的持有收益，更好點(diǎn)可以獲得第二層的中期周期收益，最好的還能意外收獲短期博弈利潤(rùn)。當(dāng)然，三方面都獲利是最好的，但多數(shù)投資者都只能獲得前兩層，而對(duì)第三層利潤(rùn)把握不定，但這不就是一個(gè)可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)池嗎？