王柄根

《動態(tài)》：海倫鋼琴（300329）周三披露了2013年的年報，凈利潤3227萬元，同比增長5.75%。對這個業(yè)績?nèi)绾卧u價？公司現(xiàn)在的市值并不算高，后面還有沒有漲升的空間？

孔銘：我仔細的看了海倫鋼琴的年報，公司2013年的銷售收入是3.39億元，營業(yè)利潤3030萬元，凈利潤3227萬元，同比分別增長11.66%、1.02%、5.75%。這樣計算下來，公司每股收益0.24元，分紅預案是每10股派0.44元（含稅）。

當然這個業(yè)績從數(shù)據(jù)來看只能算是比較尋常，不能說是高增長。海倫鋼琴現(xiàn)在的市值大概是13個億左右，市場估值還是比較恰當?shù)摹?/p>

目前從技術(shù)面來看，公司在去年年底出現(xiàn)短期快速拉升后，已經(jīng)突破了上市以來的箱體震蕩格局，也突破了均線系統(tǒng)的壓制，后市繼續(xù)打開上行空間的概率更大。但需要注意的是，參與該股的交易一定要結(jié)合公司業(yè)績的變化進行，公司存在較多的業(yè)績預期，需要跟蹤觀察這些業(yè)績預期能否變現(xiàn)。

《動態(tài)》：具體而言，公司未來業(yè)績增長的動力何在？業(yè)績能否出現(xiàn)向上的明顯拐點？

孔銘：海倫鋼琴是2012年6月份上市的，募投項目就是為了擴產(chǎn)，突破產(chǎn)能瓶頸，市場也一直在期待募投產(chǎn)能釋放后的業(yè)績表現(xiàn)。

整體來說，2013年6月鋼琴生產(chǎn)擴建項目建成投產(chǎn)，增加鋼琴產(chǎn)能17500架/年，產(chǎn)能提升幅度達46.67%，緩解產(chǎn)能不足的壓力。此外，鋼琴部件技改項目和鋼琴制造工程技術(shù)中心項目分別計劃 2014年 3月、10月投產(chǎn)，項目完成后將增強公司產(chǎn)品開發(fā)能力，提升生產(chǎn)技術(shù)工藝，增強公司可持續(xù)盈利能力。

更遠一點看，海倫鋼琴的鋼琴機芯制造項目計劃2016年10月投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能45000臺/年，以消除目前機芯采購中存在的質(zhì)量風險和交貨周期不確定的風險，提高產(chǎn)品品質(zhì)、提升生產(chǎn)效率。

我們可以看到，2013年公司鋼琴擴建項目為全年貢獻收入增長12%，但因為擴建和技改廠房同時進行，折舊以及產(chǎn)能利用率一時無法達到以往水平，導致立式鋼琴、三角鋼琴毛利率分別下滑2.2、5.4個百分點。公司2013年銷售收入增幅大于凈利潤增幅的原因部分在此。

可以預期的是，公司技改項目預計2014年中期能完成，達產(chǎn)后產(chǎn)能將由2.35萬架增加到 4.25萬架，募投產(chǎn)能的釋放為公司未來 3年的鋼琴業(yè)務穩(wěn)定增長提供保障。

《動態(tài)》：除了單一的產(chǎn)能擴張驅(qū)動業(yè)績增長外，海倫鋼琴還有沒有其它的發(fā)展動力？或者說，能夠帶動股價上升的概念呢？

孔銘：我覺得可以關(guān)注公司的“在線鋼琴教育”，這里面有個“智能鋼琴”概念。也許暫時這個概念還不提供實際的業(yè)績動力，但或許對喜歡新穎概念的A股市場游資有吸引力。

從戰(zhàn)略布局可以看到海倫鋼琴自2012年開始籌備“智能鋼琴”研究，“智能鋼琴”為在線鋼琴教育的必備武器，海倫鋼琴可以看作是在線鋼琴教育潛在龍頭之一。我國現(xiàn)有人口約為13.61億，其中5-19歲的人群約為2.3億，參考我國2011年底百戶鋼琴保有量為2.65架/百戶，假設(shè)100個5-19歲人群里有1個人參與鋼琴培訓，每年的培訓費在5000-6000元之間，如果按照這樣的1%教育滲透率測算，年均5000元教育費用，2016年鋼琴教育培訓市場約有204億市場，假設(shè)能達到10%的線上轉(zhuǎn)換率，那么在線鋼琴教育的市場規(guī)模約在20.4億，未來行業(yè)前景廣闊。

當然了，如果再把想象空間放大一些，可以這樣預期，由于我國的在線鋼琴教育還在培育中，部分龍頭企業(yè)已經(jīng)在前期開展了戰(zhàn)略部署。若是能提前占得先機，把握資源，未來還可以從鋼琴類向其他品類的音樂培訓領(lǐng)域拓展，市場空間非常廣闊。

《動態(tài)》：這樣的概念預期聽起來很有誘惑力，不過，大部分投資者對鋼琴都不是很了解，那么從現(xiàn)實的角度出發(fā)，國內(nèi)鋼琴消費市場的供需情況如何？你之前講的募投擴產(chǎn)，能否在銷售端保證價格穩(wěn)定和銷售順暢？

孔銘：你的這個擔憂很正常。我覺得首先應該把握國內(nèi)鋼琴廠商在國內(nèi)和國外銷售的比重，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，我國鋼琴出口到全球90多個國家和地區(qū)，但實際上出口占整體產(chǎn)量的比重不高，2012年國內(nèi)鋼琴廠商出口鋼琴數(shù)量占鋼琴總產(chǎn)量的14%。

所以實際上中國生產(chǎn)的鋼琴大部分在國內(nèi)銷售，同時我國每年還從國外進口部分高端鋼琴產(chǎn)品和二手鋼琴。

這個市場也比較有意思，你需要把它具體區(qū)分為高中低三個檔次去理解。別看國內(nèi)鋼琴出口到90多個國家和地區(qū)，但2013年1-8月，我國累計進口鋼琴 7.59萬臺，是出口量的兩倍多！并且進口額高于出口額，貿(mào)易逆差3010萬美元。

這個情況說明，中國國內(nèi)市場的需求端并未被國內(nèi)廠商滿足，進口鋼琴數(shù)量大大高于出口，國內(nèi)中高檔品牌鋼琴市場仍處于供不應求的局面。所以我認為不用擔心海倫鋼琴擴產(chǎn)以后的新增產(chǎn)能，在需求端那么強勁的背景下，價格不會有明顯的松動，只是需要關(guān)注國內(nèi)廠商能否在同樣質(zhì)量下?lián)碛斜容^好的價格優(yōu)勢。

《動態(tài)》：從長期投資的角度來看，我們更應該關(guān)注海倫鋼琴在品牌推廣和提升方面的努力。是不是應該這么理解？

孔銘：是的，在鋼琴這個領(lǐng)域，品牌的意義非常重要和獨特，實際上海倫鋼琴也在品牌方面下了不少功夫。公司通過積極參與組織各類鋼琴活動，如海倫杯·上海國際青少年鋼琴大賽（聯(lián)合主辦）、趙曉生教授全國巡演音樂會及大師班活動等，普及和推廣藝術(shù)教育的同時宣傳品牌。

另外，2011年5月，Peter Veletzky先生與公司簽訂《“WENDL&LUNG WIEN”商標與品牌轉(zhuǎn)讓協(xié)議》將歐洲百年品牌“WENDL&LUNG WIEN”在中國境內(nèi)的商標所有權(quán)作價1美元轉(zhuǎn)讓給公司。公司將對自有品牌“HAILUN”和“WENDL&LUNG WIEN”進行差異化的產(chǎn)品定位，針對不同品牌進行市場細分和渠道建設(shè)，進一步擴大在國內(nèi)市場的影響力和市場份額。