慕沁濱，龍子午

(武漢輕工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢430023)

經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA)由美國(guó)思騰思特公司提出，是一種基于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與管理體系。它將企業(yè)的全部資本成本納入業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)之中，統(tǒng)一了企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的利益，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而不是傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。EVA在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的缺陷，更真實(shí)的反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。EVA對(duì)財(cái)務(wù)信息加以調(diào)整還原，以反映股東價(jià)值的真實(shí)增長(zhǎng)，賦予經(jīng)營(yíng)者與投資者共同的利益基礎(chǔ)，促使經(jīng)營(yíng)者按投資者利益最大化行動(dòng)，以期達(dá)到權(quán)益所有者的利益最大化。用EVA來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)，有利于規(guī)范上市公司的融資行為、投資行為和股利分配行為，約束人為操控現(xiàn)象的發(fā)生。

1 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的相關(guān)理論

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是指評(píng)價(jià)主體利用所掌握的信息，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法、建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、利用相應(yīng)的指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象一定經(jīng)營(yíng)期間的資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等業(yè)績(jī)進(jìn)行各方面的綜合評(píng)價(jià)。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)由財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)與業(yè)績(jī)定性評(píng)價(jià)兩部分構(gòu)成。確定各項(xiàng)具體指標(biāo)之后，再分別分配不同的權(quán)重，使之成為一個(gè)完整的指標(biāo)體系。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)，是指對(duì)企業(yè)一定期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)方面進(jìn)行定量對(duì)比分析和評(píng)判，包括資產(chǎn)報(bào)酬水平、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況、成本費(fèi)用控制、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析;管理業(yè)績(jī)定性評(píng)價(jià)，是指在企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，通過(guò)采取專家評(píng)議的方式，對(duì)企業(yè)一定期間的經(jīng)營(yíng)管理水平進(jìn)行定性分析和綜合評(píng)判［1］。

2 EVA的基本概念

EVA常被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”或“剩余收益”。簡(jiǎn)而言之，就是經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)扣除公司現(xiàn)有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值機(jī)會(huì)成本后的差額，其實(shí)質(zhì)是一種剩余收益。這里的機(jī)會(huì)成本是指投資者由于持有現(xiàn)有的公司證券而放棄的，在其他風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膫凸善鄙系耐顿Y所預(yù)期帶來(lái)的回報(bào)。

若EVA＞0，表示企業(yè)獲得的收益高于此項(xiàng)收益投入的成本，即企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值;相反，若EVA＜0，表示股東的財(cái)富在減少，企業(yè)價(jià)值毀損。如果EVA=0，則說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益，投資者的財(cái)富既未增加也未減少。正如管理學(xué)著名大師德魯克曾說(shuō)，我們通常所說(shuō)的會(huì)計(jì)報(bào)表上披露出的利潤(rùn)金額，其實(shí)并不是真正意義上的利潤(rùn)。如果一家企業(yè)獲得的利潤(rùn)未超出資本成本(EVA＜0)，則這個(gè)企業(yè)處在虧損狀態(tài)，正在毀滅公司的股東價(jià)值［2］。

3 EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較

與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)相比較，EVA最大的優(yōu)勢(shì)在于將權(quán)益計(jì)入成本，更加準(zhǔn)確地反映了上市公司的運(yùn)營(yíng)效率，體現(xiàn)了為所有者創(chuàng)造的價(jià)值。有時(shí)企業(yè)為了追求利潤(rùn)最大化，盲目擴(kuò)大資本規(guī)模，表面是增加了利潤(rùn)，但經(jīng)過(guò)EVA的計(jì)算，確實(shí)損毀了公司的價(jià)值;而且EVA的計(jì)算需要對(duì)一系列指標(biāo)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上避免了人為因素的影響。以中國(guó)石油最近三年的評(píng)價(jià)指標(biāo)為例來(lái)體現(xiàn)EVA的優(yōu)越性。從表1中，我們也可以看到中石油2010年-2012年的凈利潤(rùn)都比EVA值高很多。主要原因是，在計(jì)算EVA的過(guò)程中對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行了調(diào)整，并考慮了全部的資本成本，真正體現(xiàn)出企業(yè)為股東所創(chuàng)造的價(jià)值，且中石油近三年為國(guó)家創(chuàng)造的價(jià)值低于其報(bào)表顯示的稅后凈利潤(rùn)。

表1 中國(guó)石油2010—2012年凈利潤(rùn)與EVA盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)比 /億元

根據(jù)計(jì)算出的凈利潤(rùn)和EVA，畫出散點(diǎn)圖，更加清晰反映二者的區(qū)別。從圖1可以看出，在2011年，中石油凈利潤(rùn)略微下降，而EVA卻顯示出更大幅的下降，對(duì)中石油2011年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析得出，中石油投資的大幅增加，并未馬上創(chuàng)造出相應(yīng)的價(jià)值，因此表現(xiàn)出EVA大幅下降，這也是EVA的優(yōu)勢(shì)所在，即可以克服企業(yè)的短視行為，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

圖1 中國(guó)石油2010—2012年各年的凈利潤(rùn)與EVA比較趨勢(shì)圖

盡管某些上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表上賬面凈利潤(rùn)為正，看似盈利，但經(jīng)過(guò)EVA的檢驗(yàn)，得出的經(jīng)濟(jì)增加值卻為負(fù)，例如在2011年，上海電力凈利潤(rùn)為664.47(百萬(wàn))，計(jì)算得出的 EVA值卻為 －560(百萬(wàn))。這種情況說(shuō)明:公司并沒有給股東創(chuàng)造財(cái)富，反而損害了所有者的權(quán)益，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)已然不能滿足投資者的信息需要了，而EVA恰好可以真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

4 EVA在我國(guó)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用及對(duì)策建議

EVA這個(gè)概念在2000年引進(jìn)到中國(guó)來(lái)，到如今，這個(gè)概念在中國(guó)市場(chǎng)上已經(jīng)有了13個(gè)年頭。EVA正式引入中國(guó)是在2001年，思騰思特公司(Stem Stewart＆Co.)在中國(guó)上海設(shè)立了分公司。自此EVA開始走入企業(yè)實(shí)踐，并在世界知名大企業(yè)之間進(jìn)行重點(diǎn)應(yīng)用推廣［3］。許多大公司的CEO將EVA基本原理與企業(yè)的具體實(shí)踐相結(jié)合，進(jìn)一步豐富了EVA理論內(nèi)容。許多推行EVA業(yè)績(jī)管理的公司，股價(jià)一再提升，其成長(zhǎng)和發(fā)展速度也十分引人注目，這充分證明了EVA理論的生命力。EVA的理論在中國(guó)已經(jīng)生根發(fā)芽，在實(shí)務(wù)界，更有一批敢吃“螃蟹”的中國(guó)企業(yè)在完全沒有思騰思特公司提供咨詢的情況下開始了EVA管理的實(shí)驗(yàn)。從此之后，EVA理論在中國(guó)企業(yè)中逐步推行，一些上市公司，如青島啤酒、東風(fēng)汽車、TCL集團(tuán)、華為技術(shù)、中國(guó)移動(dòng)等也相繼宣布引入EVA理論對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行管理。早在2000年，思騰思特公司開始為中國(guó)的上市公司進(jìn)行培訓(xùn)，為幫助投資者發(fā)現(xiàn)更有價(jià)值的公司起到了指導(dǎo)作用。一些投資公司開始使用EVA工具來(lái)發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的公司，對(duì)中國(guó)股市也起到了深遠(yuǎn)的影響。雖然EVA的出現(xiàn)給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)了一些變化，但總的來(lái)說(shuō)，EVA的應(yīng)用和研究在我國(guó)才剛剛起步，大多數(shù)企業(yè)和投資者對(duì)這一領(lǐng)域并不十分熟悉。

4.1 EVA在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)用中存在的問(wèn)題

EVA在中國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用也存在一些問(wèn)題和困難。經(jīng)研究表明，EVA的適用范圍具有局限性。EVA并不適用金融機(jī)周期性企業(yè)、新成立公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等;我們的證券市場(chǎng)并不是十分成熟，EVA的理論成功是建立在一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)運(yùn)作環(huán)境中，沒有與之相匹配的公司治理機(jī)制和制度環(huán)境，EVA的應(yīng)用效果將大打折扣;會(huì)計(jì)失真現(xiàn)象在我國(guó)企業(yè)中普遍存在，EVA的數(shù)據(jù)來(lái)源于財(cái)務(wù)報(bào)表，依賴于信息披露的可靠性，而目前在中國(guó)，上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表存在虛假成分絕非偶然;EVA方法的可操作性還有許多問(wèn)題亟需解決，到目前為止，計(jì)算EVA的調(diào)整項(xiàng)達(dá)到了200多種，增加了計(jì)算的難度，妨礙了EVA的應(yīng)用;由于我國(guó)和外國(guó)會(huì)計(jì)制度存在差異，EVA決不能照搬挪用，必須在研究、分析、修正的基礎(chǔ)上進(jìn)行運(yùn)用。

4.2 EVA在我國(guó)的應(yīng)用對(duì)策建議

4.2.1 培育證券市場(chǎng)，創(chuàng)造良好資本環(huán)境

EVA的良好運(yùn)用建立在成熟的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)之上，我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)還不能稱為有效的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算出的權(quán)益資本成本不能完全真實(shí)地反映出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。因此，必須建立一種以價(jià)值為導(dǎo)向的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度與商業(yè)運(yùn)作環(huán)境。

4.2.2 進(jìn)行員工EVA培訓(xùn)，增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造意識(shí)

在具體實(shí)施EVA之前，企業(yè)必須領(lǐng)會(huì)EVA理念，并對(duì)其進(jìn)行整合和剖析。因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)的情況都是不同的，不存在一種方法能適應(yīng)所有企業(yè)，但每一個(gè)企業(yè)所要遵守的基本理念是相同的，這是實(shí)施EVA的前提。如果理念沒有被大多數(shù)人所理解和接受，那么想發(fā)揮EVA的作用也就無(wú)從談起。為了加強(qiáng)員工對(duì)EVA概念的理解，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)宣傳，使管理者明白管理模式的重要性，使員工知道什么是EVA、為什么實(shí)施EVA等。同時(shí)，還要加強(qiáng)企業(yè)之間的溝通，使EVA成為聯(lián)系管理各方面要素的杠桿，以使EVA以簡(jiǎn)單有效的方式改變企業(yè)員工行為，為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。

4.2.3 要將EVA與企業(yè)的激勵(lì)制度相結(jié)合

如果EVA業(yè)績(jī)考核不和激勵(lì)制度聯(lián)系起來(lái)，那么經(jīng)濟(jì)增加值管理指標(biāo)將很難實(shí)現(xiàn)。激勵(lì)制度可以有效地將管理層和員工獲得的報(bào)酬與他們?yōu)楣蓶|所創(chuàng)造的價(jià)值緊密結(jié)合，避免傳統(tǒng)激勵(lì)制度下可能會(huì)出現(xiàn)的過(guò)度關(guān)注短期目標(biāo)的行為，實(shí)現(xiàn)以激勵(lì)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造為核心的激勵(lì)制度［4］。

4.2.4 把EVA與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)

EVA只能揭示影響企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)動(dòng)因，不能反映導(dǎo)致其變動(dòng)的更深層次原因，尤其無(wú)法反映企業(yè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)(譬如創(chuàng)新能力、人力資本、顧客滿意度等信息)的變動(dòng)。而這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)恰恰是評(píng)估企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重要因素。EVA指標(biāo)本質(zhì)上是以已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為為根據(jù)的，是反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造滯后性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，只有結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，才能做出最佳的業(yè)績(jī)衡量。與財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)不同的是，非財(cái)務(wù)指標(biāo)可以在無(wú)限大的范圍內(nèi)加以界定［5］。

4.2.5 改善EVA計(jì)算，提高EVA計(jì)算的有效性

關(guān)于EVA的計(jì)算問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)根據(jù)本身的特點(diǎn)進(jìn)行修改，例如，在選擇調(diào)整事項(xiàng)時(shí)，需要制定統(tǒng)一的選擇標(biāo)準(zhǔn)。只有根據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，才能確定各個(gè)項(xiàng)目是否應(yīng)該予以調(diào)整。然而在制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)應(yīng)該考慮兩點(diǎn):其一，調(diào)整是否重要，是否能起到良好的作用;其二，要簡(jiǎn)單易行，易執(zhí)行操作。

提升EVA的途徑大致從三個(gè)方面來(lái)講:其一是改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，通過(guò)更有效地經(jīng)營(yíng)來(lái)提高己有資產(chǎn)的收益。例如增加銷售收入、合理控制成本的投入、降低期間費(fèi)用的發(fā)生等。其二是處置毀損價(jià)值的資產(chǎn)(EVA＜0)，對(duì)產(chǎn)生正EVA的項(xiàng)目進(jìn)行投資。如投資預(yù)期回報(bào)率超出公司資本成本的項(xiàng)目或在收益高于資本成本的條件下進(jìn)行投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。其三是保持EVA表現(xiàn)良好的項(xiàng)目的投資，對(duì)于EVA正值較高的項(xiàng)目保持投資的增長(zhǎng)，可優(yōu)化資本配置，使EVA價(jià)值最大化。

5 結(jié)束語(yǔ)

EVA指標(biāo)是近年來(lái)流行起來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法?？v觀EVA的基本理念、理論基礎(chǔ)和與眾不同的計(jì)算方法，我們很容易發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)在一定程度上可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。這一結(jié)論的理論依據(jù)來(lái)源于EVA倡導(dǎo)股東價(jià)值最大化的理念，它把從公開財(cái)務(wù)報(bào)表獲得的信息作進(jìn)一步的補(bǔ)充加工，從

而在財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出新的指標(biāo)。這些指標(biāo)從股東財(cái)富增加的角度反映管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，引導(dǎo)管理者向正確的方向努力。EVA比傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有明顯的優(yōu)勢(shì)，以EVA來(lái)表征公司業(yè)績(jī)將更科學(xué)有效。在我國(guó)有較高的應(yīng)用價(jià)值和拓展前景。它不僅是一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，更是企業(yè)目標(biāo)和價(jià)值管理的工具。然而，由于EVA的固有局限性，導(dǎo)致其在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用中會(huì)產(chǎn)生一些障礙。因此如何掃清EVA本土應(yīng)用的障礙，應(yīng)成為未來(lái)我國(guó)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系研究的一個(gè)視角。

［1］楊帆.淺析EVA在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的運(yùn)用［J］.時(shí)代金融，2013(1).

［2］陳共榮，曾峻.企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)主體的演進(jìn)及其對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響［J］.會(huì)計(jì)研究，2005(4):65-68.

［3］李永紅.基于EVA理念的企業(yè)價(jià)值管理體系再造［J］.科學(xué)管理研究，2005(3):114-116.

［4］王化成，程小可.經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值相關(guān)性.會(huì)計(jì)研究［J］.2004(5):75-81.

［5］喬華，張雙全.公司價(jià)值與經(jīng)濟(jì)附加值的相關(guān)性中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究［J］.世界經(jīng)濟(jì)2001(5):42-45.