管清友 民生證券研究院院長

美聯(lián)儲正式宣布結(jié)束QE，聯(lián)邦公開市場委員會聲明同時釋放鷹派信號。QE的退出進程符合預(yù)期，未來美聯(lián)儲的貨幣政策常態(tài)化仍將采取漸進方式。美聯(lián)儲不會過早加息，最可能的時間還是明年二季度。

不會過早加息的原因：一是美元加速升值并不是美國人希望看到的，目前美國很依賴貿(mào)易再平衡式復(fù)蘇；二是目前通脹低位，預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲并沒有壓力；三是美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關(guān)系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風(fēng)險。

QE退出以及貨幣政策常態(tài)化的影響：1、美元走強，不是短期，而是中長期；2、黃金進入熊市；3、大宗商品價格將繼續(xù)低迷。

對中國的影響：加劇外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強的背后是美國經(jīng)濟復(fù)蘇和美國利率水平的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低，迫使央行通過其他方式補充基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準(zhǔn)出現(xiàn)。

加劇中國出口復(fù)蘇的壓力，促使國內(nèi)采取更多的內(nèi)生性微刺激措施，同時倒逼國內(nèi)改革。由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復(fù)蘇難，只能靠內(nèi)生性力量。預(yù)計未來微刺激措施仍會不斷發(fā)力，內(nèi)部自貿(mào)區(qū)的探索以及外部貿(mào)易規(guī)則的談判也將隨之加速。（10月30日）