張茉楠

如何在“短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“轉(zhuǎn)型升級(jí)與保持合理增長(zhǎng)速度”之間找到“黃金平衡點(diǎn)”是擺在我國(guó)各級(jí)政府以及企業(yè)面前新的重大挑戰(zhàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新的“拐點(diǎn)階段”

當(dāng)前，中國(guó)“高儲(chǔ)蓄、高投資、高增長(zhǎng)”的發(fā)展模式面臨新拐點(diǎn)。

一是2011年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐季下臺(tái)階，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速換擋期。2011年一季度開(kāi)始連續(xù)11個(gè)季度增速下行標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入第二個(gè)“調(diào)整型增長(zhǎng)期”（1997-2001年為第一個(gè)“調(diào)整型增長(zhǎng)期”），經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率進(jìn)入“七上八下”的新階段。

二是低成本優(yōu)勢(shì)逐步衰減，進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。隨著“人口紅利”優(yōu)勢(shì)逐步衰減，未來(lái)五年由低成本衍生出來(lái)的高資本回報(bào)率優(yōu)勢(shì)，可能將逐步消失，勞動(dòng)力要素和資源要素價(jià)格相對(duì)調(diào)整，整體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素成本趨勢(shì)性上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠低成本優(yōu)勢(shì)的粗放式增長(zhǎng)已不可持續(xù)。

三是宏觀債務(wù)金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)入前期政策消化期。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，盡管我國(guó)總杠桿率低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，仍是一個(gè)比較安全的水平，尚處在溫和、可控的階段。不過(guò)鑒于金融危機(jī)之后我國(guó)債務(wù)水平上升速度較快，債務(wù)增長(zhǎng)空間逐步減少，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)地方債務(wù)到期還款3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，約占當(dāng)年地方財(cái)政收入的50%。隨著平臺(tái)融資集中到期，2014、2015兩年到期債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)更快，而財(cái)政收入增幅則難以大幅提升。屆時(shí)，地方政府以及融資平臺(tái)將面臨更大還本付息的壓力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，已成為當(dāng)前面臨的一項(xiàng)極為重要的任務(wù)，“控風(fēng)險(xiǎn)”宏觀調(diào)控目標(biāo)進(jìn)一步突出。

當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“三大背離”

2012年以來(lái)，我國(guó)面臨前所未有的國(guó)際國(guó)內(nèi)復(fù)雜形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力集聚期，須高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不平衡性和分化風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)等國(guó)家復(fù)蘇與中國(guó)外需增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯背離

近兩年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際金融貿(mào)易格局變得更加復(fù)雜，中國(guó)必須高度關(guān)注來(lái)自于外部的新挑戰(zhàn)。以美國(guó)為例，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然比較緩慢，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯露出由“弱勢(shì)低速增長(zhǎng)”實(shí)現(xiàn)向增長(zhǎng)趨勢(shì)上行轉(zhuǎn)變的新跡象，特別是制造業(yè)恢復(fù)了強(qiáng)勁擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，2011-2012年制造業(yè)GDP平均增速達(dá)到4.3%，已經(jīng)超過(guò)2002-2007年平均水平4.1%，其中耐用品制造業(yè)GDP平均增速達(dá)到8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2002-2007年平均水平5.7%，也高于1992-2000年平均增速7.2%。但反之，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)要素成本上漲，以及人民幣持續(xù)大幅升值，中國(guó)商品在美國(guó)的市場(chǎng)份額開(kāi)始下降。2013年1-7月，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口同比僅增長(zhǎng)2.5%。

中美之間貿(mào)易脫鉤進(jìn)程的加快也同樣發(fā)生在中國(guó)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間。2013年上半年，我國(guó)產(chǎn)品出口到傳統(tǒng)發(fā)達(dá)市場(chǎng)占比從去年的40%左右下降至37.6%，預(yù)示發(fā)達(dá)國(guó)家此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求回升對(duì)中國(guó)出口拉動(dòng)力較以往可能明顯減弱，中國(guó)依靠承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、利用跨國(guó)公司技術(shù)溢出效益向價(jià)值鏈高端攀升的產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式難以持續(xù)。

此外，金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與合作的態(tài)勢(shì)正在發(fā)生重大變化。美歐主導(dǎo)的TPP、TTIP和PSA重構(gòu)全球貿(mào)易規(guī)則。新型貿(mào)易壁壘對(duì)中國(guó)造成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。2008年至2013年5月，全球共實(shí)施了3334項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)措施。除了傳統(tǒng)貿(mào)易救濟(jì)之外，貿(mào)易保護(hù)主義以國(guó)家援助、政府采購(gòu)和所謂的“產(chǎn)業(yè)政策”等形式隱蔽出現(xiàn)，對(duì)中國(guó)出口形成了新挑戰(zhàn)。

社會(huì)融資（信貸）增速與經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯背離

2013年以來(lái)，不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長(zhǎng)，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大反差，表現(xiàn)出明顯的 “避實(shí)就虛”傾向。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出效率下降，周轉(zhuǎn)率降低；而另一方面由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，債務(wù)比率上升，銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始抬頭。

金融對(duì)實(shí)體部門(mén)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。金融部門(mén)制造業(yè)利潤(rùn)鴻溝不斷擴(kuò)大，2012年中國(guó)五大商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營(yíng)業(yè)收入占中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)60%，利潤(rùn)占到35%；而268家制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占500強(qiáng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重為41%，利潤(rùn)僅占20%左右。此外，2013年以來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲以及金融屬性的凸顯，使其與制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)一步拉大。

貨幣金融產(chǎn)出效率下降。金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率由2008年的0.63下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降。

金融數(shù)據(jù)顯示，2014年1月份，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額112.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，但狹義貨幣（M1），同比僅增長(zhǎng)1.2%，比去年同期低下降了14.1個(gè)百分點(diǎn)，M1～M2之間的剪刀差急劇放大。

全球主要基準(zhǔn)利率與國(guó)內(nèi)融資利率的明顯背離

全球普遍保持低利率或零利率環(huán)境，但國(guó)內(nèi)利率卻出現(xiàn)大幅上升，國(guó)內(nèi)的錢(qián)變得更貴了。近幾個(gè)月，雖然銀行間市場(chǎng)并未出現(xiàn)類(lèi)似2013年6月短期Shibor利率急速飆升的狀況，但銀行間市場(chǎng)資金面明顯收緊。十年期國(guó)債收益率大幅攀升，甚至在2013年11月底超過(guò)4.7%，不僅超過(guò)了2007-2008年水平，更一度逼近2004年的歷史最高點(diǎn)。同時(shí)企業(yè)債收益率也順勢(shì)上浮，進(jìn)一步影響到包括政策性銀行等在內(nèi)的金融市場(chǎng)融資計(jì)劃，推升了市場(chǎng)平均融資成本。

而相對(duì)于美元、日元、歐元、日元等低息貨幣，人民幣利率較高，特別是在美歐日超大規(guī)模量化寬松，以及新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家央行紛紛降息的背景下，境內(nèi)外正利差進(jìn)一步刺激套利資本流入國(guó)內(nèi)導(dǎo)致人民幣加速升值，并導(dǎo)致陷入了“貨幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)。中國(guó)央行公布的2013年12月外匯占款數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款連續(xù)第5個(gè)月正增長(zhǎng)，雖然規(guī)模比去年11月份有所回落，但仍維持在較高水平，達(dá)到了2728.8億元。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，貨幣政策在平衡國(guó)際與國(guó)內(nèi)，實(shí)體與金融之間遇到政策兩難。

化解“背離”難題，亟待政策創(chuàng)新“破局”

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性分化及主要矛盾看，寄希望于財(cái)政貨幣政策刺激的空間已經(jīng)十分有限，經(jīng)濟(jì)增速讓位于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并給未來(lái)增長(zhǎng)留下空間已成必然。

2014年，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。不過(guò)，增速下一個(gè)臺(tái)階，關(guān)鍵是要質(zhì)量上一個(gè)臺(tái)階，這需要我們尋找增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的“平衡藝術(shù)”，推動(dòng)“體制改革—結(jié)構(gòu)調(diào)整—穩(wěn)定增長(zhǎng)”進(jìn)入良性循環(huán)。

解決“黃金平衡點(diǎn)”問(wèn)題，應(yīng)盡量少用總量性政策，而更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性和功能性政策

結(jié)構(gòu)性政策可以一定程度“對(duì)沖”改革對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，主要包括：一是根據(jù)外匯占款的波動(dòng)變化靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性合理適度，通過(guò)提高再貼現(xiàn)、再貸款、SLF、差別存款準(zhǔn)備金率工具的使用頻率；二是應(yīng)以減輕宏觀稅負(fù)，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，多儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)性減稅政策；三是加大完善產(chǎn)業(yè)技術(shù)供給體系，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)、重點(diǎn)針對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)等制定系統(tǒng)的支持政策；四是從構(gòu)架?chē)?guó)家價(jià)值鏈的角度，更加注重產(chǎn)業(yè)政策、科技政策、貿(mào)易政策和區(qū)域政策之間的協(xié)調(diào)等等。

解決“脫實(shí)向虛”問(wèn)題，應(yīng)創(chuàng)新金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合，提高資本配置效率

中國(guó)應(yīng)長(zhǎng)期恪守“實(shí)業(yè)立國(guó)”戰(zhàn)略，以構(gòu)建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度、深度和高度。

一是發(fā)展“小微金融”。世界上大多數(shù)國(guó)家都通過(guò)設(shè)立專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供信貸支持。如法國(guó)的中小企業(yè)設(shè)備貸款銀行、加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行、韓國(guó)的中小企業(yè)銀行等，都是政府設(shè)立的專(zhuān)門(mén)用于支持中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)也應(yīng)針對(duì)小微企業(yè)特點(diǎn)建立與之相匹配的中小型銀行體系。

二是發(fā)展“科技金融”。積極實(shí)施科技成果“資本化”戰(zhàn)略。當(dāng)前應(yīng)該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的金融體系而轉(zhuǎn)向更加有利于經(jīng)濟(jì)升級(jí)，更有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。完善針對(duì)科技創(chuàng)新的金融服務(wù)體系、拓寬科技型企業(yè)的融資渠道、加強(qiáng)貨幣和財(cái)政政策工具在引導(dǎo)科技金融創(chuàng)新方面的協(xié)調(diào)運(yùn)用、完善科技型企業(yè)信用體系建設(shè)和優(yōu)化配套措施。

三是發(fā)展“供應(yīng)鏈金融”。加快產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新，強(qiáng)化不同規(guī)模、不同所有制企業(yè)合作，重點(diǎn)發(fā)展類(lèi)似于日韓德等國(guó)家那樣的“供應(yīng)鏈金融”。通過(guò)“大數(shù)據(jù)”和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，圍繞著供應(yīng)鏈管理，建立能夠集提供物流服務(wù)、信息服務(wù)、商務(wù)服務(wù)和資金服務(wù)為一體的供應(yīng)鏈第三方綜合物流金融中介公司，降低全供應(yīng)鏈的運(yùn)作成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合，提升中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

解決中長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，中國(guó)基建“走出去”帶動(dòng)中國(guó)制造同步升級(jí)

從時(shí)間周期看，“產(chǎn)能過(guò)?！焙汀伴e置產(chǎn)能”難以在短期內(nèi)緩解，亟待推進(jìn)中國(guó)基建“走出去”，打造中國(guó)品牌。當(dāng)前，亞非拉美歐都面臨新一輪基建投資大潮，對(duì)能源、通信、港口、交通等基礎(chǔ)設(shè)施需求量非常大。僅以亞洲為例，根據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行2012年測(cè)算，2010-2020年，32個(gè)亞開(kāi)行成員國(guó)需要基礎(chǔ)設(shè)施投資8.22萬(wàn)億美元，每年平均需投資8000億美元，被視為又一個(gè)亞洲“投資金礦”。因此，利用豐裕的外儲(chǔ)或設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金創(chuàng)建開(kāi)發(fā)性金融平臺(tái)，將是“多贏之舉”。

此外，鼓勵(lì)中國(guó)基建大規(guī)?！白叱鋈ァ?，傳統(tǒng)投融資來(lái)源和運(yùn)營(yíng)模式也亟待改變。我國(guó)可以借鑒日本等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，依托民間資本，建立股權(quán)多元化、國(guó)際化的基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)公司，構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施投資、運(yùn)營(yíng)、資金償還良性循環(huán)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，并把基建與國(guó)際大通道建設(shè)、中國(guó)全球自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型結(jié)合起來(lái)，通過(guò)基建產(chǎn)業(yè)鏈上的建筑施工、工程機(jī)械和軌道交通裝備等行業(yè)聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)“中國(guó)裝備”和“中國(guó)制造”的同步升級(jí)。