賈利平

【摘 要】在我國資本市場體系的構(gòu)建中，創(chuàng)業(yè)板市場是不可或缺的重要環(huán)節(jié)，在改善中小企業(yè)融資困境、促進企業(yè)自主創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和化解金融風險等方面做出了積極的貢獻。但隨著市場規(guī)模的急劇擴大，我國創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展過程也出現(xiàn)了很多問題。本文通過特斯拉案例對比分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場在入市方面存在的問題，以期對我國創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)范、健康發(fā)展提供一些思考。

【關鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；特斯拉；入市

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀及問題

創(chuàng)業(yè)板市場起源于美國的納斯達克，我國創(chuàng)業(yè)板2009年10月創(chuàng)立，已走過四年多的發(fā)展歷程，截至2013年底共有355家公司在創(chuàng)業(yè)板上市交易，總市值達到15198.2億元，比2012年底的總市值8731.2億元增加了6467億元，增幅達74.1%。創(chuàng)業(yè)板市場的快速發(fā)展有力地支持了我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

雖然與主板市場上市條件相比，我國創(chuàng)業(yè)板的上市條件已得到了很大的寬松，有更多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場推出后能夠滿足上市的條件或者距離上市又進了一步。但我國創(chuàng)業(yè)板借鑒美國納斯達克的成功經(jīng)驗，設立的初衷是“為高科技企業(yè)提供融資渠道、推動知識經(jīng)濟的發(fā)展、為風險投資基金提供‘出口、增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動性等”，但是我國的創(chuàng)業(yè)板市場處于起步階段，目前上市門檻的設立標準與創(chuàng)業(yè)板市場設立的初衷卻相差較大，仍然存在著許多問題。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場與納斯達克上市條件比較

同經(jīng)過多年發(fā)展的相對成熟的美國納斯達克市場相比，為了保持創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，我國的創(chuàng)業(yè)板上市門檻最高，監(jiān)管也比較嚴格。

1.我國創(chuàng)業(yè)板上市條件

（1）擬上市企業(yè)最近兩年保持連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤持續(xù)增長，累計不低于1000萬元；或者擬上市企業(yè)最近一年盈利，企業(yè)凈利潤不低于500萬元，最近一年企業(yè)營業(yè)收入不低于5000萬元，最近兩年企業(yè)營業(yè)收入增長率均不低于30%。

（2）擬上市企業(yè)最近一期的期末凈資產(chǎn)低于2000萬元，發(fā)行后股本總額不低于3000萬元。擬上市企業(yè)是依法設立的股份有限公司且持續(xù)經(jīng)營三年以上。

（3）擬上市企業(yè)應當主營業(yè)務突出。上市募集的資金只能用于主營業(yè)務發(fā)展。

（4）在公司治理方面參照主板上市公司從嚴要求，要求董事會下設審計委員會，強化獨立董事職責，并明確控股股東責任。

2.美國納斯達克上市條件

（1）標準一：①股東權益超過1500萬美元；②最近一個財政年度或者最近三年中的兩年中擁有100萬美元的稅前收入；③公眾持股量達到110萬；④公眾持股的價值超過800萬美元；⑤每股買價不低于5美元；⑥不少于400個持有100股以上的股東；⑦三個做市商；⑧滿足公司治理方面的要求。

（2）標準二：①股東權益超過3000萬美元；②110萬股公眾持股；③公眾持有的股票市值超過1800萬美元；④每股買價不低于5美元；⑤不少于400個持100股以上的股東；⑥三個做市商；⑦企業(yè)有兩年的營運經(jīng)歷。

（3）標準三：①市場總值為7500萬美元，或者資產(chǎn)總額及收益總額分別超過7500萬美元；②擁有110萬的公眾持股量；③公眾持有股票市值不低于2000萬美元；④每股買價不低于5美元；⑤不少于400個持100股以上的股東；⑥四個做市商。

通過比較我們看到，納斯達克擁有豐富的上市標準供企業(yè)選擇，強調(diào)市場對企業(yè)的認可以及企業(yè)未來的發(fā)展前景。而我國創(chuàng)業(yè)板上市標準中突出了對凈利潤的限制，也就是要求企業(yè)必須具備盈利能力，這一要求比海外大多創(chuàng)業(yè)板市場更嚴格。同時在企業(yè)規(guī)模以及公司的成長性也都有比較嚴格的要求。如此嚴格的市場入市門檻帶來的負面影響就是上市資源的不足，很多擁有自主產(chǎn)權和高新技術的企業(yè)會因為不能滿足相應條件而不能上市融資，從而得不到應有的資金支持。

三、案例分析：特斯拉汽車能否開進我國的創(chuàng)業(yè)板市場

2013年美國納斯達克市場最耀眼的明星是特斯拉汽車公司，2003年成立的特斯拉汽車公司是世界上第一個采用鋰離子電池的電動車公司，2010年6月29日在納斯達克上市，上市首日股價由17美元上漲至23.89美元，漲幅達到了41%。2014年3月28日的收盤價達到212.37美元，相比上市首日股價上漲899.75%，投資獲利豐厚。這個僅有10余年歷史的年輕電動汽車公司被譽為汽車業(yè)的“蘋果”。在2013年美國一季度的豪華車銷量中，特斯拉Tesla Model S的銷量達4750輛，遠超同級別的德系豪車。特斯拉汽車的成功與飛速發(fā)展都建立在納斯達克市場的資本支持基礎之上。設想一下，假若在中國，這樣一家優(yōu)秀的創(chuàng)新公司是不可能進入創(chuàng)業(yè)板市場的，因為特斯拉從創(chuàng)業(yè)至今，沒有一年是盈利。2009年度運營利潤-51.89百萬美元，2010年度-164.84百萬美元，2011年度-251.49百萬美元，2012年度-394.28百萬美元，2013年度-61.28百萬美元。

而我國創(chuàng)業(yè)板上市條件中對“連續(xù)兩年盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元”或“最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元”的硬性條件要求，注定特斯拉在創(chuàng)業(yè)初期是無法通過在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市獲取資金支持的。

通過特斯拉汽車的案例，可以看到在科技創(chuàng)新領域，一項新的技術從發(fā)明到生產(chǎn)應用再到規(guī)?；瘜崿F(xiàn)盈利，期間必然有一個相當長的發(fā)展過程，而我國的資本市場能否為其提供良好的融資平臺將決定“中國谷歌”、“中國蘋果”和“中國特斯拉”的命運。但是目前的創(chuàng)業(yè)板門檻對他們來說，仍然是遙不可及的。

四、對我國創(chuàng)業(yè)板市場入市標準的思考

低門檻、高風險是創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征，創(chuàng)業(yè)板市場建立的宗旨是發(fā)掘有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)型企業(yè)，為其提供融資機會，以便吸引更多的投資者參與，從而培養(yǎng)出領袖型企業(yè)。因此創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)的上市門檻相對于主板市場是比較低的，與此同時，低門檻又必然伴隨著高風險。前已述及美國納斯達克股票市場要求公司申請在小額資本市場掛牌上市必須滿足三個條件和一個原則。第一個條件是先決條件，即公司類型必須是經(jīng)營生化、醫(yī)藥、生技、科技（硬件、軟件、半導體、網(wǎng)絡及通訊設備）、加盟、制造及零售連鎖服務，經(jīng)濟活躍期達到一年以上，且具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿φ?；第二個條件是消極條件，即公司有形資產(chǎn)凈值必須超過400萬美金，或最近一年稅前凈利潤超過75萬美金，或最近三年其中兩年稅前收入在75萬美金以上，或公司資本市值在5000萬美金以上；第三個條件是積極條件，即公司通過SEC及NASDR審查之后，必須有300人以上的公眾持股；一個原則是指誠信原則，即申請的公司必須講究誠信，經(jīng)得起時間的考驗。由此可見美國納斯達克小額資本市場體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，更便于成長期的公司掛牌上市。

雖然我國創(chuàng)業(yè)板市場建立的初衷是為了促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，但是卻設定了較高的掛牌上市門檻。管理團隊和研發(fā)團隊是企業(yè)成長的核心，上市條件過高使得企業(yè)達不到規(guī)定的財務指標標準，那些有發(fā)展前景的企業(yè)如阿里巴巴、騰訊等被排除在創(chuàng)業(yè)板之外。從長遠的角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場的入市條件必須是合理的，既不能因為門檻太高而導致有發(fā)展前景的企業(yè)無法上市融資，又不能因為門檻太低而使得上市公司將創(chuàng)業(yè)板當作“圈錢”的平臺。所以我國創(chuàng)業(yè)板要想健康發(fā)展，必須適當降低入市門檻，設立適當?shù)纳鲜袟l件，從而吸引更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)加入其中。但在具體的制定標準過程中，還需要保持謹慎，全面考慮多種因素，防止某些虧損的垃圾企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板市場，給投資者帶來風險。只有這樣，創(chuàng)業(yè)板市場才能起到它應有的作用，為更多的高科技、創(chuàng)新型、成長型企業(yè)提供上市機會和融資服務，為促進國家技術創(chuàng)新發(fā)展和實踐中國偉大復興之夢提供動力。

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