石慧 呂瀟

【摘 要】傳統(tǒng)杜邦分析法是評(píng)估上市公司業(yè)績(jī)的一種重要方法，但其存在缺乏現(xiàn)金流量分析、忽視企業(yè)資金增值能力等局限性。而EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）作為一種新興的績(jī)效指標(biāo)，降低了主觀因素對(duì)公司業(yè)績(jī)考核的影響。因此本文旨在針對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的局限性， 引入權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率 （EVA0E） 作為核心指標(biāo)， 并將基于EVA的杜邦分析體系逐層分解， 對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析體系進(jìn)行拓展，對(duì)比在分析上市公司業(yè)績(jī)衡量的有效性。

【關(guān)鍵詞】杜邦分析體系；權(quán)益經(jīng)濟(jì)增加值率；上市公司業(yè)績(jī)

一、傳統(tǒng)杜邦體系的局限性

傳統(tǒng)的杜邦分析方法以權(quán)益凈利率為核心指標(biāo)，反映了企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力及償債能力，但是在實(shí)際的應(yīng)用過(guò)程中，傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性也日益凸顯：

1.忽視了對(duì)現(xiàn)金流的分析

現(xiàn)金流是反映企業(yè)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，因?yàn)楝F(xiàn)金的計(jì)算是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制，因此能夠更好地反映公司的償債和支付能力。但是杜邦分析體系數(shù)據(jù)來(lái)自權(quán)責(zé)發(fā)生制的財(cái)務(wù)報(bào)表，可能導(dǎo)致管理層為了增加利潤(rùn)而粉飾報(bào)表，從而增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的忽略

傳統(tǒng)的杜邦分析體系一味強(qiáng)調(diào)追求公司利潤(rùn)的最大化，因此很可能導(dǎo)致經(jīng)理人一味地為了利潤(rùn)而過(guò)多的賒銷(xiāo)，從而導(dǎo)致過(guò)多壞賬的出現(xiàn)和操縱數(shù)據(jù)等問(wèn)題。而沒(méi)有考慮從企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，不利于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)評(píng)估和分析，不利于公司做出正確的戰(zhàn)略決策。

3.財(cái)務(wù)比率的不匹配

傳統(tǒng)杜邦分析體系的核心比率為股東權(quán)益回報(bào)率，分子中成本只包括債務(wù)的成本，卻不包括權(quán)益資本的成本。分母是股東權(quán)益，從而分子和分母沒(méi)有匹配。

二、基于EVA拓展杜邦財(cái)務(wù)分析體系

基于EVA的杜邦分析體系的核心比率為權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率，權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率可以分解為其他指標(biāo)，從而可以對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合分析。以下財(cái)務(wù)比率為拓展后的杜邦分析體系的主要指標(biāo)：

1.權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率（EVAOE）

權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率是指公司在一定期間內(nèi)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值占股平均權(quán)益的比率，是全面綜合的財(cái)務(wù)比率。

EVAOE= 經(jīng)濟(jì)增加值/凈資產(chǎn)= （經(jīng)濟(jì)增加值/凈利潤(rùn)） × （凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入） × （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)） × （總資產(chǎn)/股東權(quán)益） =凈利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)增加值率×主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。其中，經(jīng)濟(jì)增加值是調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。計(jì)算公式為： EVA = NOPAT-WACC×NA。

因此，通過(guò)分析調(diào)整后的權(quán)益乘數(shù)、凈利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)增加值率以及調(diào)整后的資本周轉(zhuǎn)率的變化就可以發(fā)現(xiàn)權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率變化的原因，進(jìn)而得出上市公司業(yè)績(jī)變化的具體原因。

2.主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率

主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率是公司在一定期間獲得的凈利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率，其決定因素是企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，各項(xiàng)費(fèi)用和稅金。其中邊際貢獻(xiàn)率為邊際貢獻(xiàn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與資產(chǎn)平均總額的比率，可以反映公司資金周轉(zhuǎn)的速度。二者都將現(xiàn)金流的指標(biāo)引入了分析當(dāng)中，為公司業(yè)績(jī)決策帶來(lái)更多的信息。

4.權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是總資產(chǎn)除以股東權(quán)益總額的比值，是可以反映公司的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率水平的指標(biāo)。權(quán)益乘數(shù)越高，意味著股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重越小，因而負(fù)債的比例越大，也就是資產(chǎn)負(fù)債率越高。

5.主要指標(biāo)間的邏輯關(guān)系

綜上可得，權(quán)益經(jīng)濟(jì)增加值率為改進(jìn)后的杜邦分析體系的核心指標(biāo)，權(quán)益經(jīng)濟(jì)增加值率的兩個(gè)決定因素為凈利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)增加值率和權(quán)益凈利率兩項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。權(quán)益凈利率又可以分解為主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積。凈利率及主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率能夠展現(xiàn)公司的盈利能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能通過(guò)收入現(xiàn)金流量比和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率兩項(xiàng)指標(biāo)可以反映企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，最后通過(guò)權(quán)益乘數(shù)可以了解公司的償債能力和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、基于EVA的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的優(yōu)勢(shì)

1.引入現(xiàn)金流量分析

基于EVA的杜邦分析體系引入了收入現(xiàn)金流量比及資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，將現(xiàn)金流量的分析引入杜邦體系，減少了操縱利潤(rùn)等行為。新的分析體系不僅利用了資產(chǎn)負(fù)債表，損益表與現(xiàn)金流量報(bào)表三張表，也體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，償債能力和獲得現(xiàn)金的能力。因此能更好地反映了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)資金狀況。

2.增加了財(cái)務(wù)比率的客觀性和可比性

拓展后的杜邦分析體系將權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率作為核心指標(biāo)，引入了經(jīng)濟(jì)增加值這項(xiàng)與股東利益一致的指標(biāo)，而且在EVA的計(jì)算過(guò)程中有許多會(huì)計(jì)事項(xiàng)的調(diào)整，增加了杜邦體系財(cái)務(wù)指標(biāo)的可靠性和客觀性。

3.利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化

經(jīng)濟(jì)增加值可以更加直接地反映為股東創(chuàng)造價(jià)值的程度。因此，股東可以通過(guò)EVA值的正負(fù)來(lái)決定是否做出某項(xiàng)投資或者某項(xiàng)投資是否能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)預(yù)期的利益。

改進(jìn)后的杜邦體系也很好地實(shí)現(xiàn)了投資與融資的結(jié)合，當(dāng)投資不能夠達(dá)到股東的期望價(jià)值時(shí)，管理者可以通過(guò)資本市場(chǎng)的合理運(yùn)作來(lái)降低融資成本。

4.實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)比率的匹配

新體系引入了權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率，分子為經(jīng)濟(jì)增加值，分母為股東權(quán)益，而這都是反映股東投入資本的價(jià)值和股東是否能從公司來(lái)獲得足夠的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)資本成本，這樣使得財(cái)務(wù)比率更加能夠符合股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 高建來(lái)，王丹.杜邦分析體系的拓展及應(yīng)用.商業(yè)會(huì)計(jì)，2012.7

作者簡(jiǎn)介：

石慧（1992-），女，漢族，內(nèi)蒙古人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)生，研究方向：會(huì)計(jì)；呂瀟（1991-），女，漢族，江蘇人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)生，研究方向：會(huì)計(jì)。