張欣玉

摘 要：“十一五”期間，我國電力工業(yè)作為保障工業(yè)化進(jìn)程、加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程，作為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會民生的基礎(chǔ)支柱性行業(yè)，加大了投資力度，得到了飛速發(fā)展。而電力項目的快速發(fā)展，尤其是綠色發(fā)電的發(fā)展建設(shè)趨勢和發(fā)展要求，加大了電力建設(shè)的融資需求，本文將就電力行業(yè)可供選擇的幾種融資模式及優(yōu)劣進(jìn)行比較分析，對融資模式的解決進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：項目融資；融資租賃；電力行業(yè)

一、 幾種項目融資模式的分析與比較

（一）BOT模式

BOT（Build-operate-transfer）即“建設(shè)-經(jīng)營-移交”，是私營機(jī)構(gòu)參與國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種形式。其大致思路由以下幾步構(gòu)成，首先由項目所在國政府或者相關(guān)所屬機(jī)構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ)，然后由本國或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者來安排融資，同時承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目并在約定的時間內(nèi)經(jīng)營該項目以獲取商業(yè)利潤，最后，按照協(xié)議約定將項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

BOT項目融資中最基本的要素是特許權(quán)[1]。

BOT方式有諸多優(yōu)勢：

（1）有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險；（2）能減少政府的直接財政負(fù)擔(dān)；（3）BOT融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求；（4）有利于提高項目的運(yùn)作效率；（5）BOT項目通常都是由外國的公司進(jìn)行承包，這會給項目所在國帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，既給本國的承包商帶來較多的發(fā)展機(jī)會，也促進(jìn)了國際經(jīng)濟(jì)的融合。其次，BOT方式具有獨(dú)特的定位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，這種優(yōu)勢確保了投資者獲得穩(wěn)定的資金回報率。

（二）ABS模式

ABS（Asset-Backed-Securitization）即資產(chǎn)支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產(chǎn)證券化的一種，指發(fā)起人（資金需求方）在未來產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)基礎(chǔ)之上，經(jīng)過一定的匯集組合，通過信用評級手段，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，向投資人（資金供給方）發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流償還給投資者，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的[2]。ABS模式的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)在于，通過信用增級這種特有的提升信用等級的方式，使得原先資信水平較低的項目得以進(jìn)入國際優(yōu)質(zhì)的高檔證券市場，享受到高級證券市場的高資信等級、高債券安全性以及高流動性、低債券利率等多種好處，得以很大程度的降低發(fā)行債券募集資金的成本[3]。

ABS模式有以下主要特點(diǎn)：

（1）通過在國際高檔證券市場上發(fā)行債券籌集資金，資本市場流動性強(qiáng)，資產(chǎn)回報較高[4]，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，因而容量較大，資金來源渠道多樣化[5]，因此該模式能夠大規(guī)模地籌集資金[6]。（2）ABS融資方式中，清償債券本息的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，資產(chǎn)支持證券對原始權(quán)益人沒有追索權(quán)，因此資產(chǎn)的風(fēng)險主要由投資者和擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)。同時，在資本市場上發(fā)行的債券被較多數(shù)量的投資者購買，從而使得投資風(fēng)險得以進(jìn)一步分散。（3）ABS融資模式通過SPV發(fā)行高檔債券籌集資金形成的負(fù)債，并不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了對于原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的條件限制。（4）債券利率低，并且由于采用了應(yīng)用SPV來進(jìn)行信用增級的措施，且涉及的環(huán)節(jié)較少，在很大程度上減少了酬金、手續(xù)費(fèi)等中介費(fèi)用，降低了籌資成本。這是ABS融資模式的最大優(yōu)勢所在。（5）ABS模式能夠充分利用外部信用保證的支持，避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量和信用水平對項目融資的應(yīng)用限制。

（三）PPP模式

PPP（public-private-partnership）是指公私合伙制，簡單來說就是指公共部門采用與私人部門建立伙伴關(guān)系的這種新式來提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式，PPP也是公共工程項目融資的一種模式。在這種模式下，政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)因為共同參與該項目而形成多方的合作關(guān)系。PPP最突出的特點(diǎn)就是項目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)與項目的投資者和經(jīng)營者之間相互協(xié)調(diào)及其在項目建設(shè)中發(fā)揮的巨大作用。其中政府的公共部門與私人參與者的合作是建立在特許權(quán)協(xié)議的基礎(chǔ)的[7]。

PPP模式的主要特點(diǎn)是：

（1）PPP融資方式相較于以往私人企業(yè)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資方式來說，雖然未帶來顛覆性的改變，但是它的確帶來了一些巨大的改善。（2）PPP融資模式使得有意愿參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的私人企業(yè)可以在項目前期參與進(jìn)來，這種安排有利于利用私人企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗。（3）

PPP方式使得有意向參與項目建設(shè)的私人公司可以與項目所在國政府或有關(guān)機(jī)構(gòu)在項目的論證階段共同商討項目建設(shè)過程中所采用的技術(shù)方案，這極大的提高了項目的技術(shù)水準(zhǔn)，有助于項目本身質(zhì)量的提高。而且，PPP模式可能可以幫助增加項目的資本金數(shù)量，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率。同時有助于較新的技術(shù)在實踐中的應(yīng)用與發(fā)展。（4）PPP模式中，為了節(jié)約投標(biāo)費(fèi)用，同時節(jié)省準(zhǔn)備時間，進(jìn)而降低最后的投標(biāo)價格，鼓勵有意向參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的私人企業(yè)盡早和項目所在國政府或有關(guān)機(jī)構(gòu)接觸。

（四）融資租賃模式

融資租賃（Financial-Lease）是由出租方以融資為目的，對承租人選定的設(shè)備進(jìn)行購買，然后以收取租金為條件提供給承租方使用的一種租賃交易。在項目融資的實施中，往往是以杠桿租賃結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)出租人融資購買項目資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項目投資者）的方式來安排融資，因此也叫杠桿租賃。一般項目融資模式將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計處理問題放在設(shè)計項目投資結(jié)構(gòu)時加以考慮和解決，而杠桿租賃模式是在融資結(jié)構(gòu)設(shè)計時將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個很重要的組成部分加以考慮。

融資租賃的主要特點(diǎn)：

（1）優(yōu)勢。與其他項目融資方式相比，融資租賃具有以下優(yōu)勢。第一、融資成本較低。在融資租賃結(jié)構(gòu)中，出租人通?？梢垣@得投資稅務(wù)抵免、加速折舊等稅收優(yōu)惠，這些都令融資成本得以降低。第二、不直接擁有但卻能控制項目資產(chǎn)。第三、容易實現(xiàn)完全融資。在融資租賃模式中，由債務(wù)參加者和股本參加者提供的資金構(gòu)成了被出租項目的全部或大部分建設(shè)費(fèi)用或者購買價格，因此很可能解決項目所需的全部資金或設(shè)備問題。（2）劣勢。從一定意義上來說，融資租賃模式結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，需要專業(yè)人員才能組織和操作。另外，融資租賃模式靈活性相對較差。一旦確定使用融資租賃模式來進(jìn)行項目融資，重新安排融資的可能性以及重新融資的可選擇余地就變得較小，所以在確定融資模式前要進(jìn)行多方綜合考慮。endprint

二、幾類電力項目的較優(yōu)融資方式探討

（一）風(fēng)電項目的較優(yōu)融資方式

關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)力發(fā)電發(fā)展的若干意見》中，國家經(jīng)貿(mào)委明確提出，在國家逐步加大風(fēng)電投資的基礎(chǔ)之上，國家鼓勵發(fā)展風(fēng)力發(fā)電的多種融資渠道，允許國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)和投資人積極投資參與風(fēng)電場項目的建設(shè)。這些政策表明國家對于風(fēng)力發(fā)電的大力支持。同時在市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善中，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，風(fēng)電融資形式也出現(xiàn)了多樣化的局面，新型的融資方式的引入成為未來的發(fā)展方向。

BOT模式在我國已有近二十年的歷史，中國人民對于

BOT模式已經(jīng)越來越不陌生。一大批成功范例不斷涌現(xiàn)。不過BOT模式在風(fēng)電行業(yè)的應(yīng)用較多的體現(xiàn)在風(fēng)機(jī)制造公司，多采用“開發(fā)風(fēng)電場—帶動整機(jī)銷售—轉(zhuǎn)讓以便再次獲得溢價”的模式。國內(nèi)最早的運(yùn)用該模式取得成功的是金風(fēng)科技。對風(fēng)電項目本身融資方式而言，融資租賃模式由于對于大型設(shè)備的低成本租賃以及易實現(xiàn)完全融資等特征而成為風(fēng)電項目融資的一種可行性選擇。為了說明融資租賃帶來的低成本優(yōu)勢，本文擬舉例說明我國發(fā)電企業(yè)應(yīng)用融資租賃方式進(jìn)行項目融資的可行性和優(yōu)越性。

此處的融資租賃方式選擇售后回租為例來說明。售后回租，是指企業(yè)將自身擁有的固定資產(chǎn)賣給租賃公司，然后再作為承租企業(yè)將所出售的固定資產(chǎn)向租賃公司租回使用，并按期向租賃公司交納租金。售后回租是國際上通用的一種融資租賃方式，與普通融資租賃相比，其特點(diǎn)在于它是承租人和出賣人為同一人的特殊融資租賃方式。當(dāng)企業(yè)存在較好的投資機(jī)會或流動資金不足時，可以利用售后回租的融資租賃方式解決所需資金需求。在實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的同時，國外企業(yè)一般會結(jié)合國家的稅收優(yōu)惠政策，通過售后回租來為企業(yè)獲得更大的節(jié)稅效果。雖然售后回租并不能加速折舊、降低融資成本和資產(chǎn)負(fù)債率，此外還需要支付額外的手續(xù)費(fèi)，但是回租租賃還是有自身的優(yōu)點(diǎn)。（1）售后回租會比抵押貸款融資金額更大，能實現(xiàn)100%的融資。（2）節(jié)省了銀行貸款額度，保持了企業(yè)財務(wù)彈性。（3）售后回租能夠盤活發(fā)電企業(yè)的固定資產(chǎn)，有利于解決發(fā)電企業(yè)固定資產(chǎn)比率高的問題，為發(fā)電企業(yè)投資新的項目提供了良好的途徑。（4）出租人通?？梢垣@得投資稅務(wù)抵免、加速折舊等稅收優(yōu)惠，這些都使融資成本降低。

（二）水電項目的較優(yōu)融資方式

水電項目最大的特點(diǎn)就是收入安全，持續(xù)、穩(wěn)定，這一點(diǎn)正好可以利用來發(fā)揮ABS融資模式的優(yōu)勢。

ABS模式由于通過信用增級，得以在較低的資金成本水平上籌措到數(shù)量較多，并且期限較長的項目資金。因此ABS模式很適合那些投資規(guī)模大，建設(shè)周期長，投資回收期長的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。并且ABS模式在國外的此類基建項目中已經(jīng)有充分的應(yīng)用。

水電項目具備的收入穩(wěn)定、持續(xù)、安全等優(yōu)良特性，正好符合ABS模式運(yùn)作的基礎(chǔ)性要求。具體的操作過程中，可以由信譽(yù)良好，實力較強(qiáng)的電力財務(wù)公司設(shè)立SPV，依托電力財務(wù)公司的較高的信譽(yù)設(shè)立具有較高信用等級的電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或者可以通過為該產(chǎn)品提供擔(dān)保，從而提高該產(chǎn)品在資本市場上的信用水平?？赏ㄟ^資產(chǎn)證券化，使項目的所有權(quán)得到明晰，明確各方應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險，保證有效的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。投資人可以自行選擇投資項目，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，同時也提高了投資者自身的投資效率。而政府則可以通過對水電資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管，達(dá)到其調(diào)控水電融資規(guī)模的目的。

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