朱靖雯?梁美佳?柳影?趙峰

[摘 要]當(dāng)前社?；鹜顿Y應(yīng)綜合考慮各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并借助這些風(fēng)險(xiǎn)因素的測算設(shè)計(jì)出最有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的組合。社?；鸬墓善蓖顿Y，應(yīng)選取長期投資理念，因此社保基金的股票投資不會采取短期投資行為，也不會依靠股市的大起大落炒作盈利，它是股市中的一支穩(wěn)定力量。

[關(guān)鍵詞]社?；?；投資；風(fēng)險(xiǎn)因素

一、我國社保基金的現(xiàn)狀

2014年全國社會保險(xiǎn)基金收入37667億元，比上年增長9.1%，其中：保險(xiǎn)費(fèi)收入28088億元；財(cái)政補(bǔ)貼收入8212億元。支出32581億元，比上年增長13.9%。本年收支結(jié)余5086億元，年末滾存結(jié)余48527億元。 （一）全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值困難。目前為止，全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余1.5萬億，但物價(jià)水平快速上漲，社?；饘?shí)際上處于縮水和貶值的狀態(tài)，而且相關(guān)工作并未落實(shí)到位，使得職工個(gè)人賬戶大部分是空賬。 進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國5個(gè)險(xiǎn)種社保基金規(guī)模發(fā)展驚人。2001年累計(jì)結(jié)余約為1650億元，而到2012年底接近2.5萬億元， 9年間增加了17倍?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的低收益率和加權(quán)通貨膨脹導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一直處于縮水狀態(tài)。 （二）養(yǎng)老金缺口越來越大。 我國的養(yǎng)老金一直處于不足狀態(tài)，且存在很大的缺口，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明目前我國養(yǎng)老金缺口為1.3萬億元人民幣左右。另據(jù)2005年世界銀行測算的中國養(yǎng)老金缺口的報(bào)告，以目前的人口與養(yǎng)老模式推測，2001年到2075年，中國養(yǎng)老金缺口達(dá)9.15萬億元。到2012年我國超過60歲的老年人口已經(jīng)達(dá)到1.74億，大約占總?cè)丝诘?2.8%，預(yù)計(jì)到“十二五”末將達(dá)到15%左右。而且現(xiàn)在貨幣購買力和匯率不斷貶值，給我國養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)造成巨大影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)征收方式的按照工資比例進(jìn)行征收，隨著社會工資的上漲，養(yǎng)老金征收越來越多，但是養(yǎng)老金占工資比例越來越少。（三）市場化運(yùn)營程度不高。社保基金規(guī)?？焖贁U(kuò)大，令人喜憂參半。喜的是社?；饘?shí)力極大增強(qiáng)，有效改變了捉襟見肘的被動局面；憂的是雖然有部分省份基金實(shí)力擴(kuò)大處于貶值投資收益率超出雙方協(xié)議約定的收益率水平，也跑贏了CPI，但大多數(shù)省份仍處在追趕CPI的狀態(tài)中，且規(guī)模越大，貶值風(fēng)險(xiǎn)越大。而社?；鹗找娴拖碌闹饕蚴腔鹜顿Y渠道受到限制，為保證基金的安全，將社會保險(xiǎn)基金存入商業(yè)銀行和購買國債。一般地，在名義利率高的年份，往往通貨膨脹嚴(yán)重；而在物價(jià)穩(wěn)定的年份，往往伴隨名義利率不斷下降，這兩種情況下社會保險(xiǎn)基金都很難實(shí)現(xiàn)保值增值。

二、社保基金的主要投資方向

第一，價(jià)值投資理念。社?；饡诠善蓖顿Y中奉行價(jià)值投資理念。我們對股票投資，一直堅(jiān)持正確處理投資對象的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格漲跌之間的關(guān)系，注重投資對象的選擇和投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，而不是依靠概念炒做和內(nèi)幕消息進(jìn)行投資。第二，長期投資理念。按照預(yù)期的負(fù)債結(jié)構(gòu)，負(fù)債期限較長，中短期支付壓力較小。適應(yīng)長期資產(chǎn)負(fù)債特性，社?；饡_立了股票長期投資的理念。它要求社?；鸨仨殬淞㈤L期投資目標(biāo)，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，并在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)對投資執(zhí)行情況進(jìn)行考核和評估。第三，責(zé)任投資理念。要求社?；饡诮?jīng)濟(jì)發(fā)展和股票市場方面做一個(gè)負(fù)責(zé)任的股票投資者。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，社?；鹜顿Y強(qiáng)調(diào)要正確認(rèn)識促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與實(shí)現(xiàn)投資收益的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利于養(yǎng)老金的積累。

第一，價(jià)值投資。價(jià)值投資理念是社?；鹜顿Y的重要依據(jù)。對于股票投資，社保基金的投資走向一直是堅(jiān)持協(xié)調(diào)投資對象的觀察尋找出價(jià)值與市場情況之間相互聯(lián)系，偏向于選擇合適的投資對象，明確投資價(jià)值，而不是靠著炒作和其他內(nèi)幕消息等來選擇投資方向。

第二，長期投資。社保基金的負(fù)債具有期限較長，中短期支付較少的特點(diǎn)。具有長期資產(chǎn)負(fù)債的特點(diǎn)，社保基金會確立了股票長期投資的理念。它要求社?；鸨仨殢拈L遠(yuǎn)利益出發(fā)，在投資方向的選擇上必須考慮其期限長這一特點(diǎn)，并以此為依據(jù)來制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，并對投資執(zhí)行情況進(jìn)行長期的檢測和評定。

三、社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)與收益分析。

（一）、研究對象及數(shù)據(jù)來源

銀行存款被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由于社會保障基金在銀行的存款采取協(xié)議存款和活期存款的形式，活期存款用于支付受保人日常所需。當(dāng)前，活期存款利率為0.35協(xié)議存款利率大約為2.75%，因此本文將倆者的均值作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率定為1.5%。

研究資本定價(jià)模型需要準(zhǔn)確的β值，但是鑒于我國目前市場信息體制不完善，無法獲得準(zhǔn)確的β值的相關(guān)資料。因此我們可以通過各個(gè)投資組合的收益率和市場投資組合的收益率進(jìn)行回估，估計(jì)方程如下rpt=ap+βP（rmt-rn）+ξpt

其中rpt表示投資組合p在t時(shí)期的收益率，rmt為市場組合收益率，rn為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，ξpt為殘差項(xiàng)，ap為特征線的截距，βP為特征線的斜率，也就是beta系數(shù)。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選取

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：E（ri）=rf+βim（E（rm）-rf） 其中：需要的變量有E（ri） 資產(chǎn)i 的預(yù)期回報(bào)率、均方差分析和資本資產(chǎn)定價(jià)模型rf 是無風(fēng)險(xiǎn)利率、βim 是[[Beta系數(shù)]]，即資產(chǎn)i 的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、E（rm） 是市場m的預(yù)期市場回報(bào)率

E（rm）-rf 是市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（market risk premium），即預(yù)期市場回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

E（2001）=1.7783 E（2002）=2.8189 E（2003）=3.9926 E（2004）=2.8431

E（2005）=4.7186 E（2006）=34.7871 E（2007）=51.9449 E（2008）=-8.5309

E（2009）=19.2991 E（2010）=4.8033 E（2011）=0.7135

上證指數(shù)國債和銀行存款的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)

上證-國債 上證-存款 國債-存款

協(xié)方差 -12.0621 0.629295 0.373651

相關(guān)系數(shù) -0.19359 0.024262 0.783906

由表可知，相應(yīng)的收益率提高，意味著其風(fēng)險(xiǎn)也在增大，這支持了本文前面CAPM模型推出的結(jié)論。而從表中則體現(xiàn)出國債的收益率和風(fēng)險(xiǎn)介于股票和銀行存款之間，但更接近同為固定收益投資工具的銀行存款，倆者的收益率的走勢同向且密切。（債的收益率和風(fēng)險(xiǎn)相對的低于股票但較銀行存款卻略高一些，但在這倆者之間他更接近與銀行存款，因?yàn)檫@倆者的收益率的趨勢是相同）因?yàn)殂y行存款主要是滿足流動要求參與投資組合的，社?；鹑绻麅H僅投資于國債和銀行存款，其收益性原則就無法很好的體現(xiàn)。（在社?；鸬耐顿Y中。銀行存款無疑是為了滿足流動的要求參與投資組合的，但是假若社保基金只投資于國債和銀行存款，其收益必然無法獲得預(yù)期的增長）

四、結(jié)論

當(dāng)前社?；鹜顿Y應(yīng)綜合考慮各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并借助這些風(fēng)險(xiǎn)因素的測算設(shè)計(jì)出最有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的組合。社?；鸬墓善蓖顿Y，應(yīng)選取長期投資理念，因此社?；鸬墓善蓖顿Y不會采取短期投資行為，也不會依靠股市的大起大落炒作盈利，它是股市中的一支穩(wěn)定力量。