王征

“新三板”的由來

2006年初，中關村非上市股份有限公司代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動，為了與原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司區(qū)分開來，人們形象地稱之為“新三板”，而當時“新三板”的掛牌企業(yè)只有10家。經(jīng)過6年的嘗試，“新三板”為建立統(tǒng)一監(jiān)管下的全國場外交易市場積累了豐富經(jīng)驗。2012年8月，“新三板”首次擴容，試點范圍除中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)外，新增上海張江、武漢東湖和天津濱海3個高新區(qū)。擴容后“新三板”掛牌企業(yè)快速增長，2012年全年中關村新增掛牌企業(yè)80家，相當于前4年的總和。

2013年1月，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”落戶北京金融街，“新三板”開始逐漸由區(qū)域性試點蛻變?yōu)槿珖缘膱鐾饨灰资袌觥?月，國務院常務會議決定，加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大至全國，鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。證監(jiān)會也正按國務院會議的要求，研究制定中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大到全國的具體方案。在新政策的推動下，中關村“新三板”的掛牌企業(yè)數(shù)量激增，截至當年9月底，“新三板”全部掛牌企業(yè)總數(shù)達到309家，而目前創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)數(shù)為355家，“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)直追創(chuàng)業(yè)板。其中，中關村掛牌企業(yè)數(shù)達到227家，若將已轉(zhuǎn)板企業(yè)計算在內(nèi)，中關村累計掛牌企業(yè)數(shù)已經(jīng)達到234家。與此同時，“新三板”出現(xiàn)了多家企業(yè)集中掛牌的喜人景象，同年8月8日，22家企業(yè)同時在“新三板”掛牌，以至于成立不久的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所在地的金陽大廈場地不足，一次難以容納這么多的企業(yè)同時舉行慶祝儀式。

中小微企業(yè)融資的有利途徑

“新三板”對中小微企業(yè)融資的有利之處體現(xiàn)在：

其一，門檻較低，虧損企業(yè)也可以掛牌?！靶氯濉笔袌鲩T檻較低，企業(yè)只要是依法設立且存續(xù)期滿兩年的股份公司，只要具有持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理機制健全、股權明晰、經(jīng)過券商持續(xù)督導就可以提出掛牌申請。對于掛牌企業(yè)沒有設定盈利能力等硬性的財務指標要求，處在研發(fā)階段或者處在虧損狀態(tài)的企業(yè)都可以提出申請，這對于那些暫時不夠條件登錄創(chuàng)業(yè)板和中小板，但發(fā)展前景好的優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)尤為有利。實際上，有些虧損企業(yè)掛牌后表現(xiàn)良好取得了不俗的業(yè)績。

其二，掛牌費用低，部分企業(yè)可零費用掛牌。目前企業(yè)申請“新三板”掛牌的費用約100多萬元，主要包括律師費用、審計費用、評估費用、券商輔導推薦費用等。而中關村示范區(qū)針對園區(qū)企業(yè)掛牌分別給予企業(yè)改制階段30萬、掛牌階段60萬元的資金支持，海淀園、石景山園等部分分園對掛牌企業(yè)也有相應的資金支持政策，這些資金支持基本可以覆蓋企業(yè)的掛牌成本，部分企業(yè)還可以實現(xiàn)零費用掛牌。

其三，是小微企業(yè)進入資本市場的理想選擇?？萍夹椭行∥⑵髽I(yè)以科技和智力為主要生產(chǎn)要素，具有“資產(chǎn)輕、融資急”的特點，融資難一直困擾著企業(yè)的發(fā)展。“新三板”為科技型小微企業(yè)借助資本市場力量加快發(fā)展提供了一條很好的途徑。此外，審批時間短、掛牌程序便捷也是“新三板”的優(yōu)勢之一。

方興未艾，任重道遠

“新三板”擴容讓投資機構看到了機會，目前已有很多創(chuàng)投機構專門投資于“新三板”掛牌企業(yè)，甚至還有的創(chuàng)投機構投資未掛牌的高科技企業(yè)。目前中關村示范區(qū)掛牌企業(yè)中四分之一左右的企業(yè)股東中有創(chuàng)業(yè)投資的身影，部分創(chuàng)投機構還投資了多家掛牌企業(yè)?！靶氯濉睘楹文芪绱硕嗟耐顿Y機構？相對于其它企業(yè)來說，“新三板”企業(yè)的快速轉(zhuǎn)板預期是資金蜂擁的最大動力。目前，“新三板”共有7家掛牌企業(yè)已成功轉(zhuǎn)板，這7家企業(yè)均為中關村掛牌企業(yè)。

8年來，“新三板”市場的發(fā)展取得了顯著的成效，掛牌企業(yè)數(shù)量快速增長，但是目前市場運行中還存在一些機制問題有待完善。一是融資規(guī)模偏小，融資功能有待提高?！靶氯濉笔袌龅娜谫Y方式以小額定向募集為主，不公開發(fā)行股票，不向社會公眾募集資金，整體來看融資規(guī)模偏小。2006-2012年，中關村“新三板”掛牌企業(yè)只有40家發(fā)生過定向增資，增資總額僅為20多億元。去年7月掛牌的藍天環(huán)保開創(chuàng)了掛牌融資同步的先例，但是目前掛牌企業(yè)的融資規(guī)模較小，未來“新三板”的融資功能仍有待進一步提高，以便更好地滿足企業(yè)的資金需要。二是交易活躍度較低，交易模式有待完善。市場交易清淡一直是“新三板”面臨的重要問題。2012年中關村“新三板”成交1.1億股，成交額達5.7億元。與之相比，2012年創(chuàng)業(yè)板共成交1400多億股，成交總額達到2.3萬億元，可見“新三板”與創(chuàng)業(yè)板的交易活躍程度還存在相當大的差距。剛剛發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則》規(guī)定，“新三板”股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監(jiān)會批準的轉(zhuǎn)讓方式。在NASDAQ等境外場外交易市場多采用做市商制度，做市商制度依靠公開、有序、競爭性的報價驅(qū)動機制，實行雙向叫價，能保證證券交易的規(guī)范和效率，為市場提供即時性和流動性。如果股票轉(zhuǎn)讓多采取做市方式，那就可以提高“新三板”的活躍程度。三是轉(zhuǎn)板制度有待明確。我國A股主板市場近年來運轉(zhuǎn)得有氣無力，與之形成鮮明對比的是“新三板”掛牌如火如荼?！靶氯濉被蚩勺鳛槭鑼Щ釯PO“堰塞湖”的好辦法。如果能制定一套合理的轉(zhuǎn)板制度，讓部分掛牌的企業(yè)能夠轉(zhuǎn)板，或?qū)碛邢ＭD(zhuǎn)板，將極大地增強“新三板”市場的吸引力。

責任編輯：張莉莉