雷金英

（福建師范大學(xué) 協(xié)和學(xué)院，福建 福州 350117）

基于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)速度的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析
——以福建省上市公司為例

雷金英

（福建師范大學(xué) 協(xié)和學(xué)院，福建 福州 350117）

企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)與融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)相輔相成、良性循環(huán)的過(guò)程。企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)以股東財(cái)富價(jià)值為目標(biāo)，追求財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)速度與融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)平衡。高速增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)應(yīng)按內(nèi)部融資、流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和外部股權(quán)融資先后順序合理安排融資結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)無(wú)效高速增長(zhǎng)。在企業(yè)處于低速增長(zhǎng)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮公司未來(lái)的盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，把控好股利分配政策，避免導(dǎo)致無(wú)效低速增長(zhǎng)。

上市公司;財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)速度;融資結(jié)構(gòu)

一、融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響機(jī)理

（一）內(nèi)部融資與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)

內(nèi)部融資即從企業(yè)主體內(nèi)部籌集資金，主要是指企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扣除股利后的剩余部分，即企業(yè)留存的稅后凈潤(rùn)，在會(huì)計(jì)上稱為留存收益或留用利潤(rùn)。不管企業(yè)是以現(xiàn)金股利形式還是股票股利形式發(fā)放股利，股利支付越多，則企業(yè)留存的稅后凈利就越少。稅后凈利的增長(zhǎng)速度及股利支付比例共同影響企業(yè)留存收益的數(shù)額。稅后凈利的增長(zhǎng)能力是企業(yè)內(nèi)部融資能力的源動(dòng)力。企業(yè)內(nèi)源融資能力強(qiáng)，則企業(yè)增長(zhǎng)所缺資金就能得到較好的滿足，企業(yè)內(nèi)源融資能力影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

（二）債務(wù)融資與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)

當(dāng)企業(yè)以借款、債券融資、融資租賃、商業(yè)信用等方式融資時(shí)，對(duì)企業(yè)而言，其融資行為在性質(zhì)上為債務(wù)性融資，債務(wù)融資方式所得資金屬于企業(yè)的債務(wù)資本，資金提供者是企業(yè)的債權(quán)人。當(dāng)企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資方式滿足增長(zhǎng)所需資金時(shí)，一方面，企業(yè)的盈利能力由于負(fù)債抵稅效應(yīng)，可提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力；另一方面，當(dāng)債務(wù)融資比例過(guò)高時(shí)，將增大企業(yè)虧損或破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。債務(wù)融資通過(guò)負(fù)債杠桿的正負(fù)效應(yīng)對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。由此，債務(wù)融資應(yīng)該在一個(gè)較為合理的區(qū)間范圍內(nèi)，才能有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（三）外部股權(quán)融資與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)

當(dāng)以吸收投入資本或發(fā)行股票方式融資時(shí)，對(duì)企業(yè)而言，其融資行為在性質(zhì)上為股權(quán)性融資，股權(quán)融資所得資金屬于企業(yè)的股權(quán)資本，資金提供者是企業(yè)的股東。企業(yè)外部股權(quán)融資從資金投資主體來(lái)看，主要包括現(xiàn)有股東追加資本和新增股東投入資本。在大多數(shù)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，由于股東本人的財(cái)力有限，外部股權(quán)融資通常都是新增股東的資本投入，企業(yè)現(xiàn)有股東往往面臨控制權(quán)被稀釋的問(wèn)題。根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論和委托代理理論的分析，如果企業(yè)股東持股比例較均衡，則是一種分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)由于“搭便車(chē)”的心理，使得企業(yè)經(jīng)理人監(jiān)督成本上升，同時(shí)由于股權(quán)過(guò)于分散,表決權(quán)不集中,股東之間相互達(dá)成一致意見(jiàn)的成本增大,決策效率降低。相反，如果企業(yè)股東持股比例出現(xiàn)一股獨(dú)大或少數(shù)人控股，則是一種過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)股東往往決策獨(dú)斷，過(guò)于干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。由此，外部股權(quán)融資通過(guò)公司治理效應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

二、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)與融資結(jié)構(gòu)實(shí)證分析

（一）樣本選取

截止2013年底，在深交所和上交所上市的福建省上市公司共計(jì)88家，成為帶動(dòng)海西經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展的核心力量。本文以福建省上市公司為研究對(duì)象，研究福建省上市公司增長(zhǎng)的可持續(xù)性。在樣本選取上剔除了2009年之后上市的34家公司，1家ST上市公司和2家經(jīng)營(yíng)期間因并購(gòu)公司名稱變更的上市公司和1家B股上市公司，得到50家有效上市公司樣本。根據(jù)樣本公司2009至2012四年年報(bào)合并報(bào)表數(shù)據(jù)，分別計(jì)算50家樣本上市公司2010年、2011年2013年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)值，形成150組有效樣本數(shù)據(jù)，采用SPSS20.0版本統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)計(jì)算采用范霍恩模型，并為可持續(xù)增長(zhǎng)速度研究設(shè)計(jì)了以下變量。①可持續(xù)增長(zhǎng)速度計(jì)算變量。銷(xiāo)售凈利率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)；利潤(rùn)留存率=（凈利潤(rùn)－現(xiàn)金股利）/凈利潤(rùn)；權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/期末股東所有者權(quán)益；平均凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益。②融資結(jié)構(gòu)計(jì)算變量。流動(dòng)負(fù)債比率=流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)；非流動(dòng)負(fù)債比率=非流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)；外部股權(quán)融資比率=（股本+資本公積）/總資產(chǎn)；留存收益比率=（盈余公積+未分配利潤(rùn)）/總資產(chǎn)。③融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)比率計(jì)算變量。流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率=（期末流動(dòng)負(fù)債-期初流動(dòng)負(fù)債）/期初總資產(chǎn)；非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率=（期末非流動(dòng)負(fù)債-期初非流動(dòng)負(fù)債）/期初總資產(chǎn)；股本融資增長(zhǎng)比率=（期末股本-期初股本）/期初總資產(chǎn)；留存收益增長(zhǎng)比率=（期末盈余公積+期末未分配利潤(rùn)-期初盈余公積-期初未分配利潤(rùn)）/期初總資產(chǎn)。

表1 可持續(xù)增長(zhǎng)描述性統(tǒng)計(jì)分析

（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率和融資結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表1可以看出，福建省上市公司銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)留存率、實(shí)際增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的均值都大于零，表明絕大多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)較好?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)速度極大值為6.2318，其數(shù)據(jù)來(lái)源于廈門(mén)銀潤(rùn)投資股份有限公司2012年年報(bào)，該公司2012年財(cái)務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率為626%，銷(xiāo)售凈利率為5.63%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為32%，權(quán)益乘數(shù)1.25。50家公司150組樣本數(shù)據(jù)的可持續(xù)增長(zhǎng)速度的均值等于0.18，表明絕大多數(shù)上市公司處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。

表2 融資結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計(jì)分析

從表2可以看出：①樣本公司流動(dòng)負(fù)債比率（均值）為41.62%，位居第一。流動(dòng)負(fù)債比率極大值為0.9171，其數(shù)據(jù)來(lái)源于興業(yè)銀行2011年的年報(bào)，該公司2011年可持續(xù)增長(zhǎng)速度為23%，資產(chǎn)負(fù)債率為95%。②樣本公司外部股權(quán)融資比率 （均值）為30.94%，位居第二。外部股權(quán)融資比率極大值為0.8214，其數(shù)據(jù)來(lái)源于銀潤(rùn)投資2012年的年報(bào)，該公司2011年的可持續(xù)增長(zhǎng)速度為2.73。③留存收益比例和長(zhǎng)期負(fù)債比率所占比重較低。④總體來(lái)說(shuō)，樣本公司的融資結(jié)構(gòu)較為合理。在債務(wù)融資上：資產(chǎn)負(fù)債率（均值）為 50.74%（41.62%+9.12%），債務(wù)融資是樣本公司首要資金來(lái)源。資產(chǎn)負(fù)債率為多少才是合理并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但根據(jù)西方國(guó)家普遍認(rèn)為的50%～60%區(qū)間，可見(jiàn)樣本公司負(fù)債融資基本較為合理。在股權(quán)融資上：股東權(quán)益比率（均值）為44.44%（30.93%+13.51%），表明上市企業(yè)具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期債務(wù)的償債能力，股權(quán)融資結(jié)構(gòu)較為合理。

（四）可持續(xù)增長(zhǎng)速度與融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 可持續(xù)增長(zhǎng)速度類型各年數(shù)量分布

根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)速度與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的比較得到表3的樣本分布狀況。從表3可以看出2010到2012年，有效增長(zhǎng)的樣本數(shù)明顯多于無(wú)效增長(zhǎng)的樣本，表明福建省絕大多數(shù)上市公司股東能在企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)過(guò)程中獲得財(cái)富價(jià)值的增加。以福建省上市公司為樣本分析不同可持續(xù)增長(zhǎng)組下融資結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比例情況，具有較強(qiáng)代表性和合理性。

表4 有效增長(zhǎng)組融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率的描述性統(tǒng)計(jì)

表4數(shù)據(jù)從橫向均值看：①有效高速增長(zhǎng)的4項(xiàng)融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率指標(biāo)為：流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞留存收益增長(zhǎng)比率＞非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞股本增長(zhǎng)比率。 債務(wù)融資（0.1517）＞股權(quán)融資（0.0663）。 債務(wù)融資是解決有效高速增長(zhǎng)的主要資金來(lái)源。②無(wú)效高速增長(zhǎng)的4項(xiàng)融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率指標(biāo)為：股本增長(zhǎng)比率＞非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞留存收益增長(zhǎng)比率。債務(wù)融資 （0.0601）＞股權(quán)融資（0.0306）。債務(wù)融資是解決無(wú)效高速增長(zhǎng)的主要資金來(lái)源。③有效低速增長(zhǎng)的4項(xiàng)融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率指標(biāo)為：留存收益增長(zhǎng)比率＞流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞股本增長(zhǎng)比率。債務(wù)融資（0.0742）＞股權(quán)融資（0.0602）。債務(wù)融資和股權(quán)融資的增長(zhǎng)比率較一致。④無(wú)效低速增長(zhǎng)的4項(xiàng)融資結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率指標(biāo)為：流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞股本增長(zhǎng)比率＞非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率＞留存收益增長(zhǎng)比率。債務(wù)融資（0.0260）＞股權(quán)融資（-0.0318）。 無(wú)效低速增長(zhǎng)是最不理想的狀態(tài)，表明企業(yè)未合理使用財(cái)務(wù)資源。

三、對(duì)四種財(cái)務(wù)增長(zhǎng)下融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)分析

根據(jù)本文福建省50家上市公司2009年到2012年年報(bào)數(shù)據(jù)的研究結(jié)果，基于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)速度的視角分析企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)匹配，可以得出以下結(jié)論：

（一）有效高速增長(zhǎng)下的融資結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)分析

有效高速增長(zhǎng)是一種企業(yè)實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率且凈資產(chǎn)收益率大于零的增長(zhǎng)狀態(tài)。從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率和留存收益增長(zhǎng)比率分別位于第一和第二位，對(duì)有效高速增長(zhǎng)組上市公司的增長(zhǎng)速度發(fā)揮較大的作用，這與啄食理論和融資順序理論普遍認(rèn)為高速增長(zhǎng)所缺資金應(yīng)“先內(nèi)后外，先債后股”理念一致。內(nèi)部融資是企業(yè)高速增長(zhǎng)下融資的首選，這主要是因?yàn)楣芾頉Q策層對(duì)利潤(rùn)是否留存企業(yè)內(nèi)部擁有很高的調(diào)度權(quán)，到位率高，且內(nèi)部融資不產(chǎn)生籌資費(fèi)用，融資成本較外部股權(quán)性融資成本低。但是留存收益率的增長(zhǎng)是有限制的，留存收益的增長(zhǎng)主要是由銷(xiāo)售凈利率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率速度驅(qū)動(dòng)的。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升空間極其有限或公司未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)與股東利益有沖突時(shí)，則不得不通過(guò)外部融資以提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。

有效高速增長(zhǎng)下外部融資可以通過(guò)債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種方式籌資。但高速增長(zhǎng)一般情況下支持債務(wù)融資，不采用發(fā)行股票方式。與長(zhǎng)期債務(wù)的使用成本相比，流動(dòng)負(fù)債對(duì)有效高速增長(zhǎng)具有一定的優(yōu)越性，體現(xiàn)在籌資時(shí)間短、資本成本較低和較強(qiáng)的由短期償債壓力到對(duì)管理層的約束和激勵(lì)作用等方面優(yōu)勢(shì)。

從實(shí)證數(shù)據(jù)和理論分析可看出：在有效高速增長(zhǎng)下，管理者應(yīng)權(quán)衡利弊，合理安排融資結(jié)構(gòu)，使增長(zhǎng)所需資金應(yīng)按以下融資順序，在內(nèi)部融資、流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和外部股權(quán)融資之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)。

（二）無(wú)效高速增長(zhǎng)下的融資結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)分析

無(wú)效高速增長(zhǎng)是一種企業(yè)實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率但凈資產(chǎn)收益率小于零的增長(zhǎng)狀態(tài)。這種狀態(tài)恰恰說(shuō)明了高速增長(zhǎng)的局限和不足，如超額負(fù)債增長(zhǎng)所引發(fā)的破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看：與有效高速增長(zhǎng)組相比，股本增長(zhǎng)比率和非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率分別位于第一和第二位，無(wú)效高速增長(zhǎng)組進(jìn)行了更多的外部股權(quán)融資和長(zhǎng)期債務(wù)籌資。

從資金規(guī)模上講，當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)展平穩(wěn)時(shí)，上市公司進(jìn)行外部股權(quán)融資能募集較大規(guī)模的股權(quán)資金，滿足企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展需要。但是，過(guò)高的外部股權(quán)融資可能造成無(wú)效高速增長(zhǎng)。

從實(shí)證數(shù)據(jù)和理論分析可看出：當(dāng)上市公司處于高速增長(zhǎng)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注外部股權(quán)融資和長(zhǎng)期債務(wù)籌資，避免出現(xiàn)無(wú)效高速增長(zhǎng)。

（三）有效低速增長(zhǎng)下的融資結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)分析

有效低速增長(zhǎng)是一種企業(yè)實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率且凈資產(chǎn)收益率大于零的增長(zhǎng)狀態(tài)。對(duì)于超低增長(zhǎng)，企業(yè)理論上應(yīng)該是當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的資金超過(guò)了支持銷(xiāo)售增長(zhǎng)的需要，出現(xiàn)財(cái)務(wù)資源富余，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)無(wú)需從外部籌集資金。但這并不意味著有效低速增長(zhǎng)下的上市公司就不用進(jìn)行融資管理，因?yàn)榇嗽鲩L(zhǎng)狀態(tài)下，企業(yè)仍然面臨內(nèi)部融資、自發(fā)性的負(fù)債籌資和盈余現(xiàn)金管理三大籌資管理問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)安排不合理時(shí)，也可能會(huì)導(dǎo)致無(wú)效低速增長(zhǎng)，最終損害股東的利益。

從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看，留存收益增長(zhǎng)比率和流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率分別位于第一和第二位，債務(wù)融資增長(zhǎng)比率和股權(quán)融資增長(zhǎng)比率相當(dāng)。這可能是因?yàn)椋海?）低速增長(zhǎng)下的上市公司內(nèi)部融資決策主要體現(xiàn)在上市公司利潤(rùn)分配管理上。當(dāng)上市公司選擇發(fā)放股利，減少留用利潤(rùn)時(shí)，股利信號(hào)理論認(rèn)為股利能夠傳遞公司未來(lái)盈利能力的信息，但是較高的股利支付率也可能向市場(chǎng)傳遞管理者未能為股東尋找新獲利機(jī)會(huì)和經(jīng)營(yíng)失敗的市場(chǎng)信號(hào)[4]。由此，多數(shù)上市公司依然會(huì)選擇較高的留存收益率，通過(guò)分析企業(yè)未來(lái)投資新機(jī)會(huì)，加速增長(zhǎng)，利用留用利潤(rùn)為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。（2）低速增長(zhǎng)下的上市公司在負(fù)債融資決策上更多的是關(guān)于企業(yè)是否償還債務(wù)的決策。如果上市公司當(dāng)前債務(wù)融資比例偏高，則可考慮利用剩余資金償還部分債務(wù)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司低速增長(zhǎng)只是暫時(shí)的，公司債務(wù)比例不高，則可選擇繼續(xù)積累資金等待未來(lái)的新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

從實(shí)證數(shù)據(jù)和理論分析可看出：在有效低速增長(zhǎng)下，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司未來(lái)盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，把控好股利分配政策，使增長(zhǎng)所需資金按以下順序，在留存收益、流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和外部股權(quán)融資之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)。

（四）無(wú)效低速增長(zhǎng)下的融資結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)分析

無(wú)效低速增長(zhǎng)是一種企業(yè)實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率且凈資產(chǎn)收益率小于零的增長(zhǎng)狀態(tài)。對(duì)于超低增長(zhǎng)企業(yè)，理論上是出現(xiàn)財(cái)務(wù)資源富余，為何會(huì)出現(xiàn)無(wú)效低速增長(zhǎng)。從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)比率位于第一。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)是保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下的增長(zhǎng)速度，出現(xiàn)無(wú)效增長(zhǎng)的上市公司最大的原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率下降，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著降低時(shí)，表現(xiàn)出企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)下降，導(dǎo)致企業(yè)的短期流動(dòng)資金流動(dòng)速度下降，在這種情況下企業(yè)一般會(huì)通過(guò)增加流動(dòng)負(fù)債，彌補(bǔ)流動(dòng)資金效率下降所引起的資金缺口，但此時(shí)流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)已經(jīng)無(wú)法用于支持銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。從實(shí)證數(shù)據(jù)和理論分析可看出：當(dāng)上市公司處于低速增長(zhǎng)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)負(fù)債情況，避免出現(xiàn)無(wú)效低速增長(zhǎng)。

[1]Robert C.Higgins.Sustainable Growth:New Tools in Bank

Lending[J].The Journal of Commercial Bank Lending,1977（07）:36-40.

[2]Van Home James C.Sustainable Growth Modeling[J].Journal of Corporate Finance,1988（01）：19-25.

[3]關(guān)惠玉.上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率偏差的實(shí)證分析[J].山西財(cái)政稅務(wù)專科學(xué)校學(xué)報(bào),2012（3）：7-9.

[4]張愛(ài)顏.股利變化、本期盈余與未來(lái)盈余相互影響的研究——基于信號(hào)傳遞理論的視角[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2012.

F275

A

1008—7974（2014）04—0101—04

2014-04-08

雷金英（1978-）女,福建福州人,講師,管理學(xué)碩士。研究方向：公司理財(cái)。

2011年福建省教育廳社科研究項(xiàng)目。項(xiàng)目編號(hào)：JB11381S

（責(zé)任編輯：呂增艷）