陳偉

針對信托行業(yè)日益增加的風(fēng)險(xiǎn)，央行在4月2 9日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》 中提出，剛性兌付增加金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)予以有序打破。這個(gè)說法，無疑讓信托投資者和整個(gè)行業(yè)捏了一把汗。

曾經(jīng)被標(biāo)榜為剛性兌付的信托產(chǎn)品，如今被視為增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。央行報(bào)告指出，剛性兌付增加了金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。長期以來的剛性兌付，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配，抬高了市場無風(fēng)險(xiǎn)資金定價(jià)，資金加速流向高收益的理財(cái)產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品，商業(yè)銀行的存款流失。

其次，剛性兌付對投資者產(chǎn)生的誤導(dǎo)也非常嚴(yán)重。央行指出，剛性兌付引發(fā)投資者和金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。剛性兌付長期不破，使得一些理財(cái)投資者過于追求高收益，卻不愿自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如不能按照預(yù)期兌付，他們甚至去堵機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，要求機(jī)構(gòu)償付資金。而金融機(jī)構(gòu)一旦存在第三方兜底的預(yù)期，也會(huì)忽視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

的確，剛性兌付的信托產(chǎn)品，吸引了大批投資者投向高收益的信托市場，優(yōu)先選擇收益高的項(xiàng)目，使得債券市場、股票市場和保險(xiǎn)行業(yè)的資金被擠出，市場無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，同時(shí)也造成藍(lán)籌股市盈率下降，債市股市低迷。而且這類高收益信托產(chǎn)品往往投向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等調(diào)控領(lǐng)域，加劇了中小企業(yè)“融資難”“融資貴”，影響到整個(gè)金融體系。

信托違約或暴露“龐氏騙局”

梳理2 01 2年以來的信托違約風(fēng)險(xiǎn)事件，你會(huì)發(fā)現(xiàn)信托違約不是今天才有的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年以來被報(bào)道出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品共有20款，多數(shù)集中在房地產(chǎn)和資源領(lǐng)域。

深圳市房地產(chǎn)研究中心李宇嘉認(rèn)為，過去，違約之所以能夠擺平，一方面的原因是房地產(chǎn)回暖，大規(guī)模流動(dòng)性注入，另外就是政策監(jiān)管不足，可以讓信托公司以延期兌付、滾動(dòng)和“拆東墻補(bǔ)西墻”等多種騰挪術(shù)解決。2011年監(jiān)管層加強(qiáng)房地產(chǎn)融資監(jiān)管后，投資資金前赴后繼地涌向了資源類信托，為這種騰挪術(shù)的施展創(chuàng)造了廣闊的空間。還有一個(gè)不得不重視的原因，就是地方政府暗中施助，如通過第三方接管、新上產(chǎn)能創(chuàng)造訂單等方式，隱形補(bǔ)貼。在政策漏洞大、貨幣流量大、地方政府投資需求饑渴癥難解的情況下，總可以找到讓外界看不出任何風(fēng)險(xiǎn)的、皆大歡喜的解決辦法。

信托行業(yè)畸形發(fā)展，被一些業(yè)內(nèi)人士稱之為“龐氏騙局”。 李宇嘉認(rèn)為：“各方都在試圖維系政府擔(dān)保、貨幣寬松下的錢炒錢的‘龐氏行為’，一則通過注資和自身資金騰挪可以解決問題，二則即使自己解決不了，政府也不會(huì)不管。非標(biāo)資產(chǎn)這么大，政府不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)產(chǎn)品違約而引爆區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

信托是一種金融脫媒式直接融資，本身并不內(nèi)生信用創(chuàng)造。而很多信托產(chǎn)品投向礦產(chǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，礦產(chǎn)價(jià)格大跌，銀行收緊房地產(chǎn)企業(yè)貸款，信托成為此類行業(yè)融資的主要工具，一旦資金鏈斷裂，不能及時(shí)回款，信托式“發(fā)新還舊”違約將陸續(xù)發(fā)生。

剛性兌付兜底被打破只是時(shí)間問題

目前來看，礦產(chǎn)類信托的違約風(fēng)險(xiǎn)事件要多于房地產(chǎn)信托。礦產(chǎn)信托違約事件頻發(fā)，主要受制于近年來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，礦產(chǎn)價(jià)格大跌，尤其是煤炭價(jià)格持續(xù)下行、煤炭市場低迷，煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流收縮嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)大大增加。在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的背景下，產(chǎn)品發(fā)行方為剛性兌付兜底的能力大幅降低。

對于2 010年后大量成立的能源類信托產(chǎn)品而言，則面臨著行業(yè)危機(jī)。2 013年底的“吉信-松花江7 7號”深陷聯(lián)盛集團(tuán)事件，“誠至金開1號”、 “誠至金開2號”產(chǎn)品均是由于投資煤炭企業(yè)所致。

2013年12月20日，中誠信托向“誠至金開1號”的投資者公告，無法按照預(yù)期值兌付當(dāng)期收益。這款產(chǎn)品即將于2014年1月31日到期，規(guī)模達(dá)30億元，而所投資的煤企實(shí)際控制人因民間借貸出事，被警方控制。

值得一提的是，2 0 13年1 2月2 0日當(dāng)天，中誠信托旗下另一只產(chǎn)品、規(guī)模13億元的“誠至金開2號”也出現(xiàn)類似困境。中誠信托宣布，2號產(chǎn)品不能按10. 5%的年化預(yù)期收益率兌付當(dāng)期信托凈收益總額，其信托專戶內(nèi)余額僅剩約6722萬元。

資料顯示，該產(chǎn)品將于2 014 年7月到期。中誠信托投資山西振富集團(tuán)的3 0億元礦產(chǎn)信托產(chǎn)品，最終以第三方接盤形式完成本金兌付，但收益低于預(yù)期告終。

高達(dá)30億元的中誠信托兌付危機(jī)因最終有接盤方出現(xiàn)，而解除了打破剛性兌付第一單的危機(jī)。不過，同樣在去年年底開始陸續(xù)到期的吉林信托“吉信-松花江7 7號”的投資者卻沒有那么幸運(yùn)?！凹?松花江7 7號”共涉及6期近10億元資金，均為違約不能兌付，目前仍等不到任何解決方案，吉林信托和建設(shè)銀行均未出面兜底。

信托違約事件頻發(fā)將帶來什么影響？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要維系信托融資的規(guī)模擴(kuò)張，需要外源性資金的不斷補(bǔ)入，而房產(chǎn)、礦產(chǎn)信托等在剛性兌付下的信用違約風(fēng)險(xiǎn)，將降低信托對資金的吸引力，進(jìn)而更容易演變成規(guī)模魔咒。違約風(fēng)險(xiǎn)上升，讓投資者對購買信托產(chǎn)品心存顧慮，新的信托資金流入減少，那些原本期待通過“借新還舊”展期的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)陸續(xù)暴露。

資金鏈斷裂，經(jīng)營不善信托違約不斷

信托產(chǎn)品投向的一個(gè)重要領(lǐng)域就是房地產(chǎn)行業(yè)。地價(jià)房價(jià)節(jié)節(jié)攀升，房市風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，銀行鎖緊房地產(chǎn)企業(yè)貸款，信托成為房企緩解資金缺口的重要渠道。在高收益和剛性兌付光環(huán)下，信托和整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)綁在一起。

然而，大量融資類信托計(jì)劃的抵押以房地產(chǎn)和土地為主，均面臨不可知的房市和地價(jià)以及企業(yè)經(jīng)營不善的風(fēng)險(xiǎn)。去年就有房地產(chǎn)信托陸續(xù)發(fā)生違約事件。

2011年9月7日，四川信托成立“洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”，募集信托資金1億元，信托期限18個(gè)月，即2013年3月7日到期。然而該公司僅在2011年9月21日支付了450萬元，其余款項(xiàng)均未支付。

2013年4月16日，四川信托要求錦都置業(yè)支付特定資產(chǎn)收益款1.18億元，逾期付款違約金329. 69萬元，合計(jì)1. 21億元；4月17日之后違約金部分，將以特定資產(chǎn)收益款為基數(shù)，按照萬分之五的比例收取。四川信托同時(shí)要求用信托計(jì)劃的抵質(zhì)押物拍賣、變賣或折價(jià)后的價(jià)款優(yōu)先償還。

7月，四川信托和錦都置業(yè)共同找到一家浙江當(dāng)?shù)仄髽I(yè)接盤，該企業(yè)則接盤了債權(quán)和抵押，信托計(jì)劃也由集合信托變身單一信托。11月，該信托計(jì)劃因開發(fā)商無力還款造成違約，而啟動(dòng)訴訟準(zhǔn)備資產(chǎn)處置。

四川信托-洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，由于項(xiàng)目處在停建狀態(tài)，回款不足償還信托，還可以資產(chǎn)抵押償還。而一些信托產(chǎn)品卻因融資人非法挪用資金，遭遇重大違約事件，甚至公司負(fù)責(zé)人逃離出境。這些都反映出信托公司對信托產(chǎn)品發(fā)起方審核有疏漏，因而埋下隱患。

2012年8月，安信信托-浙江金磊房地產(chǎn)股權(quán)投資信托計(jì)劃，因項(xiàng)目實(shí)質(zhì)控制人私自挪走信托資金償還高利貸，被迫提前終止。

2013年4月，安信信托-溫州泰宇花苑項(xiàng)目開發(fā)貸款集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目樓盤停工近一年，融資方過度民間借貸，公司負(fù)責(zé)人逃離出境。

面對融資方的非法行為和經(jīng)營不善導(dǎo)致的資金鏈斷裂，普通信托投資者根本沒有任何可防范的手段，只有寄希望于信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和有關(guān)部門對信托項(xiàng)目的監(jiān)管。