童第軼

近日A股市場(chǎng)在新股開(kāi)閘等一系列利空因素下持續(xù)低迷，在市場(chǎng)沒(méi)有大的波動(dòng)情況下，弱勢(shì)形態(tài)依舊，聊聊證券市場(chǎng)的政策新變化似乎更有意思。滬港通試點(diǎn)方案一經(jīng)出世，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此舉為A股特別是藍(lán)籌股重大利好，利淡績(jī)差股和題材股。但是，“驅(qū)邪扶正”的影響力到底能持續(xù)多久呢？

首先，資本趨利避害，水向低處流。滬港通，甚至全球通將令未來(lái)A股與所有境外股市互通，利好還是利空A股，關(guān)鍵取決于A股相對(duì)于境外股市的整體動(dòng)態(tài)估值水平孰高孰低。若前者低，則利好A股；反之，利空A股。把市凈率作為重要參考指標(biāo)之一，對(duì)比一下A股與成熟股市數(shù)據(jù)可以看出，目前A股整體市凈率還是高于包括港股在內(nèi)的境外成熟股市。

其次，通過(guò)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（Q F I I）、人民幣合格境外投資者（RQFII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）以及各種明暗渠道，港股和A股早就在很大程度上互通。股票的流動(dòng)性溢價(jià)直接影響股價(jià)。一些A、H股如海螺水泥、鞍鋼股份等，之所以相對(duì)于其H股具有較大負(fù)溢價(jià)率，與其A股流通盤(pán)數(shù)倍于H股流通盤(pán)有直接關(guān)系。

A股依舊還是本土邏輯說(shuō)了算，此舉大體上可以作為主題炒作，不可“入戲太深”。沒(méi)有增量流動(dòng)性，沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)與宏觀政策變化信號(hào)，對(duì)大盤(pán)股上漲空間不宜盲目過(guò)度期待。

滬港互通，基本不存在增量資金概念。不要以為海外資金看好A股，更不要以為海外資金會(huì)改變A股。Q F I I額度和RQFII額度還有大量未使用。QFII運(yùn)作已11年矣，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響A股投資風(fēng)格。綜合來(lái)看，不能過(guò)度演繹此次滬股通總額度3000億元的作用。

那么，滬港通后，到底通了什么？

我們現(xiàn)在已經(jīng)可以肯定的是，推出滬港通的目的并非救市，而是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的長(zhǎng)期性結(jié)構(gòu)性安排，未來(lái)容許交易的股票、資產(chǎn)甚至市場(chǎng)都可能會(huì)逐步性“擴(kuò)容”。其意義在于，A股市場(chǎng)開(kāi)放走出了更遠(yuǎn)的一步，在中國(guó)上一輪改革開(kāi)放的過(guò)程中，金融體制并未完全放開(kāi)。這確保了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展的同時(shí)，避免了市場(chǎng)的紊亂，有效監(jiān)管也給中國(guó)金融市場(chǎng)提供了阻擋外部危機(jī)的防火墻。新一輪的深化改革，金融市場(chǎng)必須主動(dòng)改革，否則改革的紅利因被之后的體制弊端抑制而難得實(shí)現(xiàn)。

金融改革的步伐已經(jīng)“走起”，即“兩率”（人民幣匯率、利率）市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目的可兌換。從前段時(shí)期人民幣匯率的波動(dòng)、銀行破產(chǎn)和銀行存款保險(xiǎn)制度的政策宣傳和輿論討論等不難看出，這三大改革機(jī)會(huì)同時(shí)推動(dòng)，滬港通就是這“一攬子系統(tǒng)化”的關(guān)鍵一環(huán)。此項(xiàng)改革在核心上實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)互通”的突破，如果說(shuō)之前的港股直通車是試水，QDII和QFII是試驗(yàn)，滬港通則具有現(xiàn)實(shí)的改革實(shí)踐意義。港股的成熟性不亞于歐美股市，滬港通提供了一把為內(nèi)地資本市場(chǎng)打開(kāi)現(xiàn)今國(guó)際市場(chǎng)之鎖的安全鑰匙，完善交易制度、監(jiān)管規(guī)則，使股票估值更加合理，提高投資者交易水平，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

今后證券市場(chǎng)的改革措施仍會(huì)加速推進(jìn)，對(duì)于短期市場(chǎng)的影響不宜過(guò)分樂(lè)觀，且看且觀察吧。