杜善友

公司業(yè)績大幅下滑，主營業(yè)務面臨雙重壓力，一是以出口為主的通機產(chǎn)品受歐債危機打擊，二是以內(nèi)銷為主的挖掘機械受國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控影響

5月6日，山東華盛中天機械集團股份有限公司（以下簡稱“華盛中天”）預先披露首次公開發(fā)行股票招股說明書（以下簡稱“招股書”）。

值得注意的是，華盛中天的營業(yè)收入、營業(yè)利潤近兩年下滑明顯，2013年的營業(yè)利潤同比下降超五成，2010年新進入的挖掘機業(yè)務更是讓華盛中天不斷積聚風險。

利潤腰斬財務風險高企

華盛中天主營業(yè)務為通用小型汽油機及其配套終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售與服務。公司業(yè)務主要由園林機械、農(nóng)業(yè)機械、通用動力、挖掘機械四個板塊構成。其中前三個板塊是通用小型汽油機（以下簡稱“通機”）的制造及以其相關技術為核心生產(chǎn)的配套終端產(chǎn)品。

2011年～2013年，華盛中天的營業(yè)收入分別為12.6億元、11.7億元、10.5億元，同比增長率分別為22.1%、-7.1%、-10.3%；營業(yè)利潤分別為0.74億元、0.56億元、0.25億元，增長率分別為-0.6%、-25%、-54.5%。

華盛中天經(jīng)營模式以ODM（承接設計制造業(yè)務的制造商被稱為ODM廠商，其生產(chǎn)出來的產(chǎn)品就是ODM產(chǎn)品）為主、OEM（俗稱“代工”，承接加工任務的制造商被稱為OEM廠商，其生產(chǎn)的產(chǎn)品被稱為OEM產(chǎn)品）為輔，兼銷售自有品牌。

其中通機產(chǎn)品最近3年的外銷比例分別為66.1%、65.5%、65.7%，挖掘機械以內(nèi)銷為主。

對于近兩年業(yè)績大幅下滑的原因，公司在風險提示中解釋為“2012 年起，受歐債危機持續(xù)深化和全球經(jīng)濟不景氣影響，作為消費主力的家庭用戶對通機產(chǎn)品增量需求下降，導致以出口為主的我國通機行業(yè)銷售整體下降?！蓖瑫r，“2012 年起，受投資放緩、房地產(chǎn)宏觀調(diào)控力度加強等不利因素影響，挖掘機行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性下滑”。

值得注意的是，在華盛中天業(yè)績大幅下滑的同時，財務風險卻居高不下。2011年末、2012年末、2013年末，華盛中天資產(chǎn)負債率分別為69.3%、71%、66.5%，而同期同行業(yè)可比上市公司利歐股份資產(chǎn)負債率分別為42.6%、49.9%、45.3%。

由于資產(chǎn)負債率高，華盛中天和非關聯(lián)企業(yè)銀鳳股份、新光股份采用為對方的銀行借款提供等額擔保的形式來獲得銀行授信。截至招股說明書簽署日，華盛中天對新光股份擔保 9000 萬元，對銀鳳股份擔保 3000萬元；其中有對新光股份3500萬元擔保額度未發(fā)生實際借款。

面對負債較高、財務風險較大的問題，華盛中天在招股說明書中表示“公司長期償債能力較弱，主要是公司外部融資渠道主要依靠負債。考慮到公司盈利能力較強，且目前正在籌劃 A 股首發(fā)上市事宜，未來公司的長期償債能力將得到較大的提高。”

不過，華盛中天近兩年業(yè)績大幅下滑、財務風險高企，不免讓投資者感到擔憂。

挖掘機械板塊拖后腿

挖掘機板塊是華盛中天2010年10月設立山東卡特重工機械有限公司（以下簡稱“卡特機械”）并收購挖掘機相關資產(chǎn)后新進入的領域。2011年～2013年，挖掘機板塊銷售收入分別為1.9億元、2.3億元、1.5億元，占華盛中天營業(yè)收入的比例為15.3%、19.6%、13.7%。營收占比雖然不到20%，但該業(yè)務卻給公司帶來較高的財務風險。

應收賬款方面，2013 年末、2012 年末、2011 年末華盛中天的應收賬款余額分別為1.9億元、1.9億元、1.2億元。其中，挖掘機械形成的應收賬款余額分別為1.1億元、1.3億元、0.5億元，分別占華盛中天應收賬款的60%、65%、 45%，是導致應收賬款總額變化的主要原因。

存貨方面，華盛中天2013 年末、2012 年末、2011 年末的存貨余額分別為3.03億元、3.1億元、3.8億元。其中，挖掘機械形成的存貨余額分別為1.329億元、1.4億元、1.6億元，分別占華盛中天存貨余額的43%、44%、42%。

相對于在營業(yè)收入中所占的比重，在應收賬款和存貨方面，挖掘機械板塊在華盛中天的占比過高，與收入不相稱。

華盛中天挖掘機通過經(jīng)銷商銷售，銷售模式分為全款銷售、分期收款銷售和銀行按揭銷售三種。按揭模式下，華盛中天控股子公司卡特機械對客戶購買挖掘機申請的銀行按揭提供擔保。如果客戶不能按約歸還銀行按揭款，卡特機械需承擔連帶還款責任。截至 2013 年底，卡特機械對客戶銀行按揭貸款擔保余額3538 萬元。

目前國內(nèi)挖掘機市場主要依靠基礎建設和房地產(chǎn)投資帶動。受房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響，挖掘機行業(yè)也出現(xiàn)下滑。根據(jù)銀河證券2014年3月份的研究報告：（挖掘機行業(yè)）目前仍看不到較為明顯的回升趨勢，需繼續(xù)等待產(chǎn)能出清，企業(yè)盈利復蘇仍需觀察。下游基建投資中期趨緩，房地產(chǎn)新開工的不確定性加大使行業(yè)復蘇周期延長。

雖然自2013年始，華盛中天通過主動風險控制降低經(jīng)營風險，但挖掘機行業(yè)目前仍處于低谷，如果行業(yè)長期處于低迷狀態(tài)，一旦出現(xiàn)較大規(guī)模的客戶違約，一方面會令應收賬款難以收回，導致大量的壞賬損失；另一方面卡特機械為客戶提供的擔保也會引起公司較大的損失，再加上公司資產(chǎn)負債率較高，華盛中天將會面臨較大的資金風險。