勞佳迪

基金“老鼠倉(cāng)”利益鏈浮現(xiàn)

進(jìn)公司第一天，我就被告知本人和父母這樣的直系親屬不允許炒股，原先的交易賬戶也要關(guān)閉，但是從知識(shí)儲(chǔ)備的邏輯分析，證券投資肯定是我的首選，現(xiàn)在因?yàn)椤蹲C券法》的限制，基金從業(yè)人員投資渠道非常窄，這也是一些人會(huì)去操作‘老鼠倉(cāng)’的內(nèi)在原因之一?！?/p>

—— 一位業(yè)內(nèi)頂尖的基金公司交易員如是說(shuō)

錢(qián)德勒（化名）用湯匙撥動(dòng)著眼前的意式濃縮咖啡，抬手間露出一顆奢侈品牌的袖釘。無(wú)論是定制版西裝上低調(diào)的logo，還是左腕佩戴的藍(lán)寶石鏡面名表，似乎都明白無(wú)誤地標(biāo)識(shí)著其“金領(lǐng)”的身份。

而坐在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者面前的錢(qián)德勒，遭遇的卻正是一場(chǎng)關(guān)于“身份”的焦慮。近日愈演愈烈的基金業(yè)“捕鼠”監(jiān)管風(fēng)暴，令圈內(nèi)人人自危，越來(lái)越多和他一樣貼著“基金經(jīng)理”標(biāo)簽的從業(yè)人士選擇了“逃離”風(fēng)暴眼。

截至5月中旬，今年已有約200只基金的掌門(mén)人請(qǐng)辭，占基金總數(shù)近五分之一。隨著證監(jiān)會(huì)將稽查“老鼠倉(cāng)”的板子打到昔日公募“一哥”王亞偉身上，這個(gè)數(shù)字還在繼續(xù)發(fā)酵。

一條多方博弈、利益糾結(jié)的生態(tài)鏈條，串聯(lián)起基金交易的上下游，令這群站在財(cái)富金字塔尖的精英們，成了戴著鐐銬的灰色舞者。

利益輸送鏈曝光

“你不要害我犯錯(cuò)，我什么也不能說(shuō)，不敢打電話，不敢發(fā)微信，現(xiàn)在人人夾緊尾巴。”證監(jiān)會(huì)掀起的“五月風(fēng)暴”，令基金行業(yè)噤若寒蟬，就連素來(lái)對(duì)記者暢所欲言的一位基金投資部人士都不愿置喙。

據(jù)悉，近期撞到監(jiān)管槍口上的基金公司包括匯豐晉信、華寶興業(yè)、華夏基金、海富通、光大保德信紅利基金、嘉實(shí)基金、上投摩根基金等數(shù)家，橫跨業(yè)內(nèi)幾大梯隊(duì)。最?yuàn)Z目的是王亞偉執(zhí)掌多年的明星基金“華夏大盤(pán)精選”也名列黑名單，讓叱咤風(fēng)云的公募“一哥”陷入輿論泥潭。

所謂“老鼠倉(cāng)”，是指對(duì)具體個(gè)股投資掌握信息的基金經(jīng)理利用其他個(gè)人關(guān)聯(lián)賬戶先低位建倉(cāng)，待公共資金大舉進(jìn)入拉高股價(jià)后，再拋空個(gè)人賬戶牟利。

“‘老鼠倉(cāng)’是特指交易環(huán)節(jié)，這也是監(jiān)管部門(mén)重點(diǎn)打擊對(duì)象，有關(guān)基金運(yùn)行的一切內(nèi)幕信息都會(huì)對(duì)交易價(jià)格產(chǎn)生重大的影響，比如說(shuō)沒(méi)有公布的基金凈值大小、基金的投資組合、基金持股的種類和數(shù)量、基金股票倉(cāng)位的調(diào)整變化等等。”錢(qián)德勒對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。

“但從基金公司內(nèi)部架構(gòu)看，基金的投資決策其實(shí)有一整套程序，還牽扯到許多利益方。”他對(duì)記者解釋道，“首先‘股票池’就是由投資決策委員會(huì)、行業(yè)調(diào)研部和投資部共同篩選出來(lái)的，這些候選股票本身也有信息價(jià)值，然后由行研部基于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和個(gè)體公司考察，提出總體投資策略建議和個(gè)股投資時(shí)機(jī)建議報(bào)告，交給投資決策委員會(huì)討論。”

“投資決策委員會(huì)確定投資策略后，再向投資部下達(dá)投資計(jì)劃，投資部會(huì)召集公司里的各個(gè)基金經(jīng)理制定實(shí)施方案，由基金經(jīng)理將投資指令下達(dá)到集中交易室，再由獨(dú)立的交易員在交易室執(zhí)行指令?！卞X(qián)德勒告訴記者，每投資一只股票，各個(gè)環(huán)節(jié)的從業(yè)人員都形成了利益關(guān)聯(lián)方，這就是更廣義的“老鼠倉(cāng)”。

另一位已經(jīng)轉(zhuǎn)行的基金經(jīng)理則對(duì)記者分析，利益同盟的范圍還不止于基金公司內(nèi)部，券商分析師也是“老鼠倉(cāng)”利益輸送鏈條中的重要環(huán)節(jié)。據(jù)他透露，分析師在發(fā)布研報(bào)或者調(diào)研信息前，利用關(guān)聯(lián)賬戶事先買入股票的“搶帽子”行為并不罕見(jiàn)，“還有些分析師并沒(méi)有公開(kāi)掌握的調(diào)研上市公司的全部信息，將未披露的信息賣給基金經(jīng)理。”

值得一提的是，這種行業(yè)潛規(guī)則近日同樣遭到了證監(jiān)會(huì)當(dāng)頭棒喝。有媒體報(bào)道稱，負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)的兩位券商分析師目前已被限制出境，這兩人還曾在2013年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中榜上有名。

大數(shù)據(jù)“捕鼠”

監(jiān)管層的“捕鼠”行動(dòng)威懾力的確正在加大，不過(guò)也依然面臨多重困難。據(jù)記者了解，傳統(tǒng)的舉報(bào)形式已逐漸由大數(shù)據(jù)監(jiān)控來(lái)替代，證監(jiān)會(huì)本身?yè)碛幸惶妆O(jiān)控系統(tǒng)和專司執(zhí)法的稽查大隊(duì)，而滬深兩個(gè)交易所也擁有監(jiān)測(cè)室，建立了相關(guān)模型提供指標(biāo)預(yù)警，但與成熟市場(chǎng)相比，當(dāng)下的科技執(zhí)法還未能盡善。

從事基金行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究的上海證券基金研究中心首席分析師代宏坤對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，由于歷史上的一些賬戶或者投資組合的操作行為都隱藏在數(shù)據(jù)當(dāng)中，所以通過(guò)數(shù)據(jù)模型確實(shí)可以挖掘出一些線索，再進(jìn)行核查，但要談就此杜絕“老鼠倉(cāng)”為時(shí)尚早。

“數(shù)據(jù)顯示的進(jìn)倉(cāng)信息無(wú)非就是你的投資組合，投資組合則是不同股票買賣的操作時(shí)點(diǎn)、時(shí)機(jī)，以及兩個(gè)或更多組合間的相關(guān)度和相似度、持有股票的相關(guān)度和相似度，通過(guò)對(duì)這些結(jié)構(gòu)、時(shí)序的分析來(lái)挖掘線索，然后分析交易IP和開(kāi)戶人社會(huì)關(guān)系等?！贝昀ぬ寡裕@種分析技術(shù)只是手段，雖會(huì)提高違法被發(fā)現(xiàn)的概率，但制度建設(shè)和信托責(zé)任的操守維護(hù)才能治本。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，深交所雖然配有幾十人的監(jiān)控室，設(shè)置了200多個(gè)指標(biāo)用于監(jiān)測(cè)，其中還針對(duì)“老鼠倉(cāng)”等交易行為建立了專項(xiàng)核查和定期報(bào)告制度，一旦出現(xiàn)股價(jià)偏離大盤(pán)走勢(shì)，會(huì)派人立馬查探異動(dòng)背后是哪些人或機(jī)構(gòu)在參與，但經(jīng)系統(tǒng)初篩出的可疑賬戶數(shù)量極多，監(jiān)控系統(tǒng)本身錯(cuò)誤率不低。

而證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士則對(duì)記者直言，利用大數(shù)據(jù)“捕鼠”的框架幾年前就已經(jīng)搭建，但經(jīng)過(guò)幾次更新升級(jí)后，監(jiān)管部門(mén)的大數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)靈敏度還不夠，仍然只能監(jiān)測(cè)到金額非常大的可疑交易。

這種情況下，制度層面的“頂層設(shè)計(jì)”備受矚目?！斑M(jìn)公司第一天，我就被告知本人和父母這樣的直系親屬不允許炒股，原先的交易賬戶也要關(guān)閉，但是從知識(shí)儲(chǔ)備的邏輯分析，證券投資肯定是我的首選，現(xiàn)在因?yàn)椤蹲C券法》的限制，基金從業(yè)人員投資渠道非常窄，這也是一些人會(huì)去操作‘老鼠倉(cāng)’的內(nèi)在原因之一?！币晃粯I(yè)內(nèi)頂尖的基金公司交易員如是說(shuō)。

資料顯示，美國(guó)作為全球基金業(yè)的執(zhí)牛耳者，就沒(méi)有完全立法禁止基金從業(yè)人員從事證券買賣，而是選擇了“改堵為疏”，只要求投資公司及其投資顧問(wèn)、主承銷商作為第一線監(jiān)督者， 自行決定是否限制交易， 自行建立相應(yīng)程序防范欺詐、欺騙或操縱性行為。香港等其他金融交易市場(chǎng)上，也沒(méi)有“一刀切”的禁令。

立法缺失，托管人不作為

事實(shí)上，與幾年前相比，針對(duì)打擊“老鼠倉(cāng)”的立法已經(jīng)有了長(zhǎng)足的改進(jìn)。“目前關(guān)于‘老鼠倉(cāng)’的違法行為，我國(guó)刑法第一百八十條第四款已經(jīng)有了規(guī)定，其他法律暫時(shí)沒(méi)有，但是證監(jiān)會(huì)的條例中是有的，只是證券法還沒(méi)有更新，所以不能算是法律缺席?！鄙虾Ｉ鐣?huì)科學(xué)院法學(xué)研究所所長(zhǎng)顧肖榮對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》強(qiáng)調(diào)。他是國(guó)內(nèi)既精通刑法又熟悉證券法的專家之一，曾向相關(guān)部門(mén)提交過(guò)關(guān)于“老鼠倉(cāng)”的立法建議。

據(jù)悉，2009年出臺(tái)的《刑法修正案（七）》已將“老鼠倉(cāng)”上升到刑法高度，并按內(nèi)幕交易罪處罰。最高判處10年以下的有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下的罰金。

不過(guò)，在中銀律師事務(wù)所資深證券律師付明德看來(lái)，雖然已有法律架構(gòu)，仍有亟須完善之處?！耙?yàn)樽C券、期貨市場(chǎng)涉及眾多投資者，‘老鼠倉(cāng)’損害的是普通投資者利益，所以法律應(yīng)該賦予充分民權(quán)，在立法時(shí)，應(yīng)該賦予投資者對(duì)監(jiān)管部門(mén)充分的監(jiān)督權(quán)，對(duì)于監(jiān)管層失職、瀆職和不當(dāng)行為，有檢舉、控告提起訴訟的權(quán)利。”

付明德還對(duì)記者補(bǔ)充，立法時(shí)應(yīng)該賦予投資者便捷的民事訴訟權(quán)，“目前有關(guān)證券侵權(quán)行為民事訴訟不暢，也是造成老鼠倉(cāng)屢禁不止的原因之一?！蔽覈?guó)立法迄今未對(duì)“老鼠倉(cāng)”主體應(yīng)承擔(dān)的民事責(zé)任作出具體規(guī)定，綜合《證券投資基金法》、《民法通則》和最高人民法院的司法解釋，法院并不受理內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)的民事賠償。

除了立法層面的建設(shè)，基金治理結(jié)構(gòu)也被認(rèn)為要對(duì)“老鼠倉(cāng)”泛濫的現(xiàn)象“負(fù)責(zé)”。“我國(guó)證券投資基金是屬于契約型基金，治理結(jié)構(gòu)中包含了基金持有人、基金管理人和基金托管人三方，理論上基金管理人應(yīng)該受到托管人和持有人的雙重監(jiān)督，持有人的監(jiān)督?jīng)]有立法支持，而托管人的作用也微乎其微?！币晃痪ㄗC券交易的投行人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

據(jù)上述人士解釋，基金托管人反而成了“老鼠倉(cāng)”生態(tài)鏈上的一環(huán)?！巴泄苋说膱?bào)酬也是基金公司來(lái)支付的，因?yàn)楸灰暈閮?yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，所以銀行可以說(shuō)趨之若鶩，很難履行監(jiān)督義務(wù)?！?/p>

此外，根據(jù)法律法規(guī)和基金托管協(xié)議，一般經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)和央行批準(zhǔn)，基金管理人就有權(quán)更換托管人?！啊蹲C券投資基金法》是規(guī)定基金合同可以約定托管人職責(zé)在什么情形下終止，但是大多數(shù)基金都會(huì)約定只要基金管理人有充分理由認(rèn)為更換基金托管人符合基金持有人利益就可以更換托管人。”上述人士直言，肩負(fù)監(jiān)督重責(zé)的托管人形同虛設(shè)。

這同樣引起了監(jiān)管層的重視。在證監(jiān)會(huì)5月9日召開(kāi)的例行通報(bào)會(huì)上，下游的銀行托管人也成為排查對(duì)象。

和中國(guó)目前由基金管理人選擇基金托管人方式不同，德國(guó)采取的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇基金托管人的方式?；鹜泄苋顺蔀榛鸪钟腥说拇砣巳ケO(jiān)督基金管理人，把對(duì)基金托管人受托監(jiān)管公司的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

（實(shí)習(xí)生高天齊對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

近年來(lái)轟動(dòng)一時(shí)的“老鼠倉(cāng)”案

首例“老鼠倉(cāng)”

唐建

生于1974 年，曾任“上投摩

根成長(zhǎng)先鋒基金”基金經(jīng)理

經(jīng)查明，2006年3月，唐建利用職務(wù)之便，通過(guò)其所控制的證券賬戶交易新疆眾和股票，為自己及他人非法獲利152.72 萬(wàn)元。2008 年4 月8 日，證監(jiān)會(huì)公布處罰決定，取消唐建基金從業(yè)資格，沒(méi)收其違法所得152.72 萬(wàn)元，并處50 萬(wàn)元罰款，使其成為中國(guó)證券市場(chǎng)因內(nèi)幕交易而被查處的第一個(gè)基金經(jīng)理。

金額最大的“老鼠倉(cāng)”

馬樂(lè)

生于1982年，曾任“博時(shí)精

選股票”基金經(jīng)理

法院查明，2011年3月9日至2013年5月30日期間，馬樂(lè)利用博時(shí)精選交易股票的非公開(kāi)信息，買入相同股票76只，交易金額10.5億余元，盈利1800余萬(wàn)元，涉案金額為歷史最高。2014年3月28日，法院一審判決馬樂(lè)有期徒刑3年，緩刑5年，并判處罰金1884萬(wàn)。但檢方認(rèn)為該判決量刑明顯不當(dāng)，提出了抗訴。

審理最糾結(jié)的“老鼠倉(cāng)”

李旭利

生于1973年，曾任交銀施

羅德投資總監(jiān)

法院查明，2009年2月28日至5月25日，李旭利指令五礦證券深圳金田路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理李智君在其控制的證券賬戶內(nèi)，買賣工行股票，累計(jì)金額約5226.4萬(wàn)元，獲利約1071.6萬(wàn)元。2012年11月，上海一中院一審判處李旭利有期徒刑4年，罰金1800萬(wàn)元，追繳違法所得1000余萬(wàn)元。李旭利不服判決提出上訴。2013年5月23日，該案件進(jìn)入上海高院二審，李旭利當(dāng)庭翻供，他本人及其辯護(hù)人作了無(wú)罪辯解和辯護(hù)。2013年10月上海高院二審宣判，維持一審原判。

“活雷鋒”式“老鼠倉(cāng)”

鐘小婧

生于1980年，曾任“匯豐晉

信貨幣市場(chǎng)基金”基金經(jīng)理

上海證監(jiān)局披露，2009年7月20日到2012年1月3日，鐘小婧使用自己賬戶及其具有部分控制權(quán)的張某賬戶，同步于或者略晚于匯豐晉信各基金買入同一公司股票，共交易12只，累計(jì)買入金額324.8511萬(wàn)元，虧損8.45萬(wàn)元。一般來(lái)說(shuō)老鼠倉(cāng)都是利用內(nèi)幕消息，提前布局。等基金入局之后股價(jià)便能上漲，“老鼠倉(cāng)”操作者則可從中獲利。但鐘小婧都是同步于或者略晚于匯豐晉信各基金買入同一公司股票。業(yè)內(nèi)人士笑談：“自己掏腰包幫基金‘抬轎’，簡(jiǎn)直就是活雷鋒。”（王文聚）