經(jīng)過十年的發(fā)展，中美金融研討會在匯集中美學(xué)界和業(yè)界智慧、促進(jìn)中美金融交流和合作方面正發(fā)揮著越來越重要的作用。更為重要的是，研討會一直堅持從中美金融合作發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)ふ译p方共同關(guān)注的熱點問題作為議題，參會人員的關(guān)注度高了，討論才會熱烈而充分，才能碰撞出更多的思想火花。

今年的四項議題也是如此。下面我就這些議題談幾點看法：

自貿(mào)區(qū)建設(shè)與中美金融合作

首先，關(guān)于中國自貿(mào)區(qū)建設(shè)對中美金融合作的影響這個議題，我本人持非常積極的態(tài)度。

就在前不久，我在會見彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所代表時，美國著名的中國問題專家尼克？拉迪（Nicholas Lardy）先生曾經(jīng)問我如何看十八屆三中全會后改革的進(jìn)展，他在拜訪其他機構(gòu)時感受到了一些悲觀的情緒。我的回應(yīng)很明確，中國新一輪改革正在穩(wěn)步推進(jìn)。這一點在自貿(mào)區(qū)金融領(lǐng)域改革開放方面表現(xiàn)得尤其明顯。在去年9月份上海自貿(mào)試驗區(qū)掛牌時，很多人都在擔(dān)心政策落地問題，因為金融市場準(zhǔn)入開放、放松資本項目管制、利率市場化相比其他領(lǐng)域的開放更具風(fēng)險性，在推進(jìn)過程中必須把握好開放節(jié)奏和風(fēng)險防控之間的關(guān)系。從中國政府已推出的一系列舉措來看，自貿(mào)區(qū)金融改革步伐開放正在加快。人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分別發(fā)布了支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)的意見，共計51條意見。上海有關(guān)部門在這些意見框架下積極研究出臺了一系列支持自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新的制度和細(xì)則，在存款利率市場化、區(qū)內(nèi)企業(yè)境外人民幣借款、區(qū)內(nèi)支付結(jié)算、企業(yè)資金管理、區(qū)內(nèi)企業(yè)對外直接投資、各類金融機構(gòu)入?yún)^(qū)發(fā)展、區(qū)內(nèi)企業(yè)境外母公司利用境內(nèi)資本市場等方面進(jìn)行了積極創(chuàng)新。而且，備受矚目的自由貿(mào)易賬戶細(xì)則已于5月22日出臺，依托于該賬戶的多項金融服務(wù)開放將會很快鋪開，包括非居民在區(qū)內(nèi)開立自由貿(mào)易賬戶，按照準(zhǔn)入前國民待遇原則，享受相關(guān)金融服務(wù)；自由貿(mào)易賬戶之間、自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶之間的資金自由劃轉(zhuǎn)，等等。

這些改革和開放舉措對境外的跨國金融服務(wù)提供者和消費者正在產(chǎn)生積極的影響。說實話，半年多一些的時間就能取得這樣的進(jìn)展已經(jīng)很不容易了，問題在于人們的期望總比實際進(jìn)展超前許多，也許，這正是加快推進(jìn)改革的動力所在。據(jù)我所知，德國奔馳公司作為區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司已經(jīng)發(fā)行了人民幣債券。中國擁有廣闊的金融行業(yè)發(fā)展空間，中美實體經(jīng)濟(jì)互補性高，資金往來密切，這些都是利用自貿(mào)區(qū)引領(lǐng)的新一輪金融開放推進(jìn)中美金融合作快速發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。

雙邊投資協(xié)定與跨境投資

其次，關(guān)于中美雙邊投資協(xié)定與跨境投資議題，我的意見是非常值得期待。

近年來，中美雙邊直接投資呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。據(jù)中國商務(wù)部統(tǒng)計，美國對中國的直接投資在2002年曾達(dá)到54.2億美元的高點，但其后顯著回落，到2011年降至23.7億美元的低點。不過，最近兩年來美國對華直接投資流量已顯著回升，2012年為26億美元，同比增長10%，2013年達(dá)到33.5億美元，同比增長29%。比較起來，近幾年中國對美國直接投資的增長更為迅猛。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，2008年中國對美國直接投資流量首次突破5億美元，2010年突破10億美元，2013年又首次突破了20億美元，達(dá)到22.4億美元的歷史新高。

以上數(shù)字充分表明，除了不斷擴(kuò)大的雙邊貿(mào)易，相互直接投資也正在成為中美兩國深化經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域合作的一條新的重要渠道。令人充滿期待的是，中美雙邊投資的未來發(fā)展空間仍然十分廣闊。

一是中美相互投資在各自FDI總量中的比例還比較低。據(jù)中方統(tǒng)計，截至2012年年底，美國對華直接投資存量為702億美元，只占中國累計實際使用外資金額（13529億美元）的5.2%。據(jù)美方統(tǒng)計，截至2012年年底，中國對美直接投資存量為52億美元，只占美國FDI存量（26508億美元）的0.2%。按流量計算，2013年美國對華直接投資只占中國實際使用外資金額（1176億美元）的2.8%，來自中國的FDI只占美國FDI總流入量（1875億美元）的1.2%。

二是中美兩國擁有巨大的國內(nèi)市場，對包括中美企業(yè)在內(nèi)的世界各國企業(yè)來說都具有極強的吸引力。2013年美國和中國的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值分別達(dá)到16.8萬億美元和9.2萬億美元。作為全球經(jīng)濟(jì)體量第一和第二的兩個國家，美國和中國同時也是全球前兩大跨境直接投資目的地，2013年吸收的FDI流量分別達(dá)到1590億美元和1270億美元。此外，作為全球創(chuàng)新能力最強的國家，美國的先進(jìn)技術(shù)也是吸引中國企業(yè)擴(kuò)大對美投資的重要因素，正因如此，收購和兼并已經(jīng)成為中國對美投資的重要形式之一，此外也有一些中國企業(yè)與美國公司成立了合資企業(yè)以開展共同研發(fā)。

三是中國企業(yè)國際化步伐的日益加快將為中國對美投資注入新動力。多年來，美國一直是全球第一大直接投資輸出國，而中國也在2012年首次成為全球第三大直接投資輸出國，2013年中國的對外投資繼續(xù)增長，非金融類直接投資達(dá)到902億美元，同比增長17%。隨著中國逐步從跨境資本的凈流入國變?yōu)閮袅鞒鰢?，作為全球最大市場的美國在中國企業(yè)全球戰(zhàn)略中的地位必將不斷上升。

四是中美相互投資已經(jīng)產(chǎn)生了互利共贏的效果。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，2008～2012年，在華美資企業(yè)累計匯回美國的投資收益接近400億美元，加上220億美元的利潤再投資，合計收益超過600億美元；同期，對美直接投資為中國企業(yè)帶來的收益累計也超過了10億美元。這些數(shù)字還遠(yuǎn)不能囊括直接投資給兩國帶來的所有積極影響。除了企業(yè)獲得的豐厚回報，投資對東道國的就業(yè)、稅收乃至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，都作出了積極貢獻(xiàn)。

五是中美兩國的投資環(huán)境都存在進(jìn)一步改善的空間。例如，中國目前正致力于通過建設(shè)上海自由貿(mào)易試驗區(qū)，嘗試在金融服務(wù)、航運服務(wù)、商貿(mào)服務(wù)、專業(yè)服務(wù)、文化服務(wù)、社會服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大投資準(zhǔn)入，探索建立負(fù)面清單管理模式，對外商投資試行準(zhǔn)入前國民待遇。

美國的一些行業(yè)，如航運、能源、金融、媒體、基礎(chǔ)設(shè)施等，也存在對外國投資的這樣或那樣的限制，同樣有擴(kuò)大市場準(zhǔn)入的空間。再比如，無論是對國外的還是對中國自身的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)都必須進(jìn)一步加強，這對中國加快技術(shù)進(jìn)步、促進(jìn)中外合作、建設(shè)創(chuàng)新型國家是十分有利的。美國的外資審查制度也需要提高透明度，明確判定跨境投資威脅國家安全的具體標(biāo)準(zhǔn)，以盡量減少政治因素對跨境投資的負(fù)面影響，降低外國投資者在赴美投資時面臨的不確定性。

正在談判中的中美雙邊投資協(xié)定正是為了給兩國投資者創(chuàng)造一個更開放、更公平、更可預(yù)期的商業(yè)環(huán)境，它對于中美兩國乃至全球經(jīng)濟(jì)都具有重大意義。市場準(zhǔn)入的擴(kuò)大和投資障礙的消除將為新一輪的中美相互投資開啟大門，為兩國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長增添新的動力，而全球經(jīng)濟(jì)兩大引擎的穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，勢必會為世界各國創(chuàng)造更多的需求，推動全球經(jīng)濟(jì)從金融危機中加快復(fù)蘇。另外，中美雙邊投資協(xié)定的達(dá)成也將為其他國家之間達(dá)成類似協(xié)定提供重要的示范，從而有力地推動全球范圍內(nèi)的投資自由化和便利化進(jìn)程。目前，中美雙邊投資協(xié)定最終達(dá)成還有一些難點，如市場準(zhǔn)入、勞工規(guī)則、知識產(chǎn)權(quán)、國有企業(yè)、國際仲裁等，但是我們有理由相信，考慮到中美兩國加強互利合作的大局，雙方必將努力彌合分歧，早日達(dá)成一致。這也是中美雙方企業(yè)界所期待的。

資本市場的合作前景

第三，對于有關(guān)資本市場的議題，我的看法是合作前景非常廣闊。

一方面，中國高科技、高成長性優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用海外資本市場融資的需求依然旺盛。5月22日，中國最大的自營電子商務(wù)企業(yè)——京東商城正式在納斯達(dá)克掛牌交易，融資18億美元，超過預(yù)期。中國最大的電子商務(wù)平臺企業(yè)阿里巴巴已于5月7日向美國證券交易委員會（SEC）遞交上市申請，并有可能締造有史以來最大規(guī)模IPO。京東、阿里巴巴等企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和主流客戶都在中國內(nèi)地，他們選擇赴美上市，固然有中國資本市場及PE/VC行業(yè)發(fā)展相對滯后的原因，但確也是資本市場全球化背景下的正?，F(xiàn)象。通過在美國上市融資，企業(yè)可以在短時間內(nèi)樹立國際化的企業(yè)形象，有利于企業(yè)國際化經(jīng)營的快速推進(jìn)。

另一方面，近期的政策走勢表明中國資本市場將更為擴(kuò)大、更為開放。新“國九條”，即《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》的出臺，勾勒了中國資本市場改革發(fā)展的新圖景。一些具有突破性的改革措施業(yè)已出臺，例如，新三板市場擴(kuò)容；推出“滬港通”這一上海與香港股票市場的交易互聯(lián)互通機制；向證券公司、保險資產(chǎn)管理公司以及私募等資產(chǎn)管理機構(gòu)放開公募基金業(yè)務(wù)等。更多措施正在醞釀中，包括推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革；進(jìn)一步改革創(chuàng)業(yè)板，放寬財務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；建立創(chuàng)業(yè)板再融資制度；進(jìn)一步擴(kuò)大合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）的范圍等。這些措施無疑都與提高中國資本市場投融資的可及性、便利性和高效性息息相關(guān)。

中國資本市場改革紅利的真正釋放還需各方的切實努力。中國資本市場正面臨很好的發(fā)展機遇，不論是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是國企改革的推進(jìn)、混合所有制的發(fā)展，都賦予了資本市場各利益相關(guān)者更為廣闊的發(fā)展空間。例如，對于私募股權(quán)基金而言，新三板的擴(kuò)容不僅使其成為中小企業(yè)實施定向增發(fā)、引入新投資者、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要交易平臺，而且為PE/VC機構(gòu)增加了新的投資和退出渠道。中國資本市場改革進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段，我相信這正為有遠(yuǎn)見、有能力的金融界相關(guān)人士提供了難得的發(fā)展機遇。

中美金融業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)抉擇

最后，對于中美金融業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)抉擇這一議題，我的想法是大調(diào)整、大協(xié)調(diào)。

當(dāng)今世界正處于深刻變革的時代。全球經(jīng)濟(jì)仍處于政府債務(wù)危機的后期，復(fù)蘇進(jìn)程緩慢艱難，既缺乏明確的新增長動力，又面臨原有刺激政策退出帶來的挑戰(zhàn)。隨著美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，特別是房地產(chǎn)和消費市場的增長，失業(yè)率的穩(wěn)步下降，美聯(lián)儲從2014年1月開始逐步退出量化寬松政策，削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模，加強對超低利率政策的前瞻性指引。在美國宣布和正式實施退出量化寬松政策的時候，部分新興市場國家出現(xiàn)較大規(guī)模的資本流出和匯率貶值，給全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來新的不穩(wěn)定因素。

中國經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)增長從高速增長向中高速增長、從要素投入驅(qū)動的粗放式增長向創(chuàng)新驅(qū)動的集約式增長的階段轉(zhuǎn)換期，正在經(jīng)歷著結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期。目前正圍繞縮小城鄉(xiāng)、區(qū)域差距和解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題，以結(jié)構(gòu)改革推動結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國還通過體制機制改革，逐步形成經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)。當(dāng)然，在尋找新平衡點的系統(tǒng)轉(zhuǎn)換過程中，由于市場預(yù)期不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運行具有不穩(wěn)定性、脆弱性等特征，長期積累的潛在風(fēng)險也會逐步釋放。

今年一季度，中國經(jīng)濟(jì)增長下降到7.4%，但仍保持在年度預(yù)期目標(biāo)范圍；中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一些積極變化，第三產(chǎn)業(yè)增加值的比重和對GDP的貢獻(xiàn)，均超過第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級也取得積極進(jìn)展；財政、金融、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域改革取得新進(jìn)展，簡政放權(quán)等改革，為發(fā)展注入了新的動力。但金融業(yè)面臨的宏觀形勢較以往更為錯綜復(fù)雜，金融體系內(nèi)生性的問題也在增多。一方面，實體經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步向金融體系傳遞，與房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩相關(guān)的金融風(fēng)險有所暴露，不良貸款明顯增加。中國的消費、出口、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資等終端需求增速有所回落，制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)放緩，部分企業(yè)運行困難加劇，資金鏈趨緊，信用違約風(fēng)險加大。今年以來，中國還出現(xiàn)了一些風(fēng)險事件，利率市場因此出現(xiàn)一定程度的分化，金融機構(gòu)和投資者的風(fēng)險意識有所增強，金融體系的信用擴(kuò)張有所謹(jǐn)慎。另一方面，金融領(lǐng)域加速向市場化方向轉(zhuǎn)型，非傳統(tǒng)的投融資模式不斷增多，交易對手更多元、違規(guī)操作更隱蔽，風(fēng)險因素更復(fù)雜。但金融監(jiān)管、宏觀調(diào)控和穩(wěn)定體制還不能完全適應(yīng)金融體系的轉(zhuǎn)變，需要管理好制度、政策在轉(zhuǎn)型過程中的不協(xié)調(diào)風(fēng)險。

面對這樣的國際環(huán)境，中美金融業(yè)的合作應(yīng)順應(yīng)時代變化，進(jìn)行較大程度的調(diào)整，更進(jìn)一步加強溝通、交流、對話，實現(xiàn)大調(diào)整、大協(xié)調(diào)、大發(fā)展。為此，有必要認(rèn)真面對金融業(yè)發(fā)展面臨的宏觀環(huán)境的深刻變化，準(zhǔn)確研判，出謀劃策，為中美兩國金融領(lǐng)域的調(diào)整和協(xié)調(diào)提出富有建設(shè)性、可操作性的政策咨詢意見。