劉穎

近日，滬港股市互聯(lián)互通獲批，其總額度5500億元人民幣，需要6個月準備時間。這枚攪動資本市場的石子，將會激起怎樣的波瀾？

國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇2014年年會開幕式上提到：“建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展?！?/p>

當日下午，中國證監(jiān)會和香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會就閃電般的發(fā)布了《聯(lián)合公告》，表示原則批準上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點（下稱“滬港通”），并宣布了“滬港通”各方面的計劃，預計今年10月正式開閘。

“滬港通”的誕生如同平地一聲雷，很多人感覺措手不及，連港交所總裁李小加都表示前一天晚上還不知道這個消息。緊接著在A股和H股市場激起熱潮，AH折價股（A股價格低于港股）瘋狂飆升，折價達40%的海螺水泥率先封住漲停板，中國平安大漲7%，保險、銀行等權重板塊紛紛啟動，大盤漲幅一度接近2%。當天，恒生指數(shù)也急升344點。

“滬港通”就像是國家向現(xiàn)今這死水一般低迷的股市中投下了一塊石子，無疑會成為攪動“死水”的新活力，但是這種活力究竟有多大影響力呢，有著排山倒海的顛覆作用還是僅僅成為眼前泛起的漣漪？

“滬港通”攪動5500億元活水

證監(jiān)會及港交所發(fā)布的聯(lián)合公告這樣描述“滬港通”：兩地投資者通過當?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀商）買賣規(guī)定范圍內的對方交易所上市的股票，包括滬股通和港股通兩部分。

在交易制度方面。公告表示“滬港通”的交易制度是遵循交易發(fā)生地的交易規(guī)則。也就是說，內地的投資者要是想投資港股，那么就要按照港交所的規(guī)則交易，反之亦然。

而兩地的交易規(guī)則其實存在很大的不同。港交所是不設漲跌限制而且買賣可做T+0回轉交易，這就意味著，內地投資者，尤其是關注短線操作的投資者，要去適應這種極快的操作方式。其實像是漲跌限制或者交易T+1都是內地證券市場的特有屬性，常年混跡相對“安全”的內地市場的投資者，或許真正可以感受一把“玩的就是心跳”了。

在試點初期，“滬股通”的股票范圍是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票；“港股通”的股票范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。對兩個市場的覆蓋率達到了很高的水平。有數(shù)據(jù)顯示，目前市場上的A+H股票有68只。剔除重復后，“滬股通”標的包括571只，市值合計13.89萬億人民幣，覆蓋了滬市A股90%市值的成分股；而“港股通”標的包括270只，市值合計19.66萬億港元，港股通的標的覆蓋了恒生綜合指數(shù)95%市值的成分股。標的成分均是大盤藍籌股和成長性較高的中小盤股，不僅有效體現(xiàn)了股市整體的狀態(tài)，也同時為“滬港通”的投資者作了初步挑選。

試點中的“滬港通”給出的總額度是5500億元。其中，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。并沒有給出諸如每個賬戶的限額或者單筆交易等更加細致的限定，會不會未來將會成為一種先到先得的模式，如果投資者看好就要盡快買入，一旦額度到達上限，那么就要等下一班車了，這種模式限制了“滬港通”開閘后可能出現(xiàn)的爆炒影響。

而按照公告的表述，5500億的額度很可能在一個月內就將被用完，似乎是在預示著，在不出意外的情況下，“滬港通”的擴大將是迅速的，要不然這種整個社會性質的控倉行為，很難為以提高市場化為由的試點帶來大的參考價值。

什么樣的投資者可以成為第一批吃螃蟹的人呢？官方并不鼓勵風險承擔能力較低的投資者參加試點交易。香港證監(jiān)會明確要求，參與港股通的境內投資者僅限于機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于人民幣50萬元的個人投資者。

打造“雙向”資本流通渠道

在上海自貿區(qū)啟動、人民幣貶值和經(jīng)濟整體低迷的環(huán)境下，“滬港通”的推出被貼上了“探索人民幣國際化；盤活資本市場；搞活上交所；扶持香港；為中國股市接軌國際市場探路等等“的標簽。

也確實如此，香港財經(jīng)事務及庫務局局長陳家強曾表示：“中央商討政策時，各地部委都有很多方案在手，我們都是一樣。大家都有優(yōu)先次序，看的是理據(jù)和時機。如一切未配合、準備就緒，（中央）不可能放行?！?/p>

我們很難說現(xiàn)在一定是最好的時機，但是確實是一個重要的時點。

今年2月，人民幣M2的貨幣量，已達113萬億元。而把滬深兩市加起來估值，總市值也只在25萬億人民幣左右，也就是說M2已經(jīng)達到股票總值的4倍多?？上攵?，自2007年瘋狂之后的折戟，A股已然失去了為企業(yè)集資的功能，盡管政府出臺一項又一項的改革措施，希望國內A股市場走出這場困境，但是實際效果都十分有限。

而且近年來，新增的財富開始向其他高風險資產流動。比如房地產行業(yè)被熱炒的搖搖欲墜。比如近年來大面積配置票據(jù)進入貨幣市場，迫使貨幣市場也進入高風險化。比如國內不斷上演的“瘋狂的石頭”、“搶黃金的中國大媽”等等鬧劇。甚至有報道稱，北美洲部分地方的樓市都是由中國投資者支撐起來的。其實都凸顯了一個問題，國民正在迫切的尋求投資渠道。

“滬港通”恰恰為內地市場打造出一條穩(wěn)健的“雙向”資本流通渠道。不僅為內地的投資者提供新的投資空間，也能讓國際的資金在政府可控制的條件下源源不斷地流入中國市場。

瑞士銀行表示，相比QDII（合格境內機構投資者），往往市場對QFII （合格境外機構投資者）額度的需求更大，其額度常常用光。但是海外投資者要加入QFII就不得不忍受繁瑣而苛刻的程序。比如，QFII項目下的投資者在從監(jiān)管部門獲得投資額度后必須在六個月內匯入所有資金，也不能在之后所謂的鎖定期（三個月至一年不等）中將這些資金轉至海外。如果兩個市場實現(xiàn)了互通，而監(jiān)管層對此也持支持態(tài)度，那么境外投資者會非常愿意借助這陣東風，直接參加到內地股市里來。endprint

同時，由于港股的運作是符合國際慣例的，一旦通道打開，A股和H股的步伐必然會開始趨同，這樣就可以把成熟市場的市場理念、行為規(guī)則、制度安排、風險管理經(jīng)驗及金融創(chuàng)新等傳入內地資本市場，激活市場潛力。海通證券副總裁李迅雷就認為：“滬港通的推出，現(xiàn)行的交易制度需要進行修改，因為港股為T+0交易，A股目前為T+1交易，為了交易便利，未來或推行T+0制度?！倍?，參與了國際市場的內地投資者的投資行為、投資理念、投資取向等，也都將發(fā)生巨大的變化，有利于內地股市走向成熟及健康的市場方向。

兩個市場的互通也被業(yè)內認為是扶持香港的方式。今年2月以來，香港經(jīng)濟出現(xiàn)動蕩，他迫切需要一個提振消息。而在內地開放資本市場的同時，作為人民幣離岸中心的香港，也會從中分得很大一部分人民幣紅利，從而提升香港經(jīng)濟和資本市場，給香港民眾信心。而且，在這項政策對市場構成的中長期有利兩地股市發(fā)展的憧憬之下，預期港股將于一段時間內存在環(huán)球資金將逐步回流港股領域的憧憬，有助港股抵抗海外金融市場及海外因素帶來的負面影響。

能否推動未來上漲行情？

“滬港通”對A股和H股市場的影響無疑是最直接的。其消息剛剛發(fā)布，滬指就大幅放量，券商、AH概念等受益股領漲兩市。

消息當天，截止收盤，券商板塊大漲3.5%，中信證券近漲停，華泰證券、國金證券、海通證券等亦漲幅巨大。

AH概念中，鞍鋼股份、寧滬高速、海螺水泥3股漲停，濰柴動力、中國鐵建、中國平安、中國太保、中國遠洋等個股盤中漲?；蚪鼭q停。

于是，很多人認為其中存在著明顯套利機會。首當其沖的就是A股市場上估值相對比港股明顯偏低的個股。在本次“滬港通“標的的A+H股中，A股相對H股溢價的股票占大多數(shù)（67%）。其中洛陽玻璃、南京熊貓、重慶鋼鐵等A股溢價最多。

東北證券投資顧問郭峰認為，這些公司的估值相對比港股、H股明顯偏低，大概低了10%-20%，所以這方面受到滬港直通影響，他們在短期內會有一個快速上漲，填補這樣一個估值差距。但是實際上經(jīng)過短暫的填補之后，他們的估值就會趨于穩(wěn)定。

由于兩市的股價出現(xiàn)倒掛，短期會有一定的刺激作用，而長期來講，還是以價值來驅動，也就是一個短多長空的概念。

“滬港通”如果真的全面放開，T+0的實現(xiàn)也將是早晚的事兒。對此，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍就在4月11日明確表示，T+0正在研究過程中。

在“T+0”的交易制度下，一筆資金可以多次交易、反復買賣，在不增加市場資金存量的情況下，有效地提高市場的流通性、活躍程度和交易量，可以產生明顯的資金放大效應。在市況較弱的情況下，“T+0”交易制度一方面有利于減少投資者的投資風險，另一方面也將為投資者提供更多的短線交易機會，有助于投資者提高其盈利水平。同時，在這樣的交易制度下，不但考驗了機構投資者，也是對散戶是一個投資理念和操作方式的重新塑造，未來的資本市場將擁有更大的活力。

未來選擇個股還是要根據(jù)基本面判斷，比如我國的科技股。其實我國的科技企業(yè)與美國的科技企業(yè)沒什么特大差異，也擁有非常大的成長性和極高的成長速度，但是往往在股市上的估價卻偏低。這是因為內地的股市存在漲跌停板的限制，所以要漲，也是慢慢漲。還有一些科技股，即使財務賬面顯示的是虧損，在美國市場上也會存在一個很高的估值，因為在外國投資者看來，一個企業(yè)的未來前景是好的，那么就可以給它一個未來的價格。而國內的估值概念還停留在“只有企業(yè)盈利了，才有投資價值”的觀念上。如果未來的市場越來越具備更加成熟的投資理念，那么就會為國內的高成長性企業(yè)帶來更大機會。endprint