祝寶良

國家信息中心經濟預測部的主任、研究員，長期在國家信息中心從事宏觀經濟和計量經濟的分析工作，1994—1995年在日本國際東亞經濟研究中心任訪問研究員，曾經在美國賓夕法尼亞大學經濟系進行計量經濟模型的研制和比較研究。在2000—2004年曾經任中國駐歐盟使團經濟組的組長，一等秘書。

一季度的經濟形勢從生產的角度來看，一季度工業(yè)增長速度是8.7%，同比回落0.8個百分點。一季度的工業(yè)下降的主要行業(yè)有采掘業(yè)（煤炭和鐵礦石）回落三個百分點；冶金業(yè)，主要是粗鋼的產量大概下降了6.7個百分點；建材業(yè)，包括水泥、玻璃都下降了大概6個百分點；制造業(yè)，冰箱、洗衣機、計算機，電子電器一部分產品，下降的幅度也比較大。算下來，這幾個行業(yè)產值的下降把1—3月份的工業(yè)拉低了0.6—0.7個百分點。如果這些行業(yè)處于正常水平的話，工業(yè)下降的速度是非常低的，反過來也說明其他的增長，包括現在講的一些新興行業(yè)，醫(yī)藥、電子信息等以及裝備制造，這些行業(yè)的增長速度還保持比較穩(wěn)定的態(tài)勢。從這一點看，這幾年中國的制造業(yè)的轉型升級的步伐還是在穩(wěn)健的往前推進。

從出口的角度看，中國的出口一季度下降太快，下降3.4%，去年1—4月份，套利資金進來以后，出口大概多增了600億，進口多增了400億。把這個因素去掉以后，今年1—3月份實際的出口增長速度大概接近7%，我們估計在6.5%左右，這與全球的貿易增長速度在4.5%左右的水平基本合理。另外一個指標是出口交貨值，大概是四點幾，按照這個速度下來，正常情況下是在這里面再加上兩個百分點就是初步增長速度。所以，盡管在統計上看，進口出口增長速度放緩，如果去掉去年的套利因素，進出口的速度實際上基本正常?；A工業(yè)的下降和GDP的下行主要反映在投資上。1—3月份投資增長速度回落，不變價大概回落4個百分點。

投資中包括制造業(yè)、房地產以及基礎設施建設三個大的領域都在往下降。制造業(yè)在降的同時主要是穩(wěn)定在15%左右，房地產下降的幅度比較快，到了4月份當月房地產的增長速度已經回落了14%，可以看出房地產的下行速度比較快?；A設施建設同比下降，但是月度的數據上升，3月份的速度明顯加快，很重要的原因是3月份當月資金到位率比較快，特別是財政的預算支出到位率非?？欤瓌恿嘶A設施建設的投入。投資整體增長速度在放緩，但是制造業(yè)投資比較穩(wěn)定，基礎設施的建設略有抬頭，下行的是房地產。

從庫存的角度看，今年3月份的數據沒有出來，1、2月份跟去年同期相比總庫存沒有做大的調整，從需求的角度來說，一季度的下行主要反映在投資上，投資中的房地產投資下降比較嚴重。什么原因導致投資下降這么快？特別是基礎設施建設和房地產投資的下降，馬上對冶金、建材的需求就下降，這些行業(yè)的增速就下降。工業(yè)生產跟需求完全連在一起。如果按銷售額除銷售面積，房價的增速是下降的。

到底投資如此下降是什么原因造成的，是否有合理性？ 短期有四個因素導致投資增長速度放緩：第一，中國的貨幣資金增長速度在去年的上半年，還有社會融資總量在去年上半年都比較快。去年特別是一季度M2的增長速度接近6萬億，二季度、三季度基本上在3—4萬億，這個資金放出來以后，往往半年以后對經濟發(fā)揮作用。今年上半年，資金到位率下降，導致經濟增長速度放緩。財政資金，去年下半年為了調低預算，上半年財政收入一直沒有達到預算目標，下半年開始加大了財政支出的力度。這兩塊在減慢以后影響今年上半年，特別是一季度投資的增長速度。第二，中國實際的資金成本到現在是非常高的，包括五年期的利率沒有下來，最近這兩三周短期利率下來了，但是企業(yè)的實際融資成本還是很高，大家普遍反映資金成本這么高，有可能把房地產的價格繼續(xù)打壓下來，對實體經濟進一步的投資帶來風險。利率為什么這么高、資金成本為什么這么高？有四個原因：一是利率市場化初期利率往往會升高，這是我們要付出的改革短期的代價。二是在這期間互聯網金融的發(fā)展，分流了一部分資金。三是相當一部分對利率不敏感的行業(yè)把資金吸走了，這里主要是產能過剩的企業(yè)，特別是一些大的投資企業(yè)。地方政府的融資平臺和一些影子銀行，通過這個渠道把部分資金吸走了。一般來說，中小的房地產企業(yè)的貸款率一般12—13，大型的房地產企業(yè)融資成本也在10—11，通過影子銀行帶來融資的，至少要加上幾個百分點，地方政府融資的利潤可能達到10%。這么高的融資成本，把一些資金吸引到這些行業(yè)中去，導致需要資金的一些中小企業(yè)的利率在上升。四是相當一部分銀行到了月末和季末還在沖時點數，拉存款。還有無風險的利率比較高，一般老百姓去銀行買產品，接受的利率在5%—6%之間，把整個成本給拉上去。這里面有合理的成份，也有一些不合理的成份。不合理的成份：影子銀行存貸比的指標應該拿掉，對利率不敏感的部門必須要加快改革；無風險利率這么高，有一些銀行擔心信用風險，要么不貸給你，要么要更高的議價。房地產是對利率最敏感的一個行業(yè)，歷來每一次只要把房地產的按揭貸款率降下來，首付降下來，房地產馬上暴漲，只要一控，房地產就會跌，出現短期的調整。

今年以來，過去唱空中國的一些經濟學家，像格魯克曼和艾根格林還在唱空，一些過去比較看好中國的經濟學家，像希勒·費爾普斯、史蒂芬等，他們也覺得中國經濟也面臨一定風險。這對國際國內的經濟學方面影響很大，在這種情況下，可能在資金的預期上有一些調解，這往往會對一些公司、小私有（公司）帶來一些影響。

最近，據國際貨幣基金組織分析，世界經濟發(fā)展的動力今年在調整，從發(fā)展中國家轉到發(fā)達國家，發(fā)達國家原來的問題基本解決了，最多是主權債務風險的問題。特別是美國經濟開始出現好轉，但是一致認為發(fā)展中國家從過去五年沒有調整，發(fā)展中國家的資產價格沒有調整，國內通貨膨脹率高企。這也在暗示中國，過去五年資產價格沒有調整過，在中國說資產價格調整很明顯不是股票市場，而是指房地產市場。發(fā)展中國家面臨比較大的調整，短期加息，長期靠改革。暗示對類似像中國這樣發(fā)展中國家可能面臨著價格調整的壓力。endprint

為什么今年的出口，如電視機、電冰箱，整個的電子計算機的生產在下降，與發(fā)展中國家降速有關系。從2010年的4月份，人民幣開始大幅度的升值，實際有效匯率一直升到2014年2月份，升值的幅度在23%左右。人民幣2014年3月份當月大概貶值了1.8個百分點，短期的貶值對于長期拉動出口肯定有預期作用，但不可能馬上發(fā)揮作用。出口總體上是符合要求的。國際經濟格局發(fā)生變化、經濟增長速度發(fā)生變化造成今年一季度投資增長速度放緩，從常規(guī)來看是產品過剩、地方政府融資難的債務問題、影子銀行、房地產的風險這些長期的結構性問題影響投資。

個人認為，預測二季度甚至下半年的經濟很重要的是看房地產的投資跟房地產的價格，而這與短期的資金成本高企有直接關系。房地產不會出現暴跌的情況，過去房地產價格上升的原因：剛性需求影響中國房價上漲40%，而剛性需求是用的城鎮(zhèn)化率加上年齡、人口到23歲的人口增長速度，把這個作為剛性需求來解釋；這個原因在發(fā)生變化，1981—1991年的嬰兒潮基本上已經結束了，23歲以上的人口在下降。從1981—1991年每年增長2300萬人減到現在平均每年增長1800萬人，對于住房需求的套數下降了2萬多套，這是一個轉折點。投資性需求加上改善性需求大概占了30%，房地產的價格占了30%，從這個角度上講，中國的房價可能是處于一個下跌的趨勢。房地產的需求略有回落，但是房地產的供給這幾年是增加的，保障性住房每年大概有500萬套，商品房每年供給1100萬套，再加上要開征房地產稅的政策，過去閑置的房屋就出來了，短期房價可能會出現下降的現象，但是我個人認為在供需關系上，不會出現集跌的可能性，今年房地產的投資增長速度會繼續(xù)放緩，不至于出大的問題。

基于這樣的預測，今年上半年二季度中國的經濟基本增長速度可能跟一季度差不多，接近7.4%，不會低于它，還是一個穩(wěn)中趨緩，基本處于調控目標的情況。三四季度還需觀察，依賴于貨幣政策，風險實際上也在這兒，短期很大的風險是房價會不會暴跌，引起房地產的需求量下降，銷售量下降。房地產投資下降過快，也是一個風險。在上半年五六月份以前，大概宏觀調控政策基本上穩(wěn)定到現在就可以，同時要在短期之內一個很重要的是能不能引導利率下行，給市場一個預期，不至于使房價下降過快，帶來信用風險的問題。從貨幣政策上是要適當的引導利率下行，在這個過程中加大人民幣匯率浮動的范圍。人民幣匯率浮動的主要目的是使得貨幣政策獨立。在外資的流入，資本管制管不住的情況下，只有通過匯率浮動的加大來使我國貨幣政策的獨立性更強，只有這樣才有可能使得利率下行引導成功。同時M2的增長速度現在12可能偏低了一點，很多人講貨幣是寬松的，信貸是緊的，表現在銀行間市場利率的下行，實際上是很高的。很多問題是經營體系之間的問題，還有對利率不敏感的企業(yè)造成的，短期之內，央行除了把貨幣供應量適當的調控以外，首要的應該修改中國的商業(yè)銀行法，取消存貸的比例限制，不要有貸存比限制。這樣就可以使相當一部分資金主要去撐這個資金數，把資金成本往上抬。對個人的違約的信用風險要打破剛性兌付，使得一部分資金回流到正常的銀行渠道。在互聯網發(fā)展的同時得加強監(jiān)管，使得各種“寶寶”資金，剛才說50%的“寶寶”資金一定是到商業(yè)銀行去了，所以支持發(fā)展的同時加強監(jiān)管。同時這些辦法看看能不能引導利率能夠適當的下行，能夠穩(wěn)定經濟預期，不至于使風險暴露得過快。

至于是不是把存款準備金率降低甚至是降息，還為時過早。最終，全年的GDP可能在7%—7.5%之間，但經濟下行的壓力還是存在，主要還是在投資上，基礎設施建設的投資穩(wěn)定住也是政府的目標，核心看投資就是看房地產，房地產的風險就是信用風險，從去年開始大家對房地產的價格的看法已經開始改變。甚至有一些像李嘉誠這些大鱷們，也從中國的房地產開始轉移，從去年的10月份開始，相當一部分的房地產又開始大量的買地，去年1—10月份一直在下降的時候，11、12月份突然就暴增了，今年1季度賣地的錢又達到了1萬億。搞不清楚是哪些房地產企業(yè)在這時候還敢以那么高的價格去拿地，是不是國有企業(yè)，是不是央企，他們到底在干什么，如果這些企業(yè)繼續(xù)拿地，今年下半年這些企業(yè)一定要出事，房價在下跌，你高價拿地，這本身就是有風險。尤其是如果明年一月份還在拿地的企業(yè)一定會出事的。

既然有了對房價下跌的預期，貨幣政策適當的調整是應該的。過去稍微一放松，房價就漲，現在預期已經開始轉變，通過這個辦法能夠使經濟平穩(wěn)的著下來。風險在房地產上，只要調整好，也沒有什么太大的問題，對中國經濟還是要抱有信心的。中國經濟保持持續(xù)比較平穩(wěn)的增長態(tài)勢還是可以期待的。

張立群

國務院發(fā)展研究中心宏觀經濟研究部研究員、學術委員會副秘書長，享受國務院特殊津貼的專家，長期從事宏觀經濟形勢和經濟發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃的工作。1984—1999年3月在國家發(fā)改委從事研究工作，1999年3月調入國務院發(fā)展研究中心工作，參加了從“八五”到“十二五”規(guī)劃的有關研究文件起草，多次參加中央經濟工作會議的有關文件和政府工作報告的起草工作。

第一季度的數據好于預期，未來的經濟走勢是趨穩(wěn)。國內外對中國經濟的擔心明顯增加，而且預期中國經濟有比較深的回落，第一季度的指標從1—2月份的工業(yè)增長情況來看是在7.2%—7.3%，而且未來有一些擔心認為會落到7以下，但是第一季度實際的指標比這個預期要好，比如GDP增長率是7.4%，特別是從3月份和1、2月份的指標對比來看，經濟確實有一些回穩(wěn)的苗頭，比如工業(yè)增長率3月份是8.8%，比1—2月份的8.6%略微提高了0.2個百分點。消費的增長保持了一個平穩(wěn)，而且穩(wěn)中略升態(tài)勢。消費的實際增長率1—2月份是10.8%，3月份當月按照可比價格是10.9%。與消費相聯系城鄉(xiāng)居民收入的增長，從第一季度公布的情況來看，繼續(xù)保持一個比較平穩(wěn)的態(tài)勢。今年第一季度新增就業(yè)340多萬，比去年同期多增加了4萬。

收入、就業(yè)、消費這三個指標之間有著密切關系，穩(wěn)增長的底線確定為保就業(yè)，這非常關鍵，保證了中低收入群體收入的平穩(wěn)增長；而中低收入群體對消費是一個非常主力的方面。這方面收入的平穩(wěn)、消費能力和消費預期的穩(wěn)定，對于整個消費增長的穩(wěn)定至關重要。穩(wěn)增長、保就業(yè)的成效，包括城鄉(xiāng)居民收入增長的結果對未來消費的平穩(wěn)增長會進一步的提供支持。餐飲零售業(yè)去年受到八項規(guī)定的影響，針對市場需求變化做調整，隨著時間的推移和基數的改變，也在逐步恢復當中。從3月份的指標來看，有明顯的改善。endprint

另外，隨著房地產市場的發(fā)展，基于裝修等等在社會消費品零售總額當中表現出的因素可能會有所減弱。所有這些因素綜合起來看，我們可以認為消費在未來的增長應該是基本走穩(wěn)的一個趨勢。

外貿出口，今年第一季度的情況從數據來看，確實令人擔心。比如說1—2月份出口同比是負增長，按美元計算是1.6%，3月份當月按美元計算是負增長6.6%，負增長的程度在加深。出口今年第一季度的數據確實有一些特殊的因素在干擾，去年虛假出口，所謂的一日游，為了調動熱錢流入，實現結匯的需要，采取措施，獲取一些出口憑單，這種活動使得我們海關統計的外貿出口數據存在不少虛假的成份，去年第一季度出口同比增長21%多，有很多虛高的因素，海關總署加強了監(jiān)管，今年的一季度出口當中不再包含這些數據。因此把不可比因素剔除之后，今年第一季度的出口還是一個正的增長。

今年加工貿易的出口下降比較多，這和“熱錢”向外的流動有密切的關系。從過去的經驗看，當熱錢外流時，會高報進口，低報出口，加工貿易企業(yè)把一些價格做了調整之后就可以實現這一點。把很多的用匯額增加了，出口收匯額減少，恰恰和現在熱錢外流或者國際資本外流的趨勢是相一致的。這個因素對于第一季度出口數據的影響也應該予以關注。把這些因素剔除，從今年第一季度工業(yè)出口交貨值同比增長4.2%，其中3月份同比增長5.1%的情況可以從另外一個角度來驗證出口的增長，實際上它是在低位向好，這和世界出口企業(yè)競爭力逐步的轉換也相關。最近幾年在低成本的競爭優(yōu)勢不斷減弱，我們基于研發(fā)能力的提高，基于品牌競爭力的提高，基于職工隊伍素質提高和成本管理提高等等，所逐步積累起來的一些新的出口競爭能力也在發(fā)展。隨著這些能力的發(fā)展，在東部，特別是集成電路、生物制藥等行業(yè)，出口增長都出現一種逆勢上揚的趨勢。

基于這些因素，可以判斷，未來出口增長總體是低位向好，比如全年的增長仍然可以達到去年的水平，7%—8%之間的增長水平。從投資來看，今年1—3月份的投資增長比1—2月份回落，這確實是值得關注或者值得擔憂。1—2月份固定資產投資同比增長17.9%，1—3月份是17.6%，在這個下降當中可以看到，有些部分是在走穩(wěn)或者在回升。比如說制造業(yè)的投資，1—2月份同比增長15.1%，但是1—3月份同比增長15.2%，制造業(yè)投資增長從月度之間的變化來看是回穩(wěn)的?；A設施投資增長，今年一季度基礎設施投資增長按照一些數據的匯總分析，1—2月份是增速提高了1.8個百分點，這和我們預算內資金的到位包括兩會之后穩(wěn)增長各項措施的落實可能有一些關系。

現在的問題就是房地產投資。1—2月份房地產投資同比增長19.3%，1—3月份同比增長16.8%，房地產投資的回落應該說是第一季度投資回落的主要原因。從這些因素看，對于未來的投資走勢可以做一些簡要的分析。首先這三項投資之間內在存在一些聯系，主要是在基礎設施、房地產投資和制造業(yè)投資之間的關系。而過去多年的分析，我們發(fā)現制造業(yè)投資首先決定于產能利用率的變化，制造業(yè)之所以要投資就是要對產能做調整。而產能利用率的情況又和開工率的情況緊密相連。開工率的情況和各類訂單相關，這和需求比如說出口的需求、消費的需求、投資的需求相關。而投資主要是指基礎設施和房地產的投資，這兩部分投資對企業(yè)訂單有直接的影響。這三項投資當中，基礎設施和房地產投資是更有主導性，而制造業(yè)投資具有一定的從屬性質。我們說具有主導性作用的投資，首先基礎設施投資從未來來看，總體是走穩(wěn)，在今年“兩會”針對形勢變化所做的一些政策儲備是有關系的。比如說預算內的投資資金增加到4576億，而且今年的赤字水平絕對水平比去年增加1500億元。財政政策相繼調整的余地還是有一定的空間。另外，今年在重大的水利、電力建設方面也有必要的項目儲備，包括西部地區(qū)的鐵路建設，還有和新興城鎮(zhèn)化相關的城市基礎設施建設，特別是城市地下基礎設施建設，等等。

在這個背景下，盡管現在有一些擔心，地方政府由于地方債的處理，包括土地財政的萎縮，可能對投資能力會有影響。但是如果把中央財政、預算內的資金，四兩撥千斤的作用發(fā)揮好，今年預算內的投資，基礎設施投資，道路、交通、電力、熱力，城市公共設施建設等，這些投資的增長仍然可以保持一個總體平穩(wěn)的走勢。房地產投資對整個投資的走勢是起另外一個決定性作用的因素。個人認為房地產目前已經進入到轉型升級的過程，這個轉型升級的過程和房地產的發(fā)展環(huán)境的變化緊密相連。過去幾年房地產業(yè)的發(fā)展在一二線城市發(fā)展空間日益狹窄之后，開始搶抓城鎮(zhèn)化的機遇，向三四線城市轉移。這把城鎮(zhèn)化作為擴大內需最大的潛力，把城鎮(zhèn)化簡單的理解為一種造城運動是相關的，所以房地產開發(fā)企業(yè)和地方政府這樣一種造城運動結合，導致了在三四線城市樓盤的建設發(fā)展比較快。

中國經濟增長速度換擋、增長水平下臺階的過程，就是從10以上的高增長區(qū)間回調到7、8的中高增長區(qū)間，因此我們制造業(yè)、服務業(yè)的發(fā)展不是在加速，而是在減速，因此三四線城市出現了制造業(yè)、服務業(yè)的發(fā)展和造城運動有一定的脫節(jié)。這個脫節(jié)影響到就業(yè)、城市人口或者城市各種剛性、居住性需求的相應增長。過去幾年確實有一定的投機投資性購房對于三四線城市的房地產市場形成支持，因為三四線城市基本沒有實行限購的政策。這種買房是受預期的影響非常明顯，隨著對三四線城市市場的失望，這些需求很快在減少。因此現在三四線城市出現了賣房難的問題，在三四線城市不缺少建房的條件，但是缺少市場需求。在這樣的背景下，從2013年初以后，房地產開發(fā)企業(yè)加快回歸一二線城市，這樣在一二線城市原來的發(fā)展空間不足的背景下，發(fā)展空間擁擠的問題就進一步加劇，如萬科去年在北京的拿地，單位土地的投資強度是2012年的三倍，今年第一季度土地銷售收入還在增加，主要是在一二線城市，這個地方確實發(fā)展空間狹窄，但在這個地方競爭發(fā)展的房地產企業(yè)非常多，原因是一二線城市不缺少買房需求。

改革開放后城鎮(zhèn)化的發(fā)展，最后基本上表現為大城市主導，每個城市政府對城市建設發(fā)展的能力有區(qū)別，這和行政級別有關系。直轄市政府配置資源能力，進行基礎設施建設，提供基本公共服務的能力比省級政府好，省級政府比地市級政府要好。所以率先發(fā)展的是30多個副省級以上的城市，所謂的一二線城市，這些城市的基礎設施配套水平比較好，基本公共服務的保障水平比較好，吸引制造業(yè)服務業(yè)的企業(yè)愿意到那里發(fā)展，當產業(yè)主要在這個城市聚集時，就業(yè)和人口必然向這個城市聚集。去年城鎮(zhèn)常住人口是7.3億，其中接近三分之一左右在這些大城市，所以大城市現在有人口負擔過重的問題。像北京去年常住人口2130多萬，而且沒有拿暫住證，實際在北京工作發(fā)展的還有800萬人左右，加起來接近3000萬人，這樣一二線城市的問題不是缺少買房需求，而是缺少房地產發(fā)展的空間，特別是是土地。北京五環(huán)之內基本上沒有多少地拿來建房，五環(huán)以外的地塊生地變成熟地，就要通水、通電、通路、通油、通商，包括一些寫字樓都配套的話，沒有一個大的規(guī)劃的調整，沒有大量的投資和相當長的時間，很難到位。所以現在一二線城市主要的矛盾還是一個供不應求的矛盾。endprint

今年年初的政治局會議強調，對房地產市場我們要做好政府應該做工作，特別是在保障供給方面要下功夫：一是保障房的建設，特別是圍繞棚戶區(qū)的改造相關的住房建設，二是住房保障制度的完善，商品房建設，特別是普通商品房建設要積極創(chuàng)造條件。一二線城市不是絕對沒有發(fā)展空間，北京過去建設供地大概是15%左右用于住宅建設，大都用于工業(yè)、商業(yè)建設。現在隨著發(fā)展理念的改變和經濟功能向周邊疏解的開始，可能有更多的土地資源能夠通過結構的調整來支持住宅建設。其他一二線城市也有類似的條件。在這個背景下，房地產企業(yè)或者行業(yè)的轉型升級在目前發(fā)展空間有限，而新的發(fā)展空間，就是說一二線城市對三四線城市的拉動，“城市群”為主題形態(tài)的發(fā)展還有待時日，這個發(fā)展空間有一個收緊的過程或者變得狹窄的過程。在這個過程當中，它的競爭整個行業(yè)之間的洗牌必須要開始，或者必然會開始。這個開始會導致房地產包括房地產投資的增長水平有一定的下降，但是這是一個比較溫和的調整，這個過程不會如美國的次貸危機一樣出現樓市的崩盤，中國的房地產市場通過多年調控，主要是居住性的需求在主導。投機投資性需求對中國房地產，特別是對房價的基本走勢發(fā)揮的作用并不是很大。在這個背景下，未來中國房地產市場的調整主要還是逐步的擴展發(fā)展空間的調整，這個調整首先在一二線城市有一定的潛力，未來新型城鎮(zhèn)化的推進會逐步的把城市群的發(fā)展空間拓寬，給房地產更大的發(fā)展空間。因此房地產投資增長在第一季度的水平上大體是走穩(wěn)的，未來不會出現持續(xù)的快速下降。

基于這個分析，未來中國經濟是一個總體回穩(wěn)的態(tài)勢，圍繞著7.5的水平線，小幅波動，全年的增長水平應該在7.5左右，比去年7.7的水平是略有回調。此外，中國經濟發(fā)展今年更值得關注的是結構調整、轉型升級和穩(wěn)增長之間的關系。比如過剩產能的調整帶來的市場出清、必要金融泡沫的捅破，它對整個增長穩(wěn)定的影響，包括和地方債相關的資產、在建項目，這樣一些清理調整，包括地方政府通過財政預算管理體制的改革，包括地方債發(fā)債制度的完善融資能力的轉換，這里面都存在一些不確定性。但是這種轉型升級和結構調整勢在必行，只有在這個方面取得實質性的進展，才能夠不斷改善經濟增長的內容、經濟增長的模式、經濟增長的效率。而只有這些改善了，才是穩(wěn)增長最可靠的基礎。

諸建芳

中信證券研究部的執(zhí)行總經理、首席經濟學家，長期在中信證券從事宏觀經濟分析，在證券分析師排行榜當中多次位列三甲，在金融市場方面也有深入的研究。

第一，一季度經濟從預期和數據來說確實有一點超預期，市場一直預期是7.3，最后出來是7.4，整個經濟7.4的數據是在政府調控的目標合理的區(qū)間里，但是總體上這個數據還是略微有一點偏弱的。一是從7.4和7.5相差，環(huán)比是只有1.4環(huán)比的增長，折合年利率只有1.67，戰(zhàn)略上還是比較低的狀態(tài)，從增長來說并不是那么高。二是從經濟的趨勢來看，二季度三季度往后看的話，經濟的走勢從環(huán)比來說略微有一點改善，從同比來說還是略微有壓力，因為到二季度時去年環(huán)比是1.8%的水平，三季度是2.3%。從經濟的走勢來看，二季度環(huán)比可能比一季度有一定的改善，如果達不到去年的水平，意味著同比的增長會比一季度要低。如果要達到一季度的話，從現在的狀況來看還是有一定難度的。這是從經濟本身的走勢的態(tài)勢來看。三是從增長來看有偏低的重要的方面。從通脹的角度來看，一季度CPI2.3，相對溫和，不是說很低的狀態(tài)，如果把它的環(huán)比折年率的話只有0.6%的水平，是很低的狀態(tài)。從PPI來看，負的是三年，實際上連續(xù)看的話，至少超過兩年24個月以上的連續(xù)負增長的狀態(tài)，這也是比較明顯的價格走勢方面并不太好。CPI、PPI是反映局部性價格的體現，但是如果看GDP的縮減指數，一季度是0.4，逐步已經趨緊0的狀態(tài)，這種狀態(tài)跟過去或者正常情況下整體的GDP的縮減，反映整個經濟的價格走勢，這個明顯有一定的偏低。再看產出趨勢，2012年差不多是連續(xù)八個季度為負的，價格本身也是經濟運行當中的反映，從這些數據來看，可以看到經濟已經開始逐步有一點偏弱的趨勢，是比較明顯的。我們從這一點來看，從價格的角度來看，增長方面還是有一點增長動力不足或者需求不足反映比較明顯。從壓力和風險以及問題來看，增長還是有一定的問題。

第二，從就業(yè)來看，雖然新增就業(yè)狀況不錯，但是從微觀，從草根的調研和其他方面來看，就業(yè)方面很可能也沒有像數據反映得那么好。因為目前的經濟增長如果從低端勞動力來看確實還不錯，這可以體現出工資的增長方面來看，可以體現出來供需方面和就業(yè)狀態(tài)是不錯。如果看兩端，另一端大學以上的學生的就業(yè)，那部分從數據公布和實際就業(yè)的狀況，很可能還是有一定的偏差。還有低端勞動力里面，現在比較好的是20—45歲這種年齡段的就業(yè)相對來說是比較好的，勞動供應方面還有一定的偏緊，從中國的現實來看，45歲以上，從中國人平均的壽命來講至少要到70歲，45歲以后到70歲這一段，從現實來看要自我養(yǎng)老或者整個社會來保障他，或者提供養(yǎng)老的條件還不具備。這一部分人也是處于一種就業(yè)狀態(tài)，現在看上去有的是離開了就業(yè)和經濟的活動，退出了勞動力市場，這并不是主動的，是一個被動的或者其他的條件影響下退出的?？傮w來看，這一部分人還是勞動力很重要的組成部分，從勞動資源和養(yǎng)老保障負擔的角度來說也不具備年紀輕輕就可以養(yǎng)老的狀態(tài)。如果考慮到這些就業(yè)的因素，很可能經濟保持一定的增長水平還是需要的。結合經濟有一點下行的壓力，在這種情況下，從政策含義來說，政策對增長有一定的支持，不會出現進一步的往下下滑的狀況。

第三，經濟性結構來看還是有比較積極正面的結構性改善。除了統計局統計的最終消費的構成來看，從產業(yè)層面也反映得比較充分。投資方面，一季度比去年有所放緩，投資里面最重要的一點是房地產的投資放緩，從結構來講，一季度的投資放緩基本上可以用房地產投資放緩，全部可以解釋整個投資放緩的狀態(tài)。除此以外，從結構來看，投資雖然整體上是放緩的，但是從投資的結構來看，服務行業(yè)的投資增長保持非常不錯的狀態(tài)，整體投資水平還是明顯高出，這具有一定的趨勢性或者有比較穩(wěn)定的放緩趨勢。服務行業(yè)，不僅反映在投資上，也反映在消費上，基本上是商品類的消費，如果拋開這一部分觀察服務類的消費，總體還是不錯的狀態(tài)。endprint

從投資、服務都可以看出，另外也可以印證的服務消費的價格，雖然整個通脹水平有所放緩，但如果看CPI的構成，服務類的價格還是一個趨勢性上升的狀態(tài)。這里面一定程度上也反映出服務消費的需求方面比較好的一種狀態(tài)。整體都可以看出來服務行業(yè)比較好的一種結構方面的改善。這比較值得關注。如果從事投資或者資本市場，這一部分更值得關注。總體上是結構方面的亮點也非常明顯。

從政策或者從現在的趨勢來看也是在加強服務領域進一步提升它的景氣和改善的狀況，從現在產業(yè)政策的調整和稅收政策的調整，營業(yè)稅轉增值稅基本上也是在服務領域里面。還有一些鼓勵性的措施，如產業(yè)領域的放松，等等。結構的這種改善，這種趨勢性的變化還是比較明顯的。雖然經濟整體上有一定放緩，結構來說還是有亮點的。

第四，從政策建議的角度來看，按照目前增長運行的態(tài)勢，在政策方面是做一些微調或者預調還是需要的。從時間窗口來說，二季度是一個時間窗口，去年的三季度經濟有明顯的加速回升的狀態(tài)，如果政策方面微調，到了三季度經濟從同比來看會有壓力，看上去會明顯的往下放緩的狀態(tài)。二季度是7.2的增長預期，從環(huán)比來看是改善了，同比是跟一季度保持持平的狀態(tài)也有一定的困難，房地產投資的快速回落對整個投資向下的帶動和放緩的狀態(tài)可能會比較明顯。這個因素從短期來看，即使政策方面有一些結構性的調整，這種狀態(tài)可能也還是會出現，慣性的還是會往前再走一段。從增長角度來看，還是需要政策做一些微調和預調。有兩類政策，一類是結構性的，以長帶短，從中長期來看這些投資的安排是比較需要的，包括像中西部的加強基礎設施，東部城市里面基礎設施的加強，現在一線城市從現在的現實和國外的比較來看，基礎設施的強度也是不足的，也是需要補強的。對短期來說是有利的，對投資有一定的帶動。穩(wěn)增長的話，最核心關鍵的其是投資方面。還有服務領域，不是沒有需求，是供給短缺或者供給不足帶來的需求不能釋放，這一部分加大一些力度的話，也是可以把應該釋放的需求釋放出來。

還有環(huán)保方面，從國外的經驗來看，中國至少是一線城市地區(qū)已經進入到崩潰、集中爆發(fā)型，在這種背景下，你的環(huán)境治理已經不能再拖了的狀態(tài)，未來十年必須要解決的，現在加大一些力度，在這方面進行更大的投入也是一個對治理環(huán)境，以及對經濟增長都是會有盈利。另外一類是改革措施方面，因為整個改革的規(guī)劃，就是劃城鎮(zhèn)化協同發(fā)展這種角度從增長動力的塑造來說比較有潛力，或者有很重要的著力點。像這些措施比較快的落實和推進，對穩(wěn)定增長也是有很重要的意義。從長期和短期來看都會有正面的影響。

整體來看，經濟現在隨著從數據上來看，從態(tài)勢上看是經濟增長有壓力，對就業(yè)和通脹走向通縮存在一定的風險，但是政策方面經濟微調帶來最終的經濟的結果，最后實際增長的結果很可能不像市場想象得那么悲觀，或者像國外看得那么悲觀，很可能是柳暗花明的狀態(tài)。

張永軍

中國國際經濟交流中心經濟研究部副主任。

應正視經濟下行壓力

就目前的形勢而言，要正視經濟運行中存在的下行壓力。一是PPI下降，從1995年有PPI統計以來，這是第四次出現下降的情況，這一次下降持續(xù)的時間比較長，而且應該注意的是，之前經濟形勢不太好的歐元區(qū)、歐盟，雖然經濟持續(xù)衰退，但是PPI下降幅度沒有中國大，而且下降的時間不長。中國PPI出現下降的時間已經有兩年多，而歐元區(qū)PPI出現下降的時間并不長。這在一定程度上反映中國內需擴張步伐不夠快。

此外，判斷中國經濟形勢當然要從就業(yè)角度來看，但準確判斷中國就業(yè)形勢比較困難。2013年增加就業(yè)人口1310萬人，今年第一季度又增加了340多萬人，這和以往相比增長較快。這一是要與增長結構的變化聯系起來，服務業(yè)增長較快，對就業(yè)的吸納能力較強，二是要與人口結構變化聯系起來，單看城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數比以往多，但是看全國就業(yè)總人數增加則要少很多。近些年，進入退休年齡階段的人口增多了，騰出更多崗位，而現在更多人補了空缺，所以就業(yè)總人數增加沒有那么多，規(guī)模比新增就業(yè)人數小很多。因此，新增就業(yè)人數比過去多，與人口結構變化關系密切。

進出口貿易額變化方面，出口下降和去年第一季度套利貿易存在有很大關系，但是需要注意的是3月進口下降了11.3%，這個原因并不是很好解釋，這其中也有去年基數較高問題，去年3、4月，中國的進口增加了10%以上，這個速度比之前的1、2月份，包括5月份之后的數據都要高。但是單靠基數不能對這種情況進行充分解釋，這種情況不能解釋為什么今年3月進口出現明顯下降。此外，海關公布的進口數據顯示，鐵礦石、生產資料類的進口增長比較快，盡管有價格下降的因素，但是大宗商品交易額下降也不足以解釋為什么進口總體會下降如此快。因此，對于進口下降10%以上也需要引起注意。我認為這與內需下降有關系，也和前期人民幣匯率升值過快有一定關系。

關于經濟增速下行的原因，既有內部原因，也有外部原因。外部的原因要注意從去年到今年，新興經濟體的形勢不太好，中國作為其中一員，因新興經濟體形勢不太好，相互之間有一定的影響。去年除了中國經濟增速有下降之外，巴西、印度、俄羅斯、南非、土耳其等主要新興經濟體經濟增速基本都是呈現下行趨勢。

此外，與經濟形勢變化相對應，發(fā)達經濟體股市大幅度上漲。尤其在去年第四季度，美歐日三大經濟體形勢不錯。當時不少學者和機構就形成一種預期，認為中國今年的出口形勢會不錯，但前期人民幣持續(xù)大幅度升值，經過一定的滯后期，對于2013年甚至對今年的出口會造成負面的影響，抵消了發(fā)達經濟體需求擴張步伐有所加快的情況。這可能是中國近期出口形勢不好，除了基數原因之外的另一個重要原因。

除了外圍形勢變化對中國進出口產生影響外，股市、人民幣匯率等與新興經濟體的變化也有一定的關系，與發(fā)達經濟體的情況也形成了比較鮮明的對比。新興經濟體經濟出現經濟下行，與發(fā)達經濟體的政策調整有關。比如為什么現在包括中國在內的新興經濟體外貿順差大幅度收窄？如果結合全球經濟來看，發(fā)達經濟體的外貿收支狀況在改善，新興經濟體在弱化。從資本流動性情況來看，一部分資本從新興經濟體回流到發(fā)達經濟體，也對新興經濟體的經濟狀況造成不利影響。endprint

從內部來看，經濟增速下行面臨一定壓力，與內部金融風險的逐步釋放有一定關系。去年年中到今年年初出現了兩次“錢荒”，經過采取措施調整局面得到了緩解?！板X荒”更多反映在貨幣市場上，現在扭轉了緊張狀況，但是實體經濟部門企業(yè)融資的利率還是很高，這種情況還沒有得到扭轉。金融系統內曾經出現長短期利率倒掛的現象，說明金融系統內期限存在一定的錯配，很多短期資金去做了長期的投資，比如房地產企業(yè)通過發(fā)行理財產品、信托產品，獲得短期資金，像信托資金最長不超過兩年的期限。然后用短期資金進行長期投資，當經濟中出現波動之后，風險就會暴露出來，現在一些房地產企業(yè)出現問題就與此有關。

經濟增速出現下行在一定程度上與前期積累的金融風險釋放有一定關系。美國、德國、日本等發(fā)達經濟體，包括歐債危機比較嚴重的歐洲五國都是在經濟出現衰退之前，出現了長短期利率倒掛的現象，說明金融系統里面期限錯配的問題是比較嚴重的。中國去年兩次“錢荒”出現時也出現了長短期利率倒掛的現象，現在這種風險的釋放對經濟已經造成了影響。

出口困境短期難解

從目前的情況來看，發(fā)達經濟體的經濟形勢還將保持相對好的態(tài)勢，而新興經濟體現在也出現了一定程度的好轉。印尼、印度、巴西，包括前期出現問題的阿根廷等，前期金融市場動蕩的情況已經有企穩(wěn)跡象，風險有一定降低，但是有的經濟體面臨比較大的風險，還需要注意其對中國經濟還會造成不利的影響。

美聯儲芝加哥分行公布的美國經濟活動指數情況不錯，處于比較正常的范圍內。美國大型企業(yè)聯合會近期對美國經濟所作的預期也是不錯的，而且對今年的情況比較樂觀，其認為美國經濟今年將增長2.6%，去年是1.9%，提高0.7個百分點。

從2013年第二季度開始，歐元區(qū)經濟開始好轉，歐元區(qū)經濟下一步可能呈現持續(xù)好轉的態(tài)勢。日本的情況復雜一點，日本從4月份開始提高消費稅，對經濟會造成多大影響？日本的經濟學家認為，這一次不像上次日本提高消費稅率時情況那么差，上次日本提高消費稅率時遭遇到1997年亞洲金融危機，這一次運氣不會那么差，可能不會造成多大影響。但是日本最近還是采取了一定的刺激政策，在消費稅率上升的情況下通過刺激政策避免經濟下滑，但能否避免經濟下滑存在不確定性。

盡管發(fā)達經濟體經濟在好轉，新興經濟體經濟形勢在企穩(wěn)，但是近期中國的出口形勢要明顯好轉，還面臨一定困難。第一季度出口形勢沒有外貿數據直接顯現得那么差，可能還有小幅的增長，但是要在小幅增長的基礎上有明顯的改善，困難還比較大。最主要的原因是近兩年人民幣實際有效匯率比較快升值，在很大程度上抵消了外部需求好轉的影響。盡管近期人民幣出現了一定幅度的貶值，但是這種貶值要想使它真正影響到出口，可能還需要較長時間。根據過去的分析，在人民幣實際有效匯率發(fā)生變化之后，真正影響到出口可能滯后期有9個月甚至更長時間，因此，對于今年的出口可能面臨的困難，需要有充分的準備。

仍有穩(wěn)定增長條件

盡管中國經濟前期積累的金融風險在釋放，房地產市場前期積累的風險也在一定程度上釋放，但是中國經濟還是有條件保持穩(wěn)定較快增長。政策上還有一定的調控空間，最近召開的國務院常務工作會議對經濟下行壓力比較重視，也提出了一些措施，未來的政策儲備也有。這些措施陸續(xù)出臺，對于中國保持經濟穩(wěn)定較快增長將起到積極作用。

關于未來的政策，國務院提出來后有一些已經在落實，像財政政策，往年通常是上半年財政支出的進度比較慢，下半年比較快，上半年財政結余較多，現在的形勢下要適當地加快支出進度，尤其是預算內資金的支出進度，用于要加快建設的基礎設施項目和民生項目，在短期內更快拉動需求。此外要落實結構性減稅，服務行業(yè)“營改增”擴大范圍和中小企業(yè)納稅起征點提高等需要進一步落實。

穩(wěn)定出口的政策中，爭論比較多的是人民幣匯率，前一段時間人民幣匯率出現貶值，從6.06左右貶到6.25左右，最近是大體穩(wěn)定。近期，美國財政部半年度匯率政策報告提到人民幣還存在低估，對人民幣提出了應該繼續(xù)升值等要求。根據我們的估計，目前人民幣匯率已經大體接近于均衡匯率的水平，在目前的水平上保持穩(wěn)定或者說略微再貶值一點是合理的。

根據最近國際貨幣基金組織公布的各國數據進行測算發(fā)現，目前人民幣匯率水平與2013年人均GDP水平決定的合理匯率水平大體一致。在這一背景下，人民幣匯率在目前水平上保持大體穩(wěn)定、雙向波動較好。匯率還略微有一點高估，也可以略微貶一點，然后保持雙向波動的情況也是可行的。

在貿易和資金流動方面，前段時間因為有資金流入，現在外界對中國經濟形勢，尤其是國外機構對中國經濟形勢不太看好，熱錢會有流出情況。建議對貿易和資金流動加大審查力度，防范熱錢流出入對于中國經濟的影響。endprint