馬丁·費(fèi)爾德斯坦

馬丁·費(fèi)爾德斯坦哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席以及權(quán)威智庫國家經(jīng)濟(jì)研究局局長

最近歐元區(qū)一些成員國表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象，但歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)仍然不盡如人意。

預(yù)計今年歐元區(qū)總體GDP年增長率將略高于1%。德國的增長率不到2%，法國、意大利和西班牙等國的GDP則仍處于下降狀態(tài)。增長率的萎靡不振或許將讓歐元區(qū)總體失業(yè)率保持在12%的高水平上。

但是，低增長、高失業(yè)并非歐元區(qū)唯一的問題。

當(dāng)前，歐元區(qū)的年通貨膨脹率只有0.5%，即使是次要沖擊也有可能導(dǎo)致其通貨膨脹率降至零以下，并使歐元區(qū)進(jìn)入通貨緊縮的狀態(tài)，給該地區(qū)帶來物價下跌的不良影響。

通貨緊縮將提高家庭和公司債務(wù)的真實價值，并因此抑制社會總需求。而需求的下降反過來又會導(dǎo)致物價下跌加速，這又可能引發(fā)物價失控的危險。

經(jīng)濟(jì)學(xué)沒有萬靈丹，但歐元的快速貶值能夠解決歐元區(qū)現(xiàn)有的諸多問題。弱勢歐元將提高進(jìn)口成本和出口的潛在價格，從而推高歐元區(qū)總體通貨膨脹率。貶值還能刺激出口、鼓勵歐洲人用本地商品和服務(wù)代替進(jìn)口品，從而提振歐元區(qū)平均GDP增長率。盡管歐元區(qū)內(nèi)部的競爭力并未發(fā)生變化，但與世界其他地區(qū)之間的外部余額將得到重大改善。

歐洲央行行長德拉吉強(qiáng)調(diào)，他擔(dān)心歐元在過去三年中的升值提高了通縮風(fēng)險。但他在2012年7月的著名宣言——“歐洲央行將‘竭盡全力’捍衛(wèi)歐元”不但降低了歐元區(qū)外圍受困國的利率，也帶來了近期強(qiáng)勢歐元的局面。

如今，不管是德拉吉的最新講話，還是歐洲有可能實施美國式大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃即量化寬松政策的消息，都沒有讓歐元走弱或讓通貨膨脹率回到2%的目標(biāo)水平。因此，現(xiàn)在的操作問題是：如何在貶低歐元的相對價值的同時，保持德拉吉在2012年建立的穩(wěn)定感。

既然歐洲央行的量化寬松被認(rèn)為是促使歐元貶值的辦法而備受推崇，我們不妨考察一下美聯(lián)儲實施量化寬松對美元價值和美國通貨膨脹率的影響。

簡單的結(jié)論是：對兩者都沒什么影響。現(xiàn)在，美元的真實貿(mào)易加權(quán)價值與2007年大衰退爆發(fā)前處于同一水平。2008年金融危機(jī)處于頂峰階段時，由于全球投資者紛紛尋找美元計價資產(chǎn)以規(guī)避風(fēng)險，美元曾短暫升值，但在2009年就回跌至此前的水平。在此后三年多的量化寬松時期，美元價值一直保持相對穩(wěn)定，甚至在2013年美聯(lián)儲資產(chǎn)購買規(guī)模超過1萬億美元時，美元還有所升值。

當(dāng)然，在此期間，其他因素也影響著美元價值。盡管如此，美元匯率在量化寬松期間的走勢并不支持歐洲央行可以通過大規(guī)模購買資產(chǎn)誘導(dǎo)歐元貶值。

美聯(lián)儲量化寬松也沒有導(dǎo)致通貨膨脹率上升。2010年量化寬松開始時，消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）上漲1.6%，2011年和2012年CPI有所上揚(yáng)，在資產(chǎn)購買高峰之年2013年，CPI回落至1.5%。

如果歐洲央行想降低歐元價值、提高歐元區(qū)短期通貨膨脹率，唯一可靠的辦法或許是直接投資于貨幣市場——即出售歐元、買入一攬子其他貨幣。盡管直接干預(yù)促使歐元貶值將引發(fā)世界其他地區(qū)的反對，但美國和其他地區(qū)決策者應(yīng)該認(rèn)識到更具競爭力的歐元對歐洲經(jīng)濟(jì)未來的重要性。