張岐鋒 蔣雁峰

摘要：動力煤期貨合約的建立推動了我國期貨市場的健全，投資渠道的完善。本文分析了力煤期貨合約安排，并介紹了動力煤期貨的優(yōu)勢與缺陷，提出了一定的建議。

關(guān)鍵詞：動力煤；期貨合約；鄭州商品交易所

一、引言

隨著動力煤期貨合約與股指期貨的實行，國內(nèi)期貨市場日趨完善。從過去只有簡單的燃料油、焦炭和焦煤期貨，到現(xiàn)在各類期貨并存，很大空間上為企業(yè)提供了避險機制。動力煤期貨合約對于我國動力煤市場的完善也十分重要。

二、期貨合約概述

期貨合約是期貨交易的買賣對象，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定了在某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨價格則是通過公開競價而達成的。

1、期貨交易。規(guī)定的期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化條款包括：標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位；標(biāo)準(zhǔn)化的商品質(zhì)量等級；標(biāo)準(zhǔn)化的交割地點；標(biāo)準(zhǔn)化的交割期和交割程序；交易者統(tǒng)一遵守的交易報價單位、每天最大價格波動限制、交易時間、交易所名稱等。保證金制度制度是合約條款中最重要的條款，為了防止期貨交易者的信用風(fēng)險，經(jīng)紀(jì)公司要求期貨交易者在經(jīng)紀(jì)公司處開設(shè)保證金帳戶，當(dāng)交易者進行開倉時，必須按照合約金額的一定比例（一般為5%-10%）在保證金帳戶中存入初始保證金。

2、期貨合約的功能。（1）轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險功能：通過期貨合約的套期保值功能，生產(chǎn)商和使用者規(guī)避了價格變動不利的風(fēng)險。（2）價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是人們對未來現(xiàn)貨價格走勢的預(yù)期，通過期貨價格，人們可以判斷現(xiàn)貨市場價格的未來走勢。（3）投機功能：投資者可以根據(jù)對期貨價格的變動趨勢的預(yù)測，通過買入期貨或者賣出期貨而獲利。

三、動力煤期貨合約概述

廣義上動力煤是以發(fā)電、鍋爐燃燒、機車推進等為目的而產(chǎn)生動的煤炭。我國動力煤資源主要集中分布于在西北和華北地區(qū)。動力煤的需求受宏觀經(jīng)濟狀況和相關(guān)下游行業(yè)的影響較大，屬于典型的需求拉動型市場，我國動力煤消費主要集中在華東、中南和華北區(qū)域。在我國煤炭消費占一次性能源消費的70%以上，其中動力煤占了煤炭資源消費的7成以上，涉及電力、冶金、化工、建材多個方面。動力煤一次交割量大，單價小幅波動也能往往巨大影響，為了規(guī)避風(fēng)險、抵消價格波動，上世紀(jì)90年代，上海期貨交易所便著手探索動力煤期貨產(chǎn)品，最終因為動力煤質(zhì)量難以標(biāo)準(zhǔn)化而放棄。2013年經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，動力煤期貨于在鄭商所上市。

動力煤期貨合約分析

BHDFG2，F(xiàn)K10，KF交易品種動力煤

BHDG2，F(xiàn)K10，KZQF交易單位200噸/手

BH報價單位元/噸

BH每日價格波動限制上一交易日結(jié)算價上下4%與鄭商所相關(guān)規(guī)定

BH最低交易保證金合約價值的5%

BH合約交割月1-12月

BHG5交易時間每周一至周五（全國法定假日除外）上午9：00-11：30，下午1：30-3：00，最后交易日上午9：00-11：30

BHG3最后交割日車（船）板交割：合約交割月份的最后一個日歷日標(biāo)準(zhǔn)倉單交割：合約交割月份的第7個交易日

BHG2交割品級執(zhí)行鄭商所細(xì)則

BH交割地點交易所指定地點

BH交割方式實物交割

BH交割代碼TC

BH上市交易所鄭州商品交易所

BG）F

（1）動力煤的交易單位是200t，這是動力煤進行期貨交易的最小數(shù)量。2014年鄭商所將交割單位從5000t提升為20000t。這個改變使得買方更容易找到合適噸位的船舶，也能降低了船舶被迫往不同港口接貨。

（2）構(gòu)成動力煤期貨合約最重要的有兩大合約制度：保證金制度和漲停板制度。合約中最低保證金規(guī)定為合約價值的5%，這個規(guī)定大大提高了資金利用效率，此外期貨公司按規(guī)定還會在保障金基礎(chǔ)上加收2%-3%，進一步管控了風(fēng)險。漲停板則是為了防止價格的無序波動，若于一個交易日內(nèi)價格波幅超過某個幅度，則該報價視為無效，每日價格波動限制一般是上一交易日結(jié)算價上下4%。

（3）對于動力煤而言，交割品級尤為重要。按鄭商所規(guī)定的基準(zhǔn)交割品是收到基低位發(fā)熱量為5500千卡/千克，干燥基全硫≤1%，全水≤20%的動力煤。當(dāng)然很多商品可能波動于標(biāo)準(zhǔn)上下，據(jù)此鄭商所規(guī)定了替代品與升貼水公式，進一步活躍了市場。但由此也會帶來相應(yīng)問題。動力煤的質(zhì)量大大受到地質(zhì)條件的影響，但經(jīng)過分揀、洗滌等復(fù)雜工序，可以對動力煤的質(zhì)量施加影響。這樣就使得賣方有多于買方的信息，信息的不完全使得賣方處于優(yōu)勢而買方處于劣勢，對建立公平有序的市場環(huán)境有害。

四、動力煤期貨的優(yōu)點

動力煤期貨的建立大大完善了我國資本市場的投融資渠道，它有以下幾個方面的優(yōu)點：1、價格發(fā)現(xiàn)機制。期貨合約的價格是未來的現(xiàn)貨價格，通過期貨價格可以預(yù)測未來現(xiàn)貨市場中動力煤的價格，進而調(diào)整投資策略。2、規(guī)避風(fēng)險。同其他金融工具一樣，動力煤期貨可以使得企業(yè)通過套期保值來抵抗價格的不確定性，規(guī)避市場風(fēng)險。3、提高資金使用率。期貨交易是一種杠桿交易，只用向鄭交所繳納少量的保證金便可保證未來的幾倍于保證金的商品。4、引入第三方解決了倉儲、信譽與品質(zhì)問題。交易所的引入建立了完善的合約機制，大大降低了品質(zhì)信譽問題，同時也節(jié)約了倉儲、人力成本。5、動力期貨合約的建立無疑豐富了企業(yè)與個人投融資渠道，也有利于我國建立國際煤炭定價權(quán)。

五、動力煤期貨的一些問題

動力煤期貨合約是現(xiàn)代經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，對于我國煤炭行業(yè)的發(fā)展非常重要，但它在我國尚處于剛剛起步階段，難免表現(xiàn)出一些問題。

1、煤炭行業(yè)壟斷嚴(yán)重。早于上個世紀(jì)我國便推行煤炭期貨，但由于各種原因，近年該合約才得以上市。我國已放開了煤炭價格，推行煤炭市場化。但無論是供給還是需求方面，仍然存在較大的壟斷。就需求方面，國內(nèi)五大電力集團對于煤炭行業(yè)話語權(quán)很強，長期協(xié)議加現(xiàn)貨的模式仍然普遍使用。

2、傳統(tǒng)行業(yè)的觀念。傳統(tǒng)觀念中動力煤期貨復(fù)雜難懂、交易方式冗雜，且存在很大的價格波動風(fēng)險，而煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)多為傳統(tǒng)企業(yè)，其管理人員往往更傾向于采取現(xiàn)貨加長期協(xié)議的方式來完成交易，更多的把期貨與擾亂市場秩序、投機倒把聯(lián)系起來。這種觀念不利于動力煤期貨的推行。

3、159現(xiàn)象。許多大宗商品的期貨合約在1月5月9月比較合約，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這是因為我國期貨合約以農(nóng)村品為主，故合約出現(xiàn)明顯的季節(jié)性，此外產(chǎn)業(yè)客戶缺乏參與又進一步加劇了這一現(xiàn)象。159現(xiàn)象又反過來形成了市場壁壘，阻礙了產(chǎn)業(yè)客戶參與到期貨交易之中，阻礙了其發(fā)展。

4、國企難以參與到期貨交易之中。在我國國企無疑是眾多行業(yè)的龍頭，沒有國企廣泛的參與，市場難以得到完善。由于煤炭業(yè)市場化程度低，國企參與其中往往諸多受限，負(fù)責(zé)的審批制度、業(yè)務(wù)流程又無疑降低了煤炭市場化力度。

六、結(jié)語

期貨是市場經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)，源于西方，將其用于東方的市場必然有很多阻力，即便如此為了深化改革、推進市場機制的建立必須進一步完善期貨市場、完善動力煤期貨合約。在自由化市場中，一個期貨品種的產(chǎn)生、淘汰都源于市場，但我國卻源于自上而下頂層設(shè)計的“倒逼機制”。一個品種是否應(yīng)該推出期貨，應(yīng)該取決于市場需求，尤其是實體經(jīng)濟的需求。為了振興經(jīng)濟，繁榮市場，我們應(yīng)該深化改革，政府退出市場，轉(zhuǎn)而做“守夜人”。（作者單位：云南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

[1]李其保護.動力煤期貨合約路徑設(shè)計煤炭經(jīng)濟研究，2013年8月

[2]錦泰期貨有限公司.動力煤期貨合約路徑設(shè)計煤炭經(jīng)濟研究，2014年2月