袁野梅

(廣東培正學(xué)院，廣東 廣州 510830)

1 引言

股票市場(chǎng)的生存和發(fā)展關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，怎樣的股票市場(chǎng)才是健康的、良好的，人們注重兩個(gè)指標(biāo)，即股票市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性.一個(gè)健康的良好的股票市場(chǎng)應(yīng)該具有波動(dòng)性小、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，但如何定義、檢驗(yàn)和比較股票市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性是當(dāng)今學(xué)者們和股票市場(chǎng)的管理者們關(guān)注的焦點(diǎn).股市的流動(dòng)性是衡量股市好壞和活躍程度的重要指標(biāo).流動(dòng)性是股市的生命力，在一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)，投資者會(huì)以較合理的價(jià)格進(jìn)行股票的買賣交易，股市的流動(dòng)性越好，投資者參與股市的積極性就越高，信心就越足，流動(dòng)性對(duì)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定至關(guān)重要.股票市場(chǎng)是復(fù)雜的，影響股票價(jià)格和股市流動(dòng)性的因素是多方面的，這些因素錯(cuò)綜交雜，因而研究股票市場(chǎng)在不同時(shí)段的流動(dòng)性，特別是建立比較、鑒別流動(dòng)性差異的存在性的方法是至關(guān)重要的.

學(xué)者們?cè)噲D在自己構(gòu)造的模型中體現(xiàn)這諸多因素對(duì)股票價(jià)格、股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，但即便是同一因素在不同的時(shí)間、地點(diǎn)都會(huì)產(chǎn)生不同的效果，甚至產(chǎn)生相反的結(jié)果，很難客觀地評(píng)價(jià)每一種因素在不同時(shí)間、地點(diǎn)對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性，股票價(jià)格的影響大小，借助于研究者本人設(shè)定其權(quán)重，難免造成較大誤差，甚至產(chǎn)生一些錯(cuò)誤的結(jié)果，因此構(gòu)建一個(gè)能客觀地反映股票市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)是非常必要的.

2 模型構(gòu)建

下面將給出建立流動(dòng)性指標(biāo)的四個(gè)基本原則，并據(jù)此定義了綜合流動(dòng)性指標(biāo)，用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的假設(shè)檢驗(yàn)的t檢驗(yàn)法對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了比較分析.前面提到的根據(jù)流動(dòng)性的不同屬性，從不同的角度定義流動(dòng)性指標(biāo)，雖各有特點(diǎn)，但各指標(biāo)數(shù)據(jù)間是否獨(dú)立，還有待于考證，因?yàn)闃颖局袛?shù)據(jù)的獨(dú)立性是樣本的基本屬性，是用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)和前提.同時(shí)，許多學(xué)者都從微觀入手，研究單支股票的流動(dòng)性，盡管股票市場(chǎng)的流動(dòng)性可以用多支有代表性的股票的流動(dòng)性反映出來(lái)，但用樣本去推斷總體會(huì)有一定差距.本文定義的綜合流動(dòng)性指標(biāo)，克服了樣本的局限性，更具客觀性.本文建立流動(dòng)性指標(biāo)的基本原則是：

(1)具有可比性，即不同時(shí)段的流動(dòng)性具有可比性；

(2)盡量剔除股票價(jià)格上漲或下跌所帶來(lái)的影響；

(3)能用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行鑒別；

(4)能客觀地反映股市整體的流動(dòng)性.因?yàn)樘接懻麄€(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)比個(gè)股流動(dòng)性重要得多，更有實(shí)際意義.

定義：Ji為綜合流動(dòng)性指標(biāo).

因?yàn)樾鹿傻募尤胍约肮善钡脑霭l(fā)使得股票市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，所以不同時(shí)段的交易額具有不可比性，但綜合流動(dòng)性指標(biāo)Ji可以有效地剔除因股本擴(kuò)張對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的影響.一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)應(yīng)該具有流通額大又保持價(jià)格波動(dòng)小的優(yōu)點(diǎn).

一般情況下，交易額大，很可能伴隨著股價(jià)上漲，如何剔除股票上漲的因素也是學(xué)者們關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn).因?yàn)樵诠蓛r(jià)上漲，帶動(dòng)交易額加大的同時(shí)，流通總市值也在加大，綜合流動(dòng)性指標(biāo)Ji在某種程度上會(huì)消除一部份股價(jià)上漲對(duì)成交額的影響，同樣在股市下跌時(shí)，成交額往往跟著縮小，一般情況下流通總市值也在縮水，綜合流動(dòng)性指標(biāo)Ji在某種程度上也會(huì)消除一些因股票下跌對(duì)成交額的影響.

本文根據(jù)定義的綜合流動(dòng)性指標(biāo)Ji研究了2009年，2010年，2011年的深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，給出了各年度流動(dòng)性大小的排序.

令C1表示2009年綜合流動(dòng)性指標(biāo)的集合，C2表示2010年綜合流動(dòng)性指標(biāo)集合，C3表示2011年綜合流動(dòng)性指標(biāo)集合.

表達(dá)式T在數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)中稱為統(tǒng)計(jì)量，理論上認(rèn)為統(tǒng)計(jì)量T是服從自由度為f的t分布隨機(jī)變量，而t分布是數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)中常用的幾個(gè)重要分布之一，如今已經(jīng)建立了非常完善的理論體系，統(tǒng)計(jì)量T是用來(lái)分析比較兩個(gè)正態(tài)分布總體均值大小異同的重要工具，對(duì)于兩個(gè)非正態(tài)分布總體，只要選擇的樣本容量足夠大(即數(shù)據(jù)足夠多，一般超過(guò)50個(gè))，兩個(gè)總體均值大小的比較同樣可以用統(tǒng)計(jì)量T.當(dāng)根據(jù)樣本觀測(cè)值計(jì)算得到的T值大于t分布的單尾臨界值時(shí)，則拒絕原假設(shè).T的單尾臨界值可根據(jù)給定的顯著性水平α=5%和上面計(jì)算得到的自由度f(wàn)值查t分布表得到.

3 實(shí)證分析

下面根據(jù)深圳股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)對(duì)2009年、2010年和2011年深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行比較研究. 用μi表示總體Ci的均值，i=1,2,3.

(1)首先對(duì)2009年和2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析:

令：原假設(shè)H0：μ1≤μ2；備擇假設(shè)H1：μ1≥μ2.

選擇顯著性水平α=5%，統(tǒng)計(jì)量為：

經(jīng)過(guò)計(jì)算得下面結(jié)果(見表1)：

表1 2009年、2010年深圳股票市場(chǎng)流動(dòng)性比較

當(dāng)μ1=μ2時(shí)，可以認(rèn)為T服從自由度為f=316的t分布，但當(dāng)μ1<μ2時(shí)，T的分子有縮小的趨勢(shì)，因此，當(dāng)T值較大時(shí)，要拒絕原假設(shè)H0，因?yàn)門=6.277607374遠(yuǎn)超過(guò)單尾臨界值1.649689935，所以拒絕原假設(shè)H0，接受H1，可以認(rèn)為總體C1的均值大于總體C2的均值，即2009年的中國(guó)深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性好于2010年的股票市場(chǎng)的流動(dòng)性.

(2)對(duì)2010年和2011年深圳股市數(shù)據(jù)的比較分析：

令：原假設(shè)：H0；μ2≤μ3;備擇假設(shè)：H1：μ2>μ3，選擇顯著性水平α=5%，統(tǒng)計(jì)量

經(jīng)過(guò)計(jì)算得到下面結(jié)果(見表2)：

表2 2010年、2011年深圳股票市場(chǎng)流動(dòng)性比較

當(dāng)μ2=μ3時(shí)，可認(rèn)為T服從自由度f(wàn)=234的t分布，當(dāng)μ2<μ3時(shí)，T的分子有縮小的趨勢(shì)，因此當(dāng)T值較大時(shí)，要拒絕原假設(shè)H0，因?yàn)門=19.15383869遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單尾臨界值1.651391475，所以拒絕原假設(shè)H0，接受備擇假設(shè)H1，可以認(rèn)為總體C2的均值大于總體C3的均值，即2010年的深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性好于2011年的深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性.

利用傳遞性，我們得出結(jié)論：2009年的中國(guó)深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性好于2010年的股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，而2010年深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性好于2011年的深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性.

4 結(jié)束語(yǔ)

本文給出的流動(dòng)性指標(biāo)定義，由于各指標(biāo)數(shù)據(jù)的獨(dú)立性，滿足樣本的最基本屬性，具有可操作性，更便于研究鑒別哪種因素會(huì)對(duì)股市的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，以及影響的大小(將在另文討論)，通過(guò)流動(dòng)性指標(biāo)檢驗(yàn)了2009年，2010 年，2011年深圳股票市場(chǎng)流動(dòng)性情況，流動(dòng)性較好的是2009年，較差的是2011年.雖然本文沒(méi)有提及影響股市流動(dòng)性的因素，但所提供的信息應(yīng)該引起有關(guān)人員的思考，對(duì)建立一個(gè)健康的良好的股票市場(chǎng)是有益的.

參考文獻(xiàn)：

[1]劉逖.證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社，2002.

[2]廖士光，楊朝軍.賣空機(jī)制、波動(dòng)性和流動(dòng)性——一個(gè)基于香港股市的經(jīng)驗(yàn)研究[J].管理世界，2005(12)：6-13.

[3]廖士光.中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性價(jià)值問(wèn)題研究[D].上海:上海交通大學(xué)，2007.

[4]陳淼鑫，鄭振龍.賣空機(jī)制對(duì)證券的影響：基于全球市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì),2008(12).

[5]高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006.