張通

摘要：對關系型融資的釋義及其基本特征的闡述，進一步研究分析關系型融資在具體融資過程中所發(fā)揮的獨到作用和優(yōu)于普通融資過程的效率。

關鍵詞：關系型融資；特征；作用；效率

中圖分類號：F2文獻標識碼：A文章編號：16723198（2014）08002202

從20世紀90年代開始，關系型融資，一種具有準市場交易特征的融資方式，逐漸成為學者們關注的一個前瞻性論題。學者們發(fā)現(xiàn)，關系型融資可以從某種程度上解決中小企業(yè)貸款中的核心問題——信息不對稱問題，從而增強其融資的可獲得性。關系型融資（Relationship Finance）理論認為，銀行與客戶之間在長期合作的過程中，可以有許多內部信息的交換。銀行可以了解到企業(yè)的私有信息，從而克服信息不對稱問題，并做出最佳的放貸決策，從而使盈利獲得可能，同時也可為企業(yè)提供較為優(yōu)惠的貸款條件。

關系型融資是投資者與融資者之間基于“軟信息”而非“硬信息”建立起來的資金融通關系，投資者信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督主要依賴于長期的、密切的交往和交易關系，必要時投資者還會通過直接干預來保證其利益的實現(xiàn)。關系型融資模式最大的優(yōu)勢在于其能緩解信息不對稱問題，從而可以在很大程度上彌補中小企業(yè)難以提供高質量“硬信息”的缺陷，有效地解決中小企業(yè)的信息不透明問題，使得中小企業(yè)可以更加快捷經濟地獲取貸款，并且使得銀行能夠更好地進行信貸決策、實施貸款監(jiān)督以及修訂合同條款。

1關系型融資的內涵及特征

青木昌彥（2001）認為，企業(yè)的外源性融資可以劃分為兩類，即：保持距離型融資（arms length finance）和關系型融資（relationship finance）。保持距離型融資是指只通過規(guī)范的融資合同和貸款程序而建立起來的法律意義上的借貸關系的銀行和貸款企業(yè)之間所進行的融資活動，由市場和法律來對企業(yè)進行信息的收集和對其進行監(jiān)督，以此銀行便可獲得合同規(guī)定的利益。中小企業(yè)在面對保持距離型融資時，都會顯得困難重重，諸如融資成本過高、抵押品不足、信息失靈等問題始終使中小企業(yè)獲得貸款艱難。從而，中小企業(yè)職只能高度依賴于關系型融資（Berger等，2001）這一方式，除此之外，關系型融資還在投行業(yè)務、信托業(yè)務和風投業(yè)務中發(fā)揮著極其重要的作用。

關系型融資，也稱關系型貸款（relationship lending），是指銀行和借款企業(yè)痛過長期多種渠道的合作，積累了大量和企業(yè)及企業(yè)主相關的非公開信息，并主要依據(jù)這些私有信息而發(fā)放的貸款。

關系型融資具有以下幾個方面的特征：

（1）關系型融資的第一要素是：關鍵在于企業(yè)與關系銀行之間是否存在著一些長期密切的交易。正是因為這種長期交易關系的存在，關系銀行才有了獲得企業(yè)信息的專業(yè)渠道，并且介于此種渠道，方能了解，從而進一步掌握企業(yè)貸款項目的質量的好壞和項目進展的快慢。而且在這種長期積累中，關系銀行也可以重復運用這些來自企業(yè)的已有的專有信息來為未來潛在的再貸款做準備，以此得到更高的收益為未來獲取更多的利潤做準備。

（2）由于企業(yè)內部的特有信息在一般情況下只能被關系銀行所了解，其他金融機構及放貸人均無法知曉，因此這些資訊在非特有的雙向市場上是沒有特定渠道獲得的，只有通過與企業(yè)的非短期即長期的合作，關系銀行才有獲得相關內部信息的可能進而關系銀行才能在貸款競爭中獲取壟斷地位，并且給該企業(yè)提供資金的最佳選擇也只能是關系銀行。

（3）在銀行與企業(yè)的關系型貸款中，長期貸款服務將由關系銀行來提供，而同樣地，關系銀行也可借助此渠道，擁有企業(yè)的特有信息。在這種互惠的情況下，關系銀行為了能在長期中得到回報（Boot，2000），也會有使發(fā)放一些在短期內看起來利潤率不那么高的貸款成為可能，例如，給那些短期資金處于困境中的企業(yè)提供貸款，或將風險投資的潛在機會提供給初創(chuàng)期企業(yè)（青木昌彥、Dinc，1997）。

（4）在關系型融資中，關系銀行為了保障其發(fā)放貸款的安全，可能需要干預借款企業(yè)的治理。由于關系銀行開展關系型融資是以貸款項目的長期盈利性為基礎的，因此，當企業(yè)處于盈利困難時，關系銀行一般都會以獲得企業(yè)部分為目的或以全部剩余控制權為條件來進行放貸活動（青木昌彥、Dinc，1997）。

2關系型融資的作用

從一個比較長的時期來看，從理論和實證方面，國內外學者對關系銀行如何在解決信息不對稱問題等方面開展了深入研究。在他們現(xiàn)有的研究成果中，我們可以總結概括出關系型融資在以下方面的主要作用。

2.1解決信息不對稱問題，合理提高融資效率

能充分解決或緩解由信息不對稱帶來的融資難問題是關系型融資的最大的優(yōu)勢。如Petersen和Rajan（1993）提出了基于逆向選擇和道德風險的關系銀行模型。該模型認為由于在初期對借款者不太了解，銀行提供貸款的利率較高，隨著對貸款者的接觸變多，了解加深，銀行提供貸款的利率將逐漸降低。

關系型融資活動會在長期內重復的多次的進行，銀行通過每次給企業(yè)提供融資，來獲得一些其它金融組織無法獲得的特有的信息，這些特有信息將向企業(yè)提供再融資提供可能。隨著活動的多次進行，被掌握的專有信息面會越來越廣，正由于這種信息優(yōu)勢，使企業(yè)獲得更多租金的機會。而這種機會促使銀行進行更多的專用關系型投資，同時使企業(yè)獲得了更真實的消息，順利實現(xiàn)了雙贏（Thadden，1995）。

銀行之所以對中小企業(yè)實施“信貸配給”是因為貸款回收風險是由信息披露中存在的問題產生，但Berger等人（2002）認為，在推行關系型融資以后，由于“軟”信息滲入企業(yè)的各個方面，因此很大程度上能夠替代如財務數(shù)據(jù)等“硬”信息，所以風險將能得到有效控制。現(xiàn)在，由于審計的財務信息也可能作假，因此長期積累的“軟”信息價值甚至會超過“硬”信息，基于這種情況，現(xiàn)有信貸市場交易手段將被關系型融資所取代，成為市場最常用手段。

2.2解決了抵押品不足的問題

由于自身信息透明度較低，同時缺乏抵押擔保，中小企業(yè)很難獲得外源融資支持，依賴關系型融資成為其優(yōu)先考慮的渠道。關系型融資有助于解決中小企業(yè)抵押擔保難的問題。抵押擔保可以減輕貸款中的逆向選擇問題和道德風險問題，前提條件是，放貸者需要對抵押品進行有效的事后監(jiān)督。中小企業(yè)因為其規(guī)模小，而只能提供價值容易發(fā)生變化且不易被監(jiān)督的抵押品（存貨或應收賬款等），因此無法提供易受監(jiān)督的抵押品（不動產等），故銀行便不愿輕易放貸給中小企業(yè)。但是，在關系型融資模式中，由于銀企之間的長期合作關系，關系銀行便可以便捷且低成本地從企業(yè)的賬戶上及時準確地了解到抵押品的價值以及價值變化情況，進而實現(xiàn)對企業(yè)抵押品的有效監(jiān)督（Udell和Berger，1995）。Boot和Thakor（1994）指出，在銀行與企業(yè)之間已經建立起了長期良好合作關系的基礎之上，對于企業(yè)的貸款請求，銀行要求提供的抵押擔保品會減少，有助于降低企業(yè)的融資成本，并提高融資效率。

2.3增加信息敏感型企業(yè)獲得貸款的可能性

一般來說，大部分企業(yè)不愿意在公開市場上進行融資，原因在于，公開市場融資會要求企業(yè)必須向社會公眾披露并提供大量的企業(yè)私有信息，其中甚至包括企業(yè)的商業(yè)機密。而在關系型融資模式中，企業(yè)的私有信息只為關系銀行所獨占，同時，關系銀行為了能夠獲得企業(yè)私有信息的壟斷優(yōu)勢，也愿意為企業(yè)保密（Chiesa和Bhattacharaya，1995）。從這個方面來看，銀企之間自愿的信息交流使得關系型融資能夠顯著提高企業(yè)的融資效率，并增加銀行的貸款收益。

2.4有助于跨期優(yōu)化貸款條件

企業(yè)在創(chuàng)始初期的還款能力通常不強，若銀行能在這個時候給企業(yè)以較為優(yōu)惠的貸款，來促進企業(yè)的成長，那么銀行也能夠在企業(yè)發(fā)展成熟后獲得高額的回報，進而實現(xiàn)資金的跨期優(yōu)化成為可能。在保持距離型融資中，一般情況下，企業(yè)的融資行為是單次的，且銀行無法有效地監(jiān)督企業(yè)的貸后行為，因此貸款條件的跨期優(yōu)化就不可能實現(xiàn)。而在關系型融資模式中，由于企業(yè)與關系銀行已經建立了長期的合作關系，關系銀行也掌握了相當量的企業(yè)私有信息，關系銀行便可以對企業(yè)進行長期有效地監(jiān)督并在一定程度上控制企業(yè)的貸后行為，因此有助于實現(xiàn)貸款條件的跨期優(yōu)化，并使得關系銀行可以在企業(yè)的成熟發(fā)展期后獲得高額的利潤收益（Petersen和Rajan，1995）。

2.5關系型融資具有“告示效應”

在關系型融資中，關系銀行可以了解和掌握到企業(yè)的大量私有信息，因此，關系銀行若在此基礎之上繼續(xù)放貸給企業(yè)，一定程度上可以顯示出該企業(yè)的借款項目前景良好。而在保持距離型融資中，由于銀行無法直接了解到企業(yè)的私有信息，則需要借助于觀察關系銀行再貸款的信號來實施其放貸決策。Fama（1985）稱之為“告示效應”。Billet（1995）證明“告示效應”的影響力與關系銀行的質量成正相關關系，即：若企業(yè)和信譽優(yōu)良的銀行開展關系型融資，就會進一步有利于幫助企業(yè)獲得其他銀行的保持距離型融資貸款。

3關系型融資的效率

關系型融資在解決中小企業(yè)融資困境中的作用是明顯的，然而這并不意味著對于所有正規(guī)的金融機構，關系型融資都是一種有效率的制度安排。從大量的文獻中可以看到，目前主要形成了兩方面的成果：一個方面，Rajan、Petersen（1995）和Zingales、Rajan（1999）指出，在一個不存在有效競爭的貸款市場上，銀行的壟斷地位將有利于企業(yè)獲得融資。他們認為，銀行的壟斷地位可以令其使用利率水平或信貸配給政策，或者和企業(yè)長期合作的方式，來幫助銀行對眾多的借款者進行甄別，以此達到緩解并減少企業(yè)道德風險行為的目的；另一個方面，Thakor和Boot（2000）認為，關系銀行通過信息優(yōu)勢來獲取租金的激勵會促使其放棄貸款市場上的有效價格競爭。Dinc（1997）則從另一個角度證明了關系銀行的信譽可以借由市場競爭來加以強化，即市場競爭的加劇將會對銀企之間開展關系型融資提供有利幫助。

同時，銀行規(guī)模的其復雜性也將影響到關系型融資的效率。Hauswald和Marquez指出，小規(guī)模的地方性銀行具有從事關系型融資的比較優(yōu)勢。Berger和Udell（1995）發(fā)現(xiàn)，大型復雜的銀行很難在其內部組織間收集并傳遞“軟信息”，而這些軟信息對于評價信息不透明企業(yè)的品質往往更加重要。與此相反，硬信息更容易在復雜的層級中進行傳遞。因此，小銀行更適合與中小企業(yè)合作。

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作者簡介：常婧琦（1988-），女，廣東深圳人，合肥工業(yè)大學2011級馬克思基本原理專業(yè)碩士研究生；劉丹丹（1989-），女，安徽六安人，合肥工業(yè)大學2011級馬克思基本原理專業(yè)碩士研究生。