【摘要】中國(guó)信托業(yè)艱難曲折中發(fā)展起來(lái)，經(jīng)歷30多年風(fēng)雨依然問(wèn)題重重。中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開1號(hào)案再次將剛性兌付問(wèn)題擺在我們眼前，信托業(yè)潛規(guī)則問(wèn)題引發(fā)熱議。本文分析了中國(guó)信托業(yè)剛性兌付的合理性及其未來(lái)走向。

【關(guān)鍵詞】?jī)陡段C(jī) 剛性兌付 金融監(jiān)管

2014年中國(guó)信托違約第一案中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開1號(hào)兌付危機(jī)，歷時(shí)40天終于落下帷幕，投資者最終選擇保本損息規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，從2012年開始信托兌付問(wèn)題就逐漸顯露，兌付危機(jī)時(shí)有發(fā)生，但是每次都以“剛性兌付”收?qǐng)?。此次，被寄予厚望的中誠(chéng)信托依然遵守了游戲潛規(guī)則，剛性兌付似乎成了信托的“緊箍咒”。

所謂“剛性兌付”從字面就可理解，就是信托公司保證信托計(jì)劃到期時(shí)分配給投資者本金及一定的收益，如發(fā)生兌付危機(jī)信托公司自行承擔(dān)。事實(shí)上，我國(guó)并沒有法律條文規(guī)定信托公司必須進(jìn)行剛性兌付，這只是信托業(yè)的一個(gè)不成文規(guī)定。而現(xiàn)在，這個(gè)不成文規(guī)定已被判定為信托業(yè)發(fā)展的“毒瘤”。剛性兌付該何去何從？

我認(rèn)為目前盛行的對(duì)剛性兌付的批判之詞過(guò)于夸張，或者說(shuō)并沒有從我國(guó)信托業(yè)發(fā)展實(shí)際考慮這個(gè)問(wèn)題。1978年我國(guó)信托業(yè)恢復(fù)發(fā)展之初，完全是“摸著石頭過(guò)河”。信托一開始就不是按照西方發(fā)達(dá)國(guó)家比較完善的模式施行，行業(yè)定位不明確等問(wèn)題早已埋下根源。在我國(guó)信托業(yè)發(fā)展短短30年間，就已經(jīng)經(jīng)歷了六次大整頓，從2007年開始才步入正軌。面對(duì)金融業(yè)這樣一個(gè)基礎(chǔ)薄弱的成員，適當(dāng)?shù)某砷L(zhǎng)期是必要的，否則只會(huì)將其扼殺在搖籃中。在短期內(nèi)，剛性兌付對(duì)于信托來(lái)說(shuō)是必要的。

首先，信托行業(yè)發(fā)展。我們已經(jīng)提到，我國(guó)信托從發(fā)展之初就存在諸多問(wèn)題，然而信托業(yè)發(fā)展之快令人咋舌。如今信托業(yè)已經(jīng)超越保險(xiǎn)業(yè)成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融產(chǎn)業(yè)支柱，這種井噴式發(fā)展很大程度上歸功于信托業(yè)的剛性兌付。在30多年的發(fā)展中，信托公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也越來(lái)越激烈。多種多樣的基金產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品，甚至于剛剛發(fā)展起來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（以余額寶為代表），這些金融產(chǎn)品或多或少都有保證收益率的特點(diǎn)。但是這些類信托產(chǎn)品卻處于不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之下。在這樣的情況下，信托產(chǎn)品想要吸引投資者打開市場(chǎng)，選擇剛性兌付保護(hù)聲譽(yù)有其合理性。與此同時(shí)，信托公司選擇遵守“潛規(guī)則”，并不代表行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越積越大。兜底行為是代價(jià)極大的最后一根稻草，而不是護(hù)身符。信托公司在壓力之下依然會(huì)履行義務(wù)，竭盡所能保護(hù)信托計(jì)劃，保護(hù)受益人利益。重壓之下的信托業(yè)未來(lái)能尋找到自己的發(fā)展道路也未可知。

其次，信托產(chǎn)品投資者。信托在我國(guó)發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，加之投資者整體素質(zhì)與以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、客觀認(rèn)識(shí)都比較弱。加快改革的步伐、加強(qiáng)投資者教育似乎才是根本之道，但是我們都知道這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，而到底有多長(zhǎng)沒有確切的答案。就算是理性的投資者面對(duì)“收益”這樣敏感的主題估計(jì)也會(huì)失去理性。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，收益才是王道。如果信托計(jì)劃真的按規(guī)章辦事，讓投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，信托投資群體必然陷入混亂失去信心，而今后信托產(chǎn)品的市場(chǎng)命運(yùn)必然大受影響。

最后，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。三十年6次大整頓，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信托業(yè)監(jiān)管從未放松過(guò)。每一次整頓信托業(yè)都面臨重新定位難題，信托30年可謂是夾縫中求生存。剛性兌付這個(gè)不成為規(guī)定可以理解為金融監(jiān)管層給信托業(yè)的優(yōu)惠政策，只有在這個(gè)規(guī)則之下信托才能在短期內(nèi)順利發(fā)展。否則，我國(guó)信托業(yè)在2007年才步入正軌、2012年又開始頻繁陷入兌付困境的情況下，行業(yè)危機(jī)可能早已爆發(fā)。剛性兌付在很大程度上避免了區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，減輕了金融監(jiān)管壓力。如果要在短期內(nèi)打破剛性兌付，必然造成巨大震蕩，目前的信托業(yè)能否承受這種動(dòng)搖也沒有確定答案。

當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看打破信托剛性兌付潛規(guī)則是必然趨勢(shì)。中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開1號(hào)案發(fā)生以來(lái)，打破剛性兌付的聲音不絕于耳。如今，信托資產(chǎn)規(guī)模已逼近10萬(wàn)億元大關(guān)，作為第二大金融產(chǎn)業(yè)，背著這樣一個(gè)本不屬于自己的沉重包袱向前跑很不實(shí)際。

目前公認(rèn)的觀點(diǎn)是，始終拒絕違約在長(zhǎng)期定會(huì)醞釀加劇道德風(fēng)險(xiǎn)。由于剛性兌付導(dǎo)致信托產(chǎn)品零風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征必會(huì)誘導(dǎo)投資者過(guò)度投資，進(jìn)而低風(fēng)險(xiǎn)固定收益類理財(cái)產(chǎn)品將面臨利率大幅上揚(yáng)的尷尬境地。這于信托產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品的發(fā)展都不利，甚至于會(huì)影響到利率市場(chǎng)化的效果。而表面看起來(lái)最大的贏家——投資者，在長(zhǎng)期中也不可能始終處于保護(hù)傘下，畢竟剛性兌付只是信托業(yè)潛規(guī)則，不受任何法律保護(hù)。在信托計(jì)劃真的要突破剛性兌付束縛的時(shí)候，投資者利益必然受損，而不論損失有多大。另外，目前比較有代表性的說(shuō)法是：剛性兌付會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于信托機(jī)構(gòu)在信托計(jì)劃發(fā)生損失時(shí)只能自行承擔(dān)，降低了自身收益，長(zhǎng)此以往風(fēng)險(xiǎn)會(huì)集中在信托機(jī)構(gòu)無(wú)法化解，最終會(huì)釀成怎樣的結(jié)果我們難以想像；政府對(duì)信托剛性兌付的縱容不利于市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)，甚至形成劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，導(dǎo)致市場(chǎng)資金配置失當(dāng)，拖累整體經(jīng)濟(jì)效率。這些說(shuō)法都有其合理性，所以剛性兌付難題遲早都要從根本上來(lái)解決。

從最為發(fā)達(dá)的美國(guó)信托業(yè)來(lái)看，其信托業(yè)雖從英國(guó)引入?yún)s沒有拘泥于英國(guó)的形式內(nèi)容。從獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)到第二次世界大戰(zhàn)美國(guó)信托業(yè)發(fā)展迅速，如今美國(guó)的信托已經(jīng)遍及社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域，深入人心。但是縱觀其發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)在美國(guó)信托業(yè)并沒有剛性兌付的慣例，從其他發(fā)達(dá)國(guó)家如英國(guó)、日本來(lái)看也沒有這種慣例?！皠傂詢陡丁敝皇窃谀壳拔覈?guó)信托發(fā)展初步階段的特有現(xiàn)象，從長(zhǎng)期發(fā)展角度看，成熟的市場(chǎng)難以容下剛性兌付，未來(lái)還是會(huì)走向終結(jié)。只是，這個(gè)時(shí)間到底有多長(zhǎng)我們無(wú)法預(yù)見。從美國(guó)信托業(yè)發(fā)展中我們可以得到一些啟示，比如對(duì)信托機(jī)構(gòu)要同等對(duì)待，強(qiáng)調(diào)公開公平公正；處理好信托與銀行的關(guān)系，保證信托業(yè)的獨(dú)立地位；除了法人信托業(yè)務(wù)，要強(qiáng)化個(gè)人信托業(yè)務(wù)的同步發(fā)展，尤其對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)人口基數(shù)大的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，未來(lái)個(gè)人信托市場(chǎng)會(huì)有很大的發(fā)展前景。但是我們需要注意的是，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)的信托制度可以作為成功的經(jīng)驗(yàn)加以學(xué)習(xí)，但是是否真正適合中國(guó)現(xiàn)階段信托業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r值得思考。

總之，剛性兌付在短期內(nèi)是符合中國(guó)信托業(yè)發(fā)展實(shí)際的，一時(shí)間難以打破。發(fā)達(dá)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，但是現(xiàn)階段中國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟，如果按照歐美成熟市場(chǎng)的發(fā)展模式來(lái)經(jīng)營(yíng)，很可能會(huì)引發(fā)不可想象的問(wèn)題，甚至于一場(chǎng)災(zāi)難。想要突破剛性兌付困局，未來(lái)在信托法律規(guī)范、信托司法作為、信托內(nèi)部控機(jī)制等方面還需要長(zhǎng)期的努力。

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作者簡(jiǎn)介：林宏妹（1993-），女，安徽天長(zhǎng)人，安徽大學(xué)2011級(jí)金融學(xué)專業(yè)，本科在讀。