童第軼

臨近年中，市場(chǎng)逐漸開(kāi)始憧憬下半年行情。就今年整體來(lái)看，中國(guó)二次改革已經(jīng)進(jìn)入推進(jìn)期，而經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了增長(zhǎng)速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激消化的三期疊加的“新常態(tài)”。在中國(guó)新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)換的大背景下，國(guó)內(nèi)宏觀政策風(fēng)格和政策方向已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，如何探索理解這種轉(zhuǎn)變，并分析其中的不確定性，將是準(zhǔn)確判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市走勢(shì)的基本前提和主要變量，這也是判斷A股仍然處于牛市醞釀期的主要理論依據(jù)和邏輯起點(diǎn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)重要性雖然提升，但促轉(zhuǎn)型仍將是未來(lái)政策重心。促轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長(zhǎng)的策略目標(biāo)博弈將貫穿全年，穩(wěn)增長(zhǎng)的需求決定政策的力度，促轉(zhuǎn)型的背景影響政策工具的選擇，而促轉(zhuǎn)型將始終是政策的重心。政策轉(zhuǎn)向與制度改革一樣重要，以長(zhǎng)帶短、以改求穩(wěn)的政策風(fēng)格下，不會(huì)出現(xiàn)政策強(qiáng)刺激：一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策主要依靠財(cái)政與投資微刺激發(fā)力；另一方面，貨幣政策已轉(zhuǎn)向，全面放松可能性很小。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放，經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱平衡將向下打破?；久娴娘L(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自房地產(chǎn)領(lǐng)域，一方面，其觀點(diǎn)預(yù)期已成型，而風(fēng)險(xiǎn)將逐步釋放，并波及投資、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)、金融三個(gè)層次；另一方面，政策主要關(guān)注金融層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。小批多次的微刺激，難以對(duì)沖房地產(chǎn)拐點(diǎn)的壓力和去產(chǎn)能化的影響。

在分析宏觀經(jīng)濟(jì)決定A 股走勢(shì)的同時(shí)，還須清晰地看到一個(gè)非常值得重視的問(wèn)題，那就是滬深A(yù)股中老態(tài)龍鐘的企業(yè)至今還占據(jù)著主導(dǎo)地位，而諸如百度、騰訊和阿里等新興產(chǎn)業(yè)比重太小。這個(gè)現(xiàn)象背后凸顯出更深層次的問(wèn)題：A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

在A股市場(chǎng)唱主角的企業(yè)已經(jīng)落伍或即將成為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。一句話，A股市場(chǎng)缺乏新經(jīng)濟(jì)的血液。追根尋源，這是我國(guó)以審批制等行政手段為主來(lái)管理股市的必然結(jié)果。

經(jīng)過(guò)二十多年的摸索，現(xiàn)在確已到了現(xiàn)實(shí)倒逼中國(guó)資本市場(chǎng)加快改革的關(guān)鍵時(shí)刻。當(dāng)務(wù)之急是對(duì)改審批制為注冊(cè)制要有緊迫感，堅(jiān)決告別計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維濃重的體制與機(jī)制，爭(zhēng)取早日實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出的制度，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)掃清在滬深股市上市的制度性障礙，盡最大努力將新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在滬深股市上市，或者設(shè)法吸引百度、騰訊和阿里這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股市場(chǎng)，為滬深股市注入新動(dòng)力。促使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性大調(diào)整，讓投資者分享新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的成果，可以推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)走上可持續(xù)健康發(fā)展的正途。

市場(chǎng)對(duì)利好基本上已經(jīng)麻木。其實(shí)，很多投資人內(nèi)心相信A股將迎來(lái)重大機(jī)遇，但是卻在擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)再跌10%-20%，所以一旦有利空，便紛紛奪路而逃。有專(zhuān)家稱(chēng)市場(chǎng)能否見(jiàn)底，取決于三個(gè)方面：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)惡化到什么程度？國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策會(huì)怎樣變化？第二，影子銀行濫用國(guó)家信用的剛性?xún)陡秵?wèn)題是否得到解決。第三，政府對(duì)資本市場(chǎng)政策是否得當(dāng)。如果稍微放長(zhǎng)一點(diǎn)來(lái)看，以滬深300為代表的A股價(jià)格之低廉，縱比歷史最便宜，橫比全球最便宜，相信上證指數(shù)長(zhǎng)期大幅擊穿2000點(diǎn)的概率越來(lái)越小。在熊市末期筑底階段，任何人認(rèn)為的大反彈都不會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)一定會(huì)不斷的低迷，一直磨到真正的牛市出現(xiàn)。endprint