袁誠磊　山亭亭

摘 要：養(yǎng)老金是否入市曾經(jīng)一度成為爭論的焦點。主要從中國養(yǎng)老金運營的現(xiàn)狀投資現(xiàn)狀入手分析，指出近幾年中國養(yǎng)老金運營存在的問題，同時借鑒國外養(yǎng)老金投資的經(jīng)驗，對本國養(yǎng)老金的投資做出合理對策建議，既能夠使養(yǎng)老金的保值增值，又為人們老有所養(yǎng)提供保障。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；保值增值；虧損；入市

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）09-0115-02

一、養(yǎng)老金的基本理論

（一）養(yǎng)老金的概念

養(yǎng)老金也稱退休金、退休費，是一種最主要的養(yǎng)老保險待遇。即國家有關(guān)文件規(guī)定，在勞動者年老或喪失勞動能力后，根據(jù)他們對社會所作的貢獻和所具備的享受養(yǎng)老保險資格或退休條件，按月或一次性以貨幣形式支付的保險待遇，主要用于保障職工退休后的基本生活需要。

（二）社會保險基金與社會保障基金的區(qū)別

社會保險基金包括基本養(yǎng)老、失業(yè)、基本醫(yī)療、工傷和生育保險基金等，以應(yīng)對職工生、老、病、殘、失業(yè)之急。老百姓平時領(lǐng)到的養(yǎng)老金、失業(yè)保險金以及報銷的醫(yī)藥費，就是從這部分基金中支付的。社會保險基金是不得進行風險投資。社會保障基金指由中央財政撥入資金、國有股減持和股權(quán)劃撥資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會保障儲備基金。社會保障基金是可以進入資本市場。

二、國外養(yǎng)老金的運營現(xiàn)狀及對中國的啟示

從國際經(jīng)驗來看，20世紀80年代，西方國家率先進入了老齡化，養(yǎng)老問題日益突出，這推動了這些國家的養(yǎng)老金制度改革?？v觀養(yǎng)老金制度發(fā)展比較完善的國家，無論其是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，都經(jīng)歷了改變現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金發(fā)放模式的過程。

1981年，智利對傳統(tǒng)的以現(xiàn)收現(xiàn)付為主體的養(yǎng)老制度進行了根本性變革，開始實行養(yǎng)老金私有化，建立以個人賬戶為基礎(chǔ)的完全積累制養(yǎng)老模式。主要內(nèi)容：一是養(yǎng)老金繳費全部由雇員承擔；二是由私營機構(gòu)AFPs負責養(yǎng)老金繳費的收集、賬戶的管理以及基金的投資運作；三是養(yǎng)老金給付水平取決于雇員退休時的個人賬戶資產(chǎn)積累余額、折現(xiàn)率等因素；四是政府是私營養(yǎng)老金體制的監(jiān)管者和擔保者。

美國養(yǎng)老金投資方式較為成熟，養(yǎng)老基金由社會保障信托基金管理，20世紀七八十年代推出“401K”計劃，取得成功。美國法律規(guī)定養(yǎng)老基金只允許購買政府債券，不進行任何其他投資。另外美國人一般還會自愿參加公司機構(gòu)的一些養(yǎng)老儲蓄計劃之類的，通常這類計劃會委托基金管理機構(gòu)進行打理，當然基金管理人和投資人是分開的，這樣來保證資金管理的公開、透明，而投資方向一般會多一些，債券、股票、不動產(chǎn)都有，其實不只美國，包括歐洲在內(nèi)的很多國家同樣把養(yǎng)老保險基金作為“國家安全戰(zhàn)略儲備金”來管理，像對待底線一樣絕不輕易越過雷池半步。

三、中國養(yǎng)老金的運營現(xiàn)狀分析

（一）十年來中國養(yǎng)老金的投資方向

據(jù)人力資源和社會保障部2013年1月公布的數(shù)據(jù)顯示，目前中國基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余1.92萬億元，大致分為基本養(yǎng)老保險、補充養(yǎng)老保險、商業(yè)保險和個人儲蓄。若以地方劃分來看，目前廣東社?；鸾Y(jié)余總量則居全國首位，截至2011年年底廣東養(yǎng)老金結(jié)余2 276億元，而2012年前11個月廣東社?；鸾Y(jié)余為1 100多億元。根據(jù)公開資料，截至2012年11月，江蘇養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余1 493億元。而至2012年底，浙江全省養(yǎng)老基金累計結(jié)余1 109.7億元。

全中國有2 000多個管理養(yǎng)老金的機構(gòu)，大部分局限于地級市這一領(lǐng)域，而且管理大部分放在財政專項資金上，資金的管理運營效率非常低下。目前的養(yǎng)老金投資現(xiàn)在54%確實是活期存款，而且在中國養(yǎng)老金自身的管理就有很多問題，比如現(xiàn)在的養(yǎng)老金統(tǒng)籌能力層次太低等問題。

正是由于這十年來養(yǎng)老金的經(jīng)營管理存在的諸多問題以及單一投資渠道的限制，使其保值增值壓力巨大。特別是隨著中國進入老齡化社會，老齡化速度快，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。時不我待，養(yǎng)老金必須走出銀行，實行更加多元的投資模式，這也使得使得養(yǎng)老金的多元化投資成為其保值增值的必然選擇。

（二）選擇社?；鹄硎聲\營養(yǎng)老金的原因分析

社?；鹄硎聲詮?000年成立起，一直負責社會保障基金的管理運營，十年來累計收益2 772.6億元，投資年平均收益率為9.17%，遠遠跑贏了年均通貨膨脹2.14%。而單單對比廣東省社會保險基金近兩年的運營情況，廣東省社保基金收益率僅僅為3.5%，而通貨膨脹率為5%，顯然存在嚴重的貶值情況，于是選擇社?；鹄硎聲谶\營管理社會保障基金的同時，也管理社會保險基金似乎是一個必然的選擇。

毋庸置疑，全國社?；鹄硎聲耐顿Y高效而透明，他們不僅發(fā)布相關(guān)的投資數(shù)據(jù)，并且從全國甚至全球范圍內(nèi)遴選出投資機構(gòu)，進行專業(yè)化投資，理事會行監(jiān)督、管理之責。通過專業(yè)化投資，盡可能彌補未來存在的龐大養(yǎng)老缺口。反觀地方養(yǎng)老基金，受制于國債與銀行的投資范圍，運作過程黑影重重，時時傳出挪出丑聞，以公平與專業(yè)的方式投資確實優(yōu)于低效與黑箱投資。

然而仔細分析社保基金的收益情況，就會發(fā)現(xiàn)全國社?；鹄硎聲耐顿Y收益隨市場而動，而非常年跑贏市場的股神?？v觀2000年及2010年的投資數(shù)據(jù)，在市場大好的2006年、2007年、2009年三年，社保基金成果豐碩，當年的投資收益分別高達29.01%、43.19%和16.12%，而2008年投資收益為-6.79%。并且，在社?；鸬耐顿Y收益中，有多大的比例來自低成本投資、稅收等政策優(yōu)勢等。如果社保基金挾政策優(yōu)勢而坐收紅利，將造成對市場其他投資者的嚴重不公。

而且在每一次新股發(fā)行的時候，往下配售的部分在新股暴利的時候都獲得了利益。但就是近兩年，社?；疬\作得不是很好。所以將養(yǎng)老金交給社會保障基金理事會運營以后是不是必然能夠得到收益仍然是一個疑問。endprint

（三）中國股市的現(xiàn)狀分析

中國股市市場投機色彩濃厚，債務(wù)信用評級不完善，如果在基本制度不完善、利益集團被清理之前，貿(mào)然入市，養(yǎng)老金很可能成為被市場利益集團收割的羊毛，保障市場的基本公平至關(guān)重要，是保障養(yǎng)老金繳納者權(quán)益的根本前提。

而且當前的市場是負和博弈市場。1990—2010年，中國的股票市場二十年期間來看是負和博弈的市場。這二十年中國的股票市場給投資者的分紅回報是1.5萬億，二級市場投資僅僅占了1/3，是5 000多萬。這5 000多萬再跟二十年給國家交的印花稅是6 000多萬，再加上券商的傭金，交易所的規(guī)費，已經(jīng)超過2萬億。按照這個數(shù)據(jù)比較，我們這個市場長期投資是負和博弈，即所得小于所失的。在這樣的市場里如果有人賺了錢，其他人就要賠錢。

基于中國股市的現(xiàn)狀，社?；鹄硎聲兄Z該項資金將主要投資于國債、銀行存款、企業(yè)債、金融債等有固定收益的產(chǎn)品，委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益。即說明新增基金更多地配置到固定收益類產(chǎn)品中，將有很少的部分進入股市，對股市的影響主要通過心理預(yù)期，而實質(zhì)影響更多的是債市。

當然不可否定的養(yǎng)老金具有長期性和穩(wěn)定性，它也將為資本市場和投資領(lǐng)域注入源源不斷的資金，資金的沉淀性和增量性都很強，投資固定收益類產(chǎn)品更能發(fā)揮固定收益類產(chǎn)品的優(yōu)勢。在風險處于較低的可控范圍內(nèi)通過規(guī)模優(yōu)勢獲取長期較穩(wěn)定的收益。同時，按照更多配置到固定收益類產(chǎn)品的指導(dǎo)，本次投資到債市的資金將在600億以上，將增加債市的需求量，對債券品種構(gòu)成利好，結(jié)合目前債市的表現(xiàn)，利率債和資質(zhì)較好的信用債將成為主要收益品種。考慮到分批入市，相對于21萬億的總量債市規(guī)模，利好的程度比較溫和。

四、關(guān)于中國養(yǎng)老金入股市的對策建議

第一，正確認識養(yǎng)老金的性質(zhì)。養(yǎng)老金安全第一，收益第二。對養(yǎng)老金進行投資管理也應(yīng)該遵循這個原則，因為這筆錢的重要意義和特殊性質(zhì)決定了對待其管理的特殊方式。

第二，養(yǎng)老金入市雖是大勢所趨，但是要把握時機。當前的證券市場特別是股票市場需要改革，如何打破金融的壟斷，健全證券市場制度，逐漸由圈錢式改為投資式，降低資金引進來的風險后，再引進養(yǎng)老金入市，使股市和養(yǎng)老金形成一個相互促進的循環(huán)收益，只有這樣才能保持收益的持久性及必然性，而不是風險性和偶然性。

第三，補充養(yǎng)老金的缺口要循序漸進。提高養(yǎng)老金運營管理能力。首先解決管理統(tǒng)籌層次低下、管理相對分散問題，由國家統(tǒng)一管理。由活期存款向定期存款轉(zhuǎn)換，并增加投資債券的種類。打好養(yǎng)老金的基礎(chǔ)條件。中國的財政收入及公共財政有責任也有義務(wù)撥款補充缺口，來搞社會保障等公共服務(wù)；應(yīng)該加快發(fā)展、壯大補充養(yǎng)老金的規(guī)模，實現(xiàn)多元化的養(yǎng)老保障。等到股市時機成熟，再加入股市。

第四，建立養(yǎng)老金危機管理體系。入市后如果出現(xiàn)虧損，決策者如何穩(wěn)定人心，防治出現(xiàn)混亂，相應(yīng)的危機管理體系需要建立，以保障人們老有所養(yǎng)。只有這樣才能使人們放心的將財富交給國家來管理，這對于維持國家的穩(wěn)定以及養(yǎng)老金的可持續(xù)應(yīng)用起著至關(guān)重要的作用。

市場化是好事，高效透明的投資更是發(fā)展的方向，但在市場的初級階段，在投機色彩較為濃厚的市場，在習慣了為民做主的市場，在建立公平市場機制的前提下，保障民生、尊重民意，至關(guān)重要。所以做任何決策都要把握好一個度，控制養(yǎng)老金入市比例、加強過程監(jiān)控、及時反饋調(diào)整，才能最有效地發(fā)揮市場的作用，才能讓人們更放心地把自己的錢交給國家管理，更好地實現(xiàn)更好人們的“老有所養(yǎng)”。

參考文獻：

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