●李 楊 朱佳俊 紀秋蕾

一、前言

高技術(shù)服務(wù)業(yè)，是指知識密集、技術(shù)密集、資金密集的新興高層次技術(shù)群在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，并具有高質(zhì)量、高技術(shù)含量和高附加值服務(wù)的特點。近年來，隨著我國市場化程度的提高、區(qū)域經(jīng)濟與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，正在逐步形成一個人才密集、知識密集、附加值高、支撐并服務(wù)于經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展的高技術(shù)服務(wù)體系，高技術(shù)服務(wù)業(yè)在未來現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展中將占據(jù)越來越重要的地位①。為推動高技術(shù)服務(wù)業(yè)又好又快發(fā)展，2011年國務(wù)院辦公廳頒布了《關(guān)于加快發(fā)展高技術(shù)服務(wù)業(yè)的指導意見》，明確了“十二五”我國高技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展的方向，尤其對高技術(shù)服務(wù)業(yè)的融資與支持提出了發(fā)展意見。作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基石，建設(shè)高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資服務(wù)，不僅可以對新型高新技術(shù)服務(wù)業(yè)融資創(chuàng)新理論加以完善，對融資渠道和方式加以創(chuàng)新，也為金融、信貸市場的發(fā)展與完善提供良好的技術(shù)支持，完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

近些年來，全球高技術(shù)服務(wù)業(yè)的發(fā)展勢頭已經(jīng)超過了高技術(shù)制造業(yè)，成為新的經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)。美國、日本、歐洲等發(fā)達國家憑借制造業(yè)的雄厚基礎(chǔ)，使本國的高技術(shù)服務(wù)業(yè)得以較早、快速的發(fā)展②。近5年來，高新技術(shù)服務(wù)業(yè)快速持續(xù)發(fā)展，高新技術(shù)業(yè)規(guī)模的年平均增長速度高達27%，高技術(shù)業(yè)產(chǎn)值占服務(wù)業(yè)比重已達16%。目前來說，高技術(shù)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值在經(jīng)濟總量中的比重已接近三分之一。近年來，高技術(shù)服務(wù)業(yè)以1:8.82的投入產(chǎn)出比，超過電子信息、生物醫(yī)藥、新材料等其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的回報率，成為盈利冠軍。而我國的高技術(shù)服務(wù)業(yè)是近幾年才提出并發(fā)展起來的，起步晚、經(jīng)驗不足、區(qū)域發(fā)展不平衡，學習和借鑒國外的成功經(jīng)驗，并在實踐中不斷摸索，走了不少彎路，但也卓有成效。高科技企業(yè)是經(jīng)濟增長的強大推動力量，又有很強的創(chuàng)新能力，在制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新中擔當著重要的角色。因此，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)融資環(huán)境建設(shè)尤為重要。

二、國內(nèi)外高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資的理論研究

（一）國外理論研究現(xiàn)狀

1.外源融資與風險管理。由于高技術(shù)服務(wù)業(yè)的特性，外源融資對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資問題的解決有著重要的作用，融資理論也表明，資本市場的發(fā)展有助于企業(yè)的創(chuàng)新活動，從而多角度解決融資困境。奧地利經(jīng)濟學家Joseph提出了融資創(chuàng)新理論，指出創(chuàng)新活動與金融活動是相互作用相互促進的。Latimer曾對高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資困境的成因進行研究，提出銀行等金融機構(gòu)和其他非金融機構(gòu)都是出于盈利性的目的來提供貸款，但是高技術(shù)服務(wù)企業(yè)風險較高，使得銀行等提供貸款的成本和風險都比較高，會影響這些金融機構(gòu)的收益③。這也是銀行為高技術(shù)服務(wù)業(yè)提供貸款的一大障礙。

2.均衡信貸與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。對銀行信貸配給與高科技服務(wù)業(yè)融資之間的關(guān)系進行研究，Stiglitz和Weiss指出由于信息不對稱的存在，銀行會選擇均衡信貸的方式來對需求企業(yè)進行配給，即使貸款人愿意出更高的利率來獲得貸款，銀行也不予采納。對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)來說，銀行并不會因為它的高收益而提供更多的貸款，這對于高技術(shù)企業(yè)的融資有一定的影響④。由此提出，提高信息的對稱性是勢在必行的。

3.風險資本與融資創(chuàng)新。對風險投資企業(yè)、風險投資市場和高技術(shù)服務(wù)業(yè)的政府管理制度進行分析，界定了高新技術(shù)服務(wù)業(yè)的本質(zhì)特征是核心能力與創(chuàng)新；Stahan和Weston討論了技術(shù)創(chuàng)新勞動與金融創(chuàng)新勞動的激勵制度安排，描述了高技術(shù)產(chǎn)品價格規(guī)則⑤；Meyer分析了風險資本市場制度與傳統(tǒng)資本市場制度的區(qū)別與聯(lián)系，證明了風險資本市場制度是資本市場制度的邏輯的自然演進；Peek和Rosengren提出了政府在高技術(shù)經(jīng)濟發(fā)展中的基本職能是積極提供“知識”這種公共物品，保證全社會公正分享創(chuàng)新收益，政府應(yīng)提出積極的高技術(shù)服務(wù)業(yè)政策和啟動高技術(shù)產(chǎn)品市場。

（二）國內(nèi)理論研究現(xiàn)狀

1.政府與產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角下的融資研究。從宏觀角度主要探討高新技術(shù)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)化問題，即通過金融制度的安排和國家政策的改變來促進高科技服務(wù)業(yè)的融資大環(huán)境的改善。生蕾等人通過研究金融市場、證券市場與國家政策和制度之間的互動關(guān)系，以國家政策和制度的改變來營造一個更加完善的金融環(huán)境，從而來解決高技術(shù)服務(wù)業(yè)的融資問題⑥。陳圓等通過對政府在高技術(shù)服務(wù)業(yè)的發(fā)展中的角色定位研究，提出政府應(yīng)在行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更加積極的作用，同時提出一些創(chuàng)新的方向和途徑⑦。葛建新等通過對整個金融體系的研究，界定高新技術(shù)企業(yè)所面臨的融資困境，從企業(yè)、政府和金融機構(gòu)三方面來討論解決高新技術(shù)企業(yè)融資難的方法和途徑，強調(diào)建立中國的信用制度體系，提升企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的信用水平，并提出進一步深化金融體制的改革，發(fā)展壯大中國的中小商業(yè)銀行，積極開拓金融產(chǎn)品創(chuàng)新，完善抵押品市場和創(chuàng)新基金⑧。王雷、黨興華等通過風險投資的研究，并對國內(nèi)外風險投資運作機制和退出機制進行對比，提出建立符合我國國情的風險投資體系的思路和辦法，強調(diào)風險投資的退出機制對于新興服務(wù)業(yè)發(fā)展的意義⑨。

2.企業(yè)和產(chǎn)品視角下的融資研究。從微觀角度，主要探討與高技術(shù)服務(wù)企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的融資業(yè)務(wù)。王燕梅從高技術(shù)服務(wù)業(yè)本身的經(jīng)營出發(fā)，通過分析高技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展階段來分析每一階段的資金來源，提出各階段的最佳籌資方式⑩。梁宏等基于金融工具的分攤和控制權(quán)方面的分析，研究以風險投資機構(gòu)為主體的原始投資者與風險投資基金之間的風險和權(quán)利配置問題?。對于風險投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的合約安排也主要是從靜態(tài)的角度予以分析，缺乏針對高技術(shù)服務(wù)企業(yè)發(fā)展過程的動態(tài)考察。

三、國內(nèi)外應(yīng)用研究

在西方國家，政府幫助高技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)獲得貸款的主要方式有：貸款擔保、貸款貼息、政府直接優(yōu)惠貸款等。美國以貸款擔保形式誘導金融機構(gòu)向小企業(yè)提供貸款，并提供創(chuàng)業(yè)咨詢、政府采購合同咨詢等服務(wù)，并創(chuàng)立了一個由財政部管理的300億美元的小企業(yè)貸款基金（SBA）?。2012年4月，奧巴馬又簽署促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，為中小科技型、服務(wù)型企業(yè)上市融資松綁。歐洲政府通過設(shè)立公共投資發(fā)展銀行，解決高新技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)資金問題。整合信托投資銀行、中小企業(yè)銀行、投資戰(zhàn)略基金，設(shè)立統(tǒng)一的融資渠道，促進高技術(shù)服務(wù)企業(yè)能順利轉(zhuǎn)型為較強競爭力的中間規(guī)模企業(yè)。日本主要采取由政府設(shè)立專門的金融機構(gòu)。它們向高新技術(shù)服務(wù)業(yè)等中小企業(yè)提供低于市場2～3個百分點的較長期的優(yōu)惠貸款，還設(shè)立“信用保證協(xié)會”和“中小企業(yè)信用公庫”從民間銀行所借信貸提供擔保。韓國政府為了促進民間金融機構(gòu)對高新技術(shù)服務(wù)業(yè)的融資，強化民間的技術(shù)評價能力，設(shè)計并普及企業(yè)的技術(shù)評價模型，通過多樣的民官合作來強化對企業(yè)的資金支持。而我國主要是實施稅收優(yōu)惠政策，建立中小企業(yè)發(fā)展銀行，建立中小企業(yè)基金會?。

高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資存在的瓶頸分析。

1.高技術(shù)企業(yè)及產(chǎn)品的價值評估。高技術(shù)服務(wù)業(yè)的價值很難準確的評估，主要是由于在這類企業(yè)中智力因素起著至關(guān)重要的作用，同時也決定了它的短周期和高滲透性的特點，而這些智力因素最后都歸集于資產(chǎn)構(gòu)成中的無形資產(chǎn)。從會計計量的角度來說，無形資產(chǎn)的價值很難準確估計，這難免會造成企業(yè)的真實價值被低估。而現(xiàn)行的融資及擔保很少從企業(yè)價值評估的角度來全面考查高技術(shù)服務(wù)業(yè)的真實價值，也未把價值評估作為解決高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資問題的途徑之一?。因此，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)及技術(shù)產(chǎn)品的價值評估是融資發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

2.高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的銜接。高技術(shù)服務(wù)業(yè)的融資渠道比較狹窄，主要是指財政融資、金融融資和內(nèi)源融資。目前，政府撥款主要集中于全局性領(lǐng)域的大企業(yè)，對于在高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)占很大比例的中小企業(yè)來說，政府很難給予大量的直接投資；由于這類企業(yè)的高風險性及缺乏有效擔保，金融機構(gòu)也不愿進行大量投資；同時高技術(shù)企業(yè)一般是中小型企業(yè)，很難滿足上市要求，無法通過現(xiàn)有的證券市場融資?。因此，高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)與資本市場的銜接對于融資市場的成熟至關(guān)重要。

3.高技術(shù)產(chǎn)品風險與收益的衡量。高技術(shù)服務(wù)業(yè)一直有高風險與高收益的特性，這是因為，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)具有較強的擴張性和市場壟斷性。而這些風險和收益很難可靠的衡量，使得融資難度加大，專門用于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的資本比如風險資本，又往往無法滿足整個社會高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。這就要求我們及時采取產(chǎn)品的可行性分析，制定正確的風險內(nèi)控制度，并確定合理的資本結(jié)構(gòu)，盡量將風險控制在合理的范圍內(nèi)，以便吸引到更多的融資渠道和機會。高技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)的風險與收益的衡量，是項目融資的重要前提。

四、高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資發(fā)展的趨勢

1.切實發(fā)揮政府的導向作用。發(fā)揮政府在市場經(jīng)濟中的宏觀調(diào)控作用，制定相關(guān)法律法規(guī)完善市場融資環(huán)境，同時加大政府對高技術(shù)服務(wù)業(yè)的資金投入，比如設(shè)立國家風險投資基金項目，為高技術(shù)服務(wù)企業(yè)提供擔保，組建高技術(shù)投資銀行等。

2.構(gòu)建多方位的融資渠道。繼續(xù)完善我國的資本市場，從金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)雙方健全融資平臺，允許外資進入我國的資本市場、金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)來幫助解決我國的融資問題，同時也鼓勵我國的高技術(shù)企業(yè)在海外上市，積極利用外部的資金。通過各方面的共同合作，建立健全我國包括債券市場、股票市場、風險投資、擔保基金在內(nèi)的多層次的融資平臺?。

3.構(gòu)建中介支持系統(tǒng)。積極創(chuàng)建資金融通輔助體系，對高技術(shù)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)化項目、中小型高技術(shù)服務(wù)業(yè)提供融資信息咨詢服務(wù)，建立高效率的信息交流網(wǎng)絡(luò)，培育和規(guī)范各種中介服務(wù)機構(gòu)，并加強監(jiān)督，使得融資和企業(yè)自身的信息更加的公開透明。

4.加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新和完善質(zhì)押擔保制度。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)加快金融產(chǎn)品或金融衍生品的創(chuàng)新，創(chuàng)造出滿足高技術(shù)服務(wù)業(yè)等中小型企業(yè)不同時期資金需求的金融產(chǎn)品，同時也要減少信貸審批程序，更加高效的為企業(yè)服務(wù)。另外，完善質(zhì)押擔保制度，積極探索知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的貸款質(zhì)押模式，有效評估高技術(shù)服務(wù)業(yè)的價值。

5.充分利用利率市場化。利率市場化的實行，將使得銀行等金融行業(yè)更加注重投資的收益性，放開了銀行風險定價。由于高技術(shù)服務(wù)業(yè)的高收益的特點，會吸引更多的資金投資到這一行業(yè)，將會稍微緩解融資壓力。高技術(shù)服務(wù)業(yè)應(yīng)抓住這一契機，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，加大產(chǎn)品創(chuàng)新，提高科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)，促進集聚化發(fā)展?。

五、總結(jié)

通過對比國內(nèi)外高技術(shù)服務(wù)業(yè)研究現(xiàn)狀，闡述融資對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要性，從宏觀和微觀的角度，分析高技術(shù)服務(wù)業(yè)的發(fā)展瓶頸與融資困境，結(jié)合國外產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗與教訓，尋求中國高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策。此外，高技術(shù)服務(wù)業(yè)融資難是內(nèi)外因素雙重作用的結(jié)果，因此，既需要政府的宏觀引導、調(diào)控與支持，同時也需要企業(yè)不斷改善自身的經(jīng)營方式，增加企業(yè)價值積累，促進企業(yè)集聚發(fā)展，增強企業(yè)抗風險能力，努力拓寬融資與籌資渠道。

注釋：

①王瑞丹.高技術(shù)型現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的產(chǎn)生機理與分析研究[J].北京交通大學學報（社會科學版），2006（1）

②李陽，李曉東，張霞.國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[J].經(jīng)濟管理，2005（9）

③ Howard， Dennis R. Financing Sport. Morgan town: Fitness Information Technology，1995:60～63

④Fiet，James. Risk Avoidance Strategies in Venture Capital Markets[J].The Journal of Management Studies, 1995，(32):321～362

⑤Weston，J. Fred. The Art of M A Financing and Refinancing: A Guide to Sources and Instruments for External Growth [M]. New York:McGraw-Hill，1999:98～116

⑥生蕾.高新技術(shù)企業(yè)融資問題研究[J].中州學刊,2000（1）

⑦陳園，范抒.中西方高新技術(shù)企業(yè)的投融資體系比較研究[J].社會科學輯刊.2004（4）

⑧葛建新.中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資[M].中國計劃出版社，2005

⑨王雷，黨興華.R＆D經(jīng)費支出、風險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展——基于典型相關(guān)分析的中國數(shù)據(jù)實證研究[J].研究與發(fā)展管理，2008（4）

⑩王燕梅.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化中的融資問題研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2000（9）

?梁宏，張成武.關(guān)于發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風險投資的理論探析[J].科技進步與對策,2000（7）

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