聶金玲　雷玲　朱玉春

【摘 要】 文章通過(guò)對(duì)2007—2012年滬市A股上市公司的股票股利分配狀況進(jìn)行分析和研究，探析我國(guó)上市公司股票股利分配的特點(diǎn)及其影響因素，結(jié)果表明：每股收益、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率以及債務(wù)保障率對(duì)股票股利支付水平影響顯著；總資產(chǎn)與市凈率對(duì)股票股利支付水平的影響不顯著。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 股票股利； 影響因素

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）18-0021-05

一、引言

在我國(guó)，上市公司分配股利主要有現(xiàn)金股利和股票股利兩種方式。其中，現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，是股東的實(shí)際所得收益，有利于減少大股東對(duì)中小股東的資金占用，保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。股票股利是指以增發(fā)股票的方式所支付的股利，在我國(guó)實(shí)業(yè)中也將其稱為“紅股”，股票股利只是對(duì)股東權(quán)益的賬面調(diào)整，并不對(duì)上市公司的價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。股票股利具有延遲納稅、降低成本、減少現(xiàn)金支出、利于再投資等優(yōu)點(diǎn)。2000年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列關(guān)于加強(qiáng)現(xiàn)金股利分配的政策，現(xiàn)金股利成為我國(guó)股票股利分配政策的主流，近年來(lái)在我國(guó)關(guān)于股利分配政策的相關(guān)研究主要有股利政策影響因素分析和現(xiàn)金股利政策影響因素分析，而作為上市公司股利分配政策的另一種方式——股票股利政策的研究卻寬泛與粗略。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)股利政策及其影響因素的研究起步于20世紀(jì)50年代，但較多地集中于股利政策及現(xiàn)金股利政策的影響因素分析以及股利政策（股票股利、現(xiàn)金股利）市場(chǎng)反應(yīng)分析，主要有（1988）以1971—1982年證券價(jià)格研究中心公司共1 777個(gè)樣本，采用超額收益指標(biāo)進(jìn)行符號(hào)測(cè)試，發(fā)現(xiàn)事件公告日后具有超額收益，該超額收益與股票股利或者股票拆細(xì)的比例成正相關(guān)。Grinblatt（1984）指出股票股利不涉及公司現(xiàn)金流動(dòng)，不改變資產(chǎn)、負(fù)債、收益等，在不考慮稅收的因素下，只是對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的純粹修飾性改變。Lakonishok and Lev （1987）指出，在股票股利發(fā)放的前3年，股票股利公司及其匹配控制公司幾乎有著相同的現(xiàn)金股利收益配比。

我國(guó)對(duì)于股票股利的研究相對(duì)于現(xiàn)金股利政策研究比較滯后，魏剛（1998）認(rèn)為國(guó)家股和法人股比例與股票股利支付水平正相關(guān)，每股收益與其呈負(fù)相關(guān)。蘇靈、王永梅（2011）認(rèn)為大股東在股票股利分配前持有的股份越多，在股票股利分配后增持的股份也越多。胡國(guó)柳（2011）等認(rèn)為第一大股東、第二大股東持股比例越高，以及董事會(huì)人數(shù)越多，公司越傾向于現(xiàn)金股利分配，但機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越傾向于發(fā)放股票股利，同時(shí)企業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司傾向于發(fā)放股票股利，而現(xiàn)金流量好的公司往往不發(fā)放股票股利。衛(wèi)亞楠（2011）比較了現(xiàn)金股利與股票股利的優(yōu)勢(shì)，分析了我國(guó)上市公司股利分配方式的選擇現(xiàn)狀，并對(duì)上市公司未來(lái)的分配行為提出了思考與建議。

由于上市公司市場(chǎng)復(fù)雜多變，對(duì)于股票股利的研究選擇的研究期間、選擇的樣本不同，得出的結(jié)論也有所不同?？梢哉f(shuō)，以上結(jié)論都只能看作某一時(shí)期影響我國(guó)股票股利分配政策的因素。

三、我國(guó)滬市上市公司股票股利分配的現(xiàn)狀

2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)；2006年底，已完成或進(jìn)入股改程序的上市公司市值占應(yīng)改革上市公司總市值的比重達(dá)到98%，股改任務(wù)基本完成，促進(jìn)了企業(yè)市場(chǎng)化、證券化以及資本市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)了投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心，作為除了投資者最為關(guān)注的現(xiàn)金股利分配政策的股票股利政策也呈現(xiàn)出了與之時(shí)代背景相適應(yīng)的特點(diǎn)。

（一）股票股利的普及率較低

從表1可以看出，我國(guó)滬市A股上市公司分配股票股利公司數(shù)量所占比例較小。2007—2012年發(fā)放現(xiàn)金股利所占比例均在50%以上且呈逐漸遞增的趨勢(shì)。從發(fā)放股票股利公司數(shù)占上市公司總數(shù)的比例來(lái)看，只有2007年所占比例在10%以上，其余五年均低于10%，最高比例為2007年10.46%，最低比例為2012年2.20%，我國(guó)滬市A股上市公司以現(xiàn)金股利為主，股票股利為輔，充分說(shuō)明我國(guó)股權(quán)分置改革成效顯著，逐漸與國(guó)際市場(chǎng)趨同。

（二）股票股利的分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

從圖1可以看出，我國(guó)滬市A股上市公司股票股利分配的連續(xù)性與穩(wěn)定性較差。在六年之間分配過(guò)六次股票股利的有1家公司，分配過(guò)五次股票股利的也只有1家公司，分配過(guò)四次股票股利的有4家公司，分配過(guò)三次股票股利的有15家公司，分配過(guò)兩次股票股利的有48家公司，在這六年之間真正連續(xù)六年都分配股票股利的公司只有1家。

（三）股票股利支付水平差異大

從表2可以看出，我國(guó)滬市A股上市公司各年的股票股利支付水平參差不齊，差異很大。2007年最高比例每十股分配10股，最低比例為每十股分配0.5股；2008年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配0.1股；2009年每十股分配15股，最低比例每十股分配1股，2010年最高比例每十股分配12股，最低比例每十股分配0.4股；2011年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配0.5股；2012年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配1股。

我國(guó)上市公司股票股利的分配呈現(xiàn)出的特點(diǎn)，也預(yù)示著我國(guó)上市公司逐漸走向規(guī)范化，逐漸與國(guó)際接軌，但由于我國(guó)上市公司起步較晚，股權(quán)分置改革到現(xiàn)在也不過(guò)是短短幾年，因此也存在很多問(wèn)題。

四、我國(guó)上市公司股票股利分配影響因素的實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

影響上市公司股票股利支付水平的因素很多，主要包括法律因素、債務(wù)契約因素、公司自身因素以及股東因素，其中公司自身因素包括公司規(guī)模、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、盈利能力等，結(jié)合前人的研究成果，本文主要從公司自身因素的公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、盈利能力、償債能力及獲取現(xiàn)金能力五個(gè)方面來(lái)分析對(duì)上市公司股票股利支付水平的影響。

H1：公司規(guī)模與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)。

引起注意假說(shuō)是信號(hào)傳遞理論內(nèi)容之一，F(xiàn)ama（1969）通過(guò)實(shí)證分析得出股票股利的宣告引起股價(jià)的大幅度上升，該假說(shuō)認(rèn)為公司管理層可以通過(guò)股票股利事件來(lái)引起市場(chǎng)的注意，以期重新評(píng)價(jià)公司的未來(lái)現(xiàn)金流量和盈利能力，其延伸的推論認(rèn)為規(guī)模越小的公司發(fā)放股票股利比規(guī)模越大的公司更能引起市場(chǎng)的注意，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大的影響，因?yàn)樗鼈冎笆艿降年P(guān)注較小。

H2：公司成長(zhǎng)性與股票股利支付水平呈正相關(guān)。

Bhattacharya（1979）第一個(gè)建立了股利信號(hào)模型，作為信號(hào)傳遞理論的其中一個(gè)內(nèi)容——信號(hào)傳遞假說(shuō)認(rèn)為存在不對(duì)稱信息的條件下，管理者比投資者知悉更多有關(guān)公司的有利信息。股票股利可以傳遞公司將繼續(xù)發(fā)展以及光明前景的信號(hào)，在公司具有良好的成長(zhǎng)性時(shí)，往往愿意發(fā)放更多的股票股利。

H3：公司盈利能力與股票股利支付水平呈正相關(guān)。

最佳價(jià)格范圍理論也叫最優(yōu)交易區(qū)間理論，最早是由Baker和Gallagher（1980）提出，該理論認(rèn)為公司發(fā)放股票股利，其目的是將公司股票的價(jià)格保存在一個(gè)最佳的范圍內(nèi)，從而吸引小規(guī)模的投資者。由于公司的盈利水平越強(qiáng)，每股收益越高，理論上股票的價(jià)格就會(huì)越高，公司增加發(fā)放股票股利會(huì)使股價(jià)降低進(jìn)而吸引更多投資者。

H4：公司的償債能力與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)。

Ghosh和Woolridge（1988）發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利削減或遺漏的反應(yīng)很消極，但同時(shí)股票股利的宣告減少了這種影響的程度。根據(jù)現(xiàn)金代替假說(shuō)，當(dāng)公司現(xiàn)金流困難時(shí)或財(cái)務(wù)資金短缺時(shí)，公司利用股票股利來(lái)作為現(xiàn)金股利的一種代替從而保存現(xiàn)金，因此當(dāng)公司負(fù)債較多而資金短缺時(shí)，股票股利的支付有利于減少現(xiàn)金支出。

H5：公司獲取現(xiàn)金能力與股票股利支付水平呈正相關(guān)。

根據(jù)信號(hào)傳遞假說(shuō)，公司獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，會(huì)增加發(fā)放現(xiàn)金股利，這已經(jīng)被很多研究證明，但發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利并不是非此即彼的關(guān)系，發(fā)放股票股利同樣也能傳遞公司有利信息。因此，公司獲取現(xiàn)金能力與股票股利支付水平呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選擇

1.選擇滬市A股上市公司作為研究對(duì)象，我國(guó)上市公司的股票種類主要有A股、B股、H股、S股、N股和T股，其中S股、N股和T股在國(guó)外上市，A股、B股與H股在國(guó)內(nèi)上市，為了剔除市場(chǎng)環(huán)境與股票定價(jià)以及適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同，選擇A股公司。

3.剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，為了研究比較的方便，筆者將數(shù)據(jù)缺失或不全的公司予以排除。

4.由于金融類上市公司的資本結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理與一般行業(yè)有區(qū)別，其可比性較小，因此剔除金融類上市公司。

5.我國(guó)上市公司有的是一年只分配一次股利，但有的公司進(jìn)行中期分配。為了樣本研究的全面性與方便性，將其中數(shù)據(jù)與期末數(shù)據(jù)相加作為研究對(duì)象。

根據(jù)以上原則，通過(guò)篩選最后得到298個(gè)樣本，其中2007年85個(gè)，2008年45個(gè)，2009年53個(gè)，2010年59個(gè)，2011年36個(gè)，2012年20個(gè)。

（三）變量選擇（見(jiàn)表3）

（四）建立模型

（五）描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表4所示，滬市A股類上市公司股票股利支付水平最大為每十股支付15股，最小為每十股支付0.1股，相差150倍，表明不同公司之間股票股利支付水平差異很大。每股收益的最大值與最小值相差很大，說(shuō)明樣本公司的盈利能力相差較大。市凈率最大值與最小值相差65.8倍，說(shuō)明樣本公司處于不同的發(fā)展階段，成長(zhǎng)性差別較大?？傎Y產(chǎn)自然對(duì)數(shù)的差異是由于不同行業(yè)、不同成長(zhǎng)階段等因素引起的。

（六）實(shí)證結(jié)果與分析

本文運(yùn)用SPSS17.0對(duì)模型進(jìn)行回歸，以股票股利支付水平為被解釋變量，總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、每股收益、市凈率、債務(wù)保障率以及全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為解釋變量，回歸結(jié)果如表5所示。

1.表5在1%的檢驗(yàn)水平下進(jìn)行雙側(cè)檢驗(yàn)可以看出每股收益與全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率對(duì)股票股利支付水平影響顯著，在5%的檢驗(yàn)水平下進(jìn)行雙側(cè)檢驗(yàn)可以看出債務(wù)保障率對(duì)股票股利支付水平影響顯著；而總資產(chǎn)與市凈率在10%的檢驗(yàn)水平下都沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，因此總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)與市凈率對(duì)股票股利支付水平的影響不顯著。

（1）每股收益與股票股利的支付水平呈正相關(guān)且非常顯著。一般來(lái)說(shuō)，公司的每股收益越高，股票的股價(jià)相應(yīng)也會(huì)越高，公司分配股票股利會(huì)增加股票數(shù)量（股數(shù)），同時(shí)降低股票的每股價(jià)值，促進(jìn)股票的交易和流通，從而吸引更多的投資者，證實(shí)了公司盈利能力與股票股利支付水平呈正相關(guān)的假設(shè)。

（2）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與股票股利的支付水平呈正相關(guān)且非常顯著。通常公司獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利會(huì)受到青睞，但現(xiàn)金股利與股票股利并不是對(duì)立的兩方，公司可以單獨(dú)發(fā)放現(xiàn)金股利，也可以單獨(dú)發(fā)放股票股利，還可以同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利，因?yàn)楣善惫衫部梢詡鬟f公司未來(lái)發(fā)展前景的良好信息，增強(qiáng)投資者的信心，公司在獲取現(xiàn)金能力越強(qiáng)時(shí)也會(huì)增加發(fā)放股票股利，公司獲取現(xiàn)金能力與股票股利支付水平呈正相關(guān)。

（3）債務(wù)保障率與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)且顯著。債務(wù)保障率等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與負(fù)債總額的比值，公司債務(wù)保障率越低，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不足以支付公司的債務(wù)，公司迫于還債等壓力會(huì)發(fā)放股票股利作為現(xiàn)金股利的一種代替從而保存現(xiàn)金，因此債務(wù)保障率與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（4）總資產(chǎn)與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)但不顯著。公司規(guī)模對(duì)股票股利支付水平的影響不顯著，可能是因?yàn)闃颖竟景ǖ男袠I(yè)種類較多，各類公司總資產(chǎn)相差較大而股利支付水平是以每十股支付股票股利表示，各個(gè)公司沒(méi)有顯著差異，可能導(dǎo)致對(duì)其影響不顯著。

（5）市凈率與股票股利支付水平呈正相關(guān)但不顯著。陳國(guó)輝、趙春光（2000）認(rèn)為處于成長(zhǎng)階段的公司發(fā)放現(xiàn)金股利確實(shí)有所減少，但股票股利的發(fā)放未必會(huì)增加，以上實(shí)證分析結(jié)果也表明處于成長(zhǎng)階段的公司對(duì)于股票股利的支付水平?jīng)]有多大的影響。

2.從表5可以看出模型不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。一般認(rèn)為，當(dāng)容差小于0.1、方差膨脹因子超過(guò)10時(shí)，該變量與其他變量之間的多重共線性超過(guò)了容許的界限。從表中可知所有變量的容差都大于0.3，所有變量的方差膨脹因子都小于2.9，因此可判斷模型不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。

3.從表6可以看出復(fù)相關(guān)系數(shù)R為0.434，判斷系數(shù)R方為0.188，從模型的擬合優(yōu)度來(lái)說(shuō)并不理想，這主要是由于影響上市公司股票股利支付水平因素的復(fù)雜性造成的。文章的主要目的不是進(jìn)行股票股利支付水平的預(yù)測(cè)，模型可以說(shuō)明股票股利支付水平的影響因素的相關(guān)性。

五、研究結(jié)論與啟示

筆者概述了2007—2012年滬市A股類上市公司的股票股利分配狀況，借助于SPSS17軟件，采用多元線性回歸模型對(duì)股票股利支付水平進(jìn)行了實(shí)證分析，最后得出了以下結(jié)論：

通過(guò)對(duì)2007—2012年滬市A股發(fā)放股票股利上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為每股收益、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與股票股利支付水平呈正相關(guān)且影響顯著，債務(wù)保障率與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)且影響顯著；總資產(chǎn)與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)，市凈率與股票股利支付水平呈正相關(guān)但二者對(duì)其影響都不顯著。根據(jù)研究結(jié)果，可以看出：當(dāng)債務(wù)保障率較低時(shí)，企業(yè)處于無(wú)奈的窘境，只能退而選擇股票股利，以達(dá)到節(jié)約企業(yè)現(xiàn)金，為企業(yè)的投資發(fā)展儲(chǔ)備資金。當(dāng)企業(yè)盈利能力與獲取現(xiàn)金能力較高時(shí)，企業(yè)偏好于股票股利，這樣可以降低每股股價(jià)，促進(jìn)股票的交易與流通，從而吸引更多投資者。

本文研究的不足之處在于：將期中分配與期末分配相加作為研究對(duì)象，二者是否具有相同含義有待進(jìn)一步研究；影響股票股利分配的因素有很多，本文僅從公司自身因素的五個(gè)方面進(jìn)行研究，未將其他影響因素納入，會(huì)對(duì)模型擬合度產(chǎn)生一定影響。

【參考文獻(xiàn)】

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2.從表5可以看出模型不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。一般認(rèn)為，當(dāng)容差小于0.1、方差膨脹因子超過(guò)10時(shí)，該變量與其他變量之間的多重共線性超過(guò)了容許的界限。從表中可知所有變量的容差都大于0.3，所有變量的方差膨脹因子都小于2.9，因此可判斷模型不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。

3.從表6可以看出復(fù)相關(guān)系數(shù)R為0.434，判斷系數(shù)R方為0.188，從模型的擬合優(yōu)度來(lái)說(shuō)并不理想，這主要是由于影響上市公司股票股利支付水平因素的復(fù)雜性造成的。文章的主要目的不是進(jìn)行股票股利支付水平的預(yù)測(cè)，模型可以說(shuō)明股票股利支付水平的影響因素的相關(guān)性。

五、研究結(jié)論與啟示

筆者概述了2007—2012年滬市A股類上市公司的股票股利分配狀況，借助于SPSS17軟件，采用多元線性回歸模型對(duì)股票股利支付水平進(jìn)行了實(shí)證分析，最后得出了以下結(jié)論：

通過(guò)對(duì)2007—2012年滬市A股發(fā)放股票股利上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為每股收益、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與股票股利支付水平呈正相關(guān)且影響顯著，債務(wù)保障率與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)且影響顯著；總資產(chǎn)與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)，市凈率與股票股利支付水平呈正相關(guān)但二者對(duì)其影響都不顯著。根據(jù)研究結(jié)果，可以看出：當(dāng)債務(wù)保障率較低時(shí)，企業(yè)處于無(wú)奈的窘境，只能退而選擇股票股利，以達(dá)到節(jié)約企業(yè)現(xiàn)金，為企業(yè)的投資發(fā)展儲(chǔ)備資金。當(dāng)企業(yè)盈利能力與獲取現(xiàn)金能力較高時(shí)，企業(yè)偏好于股票股利，這樣可以降低每股股價(jià)，促進(jìn)股票的交易與流通，從而吸引更多投資者。

本文研究的不足之處在于：將期中分配與期末分配相加作為研究對(duì)象，二者是否具有相同含義有待進(jìn)一步研究；影響股票股利分配的因素有很多，本文僅從公司自身因素的五個(gè)方面進(jìn)行研究，未將其他影響因素納入，會(huì)對(duì)模型擬合度產(chǎn)生一定影響。

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[6] 胡國(guó)柳，李偉銘，張長(zhǎng)海，等.股權(quán)分置、公司治理與股利分配決策：現(xiàn)金股利還是股票股利？ [J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2011（32）：38-42.

[7] 衛(wèi)亞楠.論上市公司現(xiàn)金股利與股票股利的選擇[J].會(huì)計(jì)之友，2011（4）：100-101.

[8] 陳國(guó)輝，趙春光.上市公司選擇股利政策動(dòng)因的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2000（5）：48-56.

2.從表5可以看出模型不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。一般認(rèn)為，當(dāng)容差小于0.1、方差膨脹因子超過(guò)10時(shí)，該變量與其他變量之間的多重共線性超過(guò)了容許的界限。從表中可知所有變量的容差都大于0.3，所有變量的方差膨脹因子都小于2.9，因此可判斷模型不存在明顯的多重共線性問(wèn)題。

3.從表6可以看出復(fù)相關(guān)系數(shù)R為0.434，判斷系數(shù)R方為0.188，從模型的擬合優(yōu)度來(lái)說(shuō)并不理想，這主要是由于影響上市公司股票股利支付水平因素的復(fù)雜性造成的。文章的主要目的不是進(jìn)行股票股利支付水平的預(yù)測(cè)，模型可以說(shuō)明股票股利支付水平的影響因素的相關(guān)性。

五、研究結(jié)論與啟示

筆者概述了2007—2012年滬市A股類上市公司的股票股利分配狀況，借助于SPSS17軟件，采用多元線性回歸模型對(duì)股票股利支付水平進(jìn)行了實(shí)證分析，最后得出了以下結(jié)論：

通過(guò)對(duì)2007—2012年滬市A股發(fā)放股票股利上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為每股收益、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與股票股利支付水平呈正相關(guān)且影響顯著，債務(wù)保障率與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)且影響顯著；總資產(chǎn)與股票股利支付水平呈負(fù)相關(guān)，市凈率與股票股利支付水平呈正相關(guān)但二者對(duì)其影響都不顯著。根據(jù)研究結(jié)果，可以看出：當(dāng)債務(wù)保障率較低時(shí)，企業(yè)處于無(wú)奈的窘境，只能退而選擇股票股利，以達(dá)到節(jié)約企業(yè)現(xiàn)金，為企業(yè)的投資發(fā)展儲(chǔ)備資金。當(dāng)企業(yè)盈利能力與獲取現(xiàn)金能力較高時(shí)，企業(yè)偏好于股票股利，這樣可以降低每股股價(jià)，促進(jìn)股票的交易與流通，從而吸引更多投資者。

本文研究的不足之處在于：將期中分配與期末分配相加作為研究對(duì)象，二者是否具有相同含義有待進(jìn)一步研究；影響股票股利分配的因素有很多，本文僅從公司自身因素的五個(gè)方面進(jìn)行研究，未將其他影響因素納入，會(huì)對(duì)模型擬合度產(chǎn)生一定影響。

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