鈕文新

正常的市場(chǎng)利率應(yīng)當(dāng)是：高級(jí)信用等級(jí)的債務(wù)利率（或收益率）應(yīng)該低于低級(jí)信用等級(jí)債務(wù)利率（或收益率）；同樣的信用等級(jí)，短期利率（或收益率）應(yīng)當(dāng)?shù)陀陂L(zhǎng)期利率（或收益率）。

什么是基準(zhǔn)利率？基準(zhǔn)利率就是市場(chǎng)最低水平的利率。它太重要了。市場(chǎng)利率有非常多的種類，如貸款、金融債、垃圾債等，而且信用等級(jí)和期限品種非常多。這些債務(wù)如何確定市場(chǎng)利率？必須參照基準(zhǔn)利率。

再看看中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，貨幣市場(chǎng)利率大起大落，經(jīng)常會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)債、甚至垃圾債利率。像這樣的基準(zhǔn)利率經(jīng)常高于所有金融商品利率的情況，難道這不是中國(guó)利率市場(chǎng)長(zhǎng)期以來的“亂象”嗎？

筆者認(rèn)為，這樣的利率亂象是扭曲中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的重要推手。但問題長(zhǎng)期得不到解決，金融結(jié)構(gòu)扭曲日益嚴(yán)重。比如，“錢炒錢”的金融空轉(zhuǎn)日甚一日，“金融養(yǎng)分”流失嚴(yán)重，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期在承受高利率的折磨。

中國(guó)金融現(xiàn)在已經(jīng)變成了“雙軌制”，這一點(diǎn)在金融成本端（負(fù)債端或存款端）表現(xiàn)得十分明顯。它體現(xiàn)在，“貨幣市場(chǎng)所表達(dá)出的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本”和“銀行居民儲(chǔ)蓄存款所表達(dá)出的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本”不統(tǒng)一，前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者。比如，貨幣市場(chǎng)表達(dá)出的三個(gè)月期利率為4.75%，而銀行三個(gè)月期定存利率為2.6%。

為什么出現(xiàn)這樣的怪事？因?yàn)?，銀行存款利率由央行管制，不得任意變動(dòng)；而貨幣市場(chǎng)利率卻已經(jīng)實(shí)現(xiàn)所謂的“市場(chǎng)化”。也正因如此，許多人會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在的“雙軌制”正常，而未來銀行存款利率放開，二者價(jià)差自然消失。表面上看，這種說法正確，但這樣的說法忽視了一個(gè)重要問題：是不是利率市場(chǎng)化了，央行就可以不對(duì)利率的高低進(jìn)行干預(yù)或控制了？如果不是，那這個(gè)說法就是嚴(yán)重的錯(cuò)誤。

世界上沒有哪個(gè)國(guó)家的央行會(huì)放棄利率控制，中國(guó)央行也沒有任何理由放棄利率控制。在此前提下，如果央行認(rèn)為它所制定的銀行存款利率是正確的、是適合于當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況的，那就必須堅(jiān)定地維護(hù)這一利率的權(quán)威性。手段很簡(jiǎn)單，就是讓貨幣市場(chǎng)利率與同期銀行存款利率大致相同，這樣才可以使金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定，避免無風(fēng)險(xiǎn)套利空間巨大而形成金融空轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在卻不是這樣，銀行在貨幣市場(chǎng)控制利率，根本無視銀行存款利率，這是導(dǎo)致利率變成“雙軌制”的關(guān)鍵所在。

更大的問題是：貨幣市場(chǎng)利率長(zhǎng)期高于銀行存款利率，必然引導(dǎo)市場(chǎng)投機(jī)勢(shì)力在銀行存款和貨幣市場(chǎng)之間從事“無風(fēng)險(xiǎn)套利”，這就是“錢炒錢”、金融空轉(zhuǎn)盛行于世的根源，也是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下的關(guān)鍵因素。盡管，央行最近有意壓低了貨幣市場(chǎng)利率，但大起大落的姿態(tài)并沒有改變，至少還留下了2個(gè)百分點(diǎn)的“無風(fēng)險(xiǎn)套利空間”。如此之大的套利空間，在全球范圍內(nèi)、尤其在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都是幾乎無法想象的“黑洞”。

既然中國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，就必須捍衛(wèi)當(dāng)下政策的權(quán)威性，不要用利率市場(chǎng)化當(dāng)理由，任由利率市場(chǎng)的混亂持續(xù)。請(qǐng)立即將“銀行存款利率”作為貨幣市場(chǎng)同期利率的控制目標(biāo)，從而結(jié)束市場(chǎng)利率的混亂局面。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）endprint