云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王元濤 郭樹華 蒙昱竹

中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國公債可持續(xù)性問題研究*

云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王元濤 郭樹華 蒙昱竹

一、前言

2013年5月21日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)訪問印度時明確提出“構(gòu)建中國、印度、緬甸、孟加拉國經(jīng)濟(jì)走廊”的次區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作構(gòu)想，具體針對農(nóng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(鐵路、高鐵、通信、公路)、能源等經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域開展深度合作。特有的地緣戰(zhàn)略區(qū)位、豐富的自然資源、巨大的人口規(guī)模、不斷增長的市場需求為中國、印度、緬甸、孟加拉國(BCIM)次區(qū)域4國構(gòu)建基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作“經(jīng)濟(jì)走廊”奠定了重要的要素基礎(chǔ)、市場基礎(chǔ)和發(fā)展基礎(chǔ)。該經(jīng)濟(jì)走廊的成員國需要在經(jīng)濟(jì)社會各個領(lǐng)域達(dá)成默契的合作，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的合作必不可少。為實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國作為一個世界大國對其公債危機(jī)防范顯得十分重要，雖然中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊的經(jīng)濟(jì)合作的深度及廣度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及世界一些經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，如歐盟的經(jīng)濟(jì)合作的深度深與廣度廣，但對其公債可持續(xù)性的研究以及對中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國公債可持續(xù)性的研究，有著十分重要的意義。

關(guān)于公債持續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)，國際國內(nèi)還沒有固定的說法，但一些比較常見的標(biāo)準(zhǔn)可以提供參考。借用進(jìn)入歐洲貨幣聯(lián)盟的《馬斯特里赫特條約》的約定，要進(jìn)入歐洲貨幣聯(lián)盟，一個國家的公債水平不能超過該國GDP的60%，財政赤字不能超過該國GDP的3%；而對于國家的公債規(guī)模，由于統(tǒng)計口徑與實際經(jīng)濟(jì)社會具體情況的差別，各國國家債務(wù)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)各不相同。通常，美國的這一標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定在13%～16%，加拿大的國家負(fù)債率不能超過25%，一般世界各國的這一標(biāo)準(zhǔn)設(shè)在30%左右，而部分專家認(rèn)為，基于這一標(biāo)準(zhǔn)，中國不應(yīng)該超過40%。

二、中國公債可持續(xù)性的總體分析

(一)中國的財政赤字水平與公債水平整體合理可控。

圖1的a圖顯示了自2004年到2014年的中國預(yù)算赤字的絕對數(shù)(以人民幣衡量)，而圖1的b圖顯示了同一時期的中國地方公債的絕對值(以人民幣衡量)。總體來說，中國的財政預(yù)算是不平衡的，除2008年表現(xiàn)出財政盈余以外，此外的年份都呈現(xiàn)出財政赤字的狀態(tài)，且近年來財政赤字不斷放大，而中國的地方公債呈現(xiàn)出2008年以前比較平穩(wěn)，2008年以后逐年增長，且增長幅度呈較大的態(tài)勢。它們之間的關(guān)系顯而易見，總體上來說，中國的財政赤字越大則地方公債規(guī)模越大，中國的財政盈余與中國的地方公債呈現(xiàn)出此消彼長的態(tài)勢。

圖2顯示的是2004年到2014年中國的財政赤字與公債同GDP的比例關(guān)系圖，具體而言，從圖2的a圖中可以看出，中國的財政赤字占GDP的比重始終控制在3%以內(nèi)，是符合《馬斯特里赫特條約》關(guān)于歐盟國家的規(guī)定的，中國雖然作為一個發(fā)展中國家，仍然能夠符合進(jìn)入歐盟關(guān)于國家赤字的標(biāo)準(zhǔn)，可以說，中國的整體赤字水平是合理的，公債水平是可控的。從圖2的b圖可以看出，中國公債占GDP的比重始終保持在25%以下，甚至符合了加拿大國家負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國國家負(fù)債率應(yīng)低于40%的標(biāo)準(zhǔn)。

由此看來，雖然中國國家公債與赤字的絕對值是在逐年增長的，甚至近幾年增長較快，但根據(jù)國家公債率與國家財政赤字占GDP的比例標(biāo)準(zhǔn)來說，中國的整體財政赤字水平與公債水平比較合理，處于可控范圍，具有持續(xù)性。

(二)在中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國中中國公債具有較好的可持續(xù)性。

在圖2中我們已經(jīng)研究了中國財政赤字與政府公債同GDP的比例關(guān)系，在圖2的做法中，我們得出了一些關(guān)于中國財政赤字與政府公債所處狀態(tài)的結(jié)論。為了使得結(jié)論更加合理化，我們把中國的公債水平放在了中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊的研究大背景下，如表1所示。

表1的第一列顯示的是中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國的預(yù)算赤字(盈余)占該國GDP的百分比情況，在2013年，中國排在最后一位，在緬甸之后；表1的中間一列顯示的是2013年中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國的公債占GDP的比重水平(%)，從表1中可以看出，中國的這一水平為16.2%，遠(yuǎn)低于中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊其他成員國這一水平，僅為排名第三的孟加拉國這一水平的一半左右；而公債利息占GDP百分比的水平，中國的這一指標(biāo)也比較低，至少不是最高的(由于數(shù)據(jù)的可得性，孟加拉國與緬甸的這一數(shù)據(jù)暫缺)，且低于印度水平2.2個百分點。可以得出結(jié)論，中國的公債在中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊中具有較好的可持續(xù)性，總體可控程度較高。

因此，我們得出結(jié)論：首先，中國的相對債務(wù)水平始終是處于可控范圍內(nèi)的，其他成員國的相對債務(wù)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國的水平。其次，中國的相對預(yù)算赤字比率較低，但由于中國的GDP總量較大且增長較快，相對較小的預(yù)算赤字比率會在短時期內(nèi)引起政府公債的快速上升，進(jìn)而影響中國政府公債的可持續(xù)性。再次，如果把公債利息水平也納入比較的范圍那么可比性會更強(qiáng)，更具有參考意義。

三、基于第一種假設(shè)的中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國公債的可持續(xù)性分析

在假設(shè)一的前提條件下，生命周期是有限的，政府公債在短期或是中期內(nèi)會到期，需要還本付息。借用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行變形，今天的債務(wù)水平是未來到期需要償還的債務(wù)水平與凈收入盈余貼現(xiàn)水平之和。用公式可以表達(dá)為：

圖1 2004～2014年中國財政赤字與公債的固定值關(guān)系圖

圖2 2004～2014年中國財政赤字與公債相當(dāng)于GDP的相對值關(guān)系圖

數(shù)據(jù)來源：EIU各國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)寶典英文數(shù)據(jù)庫。

(1)

(2)

其中Dt是基期債務(wù)水平，DT是報告期凈稅收額；R為預(yù)算收入；G為預(yù)算支出；r為實際利息率；n表示一個中短期年份，一般大于30年；t表示基期；T表示報告期；j=T-t。關(guān)于公債的可持續(xù)性條件(2)僅僅是關(guān)于使公債的增長率小于實際利率的限制，要達(dá)到公債在有限時期內(nèi)的穩(wěn)定，這一條件還比較弱。關(guān)于公債相對于預(yù)算收入的比例可以無限的放大是無法約束的，甚至在條件(2)的基礎(chǔ)之上仍能實現(xiàn)(比如說,實際利率增長率>債務(wù)增長率>收入增長率)。伴隨著公債占GDP的比率的不斷放大，由財政收入帶來的財政盈余也必須無限的放大，以達(dá)到保證債務(wù)增長率小于實際利率增長率的條件。

通過已知T0基期的國家債務(wù)負(fù)債率，要求出第t年的國家債務(wù)負(fù)債率對其進(jìn)行預(yù)測，我們可以使用以下公式，如公式(3)所示，

(3)

而作為T1周期的持續(xù)性債務(wù)缺口，可以表示為

(4)

其中，國家債務(wù)負(fù)債率用d表示;r表示利率;GDP增長率用w表示;債務(wù)增長率用g表示;s=R/GDP-g。

中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國的國家債務(wù)負(fù)債率除緬甸以外，在2004～2014年整體呈現(xiàn)出一種下降的態(tài)勢，孟加拉國的這一水平保持在30%～40%之間，中國的這一水平保持在15%～25%之間，印度的這一水平在50%～65%之間，而緬甸的這一水平徘徊在50%左右。按照國際上的一些標(biāo)準(zhǔn)，比如參照《馬斯特里赫特條約》60%上限的國家債務(wù)負(fù)債率，并考慮經(jīng)濟(jì)走廊成員國發(fā)展中國家現(xiàn)狀的實際情況，可以認(rèn)為，四國的債務(wù)水平都是初步認(rèn)為基本合理可控。

通過公式(3)、(4)與一系列的數(shù)據(jù)計算可以得出2013年持續(xù)性缺口情況圖，具體如圖3 所示。

從圖3可以看出，中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊的成員國中，孟加拉國與中國具有負(fù)的持續(xù)性債務(wù)缺口，且中國的負(fù)缺口較孟加拉國的負(fù)缺口要大，而印度與緬甸的持續(xù)性債務(wù)缺口為正，且緬甸的這一缺口最大，超過了20%，印度的這一缺口也將近達(dá)到了20%?？梢缘贸鼋Y(jié)論，中國的債務(wù)持續(xù)性較中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國的其他國家要好，而孟加拉國有著趕超之勢，其債務(wù)可持續(xù)性也比較好。而印度與緬甸的持續(xù)性債務(wù)缺口是正的，且這一缺口較大，他們有著較大可能的債務(wù)不穩(wěn)定性，很有可能發(fā)生債務(wù)違約。

從圖4可以看出，在對國際債務(wù)負(fù)債率進(jìn)行預(yù)測的時候，比如說對2018年的情況進(jìn)行預(yù)測，由于孟加拉國與中國為負(fù)的持續(xù)性債務(wù)缺口，其國家債務(wù)負(fù)債率在2018年有可能達(dá)到負(fù)的水平，且中國的這一水平的負(fù)值較大。這看似難以解釋，但卻是合理的，可以理解為，目前中國與孟加拉國的債務(wù)負(fù)債率遠(yuǎn)低于60%，而持續(xù)性債務(wù)缺口為負(fù)，這種預(yù)測結(jié)果為負(fù)的國家債務(wù)負(fù)債率正好表明，這兩個國家有能力承受一定比例的債務(wù)規(guī)模上升。而印度與緬甸的這一情況卻不容樂觀，根據(jù)本文的分析方法，在2018年印度與緬甸如果不通過增加收入與降低支出來緩和國家債務(wù)負(fù)債率的水平，那么這一水平將達(dá)到不可控的范圍，甚至使這兩個國家會發(fā)生債務(wù)違約，面臨著一定的債務(wù)違約風(fēng)險。

四、基于第二種假設(shè)的中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國公債的可持續(xù)性分析

如果通過第二種假設(shè)對中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國進(jìn)行分析，即基于生命周期的無限性與債務(wù)不需要償還本金，只需要定期償還一定的利息的話，那么分析結(jié)果會是什么樣子？我們可以借用無限期定期等額付息不還本債券進(jìn)行分析：PV=PMT/r，可以把整個中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊的各個成員國當(dāng)做一個公債借款人，而其公債只有一種，即定期定額付息不還本債券。把這個特征作為前提，我們可以在這一理論基礎(chǔ)上對中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊的成員國的債務(wù)問題進(jìn)行更進(jìn)一步的分析。

圖3 2014年中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國持續(xù)性債務(wù)缺口情況圖

圖4 2018年中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國國家資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)測

首先，在較短的時期內(nèi)，對于中印緬孟成員國來說，如果不用償還本金，只用定期償還等額利息，那么它們的短期債務(wù)負(fù)擔(dān)將比較輕，但必須控制在一定的范圍之內(nèi)，因為若超出了合理范圍，長期內(nèi)將帶來災(zāi)難性影響。

其次，對于中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊的成員國來說，由于關(guān)于債務(wù)規(guī)模，如國家債務(wù)負(fù)債率，債務(wù)赤字占GDP比重的缺乏具體標(biāo)準(zhǔn)，因此很難在長期內(nèi)判斷其債務(wù)的可持續(xù)性是否較好，是否有一個合理的債務(wù)規(guī)模。如果是基于第二種假設(shè)條件下的分析，又缺乏一個針對中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國的長期債務(wù)水平標(biāo)準(zhǔn)，那么會使成員國國家陷入一個誤區(qū)，即負(fù)債規(guī)模越高越好，因為債務(wù)只需要定期定額付息，會引領(lǐng)成員國進(jìn)入一個認(rèn)為只要預(yù)算收入能夠涵蓋債務(wù)利息水平的規(guī)模就比較適合的誤區(qū)。這也可以作為一個原因合理解釋在短期分析中的中國債務(wù)規(guī)模為什么一直呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(如圖1所示)，盡管國家債務(wù)負(fù)債率始終保持在合理的范圍內(nèi)，國家債務(wù)的絕對值始終會隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展與時間的推移不斷上升，這也進(jìn)一步證明了雖然中國的債務(wù)規(guī)模絕對值是逐年上升的，但只要其債務(wù)負(fù)債率與其他多個指標(biāo)在合理可控的范圍內(nèi)，那么其債務(wù)水平就是符合規(guī)律且合理可控的。不管是何種預(yù)算水平，甚至是平衡預(yù)算水平，都難以實現(xiàn)阻斷中國債務(wù)規(guī)模水平不斷擴(kuò)大的趨勢，這一趨勢不僅在中國得到驗證，在世界的其他國家也同樣適用。

再次，在長期分析中利率對債務(wù)規(guī)模與債務(wù)的穩(wěn)定性有很大的影響。根據(jù)公式PV=PMT/r，每年支付的利息額很大程度上受到債務(wù)利率的影響，而這一數(shù)值正是債務(wù)規(guī)模與利率的比值結(jié)果。因此可以看出，要保證中國債務(wù)規(guī)?；陂L期分析下的合理穩(wěn)定，恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)本金規(guī)模與利率水平是必不可少的。如果利率水平波動較大，或者是長期較高，將會給中國帶來較大的債務(wù)問題。

五、結(jié)論展望

1.在中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊成員國中中國債務(wù)水平的可持續(xù)性無論是在短期還是長期債務(wù)規(guī)模水平都是合理的，且債務(wù)水平是總體可控和可持續(xù)的。

2.在短期內(nèi)中國的債務(wù)水平的影響因素主要有債務(wù)規(guī)模、GDP水平、利息率、債務(wù)增長率、GDP增長率、財政盈余與財政收入水平。而在長期內(nèi)影響債務(wù)規(guī)模的水平主要是利率與債務(wù)規(guī)模，無論是在短期還是長期的分析當(dāng)中都應(yīng)該保持合理的債務(wù)規(guī)模。

3.中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊四個成員國中，中國的債務(wù)持續(xù)性最好，孟加拉國的次之，緬甸與印度的債務(wù)持續(xù)性較差。

[1]Friedrich Heinemann(1993),Sustainability of National Debt In Europe,Intereconomics,March/Aprial 61-68.

[2]Gary E. Clayton(2005),The National Defit and the National Debt,Business Economics,January 29-39.

[3]Athanasios P.Papadopoulos and Moise G.Sidropoulos(1998),The Sustainability of Fiscal Policies in the European Union,March：14-21，289-307.

[4]Lodovico Pizzati(2000)，Monetory Policy Coordination and the Level of National Debt,Empirica 27:389-409.

*本文系國家社科基金一般項目《新時期沿邊開放的理論、實踐與戰(zhàn)略調(diào)整研究》項目成果，項目編號：14BJL051；云南省哲學(xué)社會科學(xué)重大項目《中印緬孟經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)產(chǎn)業(yè)合作研究》成果，項目編號：ZDZB201305。