吳小平，李元麗,蘇姝冰

1.宿州學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽宿州，23400；2.新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，新疆烏魯木齊，830012；3.長春大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林長春，130022

我國上市證券公司盈利水平影響因素分析
——基于2008到2012年度面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

吳小平1，李元麗2,蘇姝冰3

1.宿州學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽宿州，23400；2.新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，新疆烏魯木齊，830012；3.長春大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林長春，130022

在對研究證券公司盈利文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上,分析了證券公司盈利水平的影響因素，如資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)部數(shù)量、證券市場指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等。再從實(shí)證的角度驗(yàn)證了影響證券公司盈利水平因素的顯著性。最后，針對實(shí)證的結(jié)果得出：證券公司應(yīng)該通過提高資產(chǎn)的質(zhì)量和營業(yè)部的運(yùn)營效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擺脫對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)占比過重的困境，增加對創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)比重，同時改善激勵機(jī)制，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，以提高盈利水平的結(jié)論。

證券市場；證券公司；盈利水平

1 研究回顧

隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，證券市場也不斷的發(fā)展和完善，證券公司的盈利狀況備受關(guān)注，也是學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn)。何君光認(rèn)為，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是我國證券公司收入的主要來源，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利模式?jīng)Q定證券業(yè)的盈利狀況[1]；姚祿仕等認(rèn)為，構(gòu)建新型的盈利模式應(yīng)主要著力于在調(diào)整傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，積極開展多元化經(jīng)營，并重視核心業(yè)務(wù)的發(fā)展[2]；朱俊指出，國內(nèi)證券公司盈利缺乏持續(xù)性且波動大，盈利模式不穩(wěn)定，應(yīng)該弱化盈利的周期性，構(gòu)建更穩(wěn)定的盈利模式[3]；徐佳娜通過比較招商證券和美國美林證券的盈利模式得出，國內(nèi)證券公司主營業(yè)務(wù)收入過分依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和受市場風(fēng)險影響較大的自營業(yè)務(wù)[4]；青松等指出，并購重組業(yè)務(wù)必將成為我國證券公司未來新的利潤增長點(diǎn)[5]；于長福認(rèn)為，培養(yǎng)保障企業(yè)穩(wěn)定盈利是提高證券公司持續(xù)競爭力的關(guān)鍵，也是風(fēng)險控制和承受能力的關(guān)鍵[6]；徐小兵等認(rèn)為，直接投資業(yè)務(wù)應(yīng)作為證券公司的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和新的利潤增長點(diǎn)[7]；毋賢祥等發(fā)現(xiàn)，公允價值會計對我國上市證券公司盈利狀況有著比較大的影響[8]。

2008年到2012年，我國證券市場一直處于弱勢，證券公司的經(jīng)營也陷于困境，因此，對此時的證券公司盈利水平進(jìn)行研究，尋找影響證券公司盈利水平的影響因素，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券公司盈利水平影響因素的規(guī)范分析與研究假設(shè)

2.1 證券公司盈利水平指標(biāo)選擇

一般而言，衡量一個公司的盈利指標(biāo)有資產(chǎn)收益類和股東權(quán)益收益類兩類指標(biāo)，其中資產(chǎn)收益類指標(biāo)主要衡量總資產(chǎn)(包括債權(quán)類資產(chǎn))的總的收益情況，包括資產(chǎn)息稅前利潤率、資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)凈利率；而股權(quán)收益類是凈資產(chǎn)(也就是股東權(quán)益)的收益情況或者股東的獲利能力，包括股東權(quán)益收益率和每股收益。考慮到投資者偏好，本文選擇每股收益作為證券公司盈利水平的評價指標(biāo)。

2.2 影響證券公司盈利水平的因素

(1)證券公司的資產(chǎn)規(guī)模。資產(chǎn)規(guī)模越大，證券公司可以開展的業(yè)務(wù)范圍也越大，盈利水平也就越高，因此提出假設(shè)1。

H1：證券公司資產(chǎn)規(guī)模與盈利水平正相關(guān)。

(2)營業(yè)部數(shù)量。營業(yè)部是證券公司開展業(yè)務(wù)的載體，家數(shù)越多，業(yè)務(wù)輻射范圍就越廣，在證券業(yè)中，素有“得營業(yè)部者得天下”，足見營業(yè)部對證券公司的重要性，因此提出假設(shè)2。

H2：證券公司營業(yè)部數(shù)量與盈利水平正相關(guān)。

(3)證券市場指數(shù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司的支柱業(yè)務(wù)，同時也是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，融資融券、資產(chǎn)管理都是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的，沒有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶資源，其他業(yè)務(wù)也會受到影響，而自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣，與市場走向是高度相關(guān)的，因此提出假設(shè)3。

H3：證券市場指數(shù)與證券公司盈利水平正相關(guān)。

(4)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)形勢好，企業(yè)和投資者的流動性充裕，投資證券市場的概率就會大大增加，證券公司盈利增加；同時，經(jīng)濟(jì)形勢好，企業(yè)籌資也會更便利，投行業(yè)務(wù)也會增加證券公司的盈利，因此提出假設(shè)4。

H4：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與證券公司盈利水平正相關(guān)。

(5)高管的薪酬。薪酬反映的是證券公司激勵機(jī)制，與盈利水平正相關(guān)，但是，從因果分析上看，盈利水平是薪酬變化的原因，因此提出假設(shè)5。

H5：高管的薪酬與證券公司盈利水平正相關(guān)。

(6)權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)反映的是證券公司利用非自有資金的情況，在通貨膨脹率仍然很高的今天，實(shí)際利率很低，所以權(quán)益乘數(shù)與盈利水平正相關(guān)，因此提出假設(shè)6。

H6：權(quán)益乘數(shù)與證券公司盈利水平正相關(guān)。

3 證券公司盈利水平影響因素的實(shí)證分析

3.1 指標(biāo)體系的建立

以19家上市公司2008年到2012年的面板數(shù)據(jù)一共76組數(shù)據(jù)為樣本，并根據(jù)第二部分的論述和假設(shè)建立如下指標(biāo)體系(表1)。

由此可以建立個體和時間雙固定效應(yīng)模型多元回歸模型：

EPSit=αit+β2NUMit+β3LNSALARYit

+β4GDPit+β5SZZSit+β6LNASSETit

+β7FDXSit+uit其中，uit是隨機(jī)誤差項(xiàng)，數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。

3.2 回歸結(jié)果與檢驗(yàn)

3.2.1 OlS回歸結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)，應(yīng)該選擇個體和時間雙固定效應(yīng)模型，其OLS估計結(jié)果如下*個體和時間雙固定模型的個體和時間常數(shù)項(xiàng)與系數(shù)顯著性無關(guān)，故略去。括號內(nèi)的數(shù)字是T統(tǒng)計量，***，**，*分別表示該變量的回歸系數(shù)在1%、5%、10%的水平上顯著。：

EPSit=-3.45+0.0049NUMit+0.18LNSALARYit

(-4.20)***(0.65) (2.59)**

+2.23GDPit+0.00014SZZSit

(0.49) (1.93)*

-0.026LNASSETit+0.14FDXSit+uit

(-0.39) (3.05)***

R-squared=0.787 389

Adjusted R-squared=0.640 198

F-statistic=5.349 407

Prob(F-statistic)=0.000 001

可以看出，模型對變量的解釋程度為64%，模型整體顯著；經(jīng)濟(jì)增長率、證券公司的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)部數(shù)量對盈利水平的影響不顯著；員工薪酬、證券公司權(quán)益乘數(shù)、證券市場指數(shù)與盈利水平正相關(guān)。其中，證券指數(shù)的顯著水平較低，只有10%。

3.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

為了避免“偽回歸”，同時檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷淖兞恐g是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，故對模型有顯著影響的員工薪酬、證券公司權(quán)益乘數(shù)、證券市場指數(shù)和因變量每股收益五組數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 Kao檢驗(yàn)結(jié)果

由于Kao檢驗(yàn)的原假設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系，依表2,P值<1%，故可以拒絕原假設(shè)，該序列存在協(xié)整關(guān)系，即存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

4 結(jié)論與建議

2008年到2012年我國證券市場一直處在低迷期，此時證券公司盈利水平也具備弱勢的特征。證券公司的營業(yè)部數(shù)量本來是決定盈利水平的重要因素，但是，在弱勢的條件下，客戶的數(shù)量增加緩慢，營業(yè)部的成本就可能大于收益，導(dǎo)致它對盈利水平的影響不顯著；在弱勢中，資產(chǎn)量大的證券公司即使調(diào)整自己的經(jīng)營策略，也和營業(yè)部數(shù)量一樣對盈利水平的影響不顯著；由于我國的證券市場的走向和經(jīng)濟(jì)增長不是完全相關(guān)的，所以GDP不顯著也就不難理解了；上證指數(shù)對盈利水平顯著的正向影響，說明證券公司現(xiàn)在仍未擺脫“靠天收”的難題，這也說明證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券自營業(yè)務(wù)的占比很大；職工薪酬的顯著正向影響，說明證券公司的激勵制度有利于盈利水平的提高，同時也說明對職工的激勵所產(chǎn)生的收益大于成本；權(quán)益乘數(shù)的顯著性證實(shí)，在高通脹條件下，證券公司增加負(fù)債能獲得財務(wù)杠桿利益。因此，證券公司可以考慮通過提高資產(chǎn)的質(zhì)量和營業(yè)部的運(yùn)營效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擺脫對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)占比過重的困境，增加對創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)比重，同時改善激勵機(jī)制，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，以提高盈利水平，增強(qiáng)競爭力，為證券市場的發(fā)展和完善貢獻(xiàn)力量。

[1]何君光.再造我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利模式[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2005(10)：69-71

[2]姚祿仕，劉韌，張竹云.我國證券公司的盈利模式及其重構(gòu)研究[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2007(5)：85-89

[3]朱俊.關(guān)于我國證券公司盈利模式及業(yè)務(wù)管理的幾點(diǎn)思考[J].新金融，2009(11)：54-56

[4]徐佳娜.從均衡發(fā)展視角看證券公司盈利模式轉(zhuǎn)型[J].北京郵電大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2010(4)：76-83

[5]青松，王存福.我國證券公司盈利模式的現(xiàn)狀與對策：基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的分析[J].浙江金融，2010(2)：35-38

[6]于長福.證券公司持續(xù)競爭力模型構(gòu)建的研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011(23)：29-32

[7]徐小兵，金義，王佳靜.證券公司直接投資業(yè)務(wù)評析及政策建議[J].產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2011(12)：63-66

[8]毋賢祥,羅禎.公允價值會計對我國上市證券公司財務(wù)報表的影響：基于我國上市證券公司2007至2009年年報數(shù)據(jù)的分析[J].中國注冊會計師,2011(5)：82-88

(責(zé)任編輯：周博)

2014-03-04

宿州學(xué)院一般科研項(xiàng)目“安徽省證券公司盈利水平的影響因素研究”(2012yyb11)；新疆財經(jīng)大學(xué)研究生科研基金項(xiàng)目“分紅新政下的新疆上市公司股利政策選擇研究”；宿州學(xué)院一般項(xiàng)目“基于SPSS分析的上市公司管理層股權(quán)激勵機(jī)制的研究”(2011yyb38)。

吳小平(1986-)，安徽宿松人，碩士， 助教，主要研究方向：金融工程與投資學(xué)。

10.3969/j.issn.1673-2006.2014.07.011

F830.91

A

1673-2006(2014)07-0037-03