朱廣嬌

7月20日，“2014國(guó)際貨幣論壇暨《人民幣國(guó)際化報(bào)告》發(fā)布會(huì)”在中國(guó)人民大學(xué)舉行。

人民幣國(guó)際化是重要的國(guó)家戰(zhàn)略之一。自2012年起中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）與交通銀行每年定期聯(lián)合發(fā)布《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，以探討人民幣國(guó)際化進(jìn)程中面臨的重大理論與政策問(wèn)題?！度嗣駧艊?guó)際化報(bào)告（2012）》首創(chuàng)人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII），用來(lái)概括和反映人民幣實(shí)際行使國(guó)際貨幣職能的程度。《人民幣國(guó)際化報(bào)告（2013）》通過(guò)對(duì)世界貿(mào)易格局及國(guó)際貨幣體系演變的歷史研究，總結(jié)了世界貿(mào)易格局變化與國(guó)際貨幣替代之間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系與一般規(guī)律。剛剛發(fā)布的《人民幣國(guó)際化報(bào)告2014》則以“人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展”為主題，深入研究了離岸市場(chǎng)促進(jìn)貨幣國(guó)際化的內(nèi)在邏輯，重點(diǎn)分析了離岸市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展對(duì)現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化的意義和影響，并結(jié)合當(dāng)前人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)，討論了資本賬戶尚未完全開放條件下推進(jìn)人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)路徑，以及人民幣離岸市場(chǎng)的合理布局。報(bào)告總共提出了六個(gè)核心觀點(diǎn)。

RII繼續(xù)保持高速成長(zhǎng)

2013年底R(shí)II達(dá)到1.69，與年初的0.92相比提高了84%，在2012年高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提速。中國(guó)是全球貿(mào)易第一大國(guó)，也是目前全球第二大直接投資流入國(guó)和第三大直接投資流出國(guó)。2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總金額達(dá)到4.63萬(wàn)億元，其中貨物進(jìn)出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的比例已經(jīng)超過(guò)10%。人民幣外商直接投資額4481.3億元，人民幣對(duì)外直接投資額856.1億元，達(dá)到上年同期的1.9倍。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2014年第一、第二季度RII匡算值分別為1.74和1.96；保守估計(jì)到今年年底R(shí)II預(yù)測(cè)值有望攀升至2.40。如果金磚開發(fā)銀行、中拉合作論壇等進(jìn)展順利，到2014年底R(shí)II很有可能會(huì)超過(guò)3。只要沒(méi)有重大不利事件發(fā)生，人民幣有望成為排在美元和歐元之后的世界第三大貨幣。

RII增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力結(jié)構(gòu)更加合理

2013年全球貿(mào)易中人民幣結(jié)算份額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，與此同時(shí)，全球資本和金融交易的人民幣份額表現(xiàn)出了加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中，人民幣直接投資規(guī)模、信貸規(guī)模、債券和票據(jù)這幾個(gè)方面發(fā)揮合力，對(duì)RII增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度提高到了四成，從而真正實(shí)現(xiàn)了金融交易和貿(mào)易計(jì)價(jià)共同驅(qū)動(dòng)人民幣國(guó)際化的更為理想的模式。這種更加均衡的驅(qū)動(dòng)力結(jié)構(gòu)也大大提高了RII持續(xù)高速成長(zhǎng)的可能性。

2013年人民幣資本和金融交易規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)人民幣官方接受程度好于預(yù)期。一方面，澳大利亞、南非等更多國(guó)家或地區(qū)的貨幣管理機(jī)構(gòu)明確表示已經(jīng)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備范疇。另一方面，中國(guó)人民銀行分別與巴西、英國(guó)、歐元區(qū)等國(guó)家和地區(qū)首次簽署貨幣互換協(xié)議，累計(jì)規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

今年以來(lái)，韓國(guó)、澳大利亞、阿聯(lián)酋、哥倫比亞以及不少非洲國(guó)家的中央銀行也宣布增加人民幣頭寸。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家官方機(jī)構(gòu)開始實(shí)際持有人民幣資產(chǎn)，人民幣官方接受度有望更快地提高。

全球人民幣離岸市場(chǎng)的

發(fā)展突飛猛進(jìn)

目前，亞洲的境外人民幣資金池已具備一定規(guī)模，歐洲市場(chǎng)的離岸人民幣交易量快速增長(zhǎng)，非洲和美洲國(guó)家也開始積極爭(zhēng)搶離岸人民幣業(yè)務(wù)。香港是全球最大的人民幣離岸市場(chǎng)，這里既是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算最主要的平臺(tái)，也形成了最大的境外人民幣資金池。在亞洲其他地區(qū)，隨著人民幣清算協(xié)議的簽署，更多的人民幣離岸市場(chǎng)快速成長(zhǎng)起來(lái)。

在歐洲，倫敦、盧森堡、巴黎、法蘭克福、蘇黎世等多個(gè)國(guó)際金融中心都積極表示希望建設(shè)成為人民幣離岸金融中心。近兩三年來(lái)，這些市場(chǎng)上陸續(xù)出現(xiàn)了離岸人民幣交易，而且交易規(guī)模迅速增長(zhǎng)。今年以來(lái)我國(guó)與德、英、法、盧等國(guó)分別簽署了人民幣清算協(xié)議，很有可能成為扭轉(zhuǎn)歐洲人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模明顯落后于亞洲這一局面的關(guān)鍵。

此外，幾乎所有國(guó)際金融中心都對(duì)人民幣持歡迎態(tài)度，并在開展離岸人民幣業(yè)務(wù)上唯恐落后。這意味著，除了亞洲“大本營(yíng)”和歐洲“新大陸”以外，人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展還將在全球范圍不斷涌現(xiàn)出更多的可能性。

短期內(nèi)離岸市場(chǎng)的快速發(fā)展為人民幣國(guó)際化排除技術(shù)障礙

快速成長(zhǎng)的人民幣離岸市場(chǎng)，不僅滿足了資本賬戶有管制的條件下企業(yè)使用人民幣結(jié)算的需求，增加了流動(dòng)性供給；還通過(guò)多元市場(chǎng)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供投融資、套期保值等金融服務(wù)，滿足了非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的保值增值需求，極大地增強(qiáng)了人民幣的市場(chǎng)吸引力和信心。

對(duì)內(nèi)來(lái)看，離岸市場(chǎng)提供了新的融資渠道，使得企業(yè)能夠充分利用境外市場(chǎng)充足的低成本資金，解決融資難問(wèn)題，提高金融效率；同時(shí)也為企業(yè)“走出去”提供大規(guī)模、可持續(xù)的資金支持，有利于培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的本土跨國(guó)公司，加速改變我國(guó)長(zhǎng)期處于國(guó)際供應(yīng)鏈低端的局面。另外，離岸市場(chǎng)可以促使中資金融機(jī)構(gòu)接受國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)洗禮，盡快提高服務(wù)水平和創(chuàng)新能力，推動(dòng)中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化。

離岸人民幣交易一定程度上具備的“可兌換性”，再加上本幣使用的便利性，二者共同助推了人民幣國(guó)際化水平的快速提高。所以人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，作為資本賬戶開放前的一種過(guò)渡性金融安排，為我國(guó)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、平穩(wěn)有序地適時(shí)推進(jìn)資本賬戶改革創(chuàng)造了有利條件。

強(qiáng)大的離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化具有重大意義

未來(lái)人民幣要想成為主要國(guó)際貨幣之一，既要滿足國(guó)際貨幣基金組織“可自由使用貨幣”的要求，也必須通過(guò)有效的離岸市場(chǎng)機(jī)制來(lái)確保人民幣的自由使用和便利性。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元在各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備中始終占有最大份額，關(guān)鍵在于擁有發(fā)達(dá)的全球美元離岸市場(chǎng)，所以一直被廣泛地用于第三方交易，在主要國(guó)際金融中心保持較高的交易份額，很難被其他國(guó)際貨幣取代。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，倫敦、法蘭克福等主要國(guó)際金融中心的人民幣離岸金融業(yè)務(wù)規(guī)模與交易比重，將是檢驗(yàn)人民幣是否已經(jīng)成為主要國(guó)際貨幣之一的重要標(biāo)志。

人民幣離岸市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展

面臨的主要挑戰(zhàn)和對(duì)策

第一，缺少高效、安全、低成本的離岸人民幣清算系統(tǒng)。這就打擊了境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣的積極性，制約了主要國(guó)際金融中心的離岸人民幣交易規(guī)模，影響了人民幣國(guó)際化程度的進(jìn)一步提高。應(yīng)參考美國(guó)紐約清算所銀行間支付系統(tǒng)（CHIPS系統(tǒng)）盡早建立起全球范圍的離岸人民幣清算系統(tǒng)，使之成為運(yùn)行時(shí)間重合的實(shí)時(shí)全額清算系統(tǒng)。

第二，尚未建立人民幣離岸市場(chǎng)的法律制度框架。建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)必將面臨國(guó)際法律沖突，必須盡早完善保密制度或條款，實(shí)施嚴(yán)格的反洗錢法律程序，遏制海外資金利用離岸金融中心實(shí)現(xiàn)非法轉(zhuǎn)移。強(qiáng)化境內(nèi)的國(guó)際稅收征管，加強(qiáng)雙邊和多邊的國(guó)際稅收合作機(jī)制，打擊逃稅，防范稅收流失，維護(hù)我國(guó)依法納稅的稅收秩序。

第三，離岸人民幣金融產(chǎn)品鏈和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力不理想。中資金融機(jī)構(gòu)離岸業(yè)務(wù)總體上還是停留在傳統(tǒng)的存款、貸款和國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)上，急需在金融產(chǎn)品研發(fā)方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破。除了要求中資金融機(jī)構(gòu)在人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)中更有擔(dān)當(dāng)以外，也要鼓勵(lì)外資金融機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)和聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，共同提升人民幣的市場(chǎng)份額。

第四，離岸金融市場(chǎng)達(dá)到一定規(guī)模，就會(huì)沖擊在岸市場(chǎng)利率和匯率的形成機(jī)制，進(jìn)而削弱貨幣政策有效性，對(duì)金融監(jiān)管形成新的挑戰(zhàn)。這就要求加速利率、匯率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)貨幣政策調(diào)控從數(shù)量目標(biāo)轉(zhuǎn)向價(jià)格目標(biāo)。建立全新的宏觀審慎金融監(jiān)管模式，將離岸市場(chǎng)納入監(jiān)測(cè)范圍，建立健全市場(chǎng)引導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作，確保人民幣離岸市場(chǎng)平穩(wěn)、健康發(fā)展。endprint