■易傳和 馬曉蓉

一、引言

商業(yè)銀行信貸親周期效應(yīng)是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況與商業(yè)銀行信貸的互相影響機(jī)制。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行時，資金需求旺盛，商業(yè)銀行擴(kuò)張信貸，企業(yè)融資渠道拓寬，融資成本較低，生產(chǎn)者擴(kuò)大投入，將經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步推高;經(jīng)濟(jì)下行時，資金需求少，商業(yè)銀行緊縮信貸，生產(chǎn)規(guī)模減小，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。商業(yè)銀行信貸的這種親周期性會使得整個經(jīng)濟(jì)活動波動更大。從過去的金融危機(jī)來看，過度的信貸擴(kuò)張會為金融危機(jī)埋下伏筆，銀行在信貸快速擴(kuò)張時來不及“剎車”，造成貸款質(zhì)量急劇下降。因此，研究信貸擴(kuò)張親周期性現(xiàn)象產(chǎn)生的原因并對癥下藥，有利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，也有利于商業(yè)銀行選擇信貸擴(kuò)張的最佳路徑。

商業(yè)銀行信貸受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，Jackson認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)的下行階段，銀行資產(chǎn)減值從而導(dǎo)致風(fēng)險暴露增加，此時增加新的資本成本變的更高，甚至是一般公司難以承受，這樣銀行就被動的減少借出[1]。張春林對宏觀環(huán)境是中國商業(yè)銀行高利潤的最主要原因這個命題進(jìn)行了論證，對我國GDP水平、商業(yè)銀行的總資產(chǎn)回報率及資本回報率做了相關(guān)性分析，他認(rèn)為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對銀行的盈利具有正向的影響，我國商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)增長紅利明顯存在，經(jīng)濟(jì)增長對銀行利潤推動效應(yīng)非常明顯[2]。馮科、劉靜平和何理將信貸規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值做VAR分析，得出經(jīng)濟(jì)發(fā)展是信貸規(guī)模的格蘭杰原因[3]。孫志娟選取信貸余額、國民生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、廣義貨幣量、固定資產(chǎn)投資額，通過OLS和RE模型，認(rèn)為我國信貸受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，同時運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效益最大化模擬出信貸增長路徑，提出信貸逆周期的重要性[4]。

商業(yè)銀行信貸同時對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。最早提出金融活動尤其是信貸活動會影響并加劇經(jīng)濟(jì)活動的文獻(xiàn)有Fisher和Gurley和Shaw(1955)，但是由于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的提出[5][6]，這方面的研究并沒有受到學(xué)者的關(guān)注。后來隨著金融加速器效應(yīng)的深入研究，對信貸親周期的研究也開始多起來。Bernanke和Gertler強(qiáng)調(diào)了信貸市場在經(jīng)濟(jì)活動中的作用，他們又把“金融加速器效應(yīng)”稱為“信貸乘數(shù)效應(yīng)”[7]。Roberto Cardarelli，Selim Elekdag和Subir Lall研究認(rèn)為，在所有對經(jīng)濟(jì)沖擊的因素中，來自銀行的沖擊能令經(jīng)濟(jì)衰退更持久，GDP損失更嚴(yán)重，而其中銀行信貸緊縮是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩和衰退的關(guān)鍵因素[8]。陳昆亭等通過DSGE、濾波分析對金融變量和經(jīng)濟(jì)總量擬合分析，認(rèn)為兩者存在親周期關(guān)系[9]。

很多經(jīng)濟(jì)活動可以從不完全信息博弈開始分析，Carlsson和Van Damme于1993年首先提出全局博弈，全局博弈是不完全信息博弈的一種，通過不完全的信息和一系列均衡約束等式的聯(lián)立，推出一個均衡狀態(tài)[10]。Morris和Shin利用全局博弈分析了銀行擠兌和貨幣危機(jī)，同時也有許多學(xué)者基于博弈解釋了商業(yè)銀行信貸親周期產(chǎn)生的原因[11]。Bernanke，Gertler and Gilchrist(1996)，Holstrom and Tirole認(rèn)為借貸雙方的信息不對稱問題造成信貸的親周期性[12][13]?；ㄆ煦y行前執(zhí)行總裁Chuck Prince認(rèn)為銀行信貸存在剛性，商業(yè)銀行為了不被同行比下去，即便經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退也被迫繼續(xù)擴(kuò)張信貸。Gorton and He認(rèn)為放貸者之間不協(xié)調(diào)的模型導(dǎo)致次優(yōu)的貸款行為[14]。

已有的研究成果都傾向于邏輯推理或者是用實證來分析信貸擴(kuò)張的親周期性，沒有從全局博弈的角度論證銀行信貸擴(kuò)張的路徑，因此實用性受到極大的限制。

二、我國商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張親周期性檢驗

為驗證我國是否存在信貸親周期現(xiàn)象。我們對1998年第一季度至2013年第三季度的GDP季度增長率和貸款余額季度增長率進(jìn)行了計量分析，相關(guān)數(shù)據(jù)主要從國家統(tǒng)計局、中國人民銀行網(wǎng)站以及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫獲得，樣本數(shù)據(jù)一共有104個。使用軟件為EVIEWS5．0版本。從1998年起，中國人民銀行才開始放松對商業(yè)銀行貸款總量及貸款結(jié)構(gòu)的嚴(yán)格調(diào)控，加之利率市場化于1996年開始緩慢發(fā)展，這是本文數(shù)據(jù)樣本始于1998年的主要原因。將數(shù)據(jù)處理后建立VAR模型分析GDP增長率(GR)序列和貸款余額增長率(LR)序列的關(guān)系，得到回歸方程:

且此VAR模型通過了AR單位根檢驗，模型特征方程的特征根均落在單位圓內(nèi)，因此由這兩個變量構(gòu)建的VAR模型是平穩(wěn)的。

對GR序列和LR序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗。檢驗顯示由于二次檢驗的P值分別為0．0435和0．0099，認(rèn)為拒絕原假設(shè)“GR不是LR的格蘭杰原因”和“LR不是GR的格蘭杰原因”，即LR是GR的格蘭杰原因，GR也是LR的格蘭杰原因，兩者的趨勢走向是一致的。

對兩個序列進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，進(jìn)一步研究貸款余額和GDP的關(guān)系，得到圖1－圖4:

圖1 GR對GR的脈沖響應(yīng)圖

圖2 GR對LR的脈沖響應(yīng)圖

圖3 GR對GR的脈沖響應(yīng)圖

圖4 GR對LR的脈沖響應(yīng)圖

圖1和圖4顯示了GDP增長率和貸款余額增長率對自身的影響趨勢，影響程度都是先強(qiáng)后弱。圖2表明，GDP的增長在10期內(nèi)都受貸款余額增長的正向影響，影響程度在第4期達(dá)到頂峰之后勻速下跌。圖3表明，給GDP一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，在前7期對貸款呈負(fù)向影響，但從第3期起負(fù)向影響逐漸減小，從第7期轉(zhuǎn)為正向影響并緩速平穩(wěn)增長。這說明信貸政策會對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)的影響，而商業(yè)銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)走向的反映略為遲鈍，但仍在后期會順勢而變。

以上實證分析表明我國存在信貸親周期效應(yīng)，銀行信貸行為確實影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展反過來對銀行的信貸行為也產(chǎn)生了稍微滯后的影響。隨著我國利率市場化，銀行信貸與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系將更加緊密，信貸親周期效應(yīng)將會更加明顯。因此為了穩(wěn)健經(jīng)營銀行管理者應(yīng)重視這種親周期效應(yīng)。

三、我國商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的博弈過程

(一)單個銀行信貸擴(kuò)張的博弈過程

為說明單個銀行信貸擴(kuò)張的博弈過程，我們建立了一個簡單模型，設(shè)立如下:假設(shè)銀行管理者只關(guān)注短期收益，管理目標(biāo)是提高當(dāng)期聲譽(yù)c。每個期初，銀行會發(fā)放一定量貸款，其收益取決于銀行管理能力和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況好的概率為θ。經(jīng)濟(jì)景氣時，管理能力差的銀行獲得高收益率的概率q＜1。假設(shè)銀行經(jīng)營情況于每期中期在銀行業(yè)內(nèi)部公布。如果資產(chǎn)狀況惡化，銀行損失為－1。

經(jīng)營不善時，銀行為維持聲譽(yù)，用信貸擴(kuò)張來提高短期收益掩蓋事實，設(shè)銀行此時提高即期收益的概率為b，但是從長期來說，此行為帶來損失的概率a＞b。但如果銀行及時清算，那么在未來就不會發(fā)生－1的損失。假設(shè)銀行將當(dāng)前聲譽(yù)的權(quán)重設(shè)為λ∈[0，1]，未來收益的權(quán)重為(1－λ)。

當(dāng)銀行i經(jīng)營惡化時，如果繼續(xù)擴(kuò)張信貸，且其他擴(kuò)張信貸的銀行占比為m。此時銀行i在市場上的聲譽(yù)為cr(θ，l)，其效用函數(shù)為:

若銀行及時清算，此時銀行i的聲譽(yù)為ct(θ，m)，其效用函數(shù)為:

在這個模型中，銀行信貸擴(kuò)張相對于信貸緊縮對銀行i的聲譽(yù)帶來的邊際效用為:

其中dc/dθ＞0，因為當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行時，任何資產(chǎn)的不良收益會歸因于管理不善，為保持聲譽(yù)，銀行i更傾向于信貸擴(kuò)張。dc/dl＞0，當(dāng)更多的銀行擴(kuò)張信貸時，為了不被比下去，銀行i也更傾向于信貸擴(kuò)張。這促成了經(jīng)濟(jì)繁榮時期的信貸擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)蕭條時期的信貸危機(jī)。

我們定義效用函數(shù) y(θ，m)=yr(θ，m)－ yt(θ，m)，整理如下:

上式主要描述了信貸擴(kuò)張的邊際收益，有助于分析信貸擴(kuò)張相比信貸緊縮對銀行的影響。且y(θ，m)是m的非遞減函數(shù)，是θ的非遞減函數(shù)。

(二)全體銀行信貸擴(kuò)張的均衡博弈過程

根據(jù)全局博弈的理論，可以進(jìn)行銀行信貸擴(kuò)張的總體均衡分析。假設(shè)銀行從所獲信息中判斷出經(jīng)濟(jì)走向，設(shè)銀行i接收到信息為xi:

其中，噪聲項是εi，以連續(xù)密度g(·)分布。每個銀行的策略s(x)建立在接收到的信息x的基礎(chǔ)上，當(dāng)信息達(dá)不到一個特定的θ值所要求的水平時，銀行緊縮信貸，即s(x)=｛Tight｝。而當(dāng)接收到的信息超過這個特定的θ值要求時，銀行擴(kuò)張信貸，即s(x)=｛Risky｝。我們將這個特定的θ值定為閥值，記作θ＊。當(dāng)θ=θ＊，無論其他銀行采取何種信貸措施，對銀行i都有0，可以確定θ＊的值:

由公式(1)可以看出，dθ＊/da＞ 0，dθ＊/dλ ＜0。從經(jīng)濟(jì)意義解釋，dθ＊/da＞0是由于信貸擴(kuò)張會增加銀行的長期費用，因此銀行只有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的時候進(jìn)行擴(kuò)張。dθ＊/dλ＜0是由于當(dāng)λ較小時，銀行發(fā)生虧損時會緊縮信貸;當(dāng)λ較大時，即便是θ值較小，銀行也傾向于擴(kuò)張信貸;如果競爭愈發(fā)激烈或者是取消管制，那么銀行就會更加重視信譽(yù)，因而促進(jìn)周期性的信貸繁榮。λ值越大，信貸擴(kuò)張的摩擦越大，使得銀行信貸和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動加劇。

(三)信貸擴(kuò)張的動態(tài)博弈模擬

為了區(qū)分有摩擦的信貸擴(kuò)張和無摩擦的信貸擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)波動的影響，可以模擬信貸擴(kuò)張的動態(tài)博弈過程。當(dāng)λ≠0時，會產(chǎn)生有摩擦的信貸擴(kuò)張，即銀行為保持聲譽(yù)，做出錯誤的信貸擴(kuò)張決策。沒有信貸擴(kuò)張摩擦?xí)r，不良貸款能被及時清算，銀行及時開展新的業(yè)務(wù);信貸擴(kuò)張摩擦造成銀行拒絕及時清算不良貸款，造成借貸雙方的損失。

當(dāng)λ=0時，銀行及時清算，宏觀經(jīng)濟(jì)回到正常軌道上;當(dāng)λ≠0時，各銀行更傾向于為保持聲譽(yù)而進(jìn)行信貸擴(kuò)張，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。為便于分析，θt即為銀行i對信息xi加以分析做出的判斷，判斷出根據(jù)上文分析，當(dāng)θt＞θ＊，即宏觀環(huán)境理想時，銀行開始擴(kuò)張信貸，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)，此時這種動態(tài)變化描述如下:

t表示時間，0 ＜ρ＜1，｛ut，εt｝表示信貸行為中的摩擦。I(θt－1;θ＊)是啞變量，當(dāng) θt－1＞ θ＊時取值 1，反之取0。第t－1期的ε如果夠大，就會推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使θt－1超過閥值，帶動ut影響θt的波動。ut的均值和方差都比εt的大，因此當(dāng) θt－1＞ θ＊，θt的波動更大。我們限制 ut的分布與εt相關(guān)，這樣，當(dāng)銀行緊縮信貸時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較平穩(wěn);當(dāng)銀行擴(kuò)張信貸時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動性大大增強(qiáng)。由等式(2)可以看出，如果前期的經(jīng)濟(jì)狀況良好，那么銀行本能判斷本期經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，因而更傾向信貸擴(kuò)張。當(dāng)銀行能夠獲得前期信息時，dθ＊/dθt－1＜0;不能獲得信息時，θ＊獨立于 θt值。另外，dθ＊/da＞ 0，dθ＊/dλ ＜0 仍然成立。

圖5 動態(tài)博弈模擬圖

圖5是在假設(shè) a=0．8，λ =0．1，ρ=0．95，b=0．6 時，做出在100個分期內(nèi)的動態(tài)博弈模擬分析。虛線表示無摩擦的信貸擴(kuò)張路徑，實線表示有摩擦的信貸擴(kuò)張路徑，虛直線表示θ＊。當(dāng)θ＞θ＊，銀行擴(kuò)張信貸，在模擬中，這樣的情況發(fā)生了2次，分別在第21期、第82期。

如圖5所示，表示無摩擦信貸擴(kuò)張路徑的虛線首先在第14期超過閾值，而這時，表示有摩擦信貸擴(kuò)張路徑的實線在21期超過閾值，相對滯后，此時銀行開始擴(kuò)張信貸。有摩擦的信貸路徑在21期后異常高漲，在達(dá)到頂峰后于61期急劇下降，表示信貸危機(jī)的到來;而無摩擦的信貸擴(kuò)張路徑相對平穩(wěn)很多，圍繞著經(jīng)濟(jì)趨勢略有波動。實線在第80期跌落谷底，之后又開始異常高漲。通過圖5我們發(fā)現(xiàn):有摩擦的信貸擴(kuò)張路徑波動相對更加劇烈，銀行經(jīng)營業(yè)不穩(wěn)健;即使銀行信貸消除了摩擦因素，銀行擴(kuò)張的親周期現(xiàn)象也無法完全消除，但相對更加平穩(wěn)。

四、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

第一，銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮時期會以互相協(xié)調(diào)的方式采用信貸擴(kuò)張政策。因此我們研究信貸擴(kuò)張時應(yīng)該考慮整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。生產(chǎn)力的提高首先是影響借方，刺激資金需求，銀行為了盈利過度擴(kuò)張信貸，導(dǎo)致信貸危機(jī)甚至金融危機(jī)。

第二，宏觀審慎政策對銀行信貸擴(kuò)張既有直接影響又有間接影響，宏觀審慎政策通過提高a值增加銀行i當(dāng)期信貸擴(kuò)張的成本，緩和了銀行信貸擴(kuò)張的波動，同時讓銀行在博弈過程中做出m值較小的判斷。因此宏觀審慎既影響銀行當(dāng)期行為，又通過改變銀行的判斷影響其他銀行的行為。

(二)建議

針對銀行信貸擴(kuò)張的親周期性，提出以下三點建議。

第一，提高對經(jīng)濟(jì)的關(guān)注。銀行信貸決策的行為受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響，由VAR模型得出，我國信貸擴(kuò)張受GDP影響較小，這首先說明我國的經(jīng)濟(jì)市場化程度較低，也說明銀行在對宏觀經(jīng)濟(jì)的把控上，精確度和重視程度有待提升。金融行業(yè)是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，并不能獨立于經(jīng)濟(jì)之外，因此銀行管理層更應(yīng)從銀行長期經(jīng)營角度調(diào)整戰(zhàn)略政策，加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷與預(yù)測，結(jié)合實際加強(qiáng)風(fēng)險防控。

第二，加強(qiáng)同業(yè)間的協(xié)調(diào)合作。我國商業(yè)銀行競爭具有很顯著的同質(zhì)性，銀行信貸擴(kuò)張決策更容易被同業(yè)競爭所左右，銀行往往著眼于短期收益而采取次優(yōu)的信貸政策。銀行間有效的協(xié)調(diào)和適當(dāng)?shù)男畔⒔涣髂苡欣跍p少信貸摩擦，避免盲目的攀比跟風(fēng)，有利于有效決策，緩和信貸擴(kuò)張的親周期性。

第三，宏觀審慎政策能有效緩和商業(yè)銀行信貸波動。簡約而適當(dāng)?shù)暮暧^審慎監(jiān)管既能夠保證政策執(zhí)行的有效性，又能避免銀行對公共政策的過度依賴。很多宏觀審慎政策能夠達(dá)到這種效果，包括逆周期資本監(jiān)管和流動性要求，或者是以長期經(jīng)營狀況來調(diào)整員工薪酬。宏觀審慎政策能影響到a值，當(dāng)a值較小時，θ＊也較小，信貸和經(jīng)濟(jì)的波動會被放大。但是當(dāng)宏觀審慎政策提高了銀行風(fēng)險的成本時，能有效干預(yù)銀行信貸擴(kuò)張決策，緩釋信貸擴(kuò)張的親周期性。

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