熊苗

摘要：自2008年金融危機(jī)之后，房地產(chǎn)行業(yè)迅速崛起。但面對當(dāng)前下跌態(tài)勢，其未來發(fā)展如何，又該如何公允度量企業(yè)的市場價(jià)值，托賓Q成為理想而新穎的參考指標(biāo)。那么托賓Q究竟又受哪些因素的影響呢？本文僅以負(fù)債水平、公司業(yè)績等為解釋變量，探討其對被解釋變量托賓Q的影響。

關(guān)鍵詞：負(fù)債水平；公司業(yè)績；托賓Q；房地產(chǎn)

一、引言

企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的載體，其發(fā)展必然受到社會各界的普遍關(guān)注。而房地產(chǎn)行業(yè)作為關(guān)乎百姓民眾生存居所的必需行業(yè)，其興衰成敗更是關(guān)乎國體昌運(yùn)、政體穩(wěn)固等重大問題。那么房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值未來究竟如何？作為衡量企業(yè)市場價(jià)值的托賓Q無疑成為當(dāng)下評估的明智選擇。那么托賓Q又受哪些因素影響呢？本文即通過閱讀文章，借鑒分析模型，建立實(shí)證研究體系進(jìn)行的相關(guān)研究。希望對后續(xù)的相關(guān)研究有一定的參考價(jià)值。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究指標(biāo)的選擇

本文模型設(shè)計(jì)所用到的指標(biāo)如下：

1、托賓Q值；

2、負(fù)債水平-資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）；3、公司業(yè)績-凈資產(chǎn)收益率（ROE）；4、每股凈資產(chǎn)（NAPS）；5、公司規(guī)模-資產(chǎn)總額的對數(shù)。

（二）研究假設(shè)

本文根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)2009-2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過分析判斷，并結(jié)合國內(nèi)外參考文獻(xiàn)，提出以下假設(shè)，即：

1、負(fù)債水平與托賓Q呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；2、公司業(yè)績與托賓Q呈正相關(guān)關(guān)系；3、公司規(guī)模與托賓Q呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；4、每股凈資產(chǎn)與托賓Q呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）模型設(shè)計(jì)

（四）樣本選取

本文數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。首先從CSMAR數(shù)據(jù)庫中下載A股上市公司中房地產(chǎn)行業(yè)2009-2013年的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，然后進(jìn)行缺失值、不匹配值等相關(guān)剔除、篩選整理，形成最終的分析數(shù)據(jù)，剩余樣本數(shù)為342項(xiàng)，最后利用Stata.12進(jìn)行相關(guān)的統(tǒng)計(jì)分析。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在進(jìn)行回歸前，我們先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行基礎(chǔ)的描述性統(tǒng)計(jì)分析。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)樣本中的托賓Q平均值達(dá)到了1.70，說明公司的市場價(jià)值高于其重置成本，公司被看好，預(yù)期未來經(jīng)營會使得價(jià)值增值。也就是說我國A股市場房地產(chǎn)公司為社會創(chuàng)造了價(jià)值。而最小值小于1則表明存在一些市場價(jià)值被低估的房地產(chǎn)公司。同時資產(chǎn)負(fù)債率的均值達(dá)到0.61，最大值為0.96，最小值為0.01，表明A股市場房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)還不存在資不抵債的情形。凈資產(chǎn)收益率的均值為0.14，最大值1.27，最小值-0.70，表明有些房地產(chǎn)公司存在虧損現(xiàn)象。每股凈資產(chǎn)的差異比較大，表明不同房地產(chǎn)公司間差異較大，且多數(shù)每股凈資產(chǎn)并不高，從而拉低了整體水平。作為控制變量的總資產(chǎn)對數(shù)，最大值26.90，最小值19.13，均值22.40，整體水平還比較穩(wěn)健。

（二）相關(guān)系數(shù)

通過自相關(guān)檢驗(yàn)，根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，公司規(guī)模與托賓Q有最強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，且各變量之間相關(guān)度絕對值都低于0.7。因此認(rèn)為其通過檢驗(yàn)，不存在多重共線。

（三）回歸分析

通過對各變量之間進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)：

1、負(fù)債水平層面：在1%的置信水平內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司舉債越多成長性越差，托賓Q越低，符合原假設(shè)。近年來房地產(chǎn)開發(fā)公司與銀行之間的內(nèi)在關(guān)系增強(qiáng)，導(dǎo)致舉債經(jīng)營更加容易，而大規(guī)模舉債使得企業(yè)的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，進(jìn)而影響市場對公司的估值。

2、股東獲利能力層面：在5%的置信水平內(nèi)，每股凈資產(chǎn)與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合原假設(shè)。每股凈資產(chǎn)是指每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值。如果股價(jià)是恒定的，每股凈資產(chǎn)越高意味著風(fēng)險(xiǎn)越低，股票的報(bào)酬率就越低，公司的成張性就較差，則托賓Q就越低。所以該檢驗(yàn)符合我們的假設(shè)。

3、公司業(yè)績層面：凈資產(chǎn)收益率與托賓Q在5%的置信水平內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系，符合原假設(shè)。公司盈利能力越強(qiáng)，市場對其未來預(yù)期就越好，市值自然就會被高估。再加上投資者在經(jīng)營過程中逐漸提高了自身的專業(yè)素養(yǎng)、增加了相關(guān)知識儲備，投資過程更加理性，從而使得公司業(yè)績越好，股票市值越高。

4、公司規(guī)模層面：在1%的置信水平內(nèi)，總資產(chǎn)對數(shù)與托賓Q呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合原假設(shè)。本文的研究結(jié)果與各學(xué)者的研究結(jié)論相一致，并且樣本的回歸結(jié)果通過了5%的顯著性檢驗(yàn)。

四、結(jié)論與不足

（一）結(jié)論

本文通過多重線性回歸的方法進(jìn)行了相關(guān)檢驗(yàn)，得出資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)對數(shù)、每股凈資產(chǎn)與托賓Q分別呈顯著負(fù)相關(guān)、顯著正相關(guān)、顯著負(fù)相關(guān)、顯著負(fù)相關(guān)的四點(diǎn)結(jié)論。而房地產(chǎn)行業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不容小覷的載體，其成長性關(guān)注度日趨高漲。公司應(yīng)該重視這些影響托賓Q的相關(guān)因素，通過分析了解公司的成長性情況，進(jìn)而采取相應(yīng)措施、實(shí)施有效經(jīng)營手段，使公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（二）不足

首先鑒于筆者本身對于托賓Q的相關(guān)理論研究的不透徹，在指標(biāo)的選取上可能不夠科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)。其次本文數(shù)據(jù)來源僅限CSMAR數(shù)據(jù)庫的公開數(shù)據(jù)下載，數(shù)據(jù)分析簡單，未能全面考慮潛在影響，可能導(dǎo)致結(jié)論與實(shí)際的偏差。最后研究對象僅限于房地產(chǎn)行業(yè)，這樣可能導(dǎo)致無法將結(jié)論推而廣之到所有行業(yè)。希望后來研究者能進(jìn)行相關(guān)問題完善，為公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高速發(fā)展奠定理論依據(jù)。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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