賈天瓊

4 月16日，德國(guó)最大班輪公司赫伯羅特發(fā)布官方聲明，宣布與智利南美輪船達(dá)成約束性合并協(xié)議，以30%股權(quán)換取南美輪船的集運(yùn)業(yè)務(wù)，共同組建全球第四大班輪公司，總部仍設(shè)在德國(guó)漢堡。截至4月20日，南美輪船僅有占股2.7%的股東反對(duì)合并，未達(dá)到之前規(guī)定的5%的行使撤銷權(quán)的最低下限。至此，南美輪船股東層面的障礙已完全消除，最終合并只待程序上通過漢堡市和相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

2012年以來，赫伯羅特在班輪市場(chǎng)動(dòng)作頻繁，目前看來，其對(duì)此次合并案志在必得。如今，班輪市場(chǎng)聯(lián)盟縱橫，赫伯羅特日前又表示其繼續(xù)尋找合作伙伴的努力尚未停止，赫伯羅特的下一個(gè)目標(biāo)會(huì)是什么？合并后的新公司又將如何攪動(dòng)班輪市場(chǎng)格局？

擴(kuò)張規(guī)?；?/p>

在P3網(wǎng)絡(luò)已成事實(shí)的背景下，為獲得更為有利市場(chǎng)地位，通過合并使集運(yùn)規(guī)模化成為赫伯羅特的必然選擇。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，選擇南美輪船僅是赫伯羅特前期合作戰(zhàn)略的延續(xù)，雖然兩家企業(yè)合并成功，但運(yùn)力仍難以與前三大班輪公司抗衡，且南美輪船主要經(jīng)營(yíng)南北航線，對(duì)赫伯羅特亞歐航線的支持力度有限。因此普遍認(rèn)為對(duì)赫伯羅特而言，規(guī)?；瘮U(kuò)張集運(yùn)業(yè)務(wù)將成持續(xù)規(guī)劃。

南美輪船： 既成事實(shí)

與南美輪船合并的洽談始于去年12月，意在探求“為雙方帶來互利的商業(yè)聯(lián)合或其他形式的合作”。直至今年4月，赫伯羅特選擇通過多次出讓部分股權(quán)才得以促成合并，這與其之前的合并嘗試中在意股權(quán)份額的行為有所不同。

回顧談判歷程，最初赫伯羅特的股權(quán)占比為73%，南美輪船占比27%，1月份，前者占比降至70%。而根據(jù)4月16日的合并協(xié)議，赫伯羅特將再次壓低股權(quán)占比，最終南美輪船將實(shí)現(xiàn)持股增至34%。赫伯羅特和南美輪船計(jì)劃于一年內(nèi)分別進(jìn)行兩次3.7億歐元的增資，在第一次增資中南美輪船提供2.59億歐元，并將成功持有赫伯羅特股份34%；第二次增資則以赫伯羅特IPO方式籌集獲得。

業(yè)界普遍認(rèn)為，赫伯羅特與南美輪船的合并案將成既定事實(shí)，完成并購(gòu)后的赫伯羅特將顯著拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距。據(jù)Alphaliner 5月21日數(shù)據(jù)顯示，赫伯羅特和南美輪船運(yùn)力分別為 77萬TEU和26萬TEU，分居全球第6和第20位，若運(yùn)力短期不發(fā)生變化，合并后的新公司總運(yùn)力規(guī)模將達(dá)103萬TEU，約占全球運(yùn)力的5.6%，超越長(zhǎng)榮海運(yùn)成為全球第四大班輪公司。年貨物運(yùn)輸量將達(dá)到750萬TEU，年?duì)I業(yè)額將超過90億歐元。

雙方合并具有重大的戰(zhàn)略意義，這將強(qiáng)化其在拉丁美洲班輪市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化其在整個(gè)美洲市場(chǎng)的集運(yùn)網(wǎng)絡(luò)布局，強(qiáng)化其全球航線實(shí)力，為進(jìn)一步完善全球化布局與鞏固?hào)|西航線地位奠定基礎(chǔ)。目前，這項(xiàng)合并案仍待兩國(guó)政府及歐盟的審查，具體的合并時(shí)間尚不確定，赫伯羅特業(yè)務(wù)方面仍維常運(yùn)營(yíng)。

漢堡南美： 示好有望

繼赫伯羅特和南美輪船后，又傳來一些班輪公司加入合并案的消息。首先，赫伯羅特沒有排除繼續(xù)尋找合作伙伴的可能，其與德國(guó)本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手漢堡南美曾兩度傳出“緋聞”牽手合作，日前，漢堡南美暗示其對(duì)與赫伯羅特、南美輪船三方合并的興趣。漢堡南美首席執(zhí)行官Ottmar Gast日前公開表達(dá)之前未能與赫伯羅特達(dá)成合并的遺憾之情，他認(rèn)為合并將使?jié)h堡南美去年的經(jīng)營(yíng)狀況不至于如此糟糕。據(jù)悉，漢堡南美意屬三方合并主要看中合并后的規(guī)模效益，此前預(yù)測(cè)赫伯羅特與南美輪船合并后形成的規(guī)模效益將節(jié)省3億美元成本，若漢堡南美加入，規(guī)模效應(yīng)無疑將更加明顯。漢堡南美去年收入53億歐元，同比下滑3.9%；集裝箱運(yùn)量約330萬TEU，同比僅微增1%。展望今年，漢堡南美表示，將加大南美核心航線擴(kuò)張，在重要航線增加運(yùn)力，此種航線規(guī)劃與赫伯羅特不謀而合。隨著東西航線競(jìng)爭(zhēng)加劇，赫伯羅特目前將南美航線視為重要經(jīng)營(yíng)區(qū)域，與在南美航線占據(jù)優(yōu)勢(shì)的班輪公司合作，整合區(qū)域資源，在南美市場(chǎng)形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的意圖明顯。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，三方合并主要還是為應(yīng)對(duì)超級(jí)聯(lián)盟這一趨勢(shì)的未雨綢繆。

而赫伯羅特似乎也不曾放棄與漢堡南美的合作，早在與南美輪船合作之初，監(jiān)事會(huì)主席Juergen Weber便“誠(chéng)邀”漢堡南美加入三方合作，并希望通過與南美輪船的合并談判，對(duì)漢堡南美起到“警示和激勵(lì)”的作用。現(xiàn)在看來，赫伯羅特當(dāng)不會(huì)拒絕漢堡南美的此次主動(dòng)“示好”。雖一波三折，跨越近20年之久，雙方組建集運(yùn)聯(lián)盟極有可能成為現(xiàn)實(shí)。按運(yùn)力計(jì)算，若漢堡南美加入三方合并，規(guī)模運(yùn)力將持平達(dá)飛輪船（153萬TEU），有望躋身全球前三大班輪公司之列。

赫伯羅特控股財(cái)團(tuán)Klaus-Michael Kuhne認(rèn)為，繼與南美輪船合并之后，赫伯羅特還須再找一家合作伙伴。其首選目標(biāo)為新加坡東方?；?，主要看中新加坡所處的理想位置，可補(bǔ)充赫伯羅特在地理分布上的不足。盡管這家亞洲的班輪公司目前尚未表現(xiàn)出合作意愿，但近年其在最重要的亞歐航線上卻無奈一再失意。東方?；试缭?008年便曾對(duì)赫伯羅特在亞歐航線的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)頗有興趣，超級(jí)聯(lián)盟漸成趨勢(shì)的背景下，一切皆有可能。

盈利持久化

近日，赫伯羅特發(fā)布一季報(bào)表示，將致力于創(chuàng)造一個(gè)長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)，為IPO以及業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)做準(zhǔn)備。

赫伯羅特一季報(bào)披露，由于運(yùn)費(fèi)承壓以及接管南美輪船后運(yùn)營(yíng)成本提高，一季度虧損進(jìn)一步加大，從去年同期虧損9360萬歐元升至虧損1.09億歐元；整體貨運(yùn)量提高5.5%達(dá)到1400萬TEU；由于運(yùn)費(fèi)、美元兌歐元疲軟，總收入下降6%至15.5億歐元。受運(yùn)力過剩和運(yùn)價(jià)低迷雙重壓力，去年赫伯羅特稅前息虧損錄得6320萬歐元，虧損同比增長(zhǎng)21.7%；平均費(fèi)率下降8%，為1422美元/TEU。盡管一季度燃油成本下降5%至每公噸595美元，但仍處較高水平，無法彌補(bǔ)低運(yùn)費(fèi)帶來的虧空。對(duì)此，赫伯羅特首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Behrendt表示，將于年內(nèi)計(jì)劃提高運(yùn)費(fèi)費(fèi)率，但這很大程度上取決于能否在圣誕節(jié)前的旺季，即三季度成功提高運(yùn)價(jià)。

赫伯羅特同時(shí)披露發(fā)行公司債券的情況，表示，高回報(bào)率的公司債券對(duì)于機(jī)構(gòu)和私人投資者而言仍然有很大吸引力。據(jù)法國(guó)興業(yè)銀行統(tǒng)計(jì)，一季度歐洲共發(fā)行公司債券250億歐元，去年同期為257億歐元。截至3月31日，赫伯羅特共發(fā)行2015年到期的歐元債券2.8億，2018年到期的歐元債券4億和2017年到期的美元債券2.5億?，F(xiàn)階段，業(yè)界普遍預(yù)測(cè)2015年班輪市場(chǎng)可能會(huì)見底反彈，因此赫伯羅特的上市計(jì)劃以及目前發(fā)行公司債券可能是為市場(chǎng)復(fù)蘇做準(zhǔn)備，募資后新增運(yùn)力，搶占市場(chǎng)份額。

赫伯羅特的主要目標(biāo)，是創(chuàng)造一個(gè)長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)，然而這基于全球集裝箱運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)。根據(jù)IHS Global Insight 4月份的預(yù)測(cè)，今年全球集裝箱運(yùn)輸需求將增長(zhǎng)4.3%，實(shí)現(xiàn)1.28億TEU，2015年將進(jìn)一步增長(zhǎng)5.3%。

為提升主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，赫伯羅特表示將專注主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，通過調(diào)控運(yùn)輸量、運(yùn)價(jià)、運(yùn)營(yíng)成本、油價(jià)，對(duì)EBIT各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行內(nèi)部控制。赫伯羅特認(rèn)為這一措施將確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)。其次，作為衡量可持續(xù)經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量總額的重要指標(biāo)EBITDA對(duì)于資金密集型的班輪公司尤為重要，赫伯羅特表示將組建一個(gè)均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，54%的EBITDA利潤(rùn)率將對(duì)投資決策產(chǎn)生利好影響。目前企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流、企業(yè)融資和由此產(chǎn)生的良好的流動(dòng)性和資本資源為今年的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

此外，赫伯羅特在業(yè)務(wù)交易、收購(gòu)及投資均采用美元交易，這可為基于利用匯率變化在限制風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)沖交易方面可作出快速調(diào)整。

赫伯羅特一季報(bào)顯示，企業(yè)保持了穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債比率。一季度其股權(quán)比例為40.1%，凈負(fù)債比率為90%，表現(xiàn)相較溫和；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為總資產(chǎn)的7%。對(duì)此，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Standard & Poor認(rèn)為赫伯羅特發(fā)展前景穩(wěn)定，然而穆迪則將其認(rèn)定為負(fù)面展望。穆迪表示，赫伯羅特與南美輪船合并后將成為全球第四大班輪公司，同時(shí)強(qiáng)化其在拉丁美洲的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，并形成巨大的成本協(xié)同效益。即便如此，合并后赫伯羅特初期負(fù)債率仍然偏高。據(jù)估算，赫伯羅特第一年的杠桿率將高達(dá)7倍左右。此外，由于南美輪船自身仍在大規(guī)模實(shí)施重組，穆迪認(rèn)為合并勢(shì)必將引發(fā)整合風(fēng)險(xiǎn)。endprint