文暉

中金擬再上市，一石激起千層浪。

7月中，據(jù)《華爾街日報(bào)》消息稱，頂尖投資銀行之一中國國際金融有限公司（下稱中金公司或中金）正籌備在香港上市。

據(jù)稱，中金已經(jīng)邀請銀行家參與其潛在的香港首次公開募股（IPO）承銷，但暫時還沒有時間表。銀行家們將在未來幾周會見中金管理層，之后將選擇其IPO交易的經(jīng)辦行。

但是，中金真的會上市嗎？它圖什么呢？

緣由

中金上市因?yàn)槿卞X？

此言倒也不虛，多年來，中金是承銷中國內(nèi)地和香港IPO以及中資債券的最大投行，就資本市場提供建議是其核心業(yè)務(wù)。不過，眾所周知的原因，內(nèi)地資本市場IPO“冷卻”一年多，同時中金借以揚(yáng)名的眾多大型國有企業(yè)香港IPO都已完成，大型項(xiàng)目“稀缺”。即使個別大型項(xiàng)目中，以往中金公司獨(dú)占的局面也不再，中金不再像以往那般占據(jù)主導(dǎo)地位。

業(yè)績也印證了這一點(diǎn)，2011年，中金公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤1.39億元，較2010年大跌84.7%。而中金生意較好的年度，如2007和2009年純利高達(dá)12.43億元和11.45億元。雖然2012和2013年情況有所好轉(zhuǎn)，但純利也僅維持在3億元左右。

券商屬于資金密集型行業(yè)，無論要開展投行、自營、經(jīng)紀(jì)等任何業(yè)務(wù)，都需要大量資金在背后支持。券商的競爭日趨同質(zhì)化，勝出的關(guān)鍵在于資金實(shí)力。

中金2013年報(bào)顯示，其流動性緊張，資金實(shí)力不足的問題顯而易見。2012和2013年現(xiàn)金凈流出額分別為31.19億元和42.35億元。中金也承認(rèn)：“作為證券公司，在融資能力上存在較大局限，銀行間市場拆借最長期限只有7天，銀行對證券公司的授信也受到較多監(jiān)管限制，這些都在一定程度上制約了公司的流動性管理?！?/p>

年初至今，據(jù)彭博社資料，中金于內(nèi)地承銷排名第14位，市占率僅2.3%；于香港排名第7位，市場份額4.8%，略遜色于中信證券5.5%的市場占有率。

此外，中金的運(yùn)營成本高企一直是令人既“艷羨”又“嘲笑”的雙重悖論，一度市場上有言：外資投行是中金收入的三倍；中金收入是國內(nèi)券商的三倍。此語固有夸張的成分，但也從另一個層面承認(rèn)了一個事實(shí)，中金的人力資源成本相對高企。更不要忘記，中金的辦公地點(diǎn)地處國貿(mào)核心區(qū)，中金的員工大都系出名校、名門，中金的競爭對手很長一段時間不是中資，而是外資，“挖墻腳”的大都是外資投行。

時至今日，又一個新的對手“私募股權(quán)基金”也加入了人才的爭奪中，轉(zhuǎn)入私募股權(quán)投資行業(yè)稱為投行的新時尚。

種種重壓下，若沒有相對競爭力的薪酬待遇和業(yè)務(wù)機(jī)會，怎么可能留住這些人才呢？

紛爭

盛時被掩蓋的問題在困難時凸顯。

中金的業(yè)務(wù)模式和市場定位一直以大型國有企業(yè)重組及海外上市融資為主，這其中有相當(dāng)大的政府支持因素。因此，多是依靠少數(shù)人爭取投行項(xiàng)目，可現(xiàn)在這種模式的影響在逐步弱化。

與國內(nèi)其他券商相比，中金也有劣勢。國內(nèi)券商多有國企背景，在做項(xiàng)目上比較靈活，可以花很多時間、金錢和精力去培養(yǎng)與國內(nèi)企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人的關(guān)系，這些關(guān)系在以后合作過程中十分重要。而中金做業(yè)務(wù)時與企業(yè)關(guān)系比較短線，這讓之后做業(yè)務(wù)十分被動。盡管從業(yè)務(wù)量上看，這幾年還維持在一個比較好的水平，但這種競爭已經(jīng)讓中金備感壓力。

然而，中金上市談何容易。實(shí)際上，中金上市與否，管理層有很大的發(fā)言權(quán)。

在中金公司這個典型的“強(qiáng)管理者、弱所有者”的結(jié)構(gòu)中，管理層對于誰成為股東有一定的發(fā)言權(quán)。因此，上市之議題，中金管理層的態(tài)度對于上市的意愿很重要。

中金公司1995年成立，兩年之后中國國際金融（香港）有限公司（中金香港）即正式投入運(yùn)營，承擔(dān)了中金公司主要的海外業(yè)務(wù)發(fā)展平臺職能。

當(dāng)前中金共有7家股東，中央?yún)R金持股43.35%、中國投融資擔(dān)保持7.65%、新加坡政府投資持16.35%、名力集團(tuán)持7.35%、TPG持10.3%、KKR持10%、東方人壽持5%。

在此前的股權(quán)交易過程中，中金管理層曾經(jīng)提出了“管理層持股20%的計(jì)劃”，但未能獲得董事會的認(rèn)同，中金公司的“影子股票”究竟該如何解決一直沒有得到答案。

“影子股票”指的是只有分紅權(quán)沒有投票權(quán)的虛擬股票，也就是中金公司的管理層每年都把獎金投入“影子股票池”，希望條件成熟時轉(zhuǎn)成真正的股票。

盡管最近幾年中金的中高層離職潮不斷出現(xiàn)，但事實(shí)上，公司的核心層是穩(wěn)定的，而且也在不斷擴(kuò)充中。因而，如何實(shí)現(xiàn)管理層在上市中的利益，才是上市與否的核心。

地位

其實(shí)，2014年的中金有些倒霉。

IPO重啟后，由中金負(fù)責(zé)的奧賽康由于定價水平較高，需要大量轉(zhuǎn)售老股才能對沖超募規(guī)模，引致輿論對于“老股東高價套現(xiàn)”的激烈批評，證監(jiān)會政策的“紕漏”顯然讓投行承擔(dān)了責(zé)任。處在輿論重壓和市場“聒噪”中的證監(jiān)會不得不將板子打在中金的身上，奧賽康的發(fā)行被緊急叫停。

隨后，證監(jiān)會派出200人的核查隊(duì)伍，調(diào)查奧賽康等新股發(fā)行過程中有無舞弊行為，經(jīng)過冗長的調(diào)查，證監(jiān)會認(rèn)為，中金公司在承銷過程中指使財(cái)經(jīng)公關(guān)公司宣傳奧賽康估值不高后市看漲的言論，誘導(dǎo)投資者高價申購股票，違反了證券發(fā)行承銷辦法的有關(guān)規(guī)定。

但事實(shí)上，證監(jiān)會此舉在業(yè)內(nèi)人士看來頗有異議，只是無可奈何而已。

當(dāng)然，也并非全是壞消息。2014上半年，中金公司投行業(yè)務(wù)完成的項(xiàng)目也以香港市場為主。保薦項(xiàng)目包括中國北車、恒興黃金、瀚華金控、百奧、哈爾濱銀行、陽光100等先后在港上市。

上市的中金，將是可怕的。

中金常常被看作投行的“黃埔軍?！?、私募股權(quán)基金的“資源庫”；被很多追趕者看作是自己的目標(biāo)；被媒體稱為“巨星”墜落的典型。但事實(shí)上，中金管理層的高度穩(wěn)定和豐厚的人才儲備，以及在中國資本市場“錯綜復(fù)雜”關(guān)系中的“左右逢源”和“進(jìn)退得當(dāng)”讓中金不可能輕易讓出老大的江湖地位。endprint