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匯添富基金戰(zhàn)略投資部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司斥資8億元參與人福醫(yī)藥的定向增發(fā)是看重人福醫(yī)藥未來成長、其管理層的項目執(zhí)行能力，以及非常強(qiáng)的行業(yè)理解能力

2014-07-28 323期

7月24日，人福醫(yī)藥（600079）以29.39元開盤，盤中一度沖高到30.02元，最后以29.46元收盤，漲幅0.24%，成交6804萬元。比起7月9日調(diào)整后22.32元的定向增發(fā)價格，仍有32%的浮盈。

雙引擎驅(qū)動

人福醫(yī)藥此次定向增發(fā)的募資總金額達(dá)25.5億元，其中當(dāng)代科技、匯添富基金、興業(yè)全球基金、王學(xué)海（人福醫(yī)藥董事長）及李杰（人福醫(yī)藥總裁）分別出資15億元、8億元、2億元、0.3億元及0.2億元認(rèn)購。

匯添富基金出資8億元大手筆參與此次定向增發(fā)，這對人福醫(yī)藥鞏固行業(yè)龍頭地位，加快外延式發(fā)展是一個強(qiáng)有力的助推劑。

在定增方案公布后，人福醫(yī)藥的股價與交易量雙雙放大。在定增方案公布前的最后一個交易日，3月19日的收盤價為25.86元，7月7日股價達(dá)到今年以來的最高位31.07元，漲幅23%。

事實上，交易量放大及股價上漲的背后，也源于市場對人福醫(yī)藥預(yù)期信心增強(qiáng)。在定向增發(fā)方案之后，多家券商研究報告對人福醫(yī)藥的未來前景持樂觀態(tài)度。其中，方正證券與申萬兩家機(jī)構(gòu)分別給予了增持、買入評級。眾多券商機(jī)構(gòu)的樂觀態(tài)度也給人福醫(yī)藥上漲提供了上漲的催化劑。

市場普遍認(rèn)為，人福醫(yī)藥Q1利潤8.31%的增長是最低值，人福醫(yī)藥經(jīng)過前幾年的能量蓄積之后，已經(jīng)進(jìn)入新時代，市值成長空間大。

目前，人福醫(yī)藥營業(yè)收入及利潤貢獻(xiàn)最大的醫(yī)藥產(chǎn)品包括麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾藥和血液制品。在麻藥市場，人福醫(yī)藥處于市場壟斷性地位，旗下麻醉鎮(zhèn)痛藥主要產(chǎn)品為枸櫞酸芬太尼、注射用鹽酸瑞芬太尼和枸櫞酸舒芬太尼注射液，2012 年市場占有率分別為32.54%、100%、71.86%，2013年公司麻醉藥品銷售收入為13.63億元，占營業(yè)收入的比重為22.68%，是公司營業(yè)收入的重要來源。

在內(nèi)生成長方面，人福醫(yī)藥的麻藥已經(jīng)覆蓋了80%以上的三級醫(yī)院，未來將加大地市級、縣級醫(yī)院及三級醫(yī)院多科室布局，從單一的麻醉科擴(kuò)展到ICU、婦科、骨科、外科等重點科室。

有券商研究報告，今年第一季度，宜昌人福麻醉藥收入增長約10%，利潤增長約15%。宜昌人福一季度收入與利潤分別增長約10%、15%，麻醉藥同比增長約10%。

在麻藥壟斷市場穩(wěn)固發(fā)展的同時，人福醫(yī)藥的外延發(fā)展也進(jìn)展順利。其中，2013年收購的北京巴瑞是業(yè)務(wù)最突出的增長點之一。北京巴瑞主要代理羅氏診斷試劑，經(jīng)營穩(wěn)健，未來將謀求與羅氏更多的合作，增有望超過20%。

此外，中原瑞德血制品業(yè)務(wù)是人福醫(yī)藥未來幾年的發(fā)展重點。目前，三個漿站采漿量100噸左右，今年在湖北省新報批了兩個漿站有望投入運營，未來3—5年采漿量有望翻番。

目前，北京巴瑞醫(yī)療已經(jīng)成為利潤過億單元，發(fā)展模式升級之后向2億元邁進(jìn)。而血制品新漿站拓展順利以及新疆維藥具備資源價值，這兩大業(yè)務(wù)均有望經(jīng)過培育成為過億利潤單元。

定增去處：償債和并購

人福醫(yī)藥此次定向增發(fā)所募集的25.5億資金用于償債和補(bǔ)充流動資金。

近幾年，人福醫(yī)藥處于快速發(fā)展階段，資本性支出較大。截止2013 年底，人福醫(yī)藥負(fù)債總額為46.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到47.66%。

按募集總額25.5 億計算，本次募集資金中13 億元將用于償還銀行貸款和短期融資券，12.5 億元用于補(bǔ)充流動資金，本次發(fā)行完成后人福醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率將下降至30.36%，其財務(wù)狀況將明顯改善，同時流動資金得到及時補(bǔ)充，為公司未來的產(chǎn)業(yè)整合和并購打下堅實基礎(chǔ)。

實際上，從去年以來，人福醫(yī)藥由過去單一傳統(tǒng)的流動資金貸款向中長期固定資產(chǎn)貸款、并購貸款、外幣貸款等方式轉(zhuǎn)變，拓寬了融資渠道，為后續(xù)發(fā)展提供了有力的資金保障。2013年，人福醫(yī)藥定向增發(fā)募集資金約10億元，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。此外，人福醫(yī)藥還發(fā)行8億元短期融資券，最大程度降低財務(wù)成本。

受益于再融資資產(chǎn)負(fù)債率同比下降，人福醫(yī)藥今年一季度財務(wù)費用率同比下降0.6個百分點；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.30元，較去年有巨大改善，主要是銷售回款較去年同期有較大提升。

另外，此次定向增發(fā)的背景是增加大股東的持股比例，并引入董事長和總裁持股，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)。2013年增發(fā)及本次增發(fā)之后，大股東持股比例將達(dá)到25%，過去該公司大股東持股比例較低，引起市場對股東和上市公司利益不一致的擔(dān)憂。大股東及高管共同參與，降低了道德風(fēng)險。

看點：3年20家醫(yī)院并購

人福醫(yī)藥成立于1993年，1997年上市。經(jīng)過近二十年的發(fā)展，人福醫(yī)藥已形成了以醫(yī)藥為核心的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾藥等細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)或領(lǐng)先地位，生物制品、基因工程藥等領(lǐng)域也取得快速發(fā)展。

在麻藥的優(yōu)勢制造業(yè)基礎(chǔ)上，人福醫(yī)藥積極進(jìn)行外延式擴(kuò)張，布局醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈，加大研發(fā)投入，充實銷售隊伍，拓展國際業(yè)務(wù)，保持了良好的增長勢頭。

人福醫(yī)藥自去年下半年開展了醫(yī)療服務(wù)并購的準(zhǔn)備工作。進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是人福醫(yī)藥司發(fā)展戰(zhàn)略的要求，是在工業(yè)、商業(yè)之后的產(chǎn)業(yè)鏈自然延伸。

據(jù)悉，人福醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)板塊投資的目標(biāo)是建立區(qū)域性醫(yī)院管理集團(tuán)，3 年內(nèi)力爭收購20 家醫(yī)院。收購標(biāo)的為湖北省二級以上的公立綜合醫(yī)院，以縣級單位的中醫(yī)院，婦幼保健院，職工醫(yī)院為主，年收入不低于5000 萬元。收購的非盈利性醫(yī)院將加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，促進(jìn)公司自有產(chǎn)品銷售，與現(xiàn)有工業(yè)、商業(yè)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)和實現(xiàn)整體盈利。

“未來醫(yī)療服務(wù)確定成為公司新的發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，長期增長趨勢明確且彈性增大?！敝薪鸸踞t(yī)藥研究員也認(rèn)為，人福醫(yī)藥基本面穩(wěn)健，原有業(yè)務(wù)增長較快，新一輪定向增發(fā)補(bǔ)充流動資金為外延式擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)。

匯添富基金戰(zhàn)略投資部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，新醫(yī)改的重點由藥轉(zhuǎn)醫(yī)的趨勢明顯，公立醫(yī)院的改制進(jìn)程中出現(xiàn)歷史性投資機(jī)遇，通過收購、兼并、轉(zhuǎn)制等方式可以挖掘出優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資產(chǎn)的巨大潛在價值，在此宏觀背景下，8億參與人福醫(yī)藥的定向增發(fā)是看重人福醫(yī)藥未來成長，以及其管理層項目執(zhí)行能力，其管理層的行業(yè)理解能力也非常強(qiáng)，是國內(nèi)一流的。